2024年隧道股份研究报告：区域基建龙头转型综合城建运营，数据资产驱动价值重估

1. 公司概况：上海国资基建龙头

1.1. 公司简介：基建板块首家上市公司，覆盖城市建设运营全产业链

历史沿革

业务底蕴深厚，吸纳上海城建集团完成重组上市。公司前身上海市隧道工程成立于 1965 年，起初为中国大型隧道及高端装备研发建造的军事保密单位，1993 年公司改制更名为 上海隧道工程股份有限公司，1994 年于上交所挂牌上市，为基建行业首家上市公司。 1996 年公司加盟上海城建集团，成为旗下唯一上市平台，2011 年公司吸纳上海城建核 心资产完成重组上市，2015 年经上海国资委批准后全面接管上海城建上市体内外所有国 有资产。公司初期主业聚焦隧道建设，加盟上海城建后逐步向综合基础设施总集成企业 转型，当前已发展为覆盖“规划咨询、投资、设计、建设、运营”全产业链的城市建设 运营综合服务商，综合实力强劲。

股权结构

股权结构稳定，控制权集中于实控人。截至 2024H1 末，公司第一、第二大股东分别为 上海城建/上海国盛集团，持股比例 30.49%/7.39%，上海国资委通过上海城建及上海国 盛合计实现对公司 37.88%控制权，股权相对集中。公司旗下子公司覆盖投资咨询、建筑 施工、PPP 项目公司等领域，核心子公司包括上海基础设施建设发展（投资）及上海隧 道工程有限公司（施工）等，2023 年分别实现净利润 8.44/7.61 亿元，占母公司总额的 27%/24%，贡献主要利润。

1.2. 业务结构：基建施工为核心主业，投资运营占比持续提升

2023 年基建施工/投资运营收入占比约 83%/12%。公司主要从事隧道、轨道交通、 路桥、燃气及新能源、水务和地下空间等城市基础设施的设计、施工、投资、运营业务， 以及与施工业务相配套的部分盾构设备制造业务，同时开拓融资租赁和数字信息板块。 2023 年基建施工/ 设计/运营分别实现营收 614/26/60 亿元，占营收比分别为 83%/3.5%/8%；投资类业务实现营收 28.6 亿元，占比 3.9%，基建施工贡献主要收入。 近年来公司持续向存量基础设施运营延伸，2020 年收购上海城建城市运营集团 100%股 权，运营业务收入占比大幅提升（由 2017 年的 1.6%增长至 2023 年的 8%），同时大力 开拓投资板块，2023 年投资及运营收入累计占比已达 12%。

1.3. 财务分析：营收业绩稳健增长，盈利质量较优

营收业绩维持稳健增长。2013-2023 年公司营业收入/归母净利润稳步扩张，CAGR 分别 为 12%/9%，2023 年公司实现营收 742 亿元，同增 14%，其中施工/运营业务收入同增 18%/21%，主业增长强劲；实现归母净利润 29 亿元，同增 5%，增速略低于收入，主 要因施工盈利有所承压，综合毛利率同比下降 3pct。2024H1 公司营收/归母净利润同增 1.7%/0.8%，维持稳健增长。

毛利率短期波动，24H1 已有所恢复。2014-2022 年公司综合毛利率在 11%-13.1%间波 动，2023 年为 10.3%，同比下降 2.7pct，其中工程施工/运营分别同降 1.9/7.5pct，主 业盈利承压，预计主要因竞争有所加剧，整体毛利率水平处地方国企同业中游。24H1 综 合毛利率 14.9%，同比大幅提升 3.2pct，盈利水平有所恢复。费用率方面，2023 年公司 期间费用率 8.9%，同比提高 0.5pct，其中管理/研发/财务费用率分别为 2.5%/4%/2.3%， 同增 0.1/0.3/0.1pct，2016 年以来公司期间费用率维持在 8%-9%之间，略高于同业可 比，主要因研发费用率较高。

减值损失占比低于同业可比，回款质量较优。2023 年公司资产及信用减值损失占归母净 利润比为 9.8%，近年来比例小幅提升，但仍低于其他地方国企，主要因：1）公司地产 业务占比低，存货减值压力较小（安徽建工、上海建工地产业务较多）；2）公司施工业 务以政府基建类项目为主，上海市政府财政实力雄厚，信用减值风险小，坏账比例低。 从回款质量看，2023 年公司经营性现金流/营收比为 4.3%；经营性现金流/归母净利润 比为 108%，2018-2023 年均值分别为 6%/136%，处于同业中上游，回款质量较优。

