2025年迎丰股份分析报告：专注针织和梭织面料印染，受益行业集中度提升

1、 迎丰股份：国内领先的印染企业

迎丰股份专注针织和梭织面料印染，是 A 股唯一一家纯印染上市公司，公司创 始人傅双利与马颖波从 1992 年自主创业以来一直专注于纺织印染行业。近年来 公司业绩表现波动，盈利能力受产品结构、材料及能源价格、厂房折旧等多重因 素影响，23 及 24 年业绩有所回暖。

1.1 公司简介：专注针织和梭织面料印染

浙江迎丰科技股份有限公司（以下简称“迎丰股份”）是国内领先的纺织品印染 加工企业，其成立于 2008 年，总部位于浙江省绍兴市，专业从事针织面料和梭 织面料的印染、印花业务，产品涉及锦棉罗马布、人丝、天丝、经编锦纶等高档 产品。公司致力于为客户提供专业化、一体化和个性化的印染综合服务，涵盖前 处理、染色和后整理等工艺环节，产品广泛应用于休闲服装、运动服装以及商务 正装等服装制品领域。公司于 2021 年 1 月 29 日在上交所主板挂牌上市。 公司始终以科技创新和绿色环保为宗旨，致力于建设节能环保型和智能制造型 印染企业。迎丰印染品牌效应逐步彰显，已具有较高的市场知名度与品牌影响 力，曾被评选为中国印染行业三十强企业，并获得国家高新技术企业和国家级 绿色工厂等多项荣誉。公司的产品以定制化服务为主，主要客群集中在服装行 业，包括快时尚品牌和其他大型服装制造商和零售商。 2024 年 10 月公司与和君咨询进行战略合作，和君咨询将从纺织印染行业的发展 趋势与公司的长远发展需求出发，通过顶层战略设计、关键战役落地、战略节奏 把控，全面助力迎丰股份实现突破。

产能方面，2023 年公司拥有 4.2 亿米的梭织面料生产能力以及 9.1 万吨的针织 面料生产能力。公司旗下现有三个工厂，分别为： 老迎丰工厂：其于 2013 年投产；新迎丰工厂：其于 2019 年建设、2021 年投产，即为公司上市募集资金投资的 1.31 亿米高档面料智能化绿色印染项目，该项目包含三部分，分别为年产 1.19万吨针织面料印染项目，年产 3500 万米梭织面料轧染项目，年产 4000 万米 梭织面料和 1.01 万吨针织面料印花项目。 三迎丰工厂：其预计于 2025 年上半年正式投产，为年产 1.29 亿米高档印染面 料绿色环保智能生产线。 公司产销率水平较高，近年来梭织和针织产品的产销率均在 98%以上；产能利 用率目前在 85%左右，仍有提升空间。

客户结构方面，公司的直接下游客户主要为面料经销商，共计 2000 个左右，2023 年前五大客户收入占比为 6.4%。公司客户集中度较低，主要原因包括：下游纺 织品面料贸易商众多；服装面料流行趋势变化快，下游客户需求需要及时调整， 进而影响公司订单；行业竞争较为充分，印染企业较多等。另外，若穿透到终端 需求来看，公司外需和内需订单占比分别约为 60%、40%，外需占比更高。

1.2 股权结构：实控人控股比例较高

公司的实际控制人为傅双利和马颖波，二者为夫妻关系。截至 2024 年 9 月 30 日，二者直接和间接持有公司 63.05%的股权，其中傅双利和马颖波直接持股比 例分别为 3.99%、4.69%，同时其亦通过浙江浙宇、海南迎丰、浙江绍兴迎丰合 计间接持有公司 54.4%的股权。

公司创始人傅双利与马颖波从 1992 年自主创业以来一直专注于纺织印染行业， 先后创办了纺织品贸易公司、纺织面料生产企业、纺织品印染加工企业。同时董 事长傅双利担任浙江省印染行业协会副会长，并荣获过“中国纺织行业优秀企业 家”、“科技新越商”、“柯桥区经济发展功臣”等称号。公司副总经理徐叶根、 余永炳、周湘望、朱立钢分别负责技术开发、营销管理、经营管理、生产管理工 作。

1.3 业务回顾

随着 1.31 亿米高档面料智能化绿色印染项目投产，2021 年以来公司收入规模站 上新台阶，突破 10 亿元。但近年来受疫情、能源及原材料价格、厂房折旧等因 素影响，公司业绩表现有所波动，2023 及 2024 年有所回暖。

