2025年科技行业秋季策略会速递，日本论坛：中国企业出海和日企全球竞争力

日本分论坛介绍

时隔一年，我们在今年的华泰证券秋季策略会上组织了日本相关的分论坛。本次论坛上， 我们邀请到，东京证券交易所首席代表西野昭雄、三井住友德思私募基金 CIO 桥爪谦治、 联想集团高管李欣、游戏行业专家以及《东亚观察局》主播梵一如等重量级嘉宾，共同探 讨了后全球化时代下日本市场的投资机会和中国出海日本的发展机会。

中国企业出海的投资机会

本次论坛深入探讨了中国企业出海日本较为成功的领域，包括：PC、电视机、空调、冰箱、 洗衣机等消费电子行业。根据 IDC 统计，联想在日本 PC 市场份额（出货量口径）持续 10 年保持第一；2024 年，海信在日本电视机市场占有率位居第一；截至 2025 年 5 月，安克 创新在日本移动投影仪市场份额高达 83.8%，保持第一。

根据 Sensor Tower 统计， 2024 年上半期日本手游收入和下载数 Top10 榜单中，中国企业 米哈游的《崩坏：星穹铁道》和《原神》位居前列。根据华泰策略会日本分论坛中游戏专 家的介绍，日本是全球主要游戏市场之一，具有市场规模庞大（2024 年日本游戏市场规模 2.4 万亿日元）、用户付费意愿强、对高品质内容需求高等特点。中国企业通过深度本地化 策略（包括语言本地化、文化适应、玩法调整）和精准营销（线下推广、KOL 合作、用户 分层运营），逐步实现在日本市场的成功突破。

联想：全球化优势矩阵，以自身确定性应对外部不确定性

作为全球 PC 市场的长期领导者，联想在 2025 年二季度以 24.6%的市场份额稳居全球首位。 基于以中国为大本营的“中国+N”制造布局，公司在全球共有 30 多个制造基地，其中在 11 个国家拥有自有工厂，兼具韧性和敏捷性。当面对外部环境的不确定性时，联想能够发 挥“全球资源、本地交付”运营模式的优势，例如通过在墨西哥和匈牙利等地的本地化生 产，有效应对风险并保障交付效率。

深入市场，形成定制化本地战略

联想采取深层次的本地化融合战略来打造品牌全球影响力。以日本市场为例，2011 年联想 与 NEC 成立合资公司，将联想的全球规模优势与 NEC 在日本市场的龙头地位、强大的分 销和客户支持网络相结合，一举成为日本最大的 PC 制造厂商，其后又通过并购 FCCL PC 业务实现了“一统江湖”。此外，联想还通过保留大和实验室（原 IBM ThinkPad 设计中心） 这一关键研发资产，并在合资后将 NEC 米泽工厂、FCCL 岛根工厂等纳入本地生产体系， 实现了从研发、生产到销售的全面本土化闭环，为高端商用市场提供了强大的本地化支持。

AI 产业链中的日本企业

日本的优势行业：半导体设备材料、电力设备、光缆电缆

2023 年年初开始的 AI 热潮中，日本的半导体设备（东京电子、Advantest、DISCO）,半导 体材料（Hoya、信越），电力设备（日立、三菱重工），光缆电缆（藤仓、古河电工、住友 电工）在全球 AI 产业链占据重要地位。2023 年初以来平均股价上涨 274%，其中涨幅最大 的藤仓涨幅达到 1172%，超过英伟达涨幅（1093%）。 上述现象反映了日本企业在相关领域占据全球重要地位。根据 Gartner 及华泰研究测算， 2024 年，日本企业在半导体设备领域全球市场份额为 24%，半导体材料领域全球市场份额 41%，电力设备领域全球市场份额 25%，电缆光缆领域全球市场份额 37%。展望未来，以 Rubin 为代表的下一代 AI 芯片有望在 2026 年带动新的一轮投资周期，日本企业或在本轮 AI 热潮中迎来受益机会。

