2024年普天科技研究报告：整合中电科核心资产，积极布局卫星互联网+低空经济

一、普天科技：中电科旗下核心资产，通信技术实力强劲

1.1 发展历程：中电网通旗下唯一上市平台，不断整合优质资产

普天科技：中国电子科技集团有限公司旗下的国有控股上市企业，作为中电网通唯一上市平台，市场地位独特。公司源自中国电子科技集团公司第七研究所的民品业务部门，2000 年转制成立，2011 年成功在深交所挂牌上市，当年营收突破 10 亿元；2017 年，公司通过并购远东通信、中网华通、华通天畅、电科导航和东盟导航五家企业，完成重大资产重组。2019年，公司控股股东变更为中电网通，实际控制人仍为中国电子科技集团。2022年，公司正式更名为中电科普天科技股份有限公司，继续巩固其在通信行业的领先地位，营业收入突破 70 亿元。

1.2 股权结构：股权激励激发经营活力，考核指标改革增进股东回报

普天科技通过多次股权变更和优化，截止2024H1 中国电科持股比例为35.40%。2017 年 12 月 20 日，普天科技（原名杰赛科技）发行股份购买华通天畅等五家公司的股权，初步完成了股权整合。随后在2019年12月18日，公司进行了国有股份的无偿划转，将35.38%的股权划转至中电通信、中电电子科技集团公司第三十四研究所相关单位，进一步优化了股东结构。最新一次股权变更发生在 2021 年 12 月 31 日，公司2.18%的股权无偿划转至电科投资。通过这四次股权变更，公司目前的股权结构已经趋于稳定，控股股东为中国电科，持股比例为 35.40%，实控人控股比例较高，公司控制权较为稳定，为公司平稳发展奠定基础。

公司控股股东中电网通整合五个通信研究所，拥有强大的科研和生产能力，科技人员占比高，具备多个国家级研究中心和实验室资质。中电网通成立于2017 年 9 月，集团由中国电子科技集团授权托管，包含五个通信研究所（第七研究所、第三十四研究所、第三十九研究所、第五十研究所和第五十四研究所）及其相关企业。中电网通现有在职员工超过18000 人，其中科技人员约 11000 人，包括 1 名中国工程院院士、7 名集团首席科学家、7名首席专家，以及 90 余名省部级以上技术专家。此外，集团还设有2个博士后工作站、2 个国家级工程研究中心和 2 个国家级重点实验室，拥有军用校准和测试实验室的认可以及国家合格评定认可委员会的实验室认可资质，具备完善的研究、设计、试制、生产、试验和检测认证能力。

中电网通主营业务涵盖军工电子、民用产业和国际业务。在军工电子领域，涉及军事通信、测控、卫星导航定位及通信与网络对抗等专业领域。在民用产业方面，集团建立了以通信系统与网络、卫星导航与位置服务、共用基础产品和高端服务为主的产业板块体系，在我国卫星通信领域具备强大的实力。

中电网通凭借其丰富的卫星互联网和低空通信产业资源，形成了强大的技术储备。集团下属多家研究所及控股公司，专注于卫星通信、光通信系统以及相关应用技术的研发，涵盖军事和民用领域。这些资源与技术的积累，使中电网通在行业内具备了显著的竞争优势，为唯一上市公司平台普天科技在相关领域的发展形成助力。

公司自 2020 年 5 月启动为期十年的股权激励计划，推动公司长期保持经营活力，激发管理层积极性。该计划的考核内容指标净资产收益率、净利润复合增长率以及经济增加值改善等关键指标，并且公司的经营指标对标行业内上市企业 75 分位水平，对标企业包括超讯通信、武汉凡谷、奥维通信、吉大通信等 11 家综合实力、盈利能力、资产规模和公司类似的企业。激励计划的解锁条件将逐年提高，确保公司业绩的持续增长和管理层保持经营活力。

公司的长期股权激励计划涵盖范围广，有助于锁定核心员工，降低关键人才的离职率。公司的长周期股权激励计划覆盖了四位公司高层管理人员，授予比例共计 5.26%，中层管理、技术和业务骨干群体（共217 人）的限制性股票份额占总授予量的 76.74%，激励范围较广充分体现了公司通过长期激励来巩固大多数关键员工的战略目标。