1.3.1 近年来业绩表现波动，23 及 24 年呈回暖趋势

2016~2023 年公司收入、归母净利润年复合增速为+12.4%、-16.5%。公司于 2021 年上市，根据上市前后，我们将公司的发展阶段分为两个部分： 上市前（2016~2020 年）：2017 和 2018 年公司收入分别同比+32.0%/+9.5%， 2019 和 2020 年收入分别同比-8.4%/-13.7%，分别受国际贸易形势和疫情影响； 利润端受原材料价格上涨、国际贸易摩擦、新冠疫情等因素的多重因素影响， 2017~2020 年扣非后归母净利润呈逐年下降趋势，从 2017 年的 1.49 亿元降至 2020 年的 8019 万元。 上市后（2021 年至今）：2021 年随着 1.31 亿米高档面料智能化绿色印染项目 投产，公司收入规模大幅增长，全年收入为 12.6 亿元，同比增长 61.8%，归母 净利润为 8324 万元，同比小幅增长 3.2%，利润端主要受能耗双控影响，蒸汽、 天然气、电费等成本偏高，助剂等原材料也有所上涨；2022 年收入同比增长 5.3%，但受疫情等因素影响，公司产能无法充分有效发挥，同时能源价格上涨， 生产成本大幅增加，归母净利润亏损 4751 万元；2023 年公司收入同比增长 12.9%至 15.5 亿元，达到 2016 年以来的峰值，归母净利润为 3719 万元，同比 扭亏为盈；2024 年前三季度公司实现收入 11.4 亿元，同比增长 2.8%，归母净 利润 2862 万元，同比增长 11.0%，扣非后归母净利润为 2723 万元，同比大幅 增长 215.7%（主要系收入增长及能耗成本下降贡献）。

1.3.2 盈利能力受多重扰动，产品、材料及能源、折旧等均有影响

2016~2022 年公司毛利率和归母净利率呈下降趋势，2023 年以来有所回升。在 费用率相对平稳背景下，公司 2016~2022 年归母净利率下降主要系毛利率下降 所致，而毛利率主要受原材料及能源价格、市场竞争激烈、产品结构变化、厂房 折旧等因素影响。 具体来看，2022 年公司毛利率下降至 8.3%，前期 2016 年高点为 37.3%。2023 年及 2024 年前三季度公司毛利率分别回升至 15.1%、15.4%，主要系产能释放， 能源价格下降、生产成本降低，以及公司积极推进产品研发、工艺改进、引进产 品附加值高的优质客户，并加强内部管理贡献。归母净利率 2016 年为 19.2%， 后逐步下降，2022 年转负，2023 年及 2024 年前三季度分别为 2.4%、2.5%。

毛利率影响因素拆解之业务成本：原材料及能源价格波动影响毛利率

公司主营业务成本构成中原材料、人工、能源占比相对均衡，2019 年以来原材 料占比有所下降，其他成本占比有所提升。2023 年针织布产品中直接材料/直接 人工/能源费用/其他制造费用成本占比分别为 28.8%/23.6%/31.8%/15.8%，与 2019 年相比分别-10.4/+5.1/+2.4/+2.9PCT，梭织布产品中成本占比依次为 27.3%/21.5%/35.0%/16.3%，与 2019 年相比分别-9.8/+1.9/+4.1/+3.8PCT。

原材料及能源成本分析

公司染整服务所需的原材料包括染料、助剂、机物料，其中以染料和助剂为主。 根据公司招股说明书，2020H1 在原材料采购中的占比分别为 38.5%/46.4%； 所使用的能源主要包括天然气/电力/蒸汽等，2020H1 在能源采购中的占比为 39.0%/34.3%/24.1%。

原材料及能源价格波动会对毛利率产生影响。下图中将染料、助剂、天然气以及 动力煤的价格与公司毛利率进行对比，可以看出其价格波动对毛利率的影响。例 如，2017 年助剂/天然气/动力煤价格均有不同程度上升，当年毛利率下降 5.2PCT；2023 年染料/助剂/天然气/动力煤价格均有所回落，相应的毛利率呈提 升趋势，同比提升 6.8PCT。