ROE 总体呈上行趋势。近年来受权益乘数提高驱动，公司 ROE 总体呈上行趋势，由 2016 年的 9.6%增长至 2023 年的 10.5%。2023 年略有下滑，杜邦拆解看主要因归母净利率 同比下降 0.3pct；资产周转率小幅提升，权益乘数提高 0.19。对比其他地方国企，公司 ROE 处于同业可比中下游，主要因近年来公司 PPP 资产规模扩张，总资产周转率有所下 行，预计后续随着 PPP 项目进入运营期，总资产周转率将稳步回升，带动 ROE 恢复。

现金流表现优异，后续投资现金流收窄有望促整体现金流改善。2014 年起公司经营性现 金流维持净流入，2023 年达 32 亿元，较同期基本持平；投资性现金流净流出 17 亿，同 比少流出 12.5 亿，后续随着 PPP 项目投资强度回落，投资现金流有望进一步收窄，促整 体现金流持续改善。

2. 工程施工：区位优势显著，签单有望维持稳健增长

2.1. 施工业务集中于长三角地区，区域龙头优势显著

长三角区位优势显著，上海收入占比高达 60%。公司深耕上海市场，参与建设了上海 首条水底公路隧道（打浦路隧道）、世界最大直径、单次掘进最长距离的盾构法隧道（上 海长江隧道）、上海轨交 1 号线等多个代表性项目，在隧道、轨交、道路桥梁等交通基建 领域具备显著优势，区域龙头优势突出，2018-2023上海地区收入占比维持在40%以上， 均值近 50%。立足上海区域优势，公司逐步向浙江、江苏等周边省市延伸，2023 年江浙 沪地区营收合计占比 75%，贡献主要收入；其他主要省市包括河南、广东等，营收占比 分别为 7.1%/3.8%，港澳台及海外地区占比 7.4%。

2.2. 核心区域政府财政实力雄厚，投资需求旺盛

2.2.1. 江浙沪财政实力领先，固投维持较快增长

核心区域围绕江浙沪，雄厚财政实力为基建项目落地提供较优资金保障。2023 年上海/ 浙江/江苏综合财力（公共财政及政府性基金收入之和）分别为 11779/16964/20246 亿 元，位居全国第 5/3/1，收入规模领先。从财政自给率看，上海/浙江/江苏自给率（支出 /收入比）分别为 93.2%/77.2%/78.5%，位居全国第 1/4/2，财政实力雄厚，为地方基 建资金提供重要支撑。

区域固投增速领先，投资需求旺盛。2023 年上海/浙江/江苏固定资产投资分别同比增长 13.8%/6.1%/5.2%，2018-2023 年 CAGR 分别达 7.1%/8.3%/4.0%，维持较快增长，增 速领先全国。

2.2.2. 上海固投延续高增，轨交四期、“两旧一村”改造等支撑投资维持强度

上海全市固定资产投资维持较快增长。上海城市建设起步较早，1992-1997 年全市固定 资产投资额高速增长，且显著高于全国固投增速，2000 年后逐步放缓，固投增长趋势与 全国趋同，2023 年全市固定资产投资同增 13.8%，较全国固投增速高出 11 个 pct，2024 年 1-8 月同增 7.8%，维持高增长。全市基建投资自 2001 起进入快速增长期，2009-2018 年持续波动，2019 年起规模较稳定，2023 年全市基建投资额为 1904 亿元，同增 3.3%。 房地产投资额自 2022 年 7 月起维持增长，2024 年 8 月达 530 亿元，同增 8.1%，与全 国地产下行趋势明显背离，韧性较强，预计后续在“两旧一村”改造、保障房建设带动 下，房地产投资有望保持强度。

轨交四期计划出台在即，有望带动交通投资增长。2018 年 12 月发改委批复上海城市轨 道交通三期规划（2018-2023 年），估算项目总投资约 2983 亿元，2022 年规划调整后各项工程持续推进。2021 年上海隧道工程轨交设计研究院及上海市城乡建设和交通发展研 究院中标轨交四期建设规划项目，轨交四期规划启动，去年 11 月上海市交通委提议加快 四期规划研究，并在拟定《“十四五”新城交通发展专项方案》时予以统筹，当前轨交四 期正在编制中，预计将于今年底或明年进行批复。2023 年上海交通运输投资同增 4%， 2024 年 1-8 月同比高增 22%，全年重大基础设施项目计划中交通类项目数量占比高达 78%，后续在轨交四期及重大交通工程项目推进下，全市交通类投资有望延续较快增长。

