2025年九方智投控股研究报告：卡位短视频流量入口，在线投教龙头

一、国内证券投教行业领军者，业绩反转验证成长逻辑

1.1 公司概况：砥砺廿八载，铸就投教龙头

公司是国内领先在线投资决策解决方案提供商。公司前身上海九方云智能科技有限公司成 立于 1996 年，1998 年九方云获首批证券投资咨询牌照，开始为投资者提供专业证券投资 咨询服务。2017 年被银科控股集团收购后，公司资源整合加速，2018 年，公司开始开发 首个投教课程「e 投经操盘」，2019 年九方智投 APP 前身上线，并于 2020 年升级品牌为 “九方智投”。2023 年，公司于港交所上市，2024 年，为更准确反映公司主营业务，符合 未来公司战略升级需要，公司名称由“九方财富控股有限公司”变更为“九方智投控股”。

1.2 公司治理：股权结构稳定，管理层经验丰富

公司股权结构保持稳定且相对集中。截至 2024 年末，公司第一大股东为 Coreworth Investments Limited，持有公司 22.3%的股份，第二至第四大股东分别为 Harmony Creek Investments Limited、Rich Horizon Investments Limited、Embrace Investments Limited， 持股占比分别为 17.4%、16.73%、 9.06%，公司上市以来前四大股东保持稳定。陈文彬、 严明以及 CHEN NINGFENG 分别通过控制前四大股东成为公司实际控制人，三者作为一致行 动人，合计持有公司 65.5%的股份。以管理层为核心的稳定股东结构有助于为公司未来长 远可持续发展提供保障。

公司管理层多具有金融行业背景，从业经验丰富。公司首席执行官陈文彬拥有近 20 年金 融及投资顾问行业的从业及管理经验，行政总裁陈冀庚兼具互联网与金融经验，曾任银科 控股副总裁，其余管理层也多深耕金融行业。管理层丰富的投顾及金融行业经验为公司及 时洞察行业变化，发展在线投教业务提供了坚实的基础。

1.3 财务表现：业绩反转验证成长逻辑，订单储备锁定增长确定性

公司营收增长稳健，24H2 利润高增。2019-2023 年，公司营收从 2.82 亿元增至 19.77 亿 元，5 年 CAGR 达 62.72%，业绩增长稳健，2024H1 在资本市场成交相对清淡的背景下， 公司营业收入仍同比+4.3%至 8.98 亿元。公司净利润 19-22 年增长迅速，受 23 年公司上 市费用及股权激励影响，公司 2023 年净利润同比-59%至 1.91 亿元。24H1，市场景气度 相对低迷下，证券投顾恶意代理行为加剧导致公司业务退款率上升叠加投资亏损影响，公 司净利润转负。2024Q3 以来资本市场景气回暖，高成交量下公司业绩弹性凸显，2024 全年公司实现营收/归母净利润 23.06/2.72 亿元，同比+17%/+42.8%， 2024H2 公司实现 营业收入 14.02 亿元，同比+26.9%，环比+55%；实现净利润 4.47 亿元，环比扭亏。

高合同负债下 25 年业绩增长可期，退款率与资本市场景气度关联度较高。公司营业收入 的确认主要受合同负债和退款率的影响。公司主营业务为预付款模式，由订单金额转化为 会计口径收入需考虑服务期限及退款率影响，退款率变化与市场景气波动相关，2019-2023 年间公司两款产品平均退款率在 20%左右，24H1 行情疲软下有所提升，24Q3 市场回暖 推动公司 2024 年全年总退款率回落至 21.8%。我们以合同负债来体现公司订单金额变化 情况，19-21 年间公司合同负债稳步增长，2022 年由于客户在服务期内的退款增加，公司 合同负债有所下滑，2023 年再次回升。截至 2024 年末，公司合同负债结余约为 14.89 亿元，将主要于 2025 年度确认收益，为公司业绩增长提供强有力的支撑。

