2024年盈趣科技研究报告：UDM构建核心优势，新业务放量可期

1. 投资故事

自主研发 UDM 模式，“制造+研发+质量”领先。公司为客户提供智能控制 部件、创新消费电及汽车电子等产品的研发生产，客户群涵盖罗技、雀巢、 菲莫国际（PMI）、Bosch 等国际公司。公司自主创新 UDM 模式，通过技 术研发实力、质量控制能力构建核心壁垒，表现在：1）信息化与自动化程 度更高；2）客户服务体验感更强；3）业务响应速度更快。4）全方面交付 对接；5）全产业链结合。 业务布局多点开花，新业务有望逐步放量。1）汽车电子：受益于明星产品 电子防眩镜及长滑轨控制等新品配置率快速提升，业务保持快速增长。在巩 固发展国内市场基础上，公司加大海外市场拓展，与多家欧洲及北美客户建 立合作，并成功获得上汽奥迪、印度科德等客户的项目定点。2）健康环境： 续围绕着“阳光、空气和水”开发新产品，顺利推出多功能净水器等多款新 产品，并着手开展宠物净化器等新项目研发。未来继续加大国际国内市场拓 展，采用差异化的营销和产品策略积极拓展新客户。3）智能家居：构建“C 端+B 端”的市场拓展体系，以提升 C 端代理商数量及能力为基础，积极与 高端设计师、新媒体大 V 等渠道开展异业合作。 全球一体化布局，夯实制造服务能力。生产方面，公司持续夯实国际化布局 的优势，进一步完善“大三角+小三角”的国际化布局，成功构建中国、马 来西亚、匈牙利三大智能制造基地，墨西哥智造产业园一期预计于 2025 年 建设完毕，有效缩小客户服务半径，降低运输成本；研发销售方面，公司在 中国、欧洲、北美设立研发实验室和市场销售中心，形成横跨时区、地域、 产线的全球化研发和市场营销网络，有效统筹各地优势资源。

2. 公司：智能制造与创新科技的领军企业

2.1. 历史沿革：深耕行业二十年，智能制造产业领跑者

深耕行业二十年，智能制造产业领跑者。盈趣科技作为智能制造与创新科 技的领军企业，自 2004 年成立以来，始终坚持以创新为驱动力，深耕智能 家居、健康环境、汽车电子等多个领域，逐渐成为“工业互联网”+“民用 互联网”领导者。从公司历史发展角度看，重大的战略决策节点及发展契机 有以下几个：

技术建设与管理经验齐头并进，合力驱动品牌市场逐步开拓：2004 年， 盈趣科技前身—万利达集团网控事业部成立，凭借同罗技成功合作 Harmony 500 系列，成为罗技优秀供应商，随后通过不断地技术积累先 后与 SAC、雀巢、3Dconnexion 等品牌建立合作开发关系；2007 年确 立为品牌管理年，自主研发企业独有 UMS 联合管理系统，集生产制造、 数据采集、设备集成、信息追溯、运营管理一体智能化，有效提升管理 效率，标志企业在数字化、智能化工厂设计的先行一步。

热门赛道与全球制造基地持续布局，规模扩张助推上市：2011 年，厦 门盈趣科技股份有限公司正式成立。2013 年，公司于瑞士设立研发中 心及测试实验室，基于 UMS 系统，全力投入智能家居生态系统研发， 布局雕刻机、车联网、塑喷涂、电子烟等业务，公司主营业务线进一步 扩展。2016 年，先后于马来西亚、匈牙利成立智能制造基地，形成中 国、欧洲、东南亚三大制造中心。同年，营收增至 32.67 亿，净利润增 至 9.84 亿，迎来上市前的快速发展期。2018 年，公司于深交所中小板 上市，同时开启健康环境业务新板块布局。

品牌建设与技术精进双线交织，产品矩阵、全球供应链持续优化：2019 年，公司开始成为金鸡百花电影节唯一智能科技合作伙伴。同年，收购 艾铭思，布局汽车智能控制部件产业。2021 年，盈趣智能管家全国首 家智能家居旗舰店在厦门开业，公司全年营业收入同比增长 32.79%， 成功突破 70 亿。2022 年，公司继续推进其 UDM 业务模式，持续优化 产品矩阵，赋能健康环境、汽车电子、智能制造整体解决方案和智能家 居等业务。为应对疫情、关税等事件，大力建设全球一体化供应体系有 效统筹资源，分散产能压力，顺利平滑外部风险，稳步迈进工业互联网 和民用互联网领跑者。

