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科技行业2025年秋季策略会速递，日本论坛：中国企业出海和日企全球竞争力。8 月 28 日，我们在华泰策略会上组织了日本投资相关分论坛。本次论坛， 我们邀请到东京证券交易所、三井住友 DS 基金、联想集团高管，以及游戏 行业专家和知名媒体人，共同探讨日本相关投资机会。通过这次论坛，我们 看到：1）中国消费电子（联想、安克创新、海信）和游戏企业（米哈游等） 发挥全球供应链优势和本地化能力在日本发展顺利；2）日本半导体和电力 设备行业（东京电子、日立、Advantest、DISCO）在全球 AI 产业链占据重 要地位；3）日本游戏和 IP 产业（索尼、任天堂、三丽鸥）引领全球发展。

1、中国企业出海：全球竞争力+本地化运营是成功的关键。论坛上，我们 邀请到联想和游戏行业专家分享出海经验。联想指出，公司在发挥全球供应 链的同时，通过保留 NEC 本地品牌、维持本地研发和制造等三大本地化策 略，PC 份额 2015 年来稳居日本市场第一。日本已成为联想第三大市场。 游戏专家提到，中国游戏在日广受欢迎，2024 年日本手游收入排行前十中 2 部来自中国，成功关键在于语言、文化、玩法的本地化调整和运营。

2、东京电子、Advantest、日立、藤仓等日本企业在全球 AI 产业链中占据 重要地位。论坛上，关于全球 AI 产业链中的日本企业，我们指出，日本企 业在半导体设备（东京电子/Advantest/DISCO）、半导体材料（Hoya/信越 /味之素）、电力设备（日立/三菱重工）、光纤光缆（藤仓/古河/住友电工） 等全球 AI 产业链的核心环节占据重要地位，在这轮英伟达 GPU 带动的 AI 热潮中扮演重要角色。从 2023 年年初以来，相关公司平均涨幅达 274%， 其中藤仓涨幅达 1172%，超过英伟达涨幅（1093%）。展望未来，在新的 全球产业格局下，半导体制造和数据中心等产业回流日本或成重要趋势。

3、索尼/任天堂引领全球游戏趋势，三丽鸥的经验为泡泡玛特提供借鉴。通 过和《东亚观察局》主播梵一如的对谈，我们认为：1）以索尼、任天堂为 代表的日本的游戏和内容产业具备引领全球趋势的能力。这些企业不仅拥有 PlayStation、Switch 等全球主要游戏平台，同时在内容、硬件、技术创新 等游戏相关环节拥有深厚技术积累和品牌竞争力。2）泡泡玛特目前市值虽 已超三丽鸥，但三丽鸥在 HelloKitty 和新 IP 培育等领域仍有可借鉴之处。

4、再通胀环境下，日本市场迎来资产重估的机会。论坛上，通过和东交所 北京代表处首席代表西野昭雄、三井住友德思私募基金首席投资官桥爪谦 治、《东亚观察局》主播梵一如等的讨论，我们认为：1）当前日本正处于 从通缩到通胀的关键期，或将根本改变企业行为并重塑资产配置逻辑，带动 日股迎来资产重估机会。投资逻辑逐渐从防御性成长转向重视现金流和高分 红的价值投资。2）日股相对估值便宜，在美股高估值背景下有望受益资金 溢出。日经和 TOPIX 指数有望在通胀预期和资金流入双重驱动下实现上涨。