2024年隧道股份研究报告：上海城建龙头，数据x交通有望驱动价值重估

上海国资城建龙头，转型城市建设运营资源集成商

公司发展历程悠久，未来规划清晰。1965 年，在中国大力推进国防建设的背景下，隧道股 份的前身“上海市隧道工程公司”应运而生，成为中国软土隧道发展的奠基者。1993 年进 行改制并更名，次年在上交所上市，成为中国基建行业首家上市股份制公司。1996 年加入 上海城建。2012 年，上海城建将其核心资产整体注入隧道股份，完成了重组上市。2015 年，经上海市委、市政府同意，隧道股份全面接管上海城建集团上市体内外所有国有资产。 2021 年以来，隧道股份站在“十四五”的新起点，制定了更加清晰明确的规划。公司将通 过数字赋能和技术引领，逐渐实现“城市建设运营综合服务商”向“城市建设运营资源集 成商”的全面升级。

上海国资委实控下股权结构集中，子公司布局完善。隧道股份股权结构集中，截至 23 年三 季度，上海国资委通过上海城建集团和上海国盛间接持股 37.9%，是公司实际控制人。隧 道股份旗下子公司众多，已经完成了多个领域业务的布局，涵盖规划咨询、投资、设计、 建设、运营等全产业链一体化服务业务，为隧道股份带来较大的产业链优势。

公司营收、利润保持稳健增长。公司 2019-2022 年营收、归母净利润增长 CAGR 分别为 15%/9%，其中 2022 年受疫情影响，导致公司业绩出现波动，收入增速下行，同比增长 4.9%， 但投资收益同比增加 6.95 亿元，主要系公司联营企业上海建元股权投资基金旗下投资标的 华大九天上市，2022 年确认投资收益 6.12 亿元，使得归母净利润同比增长 17.4%，截至 2023 年 10 月 27 日，建元基金剩余华大九天持股比例 8.4%，累计减持 2.65%。2023 年以 来主业维持稳健增长态势，9M23 实现营收 469 亿元，同比增长 9.0%，归母净利润 14.9 亿元，同比增长 8.1%。

施工业务仍然是公司核心主业，收入、利润贡献占比显著高于其他业务，而运营业务受公 司战略转型驱动，近年收入占比提升较快：1）施工业务：主要通过子公司上海隧道、市政 集团、公路桥梁集团开展，涉及隧道、路桥、轨道交通、水务、能源和地下空间等城市基 础设施，2022 年收入、毛利占比 80%/54%；2）运营业务：该分部包括 PPP 类项目进入 运营期后的运营收入以及近年公司发展迅速的轻资产智慧运维业务，2022 年收入、毛利占 比 8%/15%；3）设计业务：主要通过子公司城建设计集团和上能院开展，能够为业主提供 基础设施建设领域的规划、勘查、设计、咨询等全行业、全过程服务，2022 年收入、毛利 占比 4%/8%；4）投资业务：21 年会计准则调整后，公司作为主要责任人，确认 PPP 在建 阶段投资业务收入，2022 年收入、毛利占比 6%/15%；5）融资租赁：主要通过全资孙公 司元晟融资租赁开展，围绕隧道股份产业链上下游，提供直接租赁、售后回租、经营性租 赁服务，2022 年收入、毛利占比 1%/5%。

工程业务稳健性强，运营快速发展

区位优势显著，工程业务订单、营收有望稳健增长

隧道股份业务重心集中在上海地区，交通、市政是优势领域。隧道股份在上海地区覆盖了 包括设备制造、施工、设计、运营、数字化业务等全产业链业务，拥有上海长江隧道、上 海市域铁路机场联络线、上海竹园污水处理工程等多个代表项目。从区域收入来看， 2019-2022 年，隧道股份在上海的业务占比均在 40%以上，长三角业务占比除 22 年受疫情 影响占比降低至 65%，其余 70%以上，2023 年以来财政实力较好地区投资项目推进表现 较好，公司 23H1 上海地区收入占比达到 58.5%，其次浙江地区为 14.7%，第三为广东 5.8%。 分业务类型看，道路、轨交和市政仍然是公司传统优势领域，2022 年上述三大领域新签订 单占比合计达 78%，2023 年前三季度新签结构中三大领域占比 65%，主要系道路占比降 低至 9%，能源工程占比 15%，较 2022 年显著提升。