产品营收结构持续优化，合作客户领域广泛。长期以来，公司专注于智能控 制部件、创新消费电子产品、智能家居产品、汽车电子产品等多品类协同研 发生产。基于自主研发 UDM 模式，公司在构筑实力雄厚智能制造体系的同 时，产品研发能力也逐步增强。近年来，公司持续推进自由品牌业务，成功 打造物联网打印机（咕咕机）等自有品牌明星产品。截至 2024Q3，公司汽 车电子业务营收 4.17 亿元，同比增长 24.11%。借助于中国、欧洲、东南亚 三大制造中心，公司主要服务于海外客户，公司营业总收入海外占比 75.97%。 同时，公司合作客户面向深度绑定各产品领域头部企业，一方面为客户提供 定制化和一体化服务、产品品质保障能力，另一方面也为龙头企业提供排他 式服务，即单一产品通常只服务于一个客户，在解决下游技术保密难题的同 时，亦有助于增强客户粘性并提升客户内占比。

2.2. 股权结构：公司实控人股权集中，高管团队素质优异

公司实控人股权集中，高管团队素质优异。截至 2024 年 9 月 30 日，吴凯 庭先生作为公司实际控股人，通过厦门赢得未来创业投资合伙企业以及深 圳万达电子工业有限公司间接持有公司 51.72%股份。此外，吴凯庭先生直 接持有公司持 0.49%股份，合计在公司持股比例约 52%，股权集中度较高， 有助于公司在战略决策上保持高效和一致性。公司治理结构优良，管理团队 具有丰富的电子行业管理经验，熟悉公司各产线业务，协作素质优异，极大 地助力于公司长期发展。

2.3. 财务：业绩逐步改善，高分红比例提供稳健回报

营收降幅收窄，汽车电子业务实现逆增。受客户库存、经济复苏、市场竞争 等多方面因素影响，截至 2024Q3，公司实现营业收入 25.39 亿元，同比下 降 14.24%；归母净利润 1.72 亿元，同比下降 48.32%。创新消费电子、智能 控制部件板块，受新老项目切换影响，主要新项目产能放量进度滞后，营收 分别同比下降 8.82%、13.22%；健康环境产品板块，受下游客户库存情况的 不利影响及跨境电商等新业态带来的市场竞争加剧，营收同比下降 58.32%； 基础开发服务费用收入 1.04 亿元，同比增长 4.93%；在汽车电子业务板块， 受益于相关政策的引导及公司新产品线的拓展，实现营收 2.17 亿元，同比 逆增 24.38%。

毛利率和净利率承压明显，出现小幅度下降。截至 2024Q3，公司毛利率为 27.74%，同比下降 2.60%；净利率为 7.27%，同比下降 4.86%。从单季度来 看，2024Q3 公司毛利率为 26.63%，同比下降 7.34%；净利率为 4.10%，同 比下降 65.96%，环比下降 6.82%。在产品方面，受核心产品雕刻机业务产 能利用率降低影响，创新消费电子产品毛利率为 25.81%，同比下降 8.04%； 智能控制部件、汽车电子产品则是得力于产品结构变化，即高毛利产品占比 提升带动毛利率整体上升，分别为 27.07%/29.80%，同比上升 4.43%/0.55%。

优秀企业文化夯实治理基础，高比例分红提供稳健投资回报。从企业文化 看，公司弘扬“3POS”企业文化，提倡“Intretech”的经营理念，愿景是“成为中 国工业互联网和民用物联网的领导者；成为中国走向世界的窗口”，强调社 会责任。从股东回报看，2021-2023 年公司分红比例都在 70%-80%，对应股 息率 2%-4%，提供稳健的经营回报。

