2025年影石创新研究报告：高速成长的全景相机全球龙头

一、影石创新：技术驱动下的智能影像设备龙头

高速成长的全景相机龙头

公司主营全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售。公司成立于2015 年，是以全景技术为基点的全球知名智能影像设备提供商，主要产品包含消费级的全景相机、运动相机、手持摄影设备及网络摄像头、专业级的VR 全景相机和 AI 视频会议一体机等。品牌“Insta360 影石”产品通过线上、线下渠道相结合的方式进行全球销售，2024 年收入中超 70%的收入来自于海外。

公司股权激励充分，年轻的管理层技术背景扎实。

截至 2025 年 6 月公司上市发行前，公司实际控制人、董事长刘靖康间接持有公司29.9%的股份，通过员工持股平台北京岚锋、岚沣管理可支配公司34.0%的表决权。公司员工激励力度大，已设立五个员工持股平台，其中，控股股东北京岚锋主要是创始团队的持股平台；岚沣管理、岚烽管理、澜烽管理和澜烽一号为后期加入员工的持股平台。

公司核心管理层均在 35 岁左右，陪伴公司成长至今，经验丰富，具备充足的创业精神。公司核心管理层刘靖康、陈永强、贾顺、刘亮、肖龙报等从2015年公司成立起便加入公司，经营经验丰富；且均出生于 1990 年前后，较为年轻，有利于持续带领公司实现进一步发展。

高速成长势头不减，海外收入占比高

公司营收利润保持高速成长势头，2024 年增长依然强劲。公司2024 年实现营收55.7 亿元，同比增长 53.3%，2017-2024 年复合增长66.2%；2025Q1 营收同比增长 40.7%至 13.6 亿元，收入保持快速成长。公司净利润实现更快的复合增长，2017-2024 年归母净利润复合增速达到 106.5%。2024 年公司实现归母利润9.9亿元，同比增长 19.9%；2025Q1 实现利润 1.8 亿元，同比下降2.5%，预计主要系公司因新品上市、人员扩张及研发储备，加大了营销及研发投入的力度。

公司营收以消费级相机为主，海外收入占比较高。公司消费级智能影像设备是公司增长的主要来源，2024 年实现收入 47.9 亿元，占主营业务收入的86.6%。专业级智能影像设备近几年规模有所下降，2024 年主营收入占比仅0.4%。随着公司消费级相机规模持续壮大，公司相应的配件及其他产品收入迎来快速增长，2024年实现营收 7.2 亿元，占主营业务收入的 13.0%。 公司海外收入占比接近 80%，中美欧及其他各占约1/4。2024 年公司来自于中国大陆、欧洲、美国的收入在 13 亿元左右，主营业务收入占比在23%-24%之间；来自日韩的收入占比为 7.8%，其余地区（中国香港、澳大利亚、新加坡、加拿大、菲律宾等）收入占比 21.9%。

公司渠道布局广泛，线上线下收入各占约一半，线下经销收入占比最高。分销售渠道，公司线下经销占比最高，达到 44.4%；其次为第三方电商和官方商城销售，占比分别为 24.4%和 18.8%；商超及专业销售渠道占比5.7%，电商平台入仓占比4.7%。整体看，公司近几年线上线下渠道占比各一半左右。从不同国家的渠道结构看，公司线上线下的占比也相对均衡。2024 年国内线上占比50.0%，线上主要为天猫、京东，线下主要通过经销商销售；美国线上占比54.9%，主要通过官方商城及亚马逊，线下经销商和 KA 及专业销售渠道各占约20%；德国、日本等国主要通过官方商城、电商及线下经销商来销售。

公司毛利率保持较高水平，近几年营销及研发投入力度较大。公司毛利率基本维持在 50%以上，毛利率波动主要受产品结构、渠道结构、汇率等因素影响。2024年公司毛利率同比下降 3.7pct 至 52.2%，主要系毛利率较低的Ace 系列产品收入占比有所提高，及新品 ONE X4 系列处于量产初期，毛利率阶段性较低。公司销售及研发费用率呈现先降后升的趋势，2017-2021 年，随着规模的壮大，公司费用率快速下降；2022 年以来，公司逐步加大销售及研发投入力度，扩大市场占有率。受此影响，公司净利率呈现出先升后降的趋势，2017-2023 年净利率从 3.9%逐步提升至 22.8%，2024 年净利率降至 17.8%。