上海造血能力强&债务压力较小，区域投资规模较景气。造血能力方面，我们通过财政自给 率和土地财政依赖度两个指标进行考察。财政自给率计算财政收入与支出之间的比例关系， 土地财政依赖度计算土地出让收入占地方政府财政收入的比重。2022 年上海财务自给率达 81%，全国领先；2022 年上海土地财政依赖度为 33%，较 2020 小幅提升，但仍相对较低， 主要近年由于其他多数省份土地收入减少，依赖度被动有所降低；债务压力方面，2022 年 上海地方政府负债率（宽口径）为 92%，全国最低水平。较小的债务压力叠加较强的造血 能力，上海未来融资空间充足，本地区域投资有望保持相对活跃。2023 年 1-11 月上海固定 资产投资同比增长 17%（2020 年前 11 月-2023 年前 11 月复合增速为 7.4%，高于全国复 合增速 3 个 pct）。

区位优势支撑下，隧道股份工程营收和订单有望稳健增长。公司工程业务主要集中在上海、 浙江、广东等地，良好的财政和稳定的投资，保障公司传统工程业务一直以来实现了较为 稳定的增长，23H1 三地收入合计占比 79%。1）施工：2019-2022 年公司工程施工业务新 签订单 CAGR 约 5.3%，营收 CAGR 约 11.4%，；2）设计：2019-2022 年公司工程设计业 务新签订单 CAGR 约 18.3%，营收 CAGR 约 10.8%。截至 22 年末，公司在手订单总额 1339 亿元，约为 22 年总收入的 2.1 倍，保障系数较高。展望中长期，在宏观动能放缓、部分债 务高风险地区聚焦化债的背景下，经济发达、财政实力较强的地区预计将承担更多投资增 长责任，支撑公司主业继续稳健发展。

我们预计公司 2023-2025 年施工业务收入同比+11.0%/+6.1%/+5.6%，设计业务收入同比 +8.4%/-2.8%/-2.8%。我们通过订单结转情况分别进行收入预测： 1）施工：考虑到公司所在区域城市投资稳健，24 年或将承担更多投资责任，中长期随着 经济动能切换预计缓慢降速，我们认为公司作为龙头国企，凭借融资、品牌等优势，具备 市占率提升能力，假设 23-25 年施工订单增速分别为 7%/5%/5%。每年新签订单按照三年 30%/40%/30%的进度分别进行结转，则 23-25 年施工业务营收为 576/611/645 亿元，同比 增长 11.0%/6.1%/5.6%。毛利率方面，考虑到 2022 年受外部环境影响成本支出较多，预计 23 恢复至 9.0%，此后盈利能力基本稳定，假设 24-25 年维持该毛利率水平； 2）设计：考虑到一般五年规划后半程主要为项目执行阶段，设计需求预计有所减少，我们 假设公司 23-25 年设计订单增速均为-5%，每年新签订单按照两年 50/50%的进度分别进行 结转，则 23-25 年设计业务营收为 29/28/27 亿元，同比增速+8.4%/-2.8%/-2.8%。毛利率 方面，同施工业务预计 2023 年恢复至 26.8%，此后盈利能力基本稳定，假设 24-25 年维持 该毛利率水平。

