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盈趣科技（002925）研究报告：UDM践行者，借下游东风、扬中国制造之帆。首创 UDM 智能制造，多元客户&业务结构护航成长。公司以自主创新 UDM 模式 （ODM 智能制造模式）为基础，提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、 生产服务，下游客户囊括罗技、PMI、Cricut 等全球知名企业。2017-2021 年公司收 入从 32.67 亿元增长至 70.61 亿元（CAGR 为 21.25%），归母净利润从 9.84 亿元 增长至 10.93 亿元（CAGR 为 2.7%），收入增速较优主要系高毛利电子烟产品占比 降低以及市场成熟后部分产品利润率调至合理区间（整体毛利率从 48.9%下滑至 30.4%）；2022 年公司收入、利润分别同比-38.5%、-36.6%，主要系海外通胀压 制需求，大客户库存高企。

UDM 为核心护城河，打造极致智能制造。相较于 ODM，在信息&自动化、客户服务 等方面 UDM 优势显著。从生产端看：盈趣已构建全流程自动化生产，降本增效显著， 毛利率、人均创收/创利等指标优于同行，且良率高达 99.9%+。此外，公司自研设 备可高效调节生产参数，形成信息化管理，实现柔性生产（贴片机换线可控在 10 分 钟）。从客户服务看，在前端切入研发阶段，主动参与前期设计并对后期需求做出 预估，提供附加价值；在中后端，客户可连接公司系统，实时抓取制造及质检数据， 大幅提升售后服务透明度、可追溯性与客户体验感，从而形成双方深度绑定。

布局高潜赛道，多点共振助力业绩修复。公司采取锚定策略，单一类别面向单一客 户定制化销售，头部客户占比较为集中，因此可通过主要客户判断公司未来成长趋 势。1）新型烟草：受益于减害性显著，新型烟草市场空间广阔，其中 HNB 替烟更 强，增速有望更高。核心客户 PMI 创新&研发理念与盈趣契合，受益于其 IQOS 放量 &烟具革新，有望获得增量订单。此外公司已切入核心加热部件及整机供应，成长空 间广阔。2）家用雕刻机：Cricut 在其全球活跃客户市场中渗透率仅为 6%+，伴随 个性化手工制作需求升级，渗透率有较大提升空间。展望未来 Cricut 库存已大幅优 化、渗透率提升逻辑不改，预计板块收入自 Q2 逐季回暖。3）智能控制部件：受益 于公司与罗技优质合作关系，成功切入其游戏（GAMING）、视频会议（VIDEO）事 业部（处高速成长期，2020-2022 年 CAGR 分别高达 45.0%、65.2%）。2023 年伴 随视频会议渗透率稳升、游戏新领域产品量产，预计合作份额维持稳定增长。4）汽 车电子：公司多款产品份额持续增长，智能座舱亦已顺利量产，成功跻身小鹏、蔚 来、北汽新能源、吉利等乘用车/新能源车企供应链。此外，公司在上海建设研发、 制造及市场中心，有望驱动汽车电子业务维系高增。5）健康环境：公司主要通过 ODM 形式为国际知名零售客户提供空气净化器及植物种植器等产品，2023 年伴随 下游库存优化，以及不断开拓