人工成本分析

公司员工结构中以生产人员为主，其次为技术人员。2023 年生产/技术/管理及 行政/销售/财务人员占员工总数的比重为 82.7%/10.7%/3.4%/2.4%/0.8%。近 年来公司员工人数整体呈提升趋势，2023 年总员工人数为 3454 人，较 2019 年 增加 1573 人，其中主要为生产人员数量增加，共增加 1383 人。人均销售收入 方面，2017~2020 年呈下降趋势，2021 年以来有所回升，2023 年人均销售收 入达 45 万元。

毛利率影响因素拆解之产品结构：毛利率较低的梭织品类占比提升

毛利率变化从产品结构拆解来看，一方面，2016~2022 年公司针织及梭织产品 毛利率呈波动中下降趋势，2016 年分别为 38.3%/36.4%，2022 年分别下降至 12.1%/2.5%。另一方面，近年来毛利率较低的梭织产品收入增速快于针织，占 比呈提升趋势。 2016~2023 年针织和梭织产品收入年复合增速分别为 6.1%/25.9%，梭织产品增速较快，2023 年二者收入占总收入的比重分别为 48.8%/50.0%，梭织产品收入占比较 2016 年提升 27.4PCT。

毛利率影响因素拆解之厂房折旧：新迎丰工厂折旧致毛利率下降

公司新迎丰工厂于 2021 年开始计提折旧，其折旧计入生产成本，从而影响毛利 率。公司固定资产折旧由 2020 年的 0.6 亿元增加至 2021 年的 1.0 亿元，毛利 率由 2020 年的 23.3%下降至 2021 年的 17.5%，2022 年折旧增加至 1.4 亿元， 毛利率进一步下降至 8.3%。若将固定资产折旧进行还原，剔除折旧后公司的毛 利率 2021/2022/2023 年分别为 25.3%/18.7%/24.8%。

1.3.3 经营净现金流高于净利润，经营质量较好

2016 年以来公司经营净现金流均高于归母净利润，经营质量较好。其中 2018~2022 年公司经营净现金流在 1~2 亿元左右波动，2023 年达到 2018 年以 来的峰值水平，经营净现金流为 3.5 亿元，2024 年前三季度公司实现经营净现 金流 2.1 亿元，同比增长 7.6%。公司经营净现金流高出净利润的差额部分，主 要为固定资产折旧、无形资产摊销等科目。

2、 行业竞争格局分散，加快落后产能淘汰

印染行业为纺织服装生产的中间环节，具有高污染、高耗能特点。受供给侧改革、 需求波动等因素影响，2008 年以来印染布产量有所波动。国内印染行业市场化 竞争较为充分，行业集中度较低，市场竞争格局呈现两极化发展，印染行业正在 向节能减排、绿色环保方向转型。

2.1 印染为产业链中间环节，印染布产量呈波动态势

印染又称“染整”，是用染料按一定方法，使纺织品获得颜色和某种功能的加工 处理过程，包括前期处理、染色、印花和后期整理等过程。印染作为纺织工业产 业链的中间环节，衔接着上游的纺织纤维和下游的纺织品、服装产业，起着赋予 纺织面料功能、提升纺织品档次、提升纺织品附加值的重要作用。

目前行业内以织物染色、纱线染色、纤维染色三种印染方式最为常用。其中织物 染色的产品又称为印染布，其色彩相对单一，性价比较高，应用范围最广，但易 产生污染，代表企业包括航民股份/华纺股份/迎丰股份；纱线染色和纤维染色的 产品分别称为色纱和色纺纱，二者色彩丰富，色牢度较高，技术含量高，色纺纱 污染相对更低，代表企业方面，色纱企业包括富春染织、凤竹纺织，色纺纱企业 包括百隆东方、华孚时尚；另外，用色纱和色纺纱织成的面料又称为色织布，代 表企业包括鲁泰、联发股份等。

印染工艺流程包括坯布出仓、配缸、前处理、预定型、丝光烧毛磨毛、染色、成 品定型、后整理等一系列环节。其中坯布是印染加工的载体，主要由棉、毛、丝、 麻、化纤等织造而成，染料和助剂是主要原材料，同时印染过程中需要消耗大量 的天然气、电、蒸汽、水等资源。

回顾 2008 年以来中国规模以上印染企业印染布产量变化趋势：

2008~2010 年：纺织服装行业发展较快、需求旺盛，印染行业进入门槛低， 大量企业涌入。2008~2010 年印染布产量年复合增速为 10.3%，2010 年达到 阶段性峰值 601.7 亿米。在此期间，下游服装零售额增速亦较快，2008~2010 年复合增速为 24.7%。