后全球化时代日本的产业机会：半导体制造、数据中心

在逆全球化趋势下，日本在制造业领域正迎来新的增量机遇。地缘政治紧张和供应链脆弱 性的凸显，使得全球企业日益倾向于在地化制造和近岸外包，以分散风险、保障供应链韧 性。日本凭借其在半导体设备、精密机械、汽车零部件等高端制造业领域的深厚积累和技 术优势，成为众多跨国公司寻求供应链重构的理想伙伴。例如，台积电在日本熊本县建设 晶圆厂的决策，不仅是为了服务当地的汽车和工业客户，更是其全球化风险分散战略的关 键一步。该项目获得了日本政府的大力补贴和本土企业的投资，共同构建了更具韧性的半 导体供应链。

此外，AI 时代日本数据中心领域或迎来新机遇。根据三菱综合研究所和 OCCTO 测算，日 本面临 AI 时代的电力供需挑战：到 2040 年超大规模 AI 模型可能使数据中心计算量增长至 2020 年的十数万倍，数据中心和半导体工厂新建将在 2033 年增加 537 万千瓦电力需求； 但日本发电能力到 2040 年按目前水平可能仅能增长至 2022 年的 1.5 倍左右。东京电力社 长小早川智明指出，日本正处于电力需求增长的“重大转折期”。

日立：Lumada 战略下，能源和软件成为成长

日立是日本综合性技术服务企业，当前业务涵盖数字系统与服务（FY25 总收入占比 30%）、 能源业务（28%）、移动出行（12%）、互联产业（32%）。过去 20 年，公司通过一系列大 胆的剥离和收购动作，大幅调整业务形态，聚焦能源，软件等核心行业，从传统重工业集 团转型为专业化社会创新解决方案提供商。其关键动作包括： 1）2010 年 5 家子公司分拆上市，2012 年出售 HDD，逐步剥离硬盘、白电等传统业务； 2）2014 年：收购 Ansaldo 核电业务； 3）2020 年完成收购 ABB 电网业务，成立日立能源，现已成为全球电网解决方案领军企业； 4）2021 年收购 GlobalLogic（96 亿美元），强化数字化服务能力，同时日立汽车系统与本 田旗下京滨、昭和、日信工业合并成立 Astemo； 5）2023 年：出售 Astemo 部分股份，持股比例从 66.6%降至 40%； 6）2024 年收购泰雷兹地面交通信号业务，加强铁道系统业务； 7）2024 年宣布退出家用空调业务，出售日立空调（JCH）40%的股权。

日立的转型则是一项从多元化重工业集团向专业化社会解决方案提供商的系统性重构。公 司历史业务涵盖家电、重型机械、电子产品等广泛领域。这种广泛的业务组合在面对全球 市场的结构性变化时，其运营效率和盈利能力受到了挑战。日立的转型策略是剥离非核心、 低利润率的业务单元，例如出售硬盘和部分家电业务。同时，公司将资源集中于核心业务， 整合运营技术与信息技术，为交通、能源、水处理等基础设施领域提供基于数据分析和软 件技术的综合性解决方案。通过收购海外资产和深化 B2B 业务，日立成功地将自身定位从 一个传统的工业制造企业，转型为一家以技术和数据为驱动力的企业。公司净利润较 10 年 前增长 64%，较 2015 年年初股价上涨 266%、总市值上涨 246%。

2025 年，公司提出了 Inspire 2027 计划，目标 FY24-27 收入 CAGR 达到 7~9%；FY27 EBITA 率达到 13%~15%（FY24 为 11.1%）。

日本游戏内容产业的全球竞争力

日本游戏产业在全球市场中保持着核心竞争力，这主要得益于其强大的知识产权和独特的 内容创作能力。任天堂的《马力欧》、索尼的《最终幻想》等系列 IP 不仅在全球范围内享 有盛誉，更通过跨媒体联动创造了商业价值。