3. 行业：广泛布局高潜力市场，多元增长驱动公司发展

3.1. 智能控制部件：行业集中度较弱，市场前景广阔

下游应用场景扩张和需求增长双轮驱动助力市场快速扩张。智能控制部件 是独立完成某一类特定功能的计算机单元，在各类终端电子整机产品中扮 演“心脏”与“大脑”的角色。随着智能化、创新化、节能化为特色的产品 功能需求日益突出，智能控制部件行业迎来高速发展：一方面，智能控制部 件在办公设备、家居产品、汽车电子类等众多行业得到快速推广；另一方面， 随着传感技术、3C 融合技术等相关技术的持续推广，具有远程化、互联化、 物联化等功能的智能家居、智能穿戴等设备使得智能控制部件功能内涵日 益丰富。

行业市场规模持续扩张，预计 2024 年全球市场破 2 万亿美元。据弗若斯特 沙利文数据，2015-2022 年全球智能控制器行业的年复合增长率为 5.66%， 2022 年全球智能控制器行业市场规模达到 1.81 万亿美元，预计 2024 年将 达到约 2 万亿美元。在全球产业向中国转移和专业化分工的持续发展过程 中，国内专业电子制造企业展现了其产业集群优势，专业的智能控制部件制 造企业在全球影响力也在不断深化，中国智能控制器市场规模从 2015 年的 1.17 万亿元增长至 2022 年的 3.06 万亿元，期间年均复合增长率为 14.75%， 预计 2024 年将达到 3.81 万亿元。

市场竞争格局分散，行业集中度较弱。从全球范围来看，由于大型终端产品 厂商较多采用自主生产方式，下游客户需求差异性较大，致使智能控制部件 成为非标准化产品，单一企业难以满足下游不同厂商多样化产品需求。因此， 不同终端产品生产企业专注于不同生产领域，仅在某一特定下游细分市场 占有较高市占率，尚未形成整体行业性的垄断性企业。目前，我国智能控制 部件行业小规模企业居多，受人工成本、供应链管理、研发能力等因素影响， 市场优胜劣汰，预计行业集中度将进一步提高。

3.2. 健康环境：市场渗透率相对低迷，增长空间突出

市场渗透率差异化，工业化需求表现强劲。伴随健康环境意识的不断提高， 相应产品需求不断增加，空气净化器作为具有“健康”属性的改善型家电产 品，受到消费者的广泛关注。目前，空气净化器全球不同地区渗透率呈现较 大差异性，其中韩国渗透率最高达到 70%，欧美等发达国家渗透率亦基本 在 30%以上，而中国渗透率仅有 2%。工业空气净化器在市场中占据主导地 位，需求量远超家用市场，2022 年全球空气净化器需求量达到 2.8 亿个， 其中家用和商用空气净化器需求量为 0.6 亿个，工业空气净化器需求量为 2.2 亿个。

市场规模总体稳步增长，国内出口额略有下滑。《2024-2029 年中国空气净 化器行业发展趋势分析与未来投资研究报告》指出，2023 年全球空气净化 器市场规模达 76.36 亿美元，预计 2030 年将达 109.8 亿美元，CAGR 保持 5.4%。中国作为全球最大空气净化器市场，占据约 70%市场份额，2024 年 H1 零售额达 25.1 亿元，同比增长 22.9%；零售量为 149.1 万台，同比增长 26.9%。在出口方面，受全球经济下行影响，2023 年空气净化器出口额为 9.48 亿美元，同比下降 2.89%。随着海外库存的逐步去化等，中国空气净化器出 口额有望得到一定修复。

3.3. 汽车电子：行业迎来长景气周期，整车占比持续增长

新能源汽车产销两旺推动汽车电子化程度提升，整车占比持续增长。从应 用层面来看，汽车电子可以分为：电子控制系统和车载电子装置。电子控制 系统与机械装置配合使用，决定汽车安全性、舒适性和整体性能，包括动力 控制系统、底盘与安全控制系统和车身电子；车载电子装置主要增加汽车附 加值，提高汽车智能化、娱乐化和信息化程度。近年来，在新能源汽车与汽 车电子化水平需求增长持续拉动下，汽车电子占整车制造成本比例接近 50%。

政策和市场双重作用驱动市场规模快速增长。根据中国汽车工业协会发布 数据，2023 年汽车产销量分别累计完成 3016.1/3009.4 万辆，同比增长 11.6%/12.0%。随着电子信息技术的不断创新发展和人们对于驾驶的安全性、 舒适性、娱乐性的追求，汽车电子技术在汽车的应用领域日益扩大，同时在 一系列相关政策的引导下，汽车电子市场规模快速增长，2023 年中国汽车 电子市场规模达 10973 亿元，同比增长 12.16%，预计 2024 年中国汽车电子 市场规模将进一步增长至 11585 亿元。