2011~2018 年：2011~2015 年期间，政府强化环保要求，推动产业升级，在 生产成本上涨以及环保压力加大背景下，中小产能开始收缩，2015 年产量为 509.5 亿米，较前期 2010 年高点下降 15.3%。2016 年印染需求企稳，印染布 产量回升，同比增长 4.7%。2017~2018 年随着供给侧结构性改革深入推进， 印染布产量回落，2018 年产量为 490.7 亿米。总体来看，在落后产能淘汰背 景下，2011~2018 年印染布产量年复合增速为-2.7%，而在此期间，下游服装 零售额仍保持稳健增长趋势，年复合增速为 8.1%。

2019~2021 年：除 2020 年受疫情影响产量回落外，期间整体产量呈企稳回升 趋势，2019~2021 年印染布产量年复合增速为 6.2%，2021 年产量为 605.8 亿米、亦超过此前 2010 年的产量峰值。在此期间，下游服装零售额相对平稳， 2019~2021 年年复合增速为 1.2%。

2022~2024 年：2022 在需求扰动下印染布产量整体呈回落态势，同比下滑 7.5%，2023 和 2024 年有所回升，分别同比+1.3%/+3.3%，2024 年印染布产 量为 572.0 亿米，2022~2024 年印染布产量年复合增速为 1.4%。在此期间， 服装零售额年复合增速为 6.3%。 综上来看，行业印染布产量受供给侧改革、环保政策、需求波动等多重因素的影 响，此外当下中美之间关系仍存不确定性，若贸易摩擦升级，以外需为主导的印 染企业订单可能存在一定扰动。

2.2 行业集中度低，竞争格局呈两极分化

国内印染行业市场化竞争较为充分，行业集中度较低，市场竞争格局呈现两极化 发展。数量众多的中小企业在低端产品领域竞争激烈，这部分企业往往研发创新、 环保投入不足，高附加值产品比重不高，而少数具有规模、资金和经营优势的企 业参与中高端竞争，这部分企业在研发创新、技术改造、环保投资、装备升级等 方面加大投入，引进智能化生产设备，逐步淘汰落后设备和生产工艺。 中国纺织建设规划院数据统计，截至 2022 年末，中国印染企业保守数量 5505 家，主要分布在太湖周边和大湾区地区。以苏州、无锡、嘉兴、南通、绍兴、常 州等 10 市为代表的太湖流域，印染企业数量 2735 家，全国占比 49.7%；其次 为以佛山、汕头、中山、东莞等 7 市为代表的大湾区地区，印染企业数量 779 家，全国占比 14.2%。上述两地区印染企业合计数量 3514 家，全国占比 63.9%。

根据中国印染行业协会数据统计，2013 年中国规模以上印染企业数量共计 1906 家，2013~2020 年呈下降趋势，2020 年为 1581 家；2021 年以来企业数量有所 增加，2024 年达 1804 家。期间企业亏损面呈提升趋势（亏损面为规模以上印 染企业亏损数量/总数量），2013 年亏损面为 12.5%，2024 年为 29.9%。

回顾 2012 年以来中国规模以上印染企业收入及利润的变化趋势：

2012~2019 年：规模以上印染企业收入增速在 0~5%左右波动、增速逐渐趋缓， 利润增速快于收入，相应的企业整体利润率呈提升趋势。2019 年印染企业利 润率为 5.6%，较 2012 年的 4.6%提升 1.0PCT。再结合前文数据，2012~2019 年规模以上印染企业数量呈收缩趋势，但整体收入规模仍有所增长，说明在落 后产能淘汰的过程中，头部企业收入实现较快增长，份额巩固提升（四家印染 行业头部企业航民/华纺/富春/迎丰 19 年合计市占率较 12 年提升 2PCT 至 3.2%）；同时该期间企业亏损面虽有提升，但整体利润率仍然在上升，说明 头部企业经营质量亦在改善。 

2020 年以来：受疫情、需求变化等因素影响，规模以上印染企业收入及利润 表现波动。其中，2020 年受疫情影响，企业收入和利润分别-12.2%/-19.0%； 2021 年企业运行效益有所改善，收入和利润分别同比+15.1%/+25.6%；2022 年需求疲弱下收入同比增长 4.4%，利润端受全球大宗商品价格持续高位波动 影响，同比下滑 16.5%；2023 年经营效益逐步改善，收入和利润分别同比+1.4%/+9.3%；2024 年行业收入同比增长 6.3%，利润在低基数下同比增长 29.0%。期间规模以上企业销售利润率 2020~2022 年呈波动中下降趋势，2022 年下降至 4.3%，2023 年和 2024 年分别回升至 4.7%/5.5%。