索尼：加速向游戏内容企业转型

索尼是全球主要科技公司之一，其业务线涵盖：1）游戏（FY2025 收入占比：36.9%），2） 音乐（16.0%），3）电影（12.8%），4）半导体（16.8%），5）消费电子（19.5%），6) 金 融（独立核算）等领域。 过去 15 年，公司在几任管理层的带动下，持续向内容企业转型，具体动作包括： 1） 持续剥离低利润率的硬件业务（2014 年出售 PC 业务，2016 年出售电池业务）； 2） 强化高增长的内容业务（2021 年收购动漫平台 Crunchyroll；2024 年投资角川；2025 年投资万代南梦宫）； 3） 金融业务分拆上市，索尼集团董事会批准了拆分索尼金融集团的计划，业务进一步聚焦。 通过一系列调整，FY2025 年公司收入的 65.7%，营业利润的 74.1%来自游戏和内容行业， 和 10 年前比有大幅变化。公司盈利从 10 年前的巨额亏损转为高额盈利。

2024 财年，索尼开始实施第五个中期计划，主题是“超越边界：最大化集团内部协同效应”。 索尼将继续专注于实现集团内部协同效应的发展举措，以及游戏及网络服务业务（G&NS）、 音乐（Music）和影视（Pictures）三大娱乐业务和影像及传感解决方案业务（I&SS）的中 长期增长。

再通胀环境下，日本市场的投资机会

东京证券交易所西野昭雄：治理改革系统性释放日本上市公司价值

华泰证券策略会日本分论坛上，东京证券交易所北京代表处首席代表西野昭雄详细介绍了 东交所的国际化进展与市场改革成果，为我们理解日本资本市场的结构性变化提供了重要 视角。我们认为东交所的改革进程对投资者具有五点意义： 1） 东京证券交易所是全球第四大交易所，截至 2024 年 12 月末，上市公司 3975 家，总市 值 6.3 万亿美元，世界排名第四。59%的交易来自海外，海外投资人持有 32%股份。 2） 治理改革正在系统性释放日本上市公司价值，信息披露质量改善逐步转化为超额收益， 这为主动管理策略提供了明确的选股标准； 3） 东交所在流动性方面的全球领先优势（大盘股买卖价差仅 3.8 个基点，显著低于美股 9.5 个基点）意味着投资者可以更低成本获得日本优质资产敞口； 4） 59%的海外投资者占比和快速扩张的 ETF 市场表明，日本正成为国际资本配置的重要 目标； 5） 中日互联互通机制的完善为中国投资者参与提供了便利通道。

三井住友德思 CIO 桥爪谦治: 再通胀环境下日本的投资机会

华泰证券策略会日本分论坛上，我们还邀请了三井住友德思私募基金首席投资官桥爪谦治， 共同探讨再通胀转型下日本的投资机会。我们认为核心在于三点启示： 1） 真正优秀的长期投资回报来自企业内生增长而非宏观择时，过去 30 年涨幅最大的日本 股票均为创始人大股东公司（优衣库、软银）； 2） 宏观环境的根本性转变将重塑投资逻辑，从通缩时代追求成长的防御性思维转向通胀时 代对现金流、定价权和股东回报的重视； 3） 市场结构性 inefficiency 为主动管理提供超额收益空间，日本近 4000 家上市公司中分 析师覆盖不足四分之一，这位主动基金经理跑赢指数提供很好机会。

《东亚观察局》主播梵一如：后全球时代的东亚和日本

《东亚观察局》主播梵一如从社会观察者角度剖析了当代日本的深层变化。作为长期关注 东亚社会变迁的研究者，我们认为其观察的核心价值体现在三个维度： 1） 日本企业在泡沫破灭后，通过全球化布局，实现了企业利润增长显著高于日本 GDP 增 长的现象； 2） 通缩向通胀的转换不仅是经济现象，更是社会心理和政治生态的重构过程，精英与民众 认知分歧将持续影响政策走向； 3） 随着中日人文交流进入新阶段，近年“新华侨”群体的出现，反映高知高收入群体的迁 移或将重塑两国社会连接方式。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）