公司营业成本由销售成本、销售费用、研发费用和管理费用四项构成，整体相对刚性。 1）销售成本：主要为九方研究所内容及制作团队人员成本，2024 年为 4.12 亿元，同比 增加约 27.8%，主要由于公司对内容开发及新业务保持较高投入。 2）销售费用：主要为流量采购费用，2023 年为 6.69 亿元。费用率在 2021 年达到最高点。随着公司粉丝总数的持续增长，公司流量采购开支有所放缓，2024 年销售费用率下降 2.5pct 至 45.9%。此外，公司于 24 年推出了针对长尾付费人群的小额系列产品，预计未 来公司在流量采购开支方面不会再出现大幅增长。 3）研发费用：研发费用由2019年1.44亿元增长至2024年的3.19亿元，CAGR为17.23%， 主要系随着业务发展研发人员相应增加，公司加速“数智化”转型，集中资源打造智能投 顾体系，持续增加研发开支。公司研发费用率 2021 年后维持在 15%以下，随着公司产品 体系的完善和成熟，预计公司研发费用表现相对平稳。 4）管理费用：2019-2023 年，公司管理费用由 0.4 亿元增至 4.2 亿元，主要系管理人员 增加，员工成本增加所致。其中 2023 年同比增加 163%，主因 23 年上市新增股权激励 费用 1.29 亿元、上市相关开支 0.23 亿元所致，两项非经常性支出合计占全年管理费用 的 36%。2024 年，公司管理费用同比+13%至 4.73 亿元，主因公司业务增长人员投入增 加及新增租赁扩大办公运营面积带来折旧增加所致，预计后续管理费用率维持相对稳定。

二、行业需求持续增长，短视频渠道有望重构流量入口

2.1 行业概述：居民财富管理需求持续扩容，投顾服务市场空间充足

资本市场规模持续提升，个人可投资金融资产快速增长。我国资本市场改革持续深化，资 本市场规模不断提升，投资者数量的持续增长推动金融信息服务行业持续扩容。截至 2023 年 8 月，我国证券投资者数量已超 2.2 亿人，据弗若斯特沙利文预测，至 2026 年，我国 证券投资者有望超 2.8 亿。从规模来看，据贝恩公司与招商银行联合发布的《2023 中国 私人财富报告》，2024 年我国个人可投资资产规模有望达到 327 万亿元，22-24E CAGR 有望达到 8%-9%，权益类产品规模有望实现 12%的复合增长。

个人可投资金融资产持续增长带来金融投资服务的需求持续增加。随着中国个人可投资金 融资产的持续增长，投资者对于财富管理及金融知识重要性的意识有望增强，叠加互联网 等信息技术的持续发展，在线投资决策解决方案市场有望保持上行增长。根据弗若斯特沙 利文预测，至 2026 年在线投资决策解决方案市场规模有望达到人民币 872 亿元，由 2021 年起复合年增长率为 20.7%。

2.2 竞争格局：持牌机构主导市场，公司龙头地位稳固

TO C 金融信息服务商多为持牌投资咨询机构，公司市场份额位居头部。TO C 金融信息 服务行业以满足证券投资需求为主，故 TO C 企业在销售金融信息服务软件的同时多拥有 证券投资顾问牌照。从竞争格局来看，证券投资咨询行业马太效应显著。截至 2025 年 2 月，行业共有 78 家持牌证券投资咨询机构，据中证协统计，截至 2023 年末，证券投资 咨询行业营业收入共计 160.37 亿元，行业营业收入、净利润 CR10 分别为 55%、105%， 头部效应显著。我们选取 8 家已上市的 TO C 端金融信息服务企业进行分析，其中同花顺、 指南针、益盟股份、东方财富及九方智投控股具有证券投资咨询牌照，2014 年 6 月大智 慧公告决定暂不参加证券投资咨询机构 2013 年度年检，故不再持有证券投资咨询牌照。 从收入来看，2018 年至今九方智投收入增长迅速，截至 2024 年末公司收入已位于可比公 司中第一。据公司数据，以 2022 年行业总收入计算，公司是中国最大的证券投资咨询服 务提供商，市场份额为 13.8%。