“两旧一村”改造持续推进，有望带动房建投资增长。 “两旧一村”改造为上海城市更新 重点任务之一，包括旧区改造、旧住房改造以及城中村改造： 

旧区改造：起步较早，规划 2025 年完成全面旧改。上海于 1992 年开始实施“365 危棚简屋改造”，规划确定 23 个地段作为重点改造基地，2022 年 7 月上海中心城 区成片二级旧里以下房屋改造全面收官；剩余零星二级旧里以下房屋截止 2022 年 底仍有约 38 万平米、1.3 万户，规划于 2023-2025 年全面完成改造。2023 年已完 成 12.3 万平米零星旧改，对应 2024、2025 两年需改造 25.7 万平米，其中 2024 年 计划完成 12 万平方米、4000 户，截至 8 月底已完成 6.7 万平方米、2149 户，户数 占比为全年目标任务 54%。

旧住房改造：规划 2032 年完成不成套职工住宅改造。截至 2022 年底上海不成套 职工住宅约 220 万平米、6 万户，其中小梁薄板房屋约 42.2 万平方米、1.2 万户。 根据 2022 年 “两旧一村”改造工作推进会，上海规划 2032 年底全面完成不成套职 工住宅改造，其中至 2025 年计划改造 90 万平米（2023 已完成 29.6 万平米旧住房 成套改造，含小梁薄板房屋约 13.1 万平米）；至 2027 年，计划全面完成小梁薄板 房屋改造。

城中村改造：规划 2032 年完成全部城改，年均投资或达 400 亿元。1）改造面积： 上海于 2014 年启动首批 49 个城中村改造项目，截至 2022 年底动迁已完成 97%， 根据 2022 年 “两旧一村”改造工作推进会，上海规划到 2032 年底全面完成城中村 改造项目 （2014-2032 年共耗时 19 年），其中 2023-2025 年新启动 30 个城改项目， 涉及房屋面积 548 万平米（2023/2024M1-8 已认定 10/8 个），对应 2026-2032 年 1520 万平城中村待改造（占比 74%）。2024 年上海城改原目标为认定 10 个项目， 截止 8 月底已认定 8 个，根据上海市委、市政府推动城中村改造提速扩容的新要求， 年度目标进一步提高至 21 个，有望推动城改进程提速。2）投资额：根据上海市房 屋管理局披露，已认定的 72 个城改项目合计投资额 7000 亿元，已投入 3000 亿元， 仍有约 4000 亿待投资，按 10 年周期对应年均投资额约 400 亿，占 2023 年全市地 产投资额比达 7%，叠加认定项目持续增加，实际投资额预计显著更高。

2.2.3. 区域景气支撑下，公司施工签单及收入有望稳健增长

新签订单稳健增长，在手订单充裕。2024H1 公司累计中标 461 亿元，同增 9%。分业务 看，施工业务中标订单 391 亿元，同增 13.1% （Q2 单季中标 209 亿元，同增 15.9%）； 设计业务中标 29 亿元，同降 24%；运营业务中标 39 亿，同比基本持平。截至 2023 年 末，公司在手订单 1560 亿，约为 2023 年营收 2.1 倍，在手订单充裕。

轨交、市政贡献主要施工签单，区域投资高景气有望促后续签单维持稳健增长。2024H1 公司新中标施工订单 391 亿，其中轨交/市政工程分别新签 78/122 亿元，占施工订单的 20%/31%，合计占比 51%。其他业务中能源工程/道路工程/房产工程/其他工程分别新 中标订单 73/27/58/34 亿，占比 19%/7%/15%/9%。公司业务集中于上海、浙江等长三 角地区，区域财政实力较强，且投资需求旺盛，有望保障后续施工签单维持稳健增长。

3. 投资运营：盈利占比持续提升，加速业务模式优化

公司运营业务包括 PPP 等投资类项目及上海城建运营集团基础设施运营两大类。公司 运营收入主要来自两大领域：1）PPP 等投资项目形成的运营业务：含运营的 BOT 或 PPP 项目结束后，由项目公司在约定的特许经营期限中运营该项目设施，并获取运营收入， 直至项目特许经营期限结束后，无偿移交至业主方。2）上海城建城市运营集团基础设施 运营业务：负责桥梁、隧道、高速公路、城市快速路等领域的全生命周期的运营和管理， 并提供智慧管养与安全运维、设施维保、应急保障、咨询等一揽子服务。

