聚杰微纤分析报告：超细纤维面料龙头，产品多元化贡献新增长点.pdf

聚杰微纤分析报告：超细纤维面料龙头，产品多元化贡献新增长点。公司概况：国内超细复合纤维面料龙头。公司深耕超细纤维领域研发， 产品包括超细纤维面料、制成品及无尘洁净产品，制成品（以运动毛巾 为主）/仿皮面料/功能面料/无尘洁净制品/其它业务（对客户销售的坯布 及加工费）22 年收入占比分别为 50%/9%/4%/4%/33%。公司以外销为 主、22 年收入占比 52%，已与迪卡侬、ZARA、C&A 等建立紧密合作， 其中迪卡侬为第一大客户、收入占比超 50%。近年来公司不断进行新领 域拓展，产品品类逐渐从服装家纺切入手机、汽车供应链体系中。

超细纤维行业：性能优越，下游应用领域持续拓宽。超细纤维起源于上 世纪中的欧日，技术成熟度较高，其细度为人发丝的 1/200、普通化纤 的 1/20，主要由绦纶、锦纶等构成，具有吸水速干、透气性强、不易变 形的优越性能，主要应用于服装家纺领域的浴巾、浴袍、沙发套等，该 类需求较为稳定。随材料特性被进一步挖掘，受益于其皮感、透气性、 耐磨性及吸附灰尘能力突出，应用领域逐渐扩大至汽车仿皮、电子包材、 无尘洁净等产业用领域。竞争格局方面，日韩欧技术领先，国内市场引 进时间相对较晚、企业数量多、布局相对低端。

业绩纵览：受疫情影响呈波动，23 年以来呈现弱复苏。2015-2019 年公 司超细纤维制成品需求较好，销量增长带动营收 CAGR 为 5%、增速较 为稳健，但油价上涨致盈利能力下降、归母净利呈下滑态势。2020-2022 年受疫情扰动，公司业绩波动较大，其中 21 年受益海外疫情管控放松 及品牌供应链补库、业绩大幅增长，23 以来受益内销市场需求回暖呈 现弱复苏、23H1 营收/净利分别同比+13%/+2.4%。公司盈利能力主要受 到原油价格、客户议价、产品结构等多方面综合影响，近年毛利率逐渐 回落，23H1 净利率有所回升。

公司亮点：技术积累深厚、客户资源优质、开拓产业用新增长点。1） 技术强：超细纤维面料生产流程较为复杂，具备一定技术难度，各环节 均对产成品的质量造成显著影响。公司技术领跑国内高端超细纤维行 业，具有从织造到制成品加工全产业链工艺，二十余年自研核心技术及 技术管理体系造就深厚技术优势。2）客户优：国际知名客户具备严格 的资质认定标准，因此面料及成品供应商进入壁垒较高，一经认证后客 户忠诚度较高。基于核心技术工艺优势，公司与迪卡侬等建立起稳定合 作关系，公司亦为迪卡侬超细纤维运动巾全球市场份额第一的供应商、 占比近 90%。3）产品多元化：公司通过独创性发展，将超细纤维面料 逐步拓宽至产业用领域，如无尘擦拭布、电子用产品、汽车仿皮内饰含 浸面料等，订单逐渐放量，有望贡献业绩新增长点。