普天科技通过践行改革后的国企考核指标，提升竞争力和股东回报，推动高质量发展。国企考核指标的改革是为了提升企业经营效率和企业核心竞争力，普天科技作为一家国有企业，践行国企考核指标的过程也是加强自身竞争力，提升股东回报的过程。党的二十大提出，高质量发展是建设社会主义现代化国家的首要任务，强调深化国资国企改革，优化国有经济布局，增强企业竞争力。中央经济工作会议进一步明确了发展必须是高质量发展，并提出深化国资国企改革，加快建设世界一流企业。为贯彻这些精神，国资委对中央企业的经营指标进行了优化，将“两利四率”调整为“一利五率”，以推动企业实现高质量发展。

国资委将国企考核指标从“两利四率”调整为“一利五率”的核心目的是提升国企的经营效率和资本回报，推动高质量发展。通过用净资产收益率替换净利润指标，关注资本回报能力；用营业现金比率替换营业收入利润率，强调现金流安全和可持续投资。同时，保留资产负债率、研发投入强度和劳动生产率指标，限制盲目扩张，鼓励创新，提升效率，让企业的长期健康发展。

1.3 主营业务：移动通信经验丰富，技术积累推动创新

普天科技的业务领域涵盖了公网通信、专网通信、智慧应用和智能制造四大板块。公网通信方面，公司提供咨询设计、5G 行业应用和工程总承包等服务，致力于为客户构建高效的通信网络。专网通信领域，普天科技业务广泛，包括轨道交通、能源电力、应急管理等，为行业提供定制化的通信解决方案。智慧应用，涉及智慧公安、智慧水务、智慧燃气、智慧园区等，旨在通过信息化手段助力各行业实现智慧化升级。智能制造领域，普天科技拥有PCB设计与制造的专业能力，为各行业提供高质量的智能化制造服务。

营业收入来源于三个细分行业——专网通信、公网通信系统和高端装备制造。 专网通信系统（24H1 收入占比 40%）：收入在2023年为27.71亿元，2024H1 为 9.84 亿元，占据了公司收入的最大份额。专网通信业务毛利率较为稳定，维持在 15%左右，2024 年上半年毛利率为14.97%。 公网通信系统（24H1 收入占比 33%）：收入保持相对稳定，2023年为 14.92 亿元，2024 年上半年为8.02 亿元。公网通信业务毛利率承压明显，24 年上半年毛利率为11.49%。 高端装备制造（24H1 收入占比 27%）：2023 年的收入为12.00亿元，而在 2024 年上半年为 6.51 亿元。高端装备制造是公司毛利率最高的业务板块，近两年毛利率维持在30%左右，2024年上半年为 29.08%。

公司凭借多年移动通信经验，布局数字经济和6G 等新兴产业，致力于成为ICT 融合服务的领导者。公司的业务优势主要体现在深耕移动通信领域20年的丰富经验，涵盖 2G、3G、4G、5G 等移动通信网络的建设。同时，公司积极布局数字经济、6G、卫星互联网等新兴产业，拓展信息通信融合服务。作为服务国家网信体系的重要力量，公司紧跟科技发展趋势，加快高端PCB、恒温晶振、北斗终端等产品的创新迭代，愿景是在数字时代成为ICT融合服务的领导者。

公司管理团队具备深厚的技术背景和丰富的行业经验，强大的研发能力和创新文化为公司的持续发展和竞争力提供了保障。公司管理团队成员多为国内知名高校毕业，包括西安电子科技大学、四川大学、通信测控技术研究所等，涵盖了通信、电子工程等多个领域。多位高管拥有高级工程师职称，在中国电子科技集团及其他通信行业的核心企业中担任过重要职务，积累了丰富的技术与管理经验。高管团队构成体现了公司在高端技术领域的雄厚积累，彰显了公司注重技术研发和创新的企业文化，为公司的持续发展提供了坚实保障。

截至 2023 年，公司及其子公司共申请专利94 项，其中发明专利达到82项，并获得授权 102 项，其中发明专利授权 85 项。专利的积累不仅体现了公司在技术创新方面的积极投入，也反映了其在行业中的竞争力，展示了公司在科技进步和产品研发方面的雄厚积累。