重资产、信息化运营齐发力，运营业务规模快速扩容

公司运营业务可划分为重资产和轻资产运营。对于重资产业务，公司目前主要以 PPP 等方 式参与国内城市基础设施建设投资和运营，业务主体主要为上海隧道、上海基建、城建投 资、市政集团，根据公司 2022 年年报，近年来公司已建、在建和运营的大中型项目（含 BT、BOT、PPP 模式）累计为 52 项。根据公司 2023 年信用评级报告，截至 2022 年末， 公司在手控股 PPP 项目共 16 个，均已纳入财政部项目管理库，付费模式均为政府付费， 上述项目中 11 个已进入运营期，5 个仍处于建设期，尚需投资约 42 亿元。同期末，公司 在手控股 BOT 项目 5 个，其中 4 个已进入运营期或回购期。2022 年项目公司共获得运营 收入 10.52 亿元，实现净利润 5.30 亿元，运营情况良好。

轻资产业务即信息化、智慧化运营服务（以下称“信息化运营”），以子公司上海城建城市 运营集团为主体（以下称“运营集团”），2020 年注入上市公司。运营集团自 2003 年开始 开发单条设施养护管理系统，以实现简单的统计分析和辅助决策。近年公司以大数据技术 为支撑，逐步将同类设施管养纳入一体化管理，整合打造为综合性运管平台，并建立“过 去可追溯、现在可管控、未来可预测”的全生命周期运营服务模式。公司目前已形成“1+6+N”， 即 1 个城市级智慧运管平台（国内首个城市级智慧运管平台），隧道、大桥、高速、快速路、 轨道交通和综合片区 6 个专业级子平台，N 项智能技术应用的综合运管体系，并且成为上 海市“一网统管”平台搭建的重要主体，从 2018 年的 1.0 版本到现在的 3.0 版，已经集路 网设施管理、应急资源管理、养护计划管理、运行监控管理和突发事件管理于一体，能够 对超大城市路网设施的运行状态作实时、全面管控。

公司运营业务规模增长迅速，其中 2022 年信息化运营收入占比近八成，利润占比约三成。 随着公司 PPP 项目陆续进入运营期以及智慧运营业务的快速发展，公司运营业务整体规模 增长迅速，2021-2022 年运营收入/利润 CAGR 分别为 28%/13%，主要系公司各项智慧运 维平台仍处于持续研发升级阶段，研发投入成本较高，导致轻资产业务利润率暂时承压。 2022 年公司运营收入 49 亿元，净利润 7.8 亿元，其中信息化运营收入、净利润占比别为 79%/32%。 公司 23 年 7 月 15 日公告申报发行首单隧道 REITs，有助于盘活资产优化报表，同时实现 重资产运营和信息化管理的协同发展，该项目模式打通意义较强。本次 REITs 的标的资产 为钱江通道及接线工程钱江隧道，钱江隧道全长 4.45 公里，南连杭州钱塘区、北接嘉兴海 宁，是跨杭州湾三大通道（杭州湾跨海大桥、嘉绍大桥、钱江通道）中唯一的过江隧道， 于 2008 年 12 月 18 日开工，2014 年 4 月 16 日通车，投资额接近 36 亿元。该项目运营期 间，聘请运营集团作为运营管理实施机构，为钱江隧道提供全生命周期运营管理服务。我 们认为本次 REITs 的申报发行一方面有助于公司 PPP 类项目投资模式由“重”转“轻”， 通过资产盘活实现建设与投资业务规模的持续增长；另一方面，有助于公司全生命周期智 慧运营理念的输出及品牌价值提升，重资产运营与信息化管理有望实现协同发展。