2.3 商业模式：流量再变现是商业模式核心，渠道变迁或带来新空间

东方财富、同花顺都曾借互联网发展红利实现突围，短视频渠道变迁或将孕育新市场空间。 TO C 金融信息服务公司商业模式可概括为以下几个步骤：产品打造-渠道引流-用户留存流量变现。技术进步与市场景气是金融信息服务行业发展的两大驱动因素。市场景气决定 下游交易者活跃度，从而影响客户流量池，技术的发展则从供给端决定企业产品提供及后 续运营更新能力。智能手机和移动互联网技术的升级带动了同花顺、东财等企业的发展， 目前短视频已成为民众主要的信息获取渠道，有望重构财富管理新的流量入口。据中传传 媒经济研究所数据，截至 2024 年 6 月，我国短视频行业用户规模突破 10 亿，达 10.50 亿人。据 QuestMobile 数据显示，截至 2024 年 10 月底，抖音月活用户突破 7.55 亿，人 均月使用时长 59.7 小时。短视频的兴起不仅改变了投资者信息获取的渠道和途径，及时、 高频、碎片的信息来源也有望进一步引领投资者加强对专业投顾的需求。24 年 9 月以来， 股市相关关键词搜索在抖音大幅提升，信息渠道的变迁或为 TO C 金融科技企业带来新的 成长空间。

公司是融媒体金融信息服务先行者，抢占短视频渠道红利。公司通过融媒体平台（包括传 统媒体、互联网终端及 MCN 频道）制作及分发优质内容来建立流量池，为客户提供个性 化、专业化的服务，公司通过专业的内容生产在公域平台将客户引流到企业微信及自有 APP，实现流量资源复用，同时支持大额产品转化及 App 客户下载留存。公司营销渠道主 要可划分为短视频 MCN、互联网终端投放及传统媒体三类，短视频渠道为公司获客主要 来源。截至 2024 年末，公司 IP 人数达 201 位，平台粉丝数超 5000 万名。

产品矩阵完善，客群定位清晰。公司目标客群为大众富裕或资深中产投资者，对外部决策 建议具备一定需求。公司持续完善产品矩阵，全方位满足个人投资者日常投资的需求。2024 年初公司整合旗舰版和擒龙版两款 APP，推出九方智投 APP，现分为领航系列（29800 元/6 个月）和超级投资家系列（69800 元/3 个月）两款大额产品，产品定价要高于提供类 似服务的指南针。同时，公司布局 “九爻股”小额系列产品（价格为 60~2680 元不等）， 复用公域 5000 万+粉丝流量，推进 APP 平台化转型。硬件产品方面，公司于 24 年推出股票学习机，分为启航版 3380 元和领航版 5880 元两个版本，小额及硬件产品后续有望 更高效地服务于长尾客群，为公司带来规模化的增量收入。

市场回暖下公司付费用户数大幅增长，大额产品为公司业绩基本盘。2019 年至今公司付 费人数呈增长趋势，2021~2023 年间付费用户数在 6~9 万人之间，24 年 9 月以来市场景 气回升拉动公司大额产品付费人数同比+ 80%至 13 万人，创历史新高。24 年前公司收入 为大额产品销售收入，推出小额产品后，24 年末公司小额付费用户数达 5 万人，后续有 望延续增长。

三、竞争优势：卡位MCN赛道，强化内容生产及AI赋能

3.1 竞争优势1：把握短视频流量红利，深耕MCN精细化流量运营

公司最先抓住短视频流量红利，布局各大互联网平台。公司 2018 年推出在线投资者内容 服务后，并未沿袭常规的 APP 流量投放模式，而是选择布局抖音等短视频平台，成为最 早一批抢占先机的金融机构，和同花顺等炒股软件 App 形成了差异化竞争优势。截至 2024 年末，公司已拥有 526 个 MCN 账号，较 23 年末增加 152 个；累计直播时长超过 49,800 小时，场次达约 26,500 场，均较 23 年末增长超过 110%。截至 2024 末，公司平台粉丝 数 5005 万名，较 23 年末+28.7%。