二、智能便携影像设备：供给创造需求，行业仍处于产品周期的上升期

智能便携影像设备形态不断丰富，适配场景持续拓宽

智能便携影像设备根据形态，主要包含手持便携智能影像设备和无人机，手持又包含消费级的运动相机和全景相机，以及专业级的全景相机。便携智能设备主要满足的需求痛点是拍摄分享，且随着娱乐类型的不断丰富，设备适配的场景也从过去的极限运动等延展至日常运动、生活分享和视频日志（Vlog）等细分领域。

行业规模：国内外年销量正在从百万台向千万级别增长

国内：智能便携影像设备 2024 年销量或超 300 万台，未来三年有望保持40%+的复合增速。 根据久谦平台数据，2024 年国内便携智能影像设备（运动相机、手持/拇指相机、全景相机）线上 GMV 约为 37 亿元/销量 157 万台，同时参考影石创新线上线下相对均衡的渠道结构，我们预计 2024 年国内智能便携影像设备销量约为314万台。行业 2023-2024 年以来，行业增速较快主要得益于主要玩家影石、大疆等品牌的产品形态不断丰富（如手持、拇指相机等产品），新品类对行业规模增长起到了有效拉动作用。

未来测算方面，我们参考线上主流平台的销售情况，以及社交媒体创作者的数量来推导行业规模。需求属性来看，Vlog 相关的拍摄场景是产品的核心渗透人群，因此参考中国网络视听发展研究报告(2024)、克劳锐指数研究院对国内短视频创作者数量，和不同类型创作者比例等数据，我们预计：

需求基数：对视频拍摄质量有要求的专业和业余创作者预计超4000 万人

（1）国内约 1500 万专业创作者（粉丝数量超 1 万）和3 亿业余创作者；（2）假设专业创作者中 43%对视频的拍摄质量有明确需求，业余创作者中约12%对拍摄质量有要求（比例来自于克劳锐指数研究院统计的2024 年创作者所处赛道比例，假设生活记录、时尚、运动等对视频拍摄质量有要求，而游戏、搞笑、财经等内容更多采用视频生成/制作而非拍摄）； （3）综合创作者数量和高质量拍摄需求，得到国内智能便携影像设备的用户基数预计为专业创作者 638 万人，业余创作者 3832 万人。

保有率：专业创作者有望至少人手 1 台，业余创作者当前保有率或不足10%

首先，这里我们需要厘清保有率和渗透率的概念，由于短视频创作者数量增长相对平稳，而已经购买设备的创作者仅会在未来成为更新需求的基数，因此我们只能通过假设保有率每年的增量来计算新增需求（即上述4000 多万人并非每年都可以乘一个假设的渗透率得到销量）；但其次，考虑到智能影像设备的形态仍在不断丰富，人手 1 台以上设备同样是有可能的（1 台全景+1 台拇指等），因此保有率理论上可以超过 100%（尤其是对于专业创作者来说）。（1）假设当前设备更新周期约为 3 年，则结合国内历史销量数据来看，预计2024年对拍摄质量有要求的创作者（专业+业余）保有率约为15%，其中假设专业创作者保有率为 50%，业余创作者保有率约为 9%。 （2）由于 2023-24 年以来产品形态不断丰富和强化，若假设更新周期保持不变，随着新产品形态的发布，新增需求持续唤醒从而拉动保有率加速提升，则预计2027 年国内两类创作者的保有率分别提升至 105%和35%（专业创作者的保有率是有望突破 100%的，业余创作者假设超过三分之一都保有一台），预计2025-2027年的新增量约为 400-600 万台的水平。 结合保有率提升带来的增量，同时考虑 3 年的更新替代周期，预计2025-27年的销量预计为 511、699、854 万台，2024-2027 年的复合增速约为41%。假设产品终端单价以 2500 元计，则行业 2027 年整体销额规模约为214 亿元。