运营收入稳步增长，毛利率表现较优。2020 年公司以 5.4 亿/5.6 亿收购上海城建集团持 有的上海城建城市运营（集团）/上海城建滨江置业 100%股权，开拓基础设施运营管理 业务，运营布局覆盖全产业链，营收规模由 5.4 亿元扩张至 30 亿元（收购前运营收入以 PPP 项目为主）。2023 年公司运营服务实现营收 59.7 亿元，同增 21%，毛利润占比达 14%，显著高于同期营收占比（8.0%），2020-2022 年公司运营业务毛利率维持在 25% 以上，2023 年有所下降（18%），但仍大幅优于工程主业；净利润占比维持在 20%以上， 盈利性优异。

3.1. 投建一体项目：投资高峰期已过，逐步释放运营收入

累计投资 52 个项目，目前投资进度约 92%。近年来公司主要依托下属子公司上海隧 道、上海基建、城建投资、市政集团等开展 PPP 类项目投资及运营，截止 2024H1 末已 建、在建和运营的大中型项目（含 BT、BOT、PPP 模式）52 项。截至 2023 年末公司项 目投资总额 331 亿，完成投资额 303 亿，投资高峰期基本已过，后续将逐步贡献运营收 入。

目前公司已有 6 个重大投资类项目进入运营期/回款阶段：其中钱江通道 BOT、上海嘉 浏高速、杭绍台高速公路台州段及文一路地下通道四个项目 2023 年合计年收入 13.18亿，占运营收入的 22%，后续随着更多投资类项目逐步进入运营期，公司运营收入规模 有望稳步扩张。 钱江通道项目：采用 BOT 模式，收入来源于车辆通行费，于 2014 年竣工，运营期 到 2040 年 3 月。自 2015 年以来收入逐年增长，从 2015 年的 0.47 亿到 2021 年的 3.74 亿，近三年运营收入维持在 3 亿以上。 上海嘉浏高速：收入来源于车辆通行费，于 2005 年竣工，运营期到 2032 年 12 月。 运营收入波动较大，2023 年实现收入 3.86 亿。 杭绍台高速公路台州段：采用 PPP 模式，收入来自通行费、服务区及广告经营等收 益及可行性缺口补助，于 2020 年竣工，运营期到 2050 年 12 月。2021-2023 年运 营收入在 3.2-3.9 亿间波动。 文一路地下通道：采用 BOT 模式，收入来源于杭州市城市维护建设的专项资金补 贴，于 2018 年竣工，运营期到 2038 年 10 月。运营收入相对稳定，2021-2023 年 维持在 2.5 亿左右。

公司已申报钱江隧道项目 REITs 化，后续有望持续盘活存量资产，优化商业模式。公司 已于 2023 年 7 月申报钱江隧道基础设施公募 REITs 项目，该项目有助于公司实现基础 设施建设投资模式由 “重”转 “轻”、打造 “投资-建设-运营-出售”闭环，通过资产盘活 实现建设与投资业务规模的持续稳定增长，同时助力公司运营类资产价值重估。当前公 司在手投资类项目资源丰富，后续有望结合 REITs 等方式盘活存量资产，实现轻资产化 运营，进一步优化商业模式。

3.2. 基建运营：地下管养、保障业务实力领先，受益存量基建规模攀升

旗下城建运营集团聚焦基础设施全寿命周期运营管理。上海城建运营集团为我国城市基 础设施运营行业领军企业，管养我国第一条越江隧道（上海打浦路隧道），同时为我国所 有 14 米以上超大直径隧道提供运维服务。公司已积累逾 40 年隧道、大桥、高速公路维 修养护和运营管理经验，为行业首家获得“上海品牌”双项服务认证的企业，业内地位 领先。运营集团共 3000 多名专业养护人员，可提供高速公路、隧道、城市快速路、有轨 电车、城市道路、综合管廊等多个领域的设施维保、应急保障、智慧管养、安全运维业 务，依托智能装备、智研工艺、智能运管平台实现全生命周期智慧运营，业务优势显著。

