航民股份（600987）研究报告：印染+黄金双主业，复苏有望驱动增长.pdf

上传者：小**
时间：2023/07/04
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航民股份（600987）研究报告：印染+黄金双主业，复苏有望驱动增长。织物印染老牌企业，黄金代工批发驱动营收快速增长。公司是织物印染老牌企业，2018 年以来拓展至黄金代工批发。2017-22 年营收、归母净利润 CAGR 为 6.6%、2.0%，2021 年营收高增主因公司抓住珠宝消费复苏，金价稳定，黄金品类结构性增长机遇，拓展批发业务。印染稳步增长，毛利率持续领先行业，黄金批发通过低毛利走量，费用管控较好、周转稳定。

纺织印染：行业格局优化下凭借低碳环保生产优势产量稳步增长。纺织印染加工位于中游，据统计局，2022 年规模以上印染企业营收约 3125 亿元，集中度较低，估算公司 2022 年市占率约 1.3%。十三五规划后，环保政策趋严淘汰落后产能，格局加速优化。优质企业进行技改提升产能，行业总产能及出口数稳步提升，2015-22 年 CAGR 达 1.3%、5.1%。公司采取的织物印染代工模式，在库存、周转及应对汇率风险方面具备优势。公司 2018-22 年产量 CAGR 达 4.3%，有望凭借优质产能，产量增长持续高于行业。公司自建日处理超 6 万吨污水处理厂及工业水供应厂，印染毛利率持续高于织物印染公司。2018 年以来毛利率受煤炭、浙江省工业用电、污水处理成本上涨影响，预计随煤炭价格回落，优化产品结构，未来稳中向好。

金饰代工批发：短期承接复苏需求，中长期受益于黄金品类结构性增长。 2022 年黄金珠宝市场规模 4100 亿元，CAGR2 达 9.8%，高于珠宝行业平均增速。工艺升级、金价波动向上背景下悦己需求或驱动消费频次提升。公司 2021、22 年黄金业务销量同比分别增长 74.4%、4.0%。预计随金价波动向上、金饰消费持续回暖，黄金业务毛利率或逐步企稳。2023 年 1-5 月我国金银珠宝社零总额累计同比增速 19.5%。公司黄金加工量华东市场第一、全国前三，或充分受益于积压需求释放及中长期品类结构性增长。