海外：便携智能影像设备接受度更高，预计 2024 年销量超800 万台，保有率约为 21%，未来三年有望保持约 35%的复合增速。 根据亚马逊平台爬虫数据，2024 年美国、德国、日本的便携智能影像设备销量分别约为 65 万、22 万和 13 万台，考虑到海外线下渠道占比相对更高，同时头部企业如影石、大疆和 GoPro 等官网销售比例同样较高，因此假设美国亚马逊销量约为全渠道销量 25%，德国（欧洲）、日本亚马逊销量占全渠道约30%，则美、德、日全渠道销量预计约为 262、73、44 万台。进一步参考影石欧洲整体销售规模约为德国的 3.3 倍、欧美日以外的区域销售规模与美国相当，因此我们推导得到海外 2024 年全渠道销售规模预计为：美国 262 万台、欧洲241 万台、日本44万台、其他区域 262 万台，合计约为 809 万台。

我们以同样的思路来对海外主要市场进行测算。短视频创作者的数量、比例则主要参考 Tiktok 的用户和内容结构。

需求基数：海外对视频拍摄质量有要求的专业和业余创作者预计近1 亿人

其中Tiktok创作者数量我们采用海外媒体平台TechTipsWithTea给出的其全球月活数量 16 亿人，并参考国内抖音月活和创作者数量的关系（创作者约为月活的41%）得到创作者总数量基数约为 6.1 亿人；以及Sci tech 发布的YouTube专业创作者数量约为 0.5 亿人（我们假设 YouTube 的专业创作者和Tiktok 上的专业创作者是一批人）。 进一步参考 Tiktok 和 YouTube 的内容结构统计，预计对拍摄质量有要求的专业创作者比例同样约为 40%（集中在 Vlog、舞蹈、健康运动、时尚等领域），对应的需求基数约为 0.20 亿人；业余创作者则假设以健康运动、时尚等领域为主，其比例约为 13%，对应的需求基数约为 0.79 亿人。因此海外便携智能影音设备的总需求基数约为 1 亿人。

保有率：专业创作者有望至少人手 1 台，业余创作者当前保有率不到20%

（1）假设设备更新周期和国内相仿约为 3 年，参考2024 年海外的销量水平与国内 2027 年的预计水平相当，因此假设 2024 年的海外保有量与国内2027 年的水平相当，即超过 2000 万台，对应保有率假设为 21%。

新增需求方面，同样由于影石等新产品的渗透，预计2025 年起海外保有率有望加速提升，预计 2027 年海外两类创作者的保有率分别提升至110%和36%，预计2025-2027 年的新增量约为 840-1400 万台的水平。而海外的更新需求假设占比高于国内，若假设年销量中 30%为更新需求，因此预计海外2025-27 年的销量预计为 1190、1648、1959 万台，2024-2027 年的复合增速约为35%。假设海外均价为3000 元人民币，则对应行业销额规模约为 588 亿元人民币。

消费级航拍无人机：存量规模预计相对较高，但未来增速预计有所放缓

无人机方面参考博研咨询，国内消费级民用无人机预计2024 年行业规模约为185亿元，同比增长约 16%；全球方面参考公司招股说明书中Valuates Report的数据， 2023 年全球航拍无人机市场规模约为 71 亿美元。增长方面，参考国内线上主流平台的增速情况，2021-2024 销额复合增速约为26%；全球规模增长一方面参考公司招股说明书中Statista统计的2017-2022年的复合增速 20%，另一方面 Valuates Report 的预测为 2023-2030 年复合增速约为8%。

行业格局：集中度较高，国内品牌逐渐占据主导地位

全球全景相机格局：影石领衔全景相机

目前全球消费级的全景相机领域领先企业包括中国的影石创新、日本的理光以及美国的 GoPro；专业级的 VR 全景相机市场则主要由影石创新和深圳看到科技有限公司主导。根据 Frost & Sullivan 的数据，2023 年全球消费级全景相机市场份额前三位分别为影石创新、日本理光、GoPro，市场占有率分别为67.2%、12.4%和 9.2%。在专业级全景相机领域，2023 年影石创新市占率为61.4%，看到科技、视觉科技销售额占比分别为 14.0%、3.5%。