城盾隧安专注地下空间综合维护与应急保障，覆盖全国近 20 城。公司下属城盾隧安为 我国地下空间应急维保的先锋队，在全国设立 6 大应急维保基地，覆盖全国近 20 个城 市，地铁维保服务里程近 800 公里，为千万市民的地铁出行安全架起“城盾”、保障安 全。公司具备装备先进、材料自研、冗余备战等特殊优势，先后荣获上海市“专精特新 中小企业”“高新技术企业”“创新型中小企业”等荣誉，业务覆盖地下工程应急救援抢 险、地铁运营结构维保、综合整治大修、地下构筑物保护与升级、地墙与深基坑施工、 防水材料研发生产等多领域。依托数智驱动发展，公司持续深化“服务+”“数字+”等 创新思维，首创城市地下空间数字化管控平台，包括智能建造、维保检测、产运监管、 应急救援四大系统。作为首个地下空间抢险维保领域的“上海品牌”，城盾隧安成功进入 香港市场，服务香港全境轨道交通维护保养，同时积极拓展境外区域，与新加坡陆路交 通局进行多次业务交流。

运营订单稳健增长，存量基建规模上行有望持续提振运营业务需求。2021-2023 年公司 运营业务新签订单 43/50/59 亿，同增 27%/15%/18%，签单稳健增长。2024H1 新签运 营业务合同额 39 亿，同增 0.1%。随着存量交通基础设施规模逐步扩张，对后端运营、 管养需求有望持续攀升，叠加 PPP、BOT 类项目进入回款期，公司整体运营收入有望维 持较快增长。对比工程主业，运营业务收入具备持续性，且盈利能力较优，其利润占比 提升有望带动公司商业模式优化，综合盈利水平有望进一步提升。

4. 数据要素：沉淀优质交通及市政数据，探索多种商业模式 潜力大

数据纳入生产要素，数据资产评估框架逐步完善。数据在经济生产过程中重要性日益突 显，十九大四中全会将数据列为生产要素之一，为促进数据资产化、要素化，搭建数据 市场交易市场，相关政策相继出台，《 “十四五“大数据产业发展规划》提出建立数据要 素价值体系、健全市场规则，《 “十四五”数字经济发展规划》提出到 2025 年数据要素市 场体系初步建立，“数据二十条”提出数据资源持有权、加工使用权、产品经营权三权分 置，构建数据基础制度体系，产业相关会计处理规定、资产评估指引等陆续发布，数据 要素评估框架逐步完善。

多举并行促进地方相关产业发展，上海市数据产业复合增速目标 15%。配合国家数据 相关产业建设进度，上海发布多项地方政策支持产业发展，目前已有《上海市数据条例》 作为制度性基础保障，数据交易平台已初步搭建，上海数交所单月交易额超过 1.4 亿元， 2023 年全年交易额超过 10 亿元，数据核心产业规模超过 3800 亿元。在系列政策支持 下，上海市数据产业有望迎来快速发展，据《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创 新发展行动方案（2023-2025 年）》，上海目标至 2025 年将上海数交所打造为国家级数 据交易所，数据产业规模达到 5000 亿元，近两年 CAGR15%。

数据资源会计处理方案落地，有望带动相关企业费用率降低、利润率提升。2024 年 1 月 1 日起，《企业数据资源相关会计处理暂行规定》正式实施， 《暂行规定》实施前，用于数 据处理的支出计为期间费用（以研发费用为主），影响当期利润，后续按照《暂行规定》 可按无形资产或存货入表：（1）计为无形资产：主要适用于利用数据资源提供相关服务 的企业，《暂行规定》实施后，部分支出可在期末结转为无形资产科目，当期期间费用降 低，提升利润率水平，同时资产账面价值增加，资产负债率水平降低，后续使用过程中 无形资产形成折旧摊销逐年进入利润表。（2）计为存货：适用于进行数据资源买卖交易 的企业，《暂行规定》实施后，购买时数据资产使存货科目账面价值增加，资产负债率降 低，当期不计入费用，账面利润率提高，出售时结转为成本进入利润表。

数据资产评估及确权方案推进，交易属性提升。数据资产评估方法主要有成本法、收益 法和市场法三种，其中收益法较受推崇，主要根据历史交易数据对部分数据资产的收益 及价值进行评估。登记确权制度的推进有助于确保数据资产安全、有序流通，据上海数 交所《全国统一数据资产登记体系建设白皮书》，计划至 2025 年数据资产登记系统 DecOps 进入快速迭代阶段，建立完善的制度体系并完成《管理条例》起草，至 2035 年 形成完善的登记体系及服务网络。完善的资产评估方法及确权制度增强数据资产的交易 属性，市场规模有望扩大，据国家工信安全中心测算，2023 年数据要素市场规模约 1144 亿元，至 2025 年市场规模预计达 1749 亿元。

