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盈趣科技（002925）研究报告：推进大鲸鱼群战略，智能制造多点开花。智能制造优质企业，多线业务迎稳健成长。盈趣科技从智能控制部件起家，成 功布局消费电子领域，并陆续开拓汽车电子和健康环境产品业务。公司以自主 创新的 UDM 模式为客户提供协同开发、智能制造、产品测试及质量追溯等一体 化服务。继菲莫国际 IQOS 设备供应商 Venture 之后，Provo Craft 成为公司第 一大客户，带动创新消费电子产品二次高增，2021 年创新消费电子产品收入占 比 61%。同时公司与罗技、雀巢、Asetek、博世等国际知名客户建立了稳健的 战略合作关系。得益于与核心客户的深度合作及外延式业务布局，公司营收快 速增长，16-21 年收入 CAGR 为 34%。22H1 因 Cricut 产品渠道库存高位，需 求短期承压，影响订单释放，创新消费电子收入同比-46%。

行业：创新消费电子领域成长性强，一体化方案落地平台有望受益。消费电子 行业市场规模万亿美元，以智能手机为代表的传统消费电子占据半壁江山，但 已步入存量发展期。无线耳机、智能可穿戴设备等创新消费电子领域复合增长 率近 30%，创造新一轮消费电子需求。手机产业链上的头部厂商绑定核心大客 户，规模效应显著，中小企业夹缝生存。创新消费电子领域订单量小、迭代迅 速、利润率高，为中小企业提供发展机遇，打造技术转化和方案落地平台为制 胜关键。

公司优势：一站式落地客户需求，拥抱大鲸鱼群。公司特有的 UDM 模式本质是 定制化方案商+信息化制造商。公司凭借领先的技术优势，介入新品开发前期， 提供针对性方案协助产品落地，高质量、高透明度、高效地完成产品生产，客 户粘性和议价能力强。公司近三年毛利率/净利率均值分别为 34%/20%，显著高 于其他电子代工或智能控制器制造企业的毛利率（20%左右）和净利率（8%左 右）水平。公司客户高端且稳定，未来将继续推进大鲸鱼群战略，稳健发展的 同时培育新的业务增长点。

未来看点：短期依靠核心客户订单放量，长期打造智能制造大平台。短期来看， Cricut 受下游高库存及宏观环境影响 2022 年需求下滑，但渗透率提升趋势不改， 2023 年有望恢复增长，未来具备持续放量空间，预计贡献 22/23/24 年收入分别 为 19/23/30 亿元，同比-53%/26%/28%；电子烟业务保持稳定增长，有望顺利 切入核心部件；长期来看，投资布局多点开花，其中健康环境产品、汽车电子、 电 助 力 自 行 车 配 件 已 实 现 量 产 ， 预 计 22/23/24 年 收 入 占 比 分 别 为 21%/24%/25%，持续提升。