1.4 财务分析：三大业务助力营收增长，管理优化驱动公司持续发展

2023 年以来公司营业收入因专网通信项目延期和智能制造市场需求疲软，有所承压。公司 2019 年营业收入为 62.26 亿元，逐年稳步增长至2022年的70.76 亿元，2023 年公司收入下降至 54.63 亿元，2024 年上半年营业收入为 24.37 亿元，同比下降 6.41%。公司收入下降主要原因为专网通信业务受客户资金紧张影响，项目招标和支付延迟导致多个项目延期。

2023 年以来公司受客户需求疲软和市场竞争加剧的影响，归母净利润出现下滑。公司 2019 年至 2022 年归母净利润实现了持续增长，2019年为0.37亿元，到 2022 年增加至 2.13 亿元。2023 年的净利润下降至0.36亿元，同比减少 83.10%。2024 年上半年净利润为0.39 亿元，同比下降39.80%。公司专网通信业务面临客户项目推迟或取消影响盈利能力承压，智能制造板块利润受到制造成本上升影响，获利能力下降。

2019-2024H1，公司的销售毛利率稳定，维持在18%左右，公司销售净利率相对波动明显。2019 年，公司销售净利率为0.82%，在2022年达到最高值 3.18%后，2023 年下降至 0.35%，到 2024H1 回升至1.48%。公司销售毛利率 2019 年为 18.04%，2024H1 为 17.59%，保持相对稳定。

公司期间费率整体保持稳定，2019 年为 14.21%，2024H1 为14.62%，维持在 14%左右。分项来看，公司 2019 年销售费率为3.74%，2024H1为4.30%。管理费率 2019 年为 3.57%，2024H1 上升到5.42%。财务费率呈下降趋势，2019 年为 1.32%，到 2024H1 降至 0.00%。研发费率保持相对稳定，2019年为 5.58%，2024H1 为 4.90%。

从 2019 年至 2024H1，公司的 ROE 和 ROA 趋势同归母净利润趋势一致，2022 年达到高点后出现回落。2019 年公司ROE 为1.76%，2023年ROE为0.95%，2024H1回升至1.05%。公司ROA在2019年为2.14%，到2024H1为 0.33% 。 公 司 ROA 与 ROE 近 五 年最高点均为2022年，分别为2.88%/5.66%。

在资产周转率方面，公司的流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率均呈现出先上升后从高点回落的趋势，与公司营收承压对应。公司流动资产 周转 率 /固 定资 产 周 转率 / 总 资产 周转率2024 年上半年为分别为0.29/4.17/0.25；三者近五年高点均位于 2022 年，分别为0.86/11.79/0.76。

销售商品和提供劳务收到的现金/营业收入近五年始终保持在94-105%，现金回收能力稳定。公司经营活动产生的现金流量占公司总现金流量比例波动较大，2023 年显著为负主要系当年公司偿还债务支付较多现金影响当年度公司整体现金流量。2024H1 由于客户付款的季节性影响，公司经营性现金净流量/营业收入、经营性现金净流量/净利润均为负值。随着客户年底付清货款，预计公司上述两项指标将回到正数区间。

公司的员工构成以及员工学历构成显示公司出对技术的高度重视。2023年公司技术人员达到 2255 人，占员工总数的 58%，技术部门在公司整体运作中占据核心地位。员工学历方面，2023 年公司拥有大量本科及以上学历的员工，其中本科/学士人数达到 1956 人，硕博及以上学历员工有485人，二者占比总计达到 63%，反映出公司对高学历技术人才的强烈需求，表明公司致力于通过技术创新和专业知识提升来驱动业务发展。

二、主营业务：公网专网前景广阔，PCB下游需求复苏

2.1 公网通信系统：5G 引领，公司“一核两解”能力体系抢抓发展机遇

公网由运营商建设，主要为公众提供通信服务，具有覆盖广、速率高，建设成本高的特点，随着 5G 政策的推动，5G 在工业和民生领域的应用正在加速融合。公网覆盖范围广，速率高，但是建设成本也会相对较高。公网主要是为社会公众用户提供个人通信服务，网络运营通常以经济效益为主要目的。我国出台多个公网通信相关政策支持行业发展，在出台政策中，政府持续强化 5G 在工业领域深度融合，同时重点强调5G 在民生服务领域的融合应用，引导 5G 应用向消费服务行业和实体经济深度融合。