预计公司 2023-2025 年运营收入分别为 60.4/70.4/82.4 亿元，同比增速 22%/17%/17%。 我们对信息化运营和重资产运营分别进行预测：1）信息化运营，运营业务新签订单主要是 信息化运营，考虑到公司智慧运营正处于快速拓展期，我们假设 23-25 年新签订单每年增 长 20%（高于 2022 年水平），分别为 59.9/71.9/86.3 亿元，尽管不同项目服务期限不同， 但服务合同通常为年签，故假设次年信息化运营收入近似等于当年新签，23-25 年分别为 49.9/59.9/71.9 亿元；2）对于重资产业务，由于公司当前多数 PPP 类项目已进入运营期且 运营情况良好，我们预测运营收入保持稳定。利润方面，我们预测公司信息化运营 23-25 年毛利率/净利率均呈现先降后升的趋势，主要系 23 年上半年公司智慧运营业务成本投入较 多，受此影响，23H1 运营综合毛利率下滑至 12%，预计下半年有所恢复，全年 16%，24-25 年随着投入见效、规模扩大，利润率有望逐步回升，预计毛利率分别为 20%/25%。

占款能力和现金流表现优于建筑央企和其他地方建筑国企

公司 ROE 有望随着经营模式的优化而持续改善。2022 年公司 ROE（加权）为 10.8%，同 比+0.9pct，但在可比公司中处于平均以下水平，主要系公司重资产运营项目数量较多。具 体拆分来看，公司的业务模式属于典型的“低周转+高利润”，与可比公司中的中国交建和 安徽建工类似，三者资产负债表中均存在规模较大的运营资产。公司 2022 年总资产周转率 为 0.47，低于可比公司；销售净利率为 4.3%，仅次于四川路桥；资产负债率则处于平均水 平。我们预计随着公司 PPP 类项目逐步进入运营期，以及轻资产运营业务贡献逐步提升， 公司的经营模式将出现变化，周转率有望逐步提升，带动 ROE 改善。

公司报表稳健性优于其他地方国资建企和全国性央企。公司作为上海的三家地方建筑国企 之一，受益于地方政府财政较好，以及在上海市内较强的本土经营优势获得较高市场份额， 报表稳健性较强，尤其在现金流和占款能力等指标上具备优势。2019-2022 年，公司平均 占款能力为 30%，显著优于其他区域的地方建筑国企，甚至略优于经营话语权较强的全国 性央企；同期公司平均净现比为 158%，同样在我们选取的各家地方建企和全国性央企排名 首位。

公司保持高比例分红，较高股息率彰显投资价值。得益于良好的利润率和现金流水平，隧 道股份一直保持较高的分红比例，2012 年至今隧道股份分红比例均保持在 30%以上。2023 年11月公司首次实施半年度分红，合计分配利润3.1亿元，占同期公司归母净利润的40.6%。 截至 2024 年 1 月 5 日，假设保守按照全年 30%分红率估算，预计 2023 年股息率约 5%， 较高股息率也彰显出公司良好的投资价值。

数据要素加快推进，公司有望实现“数据 x 交通”领域率先发展

政策制度落地促进数据要素发展加速，交通领域应用成为先行之一

经济发展向新动能、高质量转变，数据经济是重要发展方向之一，数据则成为关键生产要 素。生产要素是经济社会生产经营所需的各种资源，农业时代生产活动主要依赖技术、劳 动和土地，工业时代则靠资本推动市场和创新。如今，数字经济时代数据贯穿各环节，带 来了生产方式、商业模式等变革，随着数字化转型加快，数据对提高生产效率的乘数效应 凸显，成为新生产要素。根据国家工业信息安全发展研究中心测算，从 2015 年到 2021 年 间，数据要素对当年 GDP 增长的贡献率呈现持续上升状态，数据要素正发挥越来越大的促 进作用；从贡献度来看，数据要素对 GDP 的贡献度呈现上升趋势，2021 年，数据要素对 当年 GDP 增长的贡献率和贡献度分别为 14.7%和 0.83 个百分点。

我国数据资源充足，但流通能力较弱成为制约行业发展的瓶颈。《数字中国发展报告（2022 年）》显示，2022 年，我国大数据产业规模达 1.57 万亿元，同比增长 18%；数据产量达到 8.1ZB，同比增长 22.7%，占全球数据总量的 10.5%。与此形成鲜明对比的是，《中国地方 数据发展报告》（2023/12/13）显示，数据要素供需匹配度均值仅为 0.40。由于顶层设计和 行动路线尚在完善过程中，大量数据资源难以和场景应用深度融合。