3.4. 创新消费电子：雕刻机景气度有望逐步回升，新型烟草市场 发展步入有序期

随家用雕刻机去库周期结束，终端景气度有望回升。家用雕刻机是一种现 代家庭使用的电子雕刻机产品，主要功能是采用刀片镂空技术切割事先设 计的图形，可对纸张、布等不同材质进行切割，多用于家庭手工制作贺卡、 剪纸、礼盒、名片、拼图、纸模制作等。目前，家用雕刻机畅销市场集中于 北美发达地区及少数以澳洲、英国为代表的新兴市场。截至 2023 年末，家 用雕刻机全球市场渗透率仅 7%，龙头企业 Cricut 拥有注册用户 890 万，同 比增长 13%；付费用户 277 万，同比增长超 6%；付费用户占比达 31.12%。 近两年，受终端需求减弱及库存水平较高的影响，家用雕刻机客户的业绩有 所下滑，2024Q3 公司产品总收入 9020 万美元，同比下降 7%，付费订阅用 户增长 5%，营销投入持续提高，SKU 状况得到改善，预计短期销售将持续 小幅度承压，未来有望将摆脱下行趋势，逐步恢复至疫情前水平。

消费者接受程度逐步提高，带动新型烟草市场快速发展。新型烟草制品可 以分为三类：雾化电子烟、加热不燃烧烟草制品、无烟气烟草制品。近年来 在控烟与减害背景下，新型烟草产品的技术不断创新迭代、吸食体验逐步完 善，消费者对电子烟产品的接受程度不断提高，全球新型烟草快速发展，新 型烟草的用户渗透率不断上升。根据欧睿国际统计，2022 年全球新型烟草 产品市场规模达 732.3 亿美元，同比增长 9.2%，其中加热烟草产品全球市 场规模为 323.8 亿美元，同比增长 13.1%。

国内出口规模持续增长，政策引导行业步入有序发展期。得益于国内电子 产品制造体系的发达，目前中国成为全球最大电子烟生产基地，出口总量占 据世界总产量 90%以上。根据海关总署数据， 2023 年，中国电子烟产品出 口额达110.84亿美元，同比增长12.50%，出口量23.3万吨同比增长 43.37%。 同时，作为政策敏感性行业，2022 年监管部门颁布了《电子烟强制性国家 标准》、《电子烟管理办法》等，明确要求对电子烟生产、批发、零售均实 施许可证管理、对电子烟流通实施渠道管理及实施口味限制等，推动国内电 子烟逐步迈入有序发展期。

4. 竞争优势：高研发投入叠加全球化布局打造新增长点， 独有 UDM 业务模式助力公司市场开拓

4.1. 持续高研发投入开拓成长空间，国际化产能布局分散风险

研发投入持续加码，公司专利数量节节攀升。近年来，公司不断加大研发投 入，研发投入总额占营收比例不断攀升，2024前三季度再创历史新高10.81%。 此外，公司在研发人才的配置上也展现出行业领先的姿态，研发人员占全体 员工比例显著高于行业平均水平。在专利产出方面，公司专利累计 709 项， 大幅度领先行业其他主要竞争者。整体来看，公司通过持续的高研发投入， 不仅促进了自有专利规模的扩张，而且形成了研发投入与专利产出之间的 正向反馈机制，为公司的长期发展奠定了坚实的基础。

在研项目横跨诸多领域，协助公司拓展全新业务领域。根据 2023 年公司年 报，公司目前在研项目横跨宠物市场、智能饮品、智慧医疗、声学处理等多 个领域，展现出公司对全新业务领域的不断开拓。预计在未来一段时间内， 在公司持续高研发投入叠加 UDM 业务生产模式的基础下，公司将迅速达成 全新领域的相关产品落地，进入市场，开拓潜在新客户，以此进一步赋能公 司发展。