从需求应用层面来看，5G 由于其网络传输速度快、低时延等特点，广泛应用于各个领域。虚拟现实领域，5G 技术可以解决VR/AR渲染能力不足、互动体验不强等问题；远程医疗领域，5G 技术可以实时监测病人情况；无人驾驶领域，5G 元素的车联网可以实现车内、车际、车载互联网之间的互通。

在 5G 应用领域，公司已经形成“一核两解”能力体系。“一核”是包括5G小基站、微分布、5G 行业终端等无线核心产品，“两解”是基于用户驱动的场景化无线覆盖解决方案及 5G+工业互联网场景化解决方案，目前已经在 5G 智能工厂、星地融合、写字楼、商场等众多场景中卓有成效地落地。凭借该体系，公司入选通信世界评选的“2023 年度5G小基站十佳创新企业”。

2.2 专网通信系统：定制化市场前景广阔，公司多个细分赛道经验丰富

专网通信为特定行业提供定制化的通信网络，注重信息安全和可靠性，主要服务于军队、政府等专业用户。专网通信主要用于组织管理、安全生产和调度指挥，服务对象包括军队、政府、警察、铁路、地铁、电力等专业用户。专网通信不仅限于无线网络，还可包括有线网络，通常由用户自建并维护，重点在于保障信息安全、保密性和网络的稳定可靠，而非以盈利为目的。与公网相比，专网通信主要服务于企业用户，对于关键性信息具有高度的安全性和定制化保障。专网通信要求网络管理可靠、高效安全，反应速度快，具有防水、防尘、防雾、防爆等特殊需求。

专用无线网络从初期的2G网络逐步演变为如今高度灵活的5G技术驱动的网络，实现了应用领域的极大扩展。最早，这些网络主要依靠2G和陆地移动无线电（LMR）系统，应用于公共安全和公用事业等领域，但它们缺乏可扩展性，数据能力有限且维护成本高。随着LTE 技术的引入，网络得到了显著改进，提升了服务质量、可扩展性和数据的传输能力，支持更多数据密集型应用。5G 技术的到来进一步推动了这一变革，通过超低延迟和高速连接，使得专用无线网络可以应用于工业物联网、自动化系统和远程医疗等更广泛的领域。

据 Linkedin CTO 伊恩·马斯登总结，5G 专网具备速度、安全性等多方面的优势，能够为企业提供更强大的支持。5G 专网不仅可以提升速度和带宽，还减少延迟，确保关键任务的高效执行。网络的定制化和扩展性使其能够灵活适应不同场景需求，而其增强的安全性和可靠性为数据的传输提供了额外保障。此外，5G 专网还能提高业务效率，且在需要时可获得技术团队的支持，帮助企业优化网络运行。

全球 5G 专网市场规模在 2021 年为 30.9 亿美元，预计到2030 年将达到345.5亿美元。5G 专网市场的增长源于其针对特定行业的定制化连接解决方案。凭借低延迟、增强的物联网（IoT）集成和优化运营等优势，各行业正在逐步采用私有 5G 网络，以提升效率、自动化水平，并实现实时决策。

专网通信应用广泛，涵盖多个行业领域。其下游客户包括政府与公共安全、公用事业和工商业，具体应用包括集群语音对讲、指挥调度等传统应用，以及为不同行业定制的工作流业务。政府与公共安全部门如公安消防、武警等领域，对专网通信有着强烈需求；公用事业部门如交通运输、能源、水利等行业也广泛应用专业无线通信设备；同时，工商业中的物业保安、服务业、制造业也逐步采用专网通信技术来提高运营效率。我国专网通信的发展对大数据分析、北斗导航、智慧城市等前沿技术的发展和应用空间打下坚实基础。

根据前瞻产业研究院测算，到 2023 年我国专网通信行业的市场规模已达到约490 亿元，到 2029 年市场规模预计超过860 亿元，保守估计2024-2029年 CAGR 保持在 10%左右。