若将运动相机等便携智能影像设备全品类考虑进来，则行业集中度同样较高，头部企业仍集中在影石、大疆和 GoPro 三家企业。

海外：美国 GoPro 相对强势，德国、日本线上格局与国内相似

参考美国亚马逊的销额份额数据，GoPro 作为本土品牌整体处于龙头地位，但近年影石份额快速提升，而大疆则受制于贸易政策壁垒，在亚马逊的销售额份额较低。德国和日本则和国内的格局变动趋势相对更类似，在产品力差异下，GoPro过往的强势份额近年有所降低。但尽管如此，几个主流市场的线上集中度依然较高，销额的 CR3 普遍在 80-90%的水平。

国内：集中度较高，且影石和大疆产品和份额均强于GoPro。参考国内线上主流平台的数据，便携智能影像设备行业整体集中度较高，头部企业大疆、影石和 GoPro 基本占据行业超 90%的销额份额，但动态来看，近年传统龙头 GoPro 的销量份额持续下降，而大疆的份额迅速提升，我们预计短期份额的巨大变动主要来自于各品牌新品的拉动，GoPro 近年产品迭代速度相对较慢，同时产品性价比相比影石和大疆逐渐出现差距，而大疆2023 年底发布的爆品Pocket3 由于其创新的产品形态，以及突出的产品力（防抖、广角、1 英寸大感应器更清晰的拍摄等），有力拉动了大疆份额的提升。

三、影石创新的竞争力和增长点

公司作为行业的后来者，能实现追赶上日本理光及GoPro 等龙头企业，离不开公司在技术研发、产品创新、运营管理团队、全方位的营销体系等方面所建立起的强大竞争优势。

先进的技术优势和产品力

由于便携智能影像设备的硬件产业链相对成熟，因此软件算法和“软硬结合”的能力是企业竞争优势重要的来源之一。具体来看：硬件方面，核心零部件包括 IC（集成电路）芯片和镜头模组等，其成本占比超过原材料的一半，在手机、传统数码相机等产业链发展的加持下，硬件的供应链体系目前已经相对完善和成熟；而其他原材料则主要为供应格局更分散的结构件、电池、LCD 等。整体来看，硬件的产业链相对成熟，但针对这一细分品类，依然要求企业在硬件小型化设计、防水等研发设计方面具备全面和创新的能力。

软件方面，便携智能拍摄设备主要涉及和传统拍摄设备类似的计算摄影技术、防抖技术和音频处理算法等，在此基础上，针对运动、便携和全景相机，还需要结合硬件的情况，强化防抖、视频处理技术，并新增全景影像采集和拼接技术、AI影像技术等。

公司在产品方面的核心优势在于创新技术运用及先进的产品定义能力。公司2016年发布了 Nano 全景相机，首度实现了全景相机在移动端即插即用的功能；2017年发布的 Pro 系列产品成为首款谷歌官方推荐的专业车载街景认证产品；2019年发布的穿戴式运动相机 GO 以 18.3 克重量、拇指大小尺寸的物理设计并结合防抖技术功能，为影像设备的微型化、可穿戴化提供了新的想象空间。除了产品形态外，公司将自主研发的全景技术、防抖技术、AI 影像技术等应用至各系列产品，创新性地实现了 AI 智能剪辑、“自拍杆隐形”、智能追踪、“子弹时间”等功能，使得产品的易用性和产出稳定性显著高于竞争对手。

底层支撑：全景技术及智能影像设备创新底层技术的持续投入

公司通过自主研发形成了全景图像采集拼接技术、防抖技术、AI 影像处理技术、计算摄影技术、软件开发技术框架、模块化防水相机设计技术、音频处理技术和框架等智能影像设备关键领域的核心技术。

在此基础上，公司目前在研项目还包含了无人机、数码相机等品类，同时，考虑到当前公司的产品矩阵中，手持设备、便携类设备和运动相机等SKU 数量并不高，因此对标行业其他品牌的部分爆款产品（如大疆 Pocket 3，仅一款SKU 的线上销额即占到 2024 年行业整体销额近四成），公司有望后续通过丰富品类和SKU，进一步提升行业份额。