2.3 行业转型升级进行中，节能减排提高能效

印染行业正在向节能减排、绿色环保方向转型。传统印染行业具有高污染、高耗 能的特点。由于印染及加工过程产生的废水含有纤维原料，染料、浆料、助剂等 含有卤化物、重金属等污染物，行业存在水污染和固体废弃物污染问题。 近年来相关政策接连出台，推动行业向智能、环保、清洁、绿色的方向转型。例 如，2021 年工信部出台《“十四五”工业绿色发展规划》，提出要加大废水循 环利用，推动纺织印染废水深度处理和回用，建设一批废水循环利用示范企业和 园区；2024 年工信部出台《印染行业绿色低碳发展技术指南（2024 版）》，旨 在进一步加快印染行业结构调整和转型升级，为印染行业的绿色低碳发展提供技 术指导。

3、 公司的竞争优势

公司一直注重染整技术进步和工艺创新，通过引入国际先进的印染设备，不断加 大自主技术研发和工艺改进力度，形成较强的工艺技术优势。同时公司着重打造 印染“智慧工厂”，缩短了产品交付期，增强对客户的服务能力。公司环境管理 体系亦完善，注重清洁生产和节能减排。

3.1 工艺技术优势较强，持续进行自主创新

公司一直注重染整技术进步和工艺创新，通过引入国际先进的印染设备，不断加 大自主技术研发和工艺改进力度，形成较强的工艺技术优势。公司已经建立了丰 富完整的印染产品生产线，配备了行业先进的染整设备，形成了门类齐全、品种 丰富的纺织品染整工艺，可为客户提供一体化染整综合服务，在纺织品面料的色 泽、匀染性、色牢度、缩水率等方面均达到较高水平，能够有效满足客户对纺织 品面料防水、防油、防污、阻燃、抗静电等特定功能以及多功能复合需求。 另外，根据客户受托加工坯布的品种和特点，公司严格筛选控制染料、助剂品质， 合理确定工艺技术流程，制定相应的印染配方及工艺技术参数，以满足客户对纺 织品面料的染色和功能性需求，在新型纺织面料、多组分纤维面料和功能性面料 的印染方面，积累了丰富的染整工艺技术。

3.2 打造印染智慧工厂，缩短产品交期

强化智能生产优势，实现订单快速反应。近年来，公司着重打造印染“智慧工厂”， 随着 2021 年“年产 1.31 亿米高档面料智能化绿色印染项目”的投产，公司生 产规模扩大，智能化优势突出，同时公司已建立起生产信息化管理系统和染料自 动输送系统，将企业的决策管理层、生产执行层和设备运作层进行有机整合，搭 建完整的现代化印染生产平台。智能系统的建设有利于公司的订单管理和工艺流 程的优化，在确保满足客户各类功能性需求的同时缩短了产品交付期，增强对客 户的服务能力。 另外，2024 年 11 月，在中国纺织工业联合会科学技术奖励大会上，迎丰股份 作为柯桥印染协会的会员单位之一，荣获科技进步大奖。公司将继续探索和深化 “5G+智慧工厂”，用数字化改造来解决传统印染行业痛点问题。

3.3 环境管理体系完善，注重清洁生产和节能减排

公司围绕清洁生产、绿色环保的生产理念，依托科技创新，注重从产品结构和工 艺技术的优化来减少三废排放，实现污染的源头和过程控制，通过引进智能化设 备和采用自动化管理系统保障清洁生产，以中水回用、废气污水余热回收等手段 实现节能减排，提高三废末端治理水平。公司已经建立了完善的环境管理体系， 通过 ISO14001 环境管理体系认证，获得“国家级绿色工厂”、“浙江省绿色企 业”等称号。 公司建造的中水回用设施采用行业先进的超滤膜反渗透处理工艺（“MBR 膜+RO 膜”），使污水回用率达到 60%以上，并严格执行环保主管部门关于废水及主 要污染物排放标准。同时，公司还建立了污水在线监测和刷卡排污系统，并与环 保部门联网，实现污水排放的信息化管理。公司通过采用废气处理装置对生产过 程中的废气进行处理，处理达标后排放。经过持续加大环保投入，公司已在节能 减排和清洁生产方面形成了较为明显的竞争优势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）