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影石创新研究报告：天生的创新者——深度解析全景运动相机的壁垒。全景相机系公司核心品类，贡献半成以上营收。公司成立于 2015 年， 专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售。公司营 收基本由消费级智能影像设备及配件贡献（2024 消费级产品营收贡献约 87%，配件及其他贡献约 13%），其中消费级智能影像设备主要产品包括全 景运动相机（包括 ONE X 系列、ONE R 系列，代表产品如 ONE X5）和非 全景运动相机（包括 Ace 系列、GO 系列，代表产品如 Ace Pro2 和 GO 3S），2024 年公司全景运动相机（ONE 系列）营收约 30 亿元，占主营比重约 54%，非全景运动相机（Ace 系列+GO 系列）营收约 15 亿元，占主营比重约 27%。

全景运动相机的壁垒几何？智能影像设备的用户体验由硬件产品及软 件算法等决定。硬件端：公司采取核心零部件外采+外协生产为主的形式， 核心零部件包括 IC 芯片、镜头模组、结构件、连接器、包材和电池等，公 司核心芯片主要是采购安霸等国际品牌，24 年公司采购芯片的金额占原材 料采购总额比重约 29%。软件技术端：公司精力与资源更好地聚焦于技术 研发、产品设计与销售等高附加值产业环节。研发是公司的核心，24 年公 司研发技术人员数量达 1367 人，占比高达 58%，汇聚计算机科学、软件工 程、工业设计、图像识别与人工智能等不同背景的技术人才。公司深耕全 景领域，目前自主研发掌握全景图像采集拼接技术、防抖技术、AI 影像处 理技术、计算摄影技术、软件开发技术框架、模块化防水相机设计技术等。

公司积极迭代产品，硬件软件双端持续升级。硬件维度：产品迭代升 级主要包括传感器尺寸、芯片、屏幕、续航时间等：以 Ace 系列为例，相 比于 Ace Pro 第一代，Ace Pro2 搭载新一代 1/1.3 英寸 8K 传感器，且在 5nm 芯片的基础上新增专业影像芯片，算力（较 Ace Pro）提升 100%，视频最 高分频率及帧率实现至 8K@30fps（Ace Pro 最高是 8K@24fps），夜景细节 亦明显提升，续航时间亦有所延长。软件维度：公司持续迭代更新软件， 其中 23 年 11 月公司软件 insta360 APP 版本更新，支持 AI 高光助手（相机 内识别的高光片段可在 APP 查看、编辑、导出），持续新增 AI 创意库内的 功能等，优化用户后期剪辑体验。目前公司产品尤其是全景相机产品与同 行业可比公司同类产品相机在价格、分辨率、续航、流畅性方面的性能比 较中具有较强的综合竞争力。

全球领先的智能影像设备供应商。凭借先进的研发技术及产品优势， 23 年公司品牌“Insta360 影石”在全球全景相机市场占有率达到 67%，稳 居行业第一，在运动相机领域打破欧美、日本品牌的垄断，份额跻身全球 第二。公司经营表现持续亮眼，2017 年-2024 年期间营收保持高速增长， 以 66%的复合增速扩张至 55.7 亿元；盈利能力方面，受益于产品的升级与 规模效应带来的费率的下调，公司归母净利润增速表现更为优异， 2017-2024 年以 107%的复合增速至 9.95 亿元，24 年公司归母净利率 17.8%。