全球化完善的渠道布局

公司在国内外的渠道结构相对均衡，尤其在以欧美为代表的、线下渠道壁垒较高的区域，实现了较为全面的渠道入驻，包括 Apple Store 零售店、Best Buy、B&H、JB Hi-Fi、Media Markt、Sam's Club、Costco、Argos、Yodobashi Camera、BicCamera 等知名渠道，海外近年线下渠道占比保持约40%+的水平。

尽管公司线下渠道已布局相对成熟，但线下网点数对比GoPro 依然存在较大差距，根据 GoPro 在其官网统计的全球线下网点（含专卖店和销售网点），除东南亚地区外，GoPro 的线下网点数量依然远高于影石，但这也意味着影石未来海外的线下渠道拓展空间依然充足。

线上方面，公司在以亚马逊为代表的三方电商平台运营成熟，主打产品X5在BestSeller 排行榜中位列前列，同时畅销的运动便携相机中，当前GoPro在美国亚马逊的畅销度依然较高，且星级评分较高（X5 评分4.6，排名第二的GoProHero13 评分 4.4，第七、八名大疆的 Action 系列评分4.4-4.6。另外排名第一的AKASO 主打低价低质量，其评分也为 4.4 分），但其形态仍具现在较为单一的传统运动相机领域。另外，影石官方商城的建设运营同样相对成熟，主流欧美市场的官网销售占比也保持较高的水平。

在国内公司同样全渠道布局，线上线下渠道结构均衡，参考公司官网公布的线下专卖店约 333 家（不含网点、综合商超等产品露出的点位），这一水平相比大疆在国内的线下网点预计超 700 家（百度地图查询口径）相比，同样有提升空间。

品牌建设多维并举

公司建立了多样化的全球市场推广渠道，依靠线上营销宣传和线下展会活动相结合的方式，通过新闻媒体报道、垂直行业 KOL 推荐、社交媒体广告和国内外知名展会等渠道，迅速提升公司品牌影响力，并受到众多科技、摄影、运动等不同领域的 KOL 推荐。 从社媒运营情况来看，我们对比电商平台和主流社媒运营数据可以发现，大疆和GoPro 凭借自身多品类和长时间的电商销售及品牌积累，其电商平台粉丝数量数倍于后发的影石。但社媒运营数据方面（如在抖音、小红书等平台的粉丝数、转评赞数），影石与大疆和 GoPro 的差距显著缩小，这也从侧面说明了影石对于社媒运营和品牌建设方面的重视。

另外公司在海外的社区运营保持了相对较高的频率，同时也鼓励和组织用户进行原创作品的创作和摄影技巧交流，进一步提升了海外用户的粘性以及品牌和品类的认知。

四、财务表现

高毛利率高费用率，重研发投入

我们选取从事智能电子消费品的全球化企业——小米集团、萤石网络、极米科技、安克创新、石头科技作为对比，尽管公司的产品和所处行业和其他企业有所差异，但作为重研发、全球化的消费品公司，我们着重对比盈利和各类投入方面各公司的异同。 公司毛利率及净利率稳中略升，位于上游水平。公司毛利率从2020 年47%提升并稳定在 50%以上的水平，整体位于可比公司上游水平。费用方面，公司销售费用率处于可比公司的中游水平，研发费用率处于可比公司中较高的水平，管理费用率位于行业中游。因此，公司净利率基本位于行业上游水平。

现金流表现较好，存货周转天数整体稳定

公司现金流表现较好，营收的现金含量基本处于 100%以上，净利率的现金含量在2023 年有所波动，但 2024 年也快速恢复至 100%以上。公司的应收账款周转天数和存货周转天数都基本稳定。 其中 2024 年末应收账款余额增长较多，主要由于2024Q4 向北京字跳网络技术有限公司等客户销售消费级智能影像设备形成的应收账款于2024 年末尚未结算，期后已正常回款。整体看应收账款整体规模较小，占营业收入的比例较低，主要由于公司对线上渠道客户及大部分经销商客户均采取先款后货的销售政策，尽管随着收入规模的扩大，公司给予部分大客户一定信用期，但整体应收占收入的比例仍处于相对较低的状态。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）