普天科技在专网通信部分细分赛道市场占比位居前列，竞争优势明显。1）轨道交通行业，公司连续多年在城轨通信市场排名前列，公务电话和专用电话及专用无线产品的市场占有率稳居行业第一。2）数字交通领域，普天科技成功中标新乡市交通运输局非现场执法系统等多个公路及机场项目，推动了交通行业的数字化转型。3）能源电力调度通信和人防信息化领域，公司市场份额始终位列前三。4）应急行业，普天科技的应急窄带指挥无线通信网市场占有率也保持在行业前三。

2.3 PCB 制造：全球 PCB 市场复苏在即，军工PCB 产业壁垒高

PCB 作为电子产品的核心组件，被广泛应用于多个行业，其产业链涵盖上游原材料、中游制造和下游应用，其技术水平反映了一国电子产业的技术实力。PCB（印制电路板）作为电子元器件的支撑体和电路连接的核心组件，被誉为“电子航母”，广泛应用于消费电子、通信、汽车电子、工业控制、医疗器械等多个领域。由绝缘基材与导体构成的PCB，通过设计好的电路图形成导电图形，实现电子元件间的高效互连与信号传输，是电子产品不可或缺的基础元件，其技术水平在一定程度上反映了一个国家或地区电子产业的发展速度与技术实力。PCB 产业链涵盖上、中、下游环节，上游包括覆铜板、铜箔、铜球、金盐、油墨等原材料；中游为PCB制造，产品涵盖刚性板、挠性板、刚挠结合板和封装基板等；下游广泛应用于计算机、通信、汽车电子、航空航天、工业控制等领域。

PCB 产品的分类方式多样，主要可以按线路图层数和产品结构进行划分。按线路图层数，PCB 分为单面板、双面板和多层板。单面板适用于简单电路，双面板适用于较复杂的电路设计，而多层板则适合高复杂度和高性能的电路。按产品结构，PCB 分为刚性板、挠性板、刚挠结合板、HDI 板和封装基板。刚性板提供坚固的支撑，挠性板可以弯曲，刚挠结合板结合了两者的优点，HDI 板适用于高密度布线，封装基板则用于IC 封装。这些分类帮助PCB满足不同电子产品的需求，推动了电子技术的发展和创新。

2023 年，全球 PCB 市场因需求疲软而缩减，随着库存调整和AI 应用加速，预计 2024 年全球 PCB 市场将重回增长，2023-2028 年CAGR达到5.4%。2023 年，全球 PCB 市场因去库存压力和加息导致需求疲软，市场规模缩减。根据 Prismark 数据，2023 年全球 PCB 总产值同比下滑15.0%，达到695亿美元。尽管消费电子市场低迷，人工智能、高速网络和先进半导体设备表现亮眼，汽车电子和军事航空领域需求依然强劲。2024 年，手机、电器等产品的销量出现大幅增长，对用于印刷电路板以供这些设备使用的PCB需求也在增加。随着库存调整完成和 AI 应用加速，PCB 市场有望恢复增长，并进入新的增长周期。Prismark 预计，2024 年全球PCB产值将重回增长，2023 年-2028 年 CAGR 将达到 5.4%。

我国 PCB 产值常年全球领先，生产企业集中于东部沿海。受益于全球PCB产能向中国转移以及下游电子终端产品的快速发展，中国PCB行业呈现出迅猛的增长态势。据《PCB 市场规模和份额分析-增长趋势和预测（2024-2029）》，中国大陆约有 2500 家PCB 生产企业，主要集中在元器件市场发达、交通便利且水电条件良好的珠三角、长三角和环渤海地区。

为了促进 PCB 行业的高质量和快速发展，政府积极出台了一系列支持政策，旨在推动关键技术自研和产业升级。这些政策主要围绕强化企业在科技创新中的主导作用、提升产业链的自主创新能力、推动电子行业的数字化转型等方面展开，为 PCB 产业提供了有力的政策支持，加速行业迈向更高端的智能制造。

军工 PCB 行业技术和资质壁垒较高，IPC 三级产品护城河稳固。根据IPC标准，IPC 二级产品，即专用服务类电子产品，包括通讯设备、复杂的工商业设备和高性能、长寿命测量仪器等。IPC 二级的标准明确了，这类产品在一般使用环境下，都不应该发生故障。IPC 三级产品，即高性能电子产品，包括能持续运行的高可靠、长寿命军用、民用设备。这类产品在使用过程中不允许发生中断故障，同时在恶劣的环境下，也要确保设备的可靠的启动和运行。