公司参与上海市基建全生命周期，积累丰富运营数据。公司业务覆盖 “规划-投资-设计建设-运营”全生命周期，承担了上海 95%以上市管道路的运营养护任务，上海地区 17 条越江隧道 100%覆盖，并逐步建立起完善的全生命周期智慧管养体系，在结构健康监 测、路面病害检测、设施日常巡检、运营环境监控等领域建立了较为成熟的数字化模式。 隧道股份数字集团着力打造城市建设运营领域的数字生态圈资源集成平台，覆盖咨询、 评估和服务等数字化全产业链，主要业务包括：1）基于建筑业自身的系统开发，包括数 字盾构等。2）智能交通等的数字业务，包括机电安装类（如对道路设施或路灯等的智能 化改造）、路测宝等。3）数据要素类。依托运营集团及数字集团，公司积累了丰富的交 通及市政基础设施运营数据，后续有望将数据资产与应用场景结合，形成新商业模式。 “低速作业车时空”达成首笔交易，后续有望持续转化数据资源成果，打造新增长点。 低速作业车时空项目系公司首个数据产品，2023 年 5 月 18 日于上海数据交易所挂牌， 2023 年 8 月 31 日达成首笔交易，交易方系智能汽车创新发展平台。该数据产品通过判 断低速车辆时空位置与行驶方向，为社会车辆提供即时预警和引导，避免与低速作业车 辆发生碰撞，提升道路运行安全性。当前公司在手数据资产丰富，后续有望进一步输出 数据资源成果，扩大交易规模，打造新业绩增长点。

5. 产业基金投资项目回报丰厚，有望持续贡献投资收益

近年来公司投资项目贡献丰厚投资收益，系利润重要组成部分。公司近年来通过设立产 业基金等模式，参与投资了国内 EDA 软件龙头华大九天上市、徐工机械增资等重要项目， 获取较丰厚投资收益：2021-2023 年实现投资净收益 2.4/9.4/29.8 亿元，分别占当年利 润总额的 8%/24%/76%，其中产业基金参与投资项目通过联营企业及合营企业核算， 2023 年贡献 29.6 亿，占投资净收益 99%以上。

投资国内 EDA 龙头华大九天，仍有较多投资收益待释放。华大九天是我国 EDA 软件龙 头，于 2022 年 7 月在科创板上市。隧道股份参与设立的产业基金上海建元基金（2016 年设立，全资子公司上海建元出资占 21.5%）在 2019 年出资 1.94 亿获得华大九天上市 前主体 17.42%股权，华大九天 IPO 后，2022 年底上海建元基金持有其 11.05%的股权， 按照上市当天收盘价 74.76 元/股计算，该部分股权价值约 45 亿元，相较最初投资大幅 增值约 43 亿元。2022-2023 年上海建元基金为公司贡献投资收益分别为 6.3/26.6 亿元， 2023 年投资收益大幅增加预计主要因建元基金减持约 3%华大九天股权加速了投资收益 兑现。截至 2024H1 末，建元基金仍持有华大九天 8.08%股权，对应当前市值（截止 2024/10/17）39 亿元，仍有较多投资收益待兑现释放，后续释放节奏预计与减持华大九 天情况相关。

参与徐工机械增资项目，2023 年贡献投资收益 2.8 亿元。公司在 2020 年出资与其他 几家专业投资人共同投资设立上海胜超股权投资合伙企业，胜超投资出资总规模 32.675 亿元，其中隧道股份全资子公司上海城建投资发展作为有限合伙人，认缴 20.25 亿元； 全资孙公司上海城建股权投资基金管理作为普通合伙人，认缴 100 万元。2022 年胜超投 资出资 38.7 亿元参与徐工机械增资项目，获得上市公司徐工机械股权 6.98 亿股，成本 价 5.55 元/股。胜超投资 2022/2023/2024H1 年分别贡献投资收益 0.73/2.8/5.68 亿，H1 大幅提升主要因减持 1.3 亿股。截至 2024H1 末，胜超投资持有徐工机械 5.65 亿股，当 前股价（10 月 17 日收盘价 7.65 元/股）对应市值约 43 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）