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影石创新研究报告：全景运动相机全球领导者，无人机有望进一步释放价值；首次覆盖给予买入评级。

增长可见性高，潜在市场规模有望扩大

我们首次覆盖影石创新（Insta360），给予买入评级，目标价为410元，对 应上涨空间为17%。我们看到市场似乎仍对公司增长的可持续性及来自大疆 的竞争感到担忧。尽管我们承认消费者对这一品类的兴趣可能会改变，但我 们认为影石具备差异化的全球扩张叙事，未来2-3年增长可见性高，因全球 手持智能影像设备市场（2025E规模约为78亿美元）正处于采用曲线早期阶 段（2024年此类设备相对智能手机出货的搭配率为5%，对比智能个人音频/ 可穿戴设备为37%/43%；扫地机器人的增长轨迹也表明此类设备的渗透率 存在上升空间）。我们预计影石有望借助三大优势巩固行业领先地 位，2025-27E预测销售/EPS CAGR或达40%/44%。此外，我们认为公司有 望通过航拍无人机（将于2026年1月正式推出）来扩大潜在市场规模，从而 获得进一步上行空间，不过这点似乎未完全反映在价格中。

三大主要优势助力公司扩大全球份额

我们认为影石主要竞争优势在于：1）软件能力出色，推动创新产品快速进 化，从而解决消费者痛点（例如隐形自拍杆）。我们GoPro案例研究表明产 品创新对于可持续增长而言至关重要。2）消费者互动策略激发内容创作灵 感。UBS Evidence Lab的Instagram跟踪研究显示，Insta360的单位互动/点赞 量超过大疆和GoPro。3）更易获得国内供应链资源，较全球同业具备成本 优势。我们预计在用户应用持续扩大的推动下，影石全球份额有望增长。

关于大疆带来直接竞争的讨论

我们预计大疆进军全景相机不会削弱影石在这一领域的领先地位，鉴于发动 价格竞争会导致风险超过回报。与此相反，影石则可从市场规模扩大中受 益。短期内，影石毛利率或有波动，但我们预计其营业利润率将从2025年 低谷中逐步复苏，主要由于前期营销和研发投入见效，带动运营杠杆改善。