普天科技是国内最大的印刷电路板制造商，具备特种装备一体化智能制造与交付能力。公司通信类印制电路板覆盖军品和民品领域，主要客户包括通信设备制造商、数控工业控制设备制造商及国防科教单位。作为国内军用PCB研制和生产的骨干企业，公司产品在技术水平和市场占有率方面具备一定优势，具有高频、高密度、高抗干扰性和高可靠性等特性，可为高性能信息网络设备提供有力保障。

三、两大亮点：卫星互联网+低空经济，打造全新增长极

3.1 卫星互联网：携手中电科 54 所，积极布局卫星互联网

运行于约 350 公里高度的超低地球轨道（VLEO）卫星有望改变全球通信格局。与传统的低地球轨道（LEO）和静止地球轨道（GEO）卫星相比，VLEO星座具有减少传输延迟、降低传播损耗、增加区域容量和降低制造及发射成本等优势。非地面和地面通信系统的融合将实现全面的通信覆盖，不仅提供增强的宽带和物联网服务，还能实现精确定位和实时地球观测等新功能。

54 所是公司的重要股东，具备强大的卫星通信技术实力，公司通过与54所的技术合作，有望在 6G 时代取得技术领先优势。中电科54所是公司的股东之一，54 所在宽带和高通量卫星通信领域拥有强大的技术实力，是国内唯一具备全系列体制、全通信频段和全应用站型的产品供应商。在卫星移动通信领域，54 所承担了天通自主卫星移动通信系统的全面研制任务，负责各类终端以及终端基带/射频芯片的设计和生产。54 所牵头研制的天象试验卫星成功发射并在轨运行超过两年，为布局星地融合的新一代移动通信网络奠定了基础，为未来实现全时域、全空域和全覆盖的网络通信提供了可靠保障。公司通过与 54 所展开积极的技术交流，有望在6G时代执掌技术先机。

公司面向下一代移动通信发展趋势进行融合产业布局，聚焦信息通信融合服务，采用外部增加战略合作和内部加强技术研发的方式，布局6G（卫星互联网）产业。

公司当前已经通过“北三运营服务平台解决方案”积累导航服务经验。该平台基于北斗三号卫星导航系统的 RDSS 服务能力，能够实现短报文通信、位置监控、电子围栏和北斗卡管理等功能，并具备收费、计费等综合运营管理能力,平台为林业、海洋、交通等多个行业满足其快速集成北斗服务的需求。此外，平台兼容北斗二代和三代协议，支持自定义协议的扩展和开发，能够为不同行业提供定制化解决方案，广泛适用于多种行业和场景。

3.2 低空经济：发挥通信优势，推动低空智联网络建设

低空经济是一种以无人机等低空飞行活动为核心的新兴产业，覆盖多领域应用，未来发展潜力较大。低空经济是一种综合性经济形态，以无人机、eVTOL（电动垂直起降飞行器）、直升机等低空飞行活动为核心，涵盖航空器研发制造、低空基础设施建设、飞行服务保障等领域，广泛应用于工业、农业和服务业。自 2021 年起被纳入国家战略，低空经济作为新兴产业链条长、应用场景多样，未来发展空间广阔。据测算，2023 年中国低空经济规模已超5000 亿元，预计到 2030 年可达 2 万亿元。

公司以通信和导航技术优势积极参与低空智联网络建设，推动低空经济发展。公司专注于通信信息网络的规划设计、优化以及相关产品的开发，凭借在通信和导航领域的技术优势，积极参与低空智联网络的构建。低空智联网络是低空经济发展的关键支撑，为低空飞行提供多网通信、融合导航、多源监视、智能服务等能力。公司作为“广东数字低空专业委员会”成员单位，聚焦无缝通信、数字导航等领域的产学研用协同创新，助力低空智联网络体系的布局和建设，从而推动低空经济的发展。同时，公司与西安电子科技大学达成战略合作，共建“西电-普天科技联合实验室”，以整合资源和技术优势，推进天地一体化泛在信息网络的发展，抢抓低空经济产业发展需求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）