销售人员占比较高促进流量转化，精细化运营推动高效变现。1）在流量投放方面，公司 利用大数据对用户行为、偏好和需求进行深入分析，通过流量分层、投资画像分层和用户 行为标签，持续针对性优化内容推送及资源投放策略；2）在流量运营方面，公司通过建 立 IP 老师与运营团队的协同体系，实现内容生产者与后台支持团队的深度绑定，避免单 个 IP 流失对公司账号粉丝数带来影响，保持 MCN 矩阵的稳定性；3）在客户转化阶段， 公司将公域平台的粉丝导入企业微信私域平台，销售人员与客户建立联系并深入沟通，了 解投资者的投资目标、风险承受能力等，为其提供个性化的产品推荐，通过一到三个月的 交互信任建立、课程试听及物料兑现等方式，逐步将私域客户转化为付费客户。2019 年 至 2022 年九方智投销售及营销人员数量逐年升高，之后销售人员占公司全部雇员人数比 重维持在 30%左右，较高的销售人员占比有助于公司在营销过程中为客户提供更为全面和 细致的陪伴，从而提升付费转化率。

3.2 竞争优势2：内容生产体系完善，投顾持牌人数行业领先

公司注重投研人才积累，构建内容生产体系壁垒。公司于 2018 年起开始打造首个投教课 程，2019 年成立九方金融研究所，对投教内容生产和课程体系打造进行支持。截至 2024 年末，公司共有 537 名内容生产团队成员，占公司员工数量的 21.7%，其中包括 119 名 九方金融研究所专业人员。2024 年，九方金融研究所全年共计开展 110 场调研活动，撰 写 1,100+篇深度分析文章，在提升广大投资者获得金融知识的便利性的同时也提升了公 司品牌影响力。较早切入投教课程开发的先发优势与专业扎实的投教内容生产体系为公司 构建内容生产壁垒，显著增强了公司在流量变现中的竞争力。

坚持合规经营，投顾持牌与从业人数行业领先。短视频在信息传播上具备天然的速度优势， 已逐步成为 24 年 9 月下旬行情启动以来重要的信息扩散平台，监管对于证券投资咨询机 构自媒体运营的合规要求也持续规范。2023 年 12 月，微信更新《视频号金融科普类直播 准入标准》，明确财经类企业和个人主播必须是持牌金融机构及从业人员。2024 年 11 月， 深圳证监局明确对于证券投资咨询机构管理账号发布内容和直播素材应事先进行合规审 核，直播过程中合规应有效监控和干预，严禁直播荐股。公司所有 IP 均须持有证券从业 资格，内容实施全流程合规审核。截至 2024 年末，公司拥有 342 名具备证券投资顾问资 格、1703 名具备证券从业资格员工，投顾持牌与从业人数处于业内领先地位，为公司合 规长远经营提供保障。

3.3 竞争优势3：强化AI赋能，“九爻股”小额系列产品打造新增长极

强化科技属性，AI 大模型赋能客户服务。2023 年 7 月，公司推出九章证券领域大模型， 目前已完成算法备案。2023 年 8 月，公司把握 AI 浪潮，基于九章大模型推出业内首款数 字人“九哥”，提供大盘分析、策略生成等八大核心服务，能够实时处理金融数据、辅助 投研分析，并通过 7×24 小时数字人直播提升用户粘性。2024 年，“九哥”年内服务客户 47 万人，累计服务达 3241 万次。此外，“九哥”也已正式接入 DeepSeek-R1 模型和增 强版金融搜索，进一步提升了对话服务的质量和效率。在 PC 端，九方也嵌入了股票智能 投资助手——九方灵犀 AI。用户可点击上方工具栏红色字体，进入对话交互页面，随时体 验股票诊断、大盘分析、板块评估、以及投资策略教学等一站式服务。

基于高质量内容生产运营+AI 赋能，公司轻量级产品竞争力较强。2024 年，九方智投推出了轻量级产品“九爻股“，该小额产品在售产品超 20 款，通过 AI 算法对海量历史数据、 市场情绪、资金流向进行深度学习，提炼出影响股价的核心变量，形成独特的投资信号。 目前“九爻股”已经涵盖指标类、投教类、投资组合类、诊股类、选股类、策略类、资讯 类以及辅助盯盘类这八大类别。基于公司完善的内容生产体系及 AI 科技赋能，公司小额 产品发展迅速，2024 年推出后“九爻股”系列产品后，客户使用次数超 220.3 万次。未来公 司有望以“九爻股”为支点，通过“MCN 流量池+小额产品矩阵+AI”三位一体，实现从 高端投顾服务向下沉市场长尾客户投教的延伸。小额产品系列不仅拓宽了客户覆盖广度， 更有望在波动市场构建公司可持续增长的第二曲线。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）