全球一体化布局分散供应风险，产能爬坡持续助力业务提升。截至目前，公 司已形成一体化的全球研发、生产、销售综合性网络。在生产方面，公司成 功构建中国、马来西亚、匈牙利三大智能制造基地，有效缩小客户服务半径， 降低运输成本；在研发和销售方面，公司在中国、欧洲、北美分别设立研发 实验室和市场销售中心，形成横跨时区、地域、产线的全球化研发和市场营 销网络。全球一体化的布局显著增强了公司应对区域性不可预测风险的能 力，有效统筹各地优势资源，分散产能，平滑公司潜在供应风险。在产能方 面，公司在匈牙利、马来西亚制造基地产能水平不断提高基础上，于 2024 年 4 月启动了墨西哥厂房的一期建设，预计这一举措将更进一步实现公司 产能的爬坡，助力业务量的稳步提升。

4.2. 独创 UDM 制造新模式，持续助力公司业务领域开拓

革新传统制造模式，实现全流程自主可控追踪。公司自主研发的 UDM 业务 模式是以持续创新的研发能力为驱动，依托自动化制造体系、ITTS 测试体 系与 UMS 联合管理系统共同构建了以两化深度融合为核心特征的智能制 造体系。公司与客户通过紧密合作、充分沟通、网络化协同生产，及时解决 研发、生产过程中的各种问题，实现产品需求、研发、采购、生产的全流程 追踪，并通过独有产品测试体系，达成同客户、供应商的网络化在线实时协 同，提供产品制造过程的实时质量监测与全生命周期的质量追溯、售后检测 及维修服务，以此加强同客户的深度绑定关系。

产业协同客户融合模式，协助扩展客户合作面。UDM 模式成功颠覆传统制 造业同客户合作关系，深度绑定各领域龙头企业，提供排他式一体化服务： 在产品研发环节，公司协同客户开发并完善电子电路设计、结构设计、软件 设计、外观设计、可生产性设计等多方面的研发分工；在采购环节，UMS 将供应商的下单同步至 UMS 供应商协同平台；在生产环节，公司向客户开 放实时的生产数据及质量检测数据，实现数据实时共享，大幅增加生产过程 的透明度、可追溯性与客户体验感；在售后环节，客户可通过产品身份认证 信息在全产品生命周期追溯产品质量。截至 2023 年，公司前五大客户销售 额占比逐年降低，这表明伴随公司同客户一体化服务的逐步扩展，合作客户 面逐渐扩充，对于固定客户的依赖程度降低，这将极大有助于公司应对未来 合作客户的不可预测性状况，提升公司稳定运营能力。

自动化、柔性化生产模式，实现生产降本增效。公司基于以 UMS 信息化管 理与智能自动化制造体系，遵循“以销定产”的智能化、柔性化生产制造模 式，在保证产品品质、降低人工成本的同时实现产能最大化。截至 2024Q3， 在毛利率方面，公司毛利率水平达到 28.43%，领先行业其他可比公司；在 公司营业成本同比增长率方面，保持下行趋势。

4.3. 战略性投资布局新赛道，打造多元增长点

紧抓市场新热点，构筑未来新增长面。随着汽车电子智能化、电动化的发 展，汽车电子占比整车成本持续增长，公司布局汽车电子市场多年，产品矩 阵丰富，长期保持增长态势，2024 前三季度公司汽车电子业务实现营收 4.17 亿元，同比增长 24.11%。同时，公司继续大力开拓健康环境业务，围绕“阳 光、空气和水”开发新产品，顺利推出新型植物种植机、多功能净水器、智 能柔软风扇及母婴级空气净化器等多款新产品。尽管 2024 年受下游客户库 存等不利影响，该板块业务营收增长陷入停滞，但预计未来一段时间内营收 将逐渐恢复。

自营品牌加速培育，逐步成为第二增长点。在公司高研发投入下，公司产品 研发能力持续提升，自营品牌业务也在持续推进。在智能家居领域，公司先 后于瑞士、匈牙利、马来西亚设立研发中心，全力投入对智能家居的研发， 形成智能中控系统、 影音系统、安防报警系统、门窗系统、照明系统等， 实现多种智能家居产品终端的互联互通，满足不同场景的需求。此外，公司 率先开拓出咕咕机系列口袋打印机、趣学伴儿童教学产品，占据市场领先优 势，逐步成长为公司未来营收的第二增长点。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）