政策制度落地确立数据基础制度体系和交易规模增长目标，数据市场有望加快增长。2022 年 12 月，国务院发布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，标志着我 国数据要素基础制度顶层设计开始启动。此后国内的数据要素政策引导和支撑力度不断加 强，数据要素产业政策密集出台，确立了数据基础制度和数据交易规模增长目标，对行业 形成较强的催化效应，重点内容包括： 1）数据要素入表政策落地并逐步细化，意味着数据所有权明确的企业资产负债表将得到扩 张，有望带动企业进一步进行数据价值发现、数据盈利模式探索，形成良好的正反馈； 2）公共数据定价机制形成后，有望由点及面，带动其他数据流通，成为加速数据要素流通 的突破口，为数据要素交易市场注入活力； 3）“数据要素×”三年行动计划以推动数据要素高水平应用为主线，促进多场景应用，先行 聚焦智能制造、智慧农业、商贸流通、交通运输、金融服务、科技创新、文化旅游、医疗 健康、应急管理、气象服务、智慧城市、绿色低碳 12 个领域，推动在行业中发挥数据要素 的乘数效应，释放数据要素价值，实现经济规模和效率的倍增。行动计划明确在 2024-2026 年间数据要素应用场景广度和深度大幅拓展，数据产业年均增速超过 20%，数据交易规模 增长 1 倍，场内交易规模大幅提升。 我们认为随着一系列政策特别是数据要素入表与定价机制的落地，数据要素发展速度有望 加快，未来市场规模有望进一步上升。

政策大力支持数字交通，鼓励交通领域数据挖掘。近年来我国积极推行数字交通建设，出 台了多个相关政策，为数字交通发展定下基调。数字交通、智慧交通的发展伴随着大量的 交通数据挖掘，2023 年 9 月 22 日，在交通运输部公路局局长吴春耕就《关于推进公路数 字化转型加快智慧公路建设发展的意见》起草有关问题答记者问中也提到要充分发掘数据 资产价值，加强基于数据的算法模型研究应用。随着数字交通应用的不断落地，未来交通 数据需求有望增长，交通数据将更有价值。

交通数据种类多，数据量大，预计需求场景较多，近年来已有落地产品。交通数据包括设 施数据、流量数据以及安全数据，数据种类较多且数据量较大，可以为企业和机构的各种 业务和测试提供参考和帮助。我们认为从应用场景出发，未来或可涵盖公共服务、出行服 务、广告营销、公共事业、科学研究等多个领域，为政府部门、设计院、研究机构、车企、 感知设备企业等提供服务，我们简单将需求分为以下四大类别：1）AI 模型研发企业：购买 数据用于训练 AI 大模型，实现对未来交通流量更精确的预测；2）第三方数据服务商：购 买数据用于增加产品功能、改善服务，如数字地图服务商标注施工、积水、冰冻等实时提 醒数据；3）政府、学校等事业单位：购买数据用于学术科研、决策参考等，如通过公路货 运数据可为经济状况分析、碳排放测算等提供支撑；4）其他可被数据赋能的行业：购买数 据用于降本增效、创新商业模式等。该部分主体内涵较为丰富，具备良好的需求挖掘潜力。 如车企可采购出行、停车数据等，进行安全驾驶、车路协同等分析测试，为智能驾驶、智 慧交通的发展赋能。近年来我国相关数据产品持续探索中，已有部分落地案例，包括上海 公共交通卡数据、上海随申行智慧停车数据、隧道股份低空作业车数据等。

公司沉淀优质交通、市政类数据，产品有望多模式开花

公司尽管处于传统基建行业，但在业务各环节均有大量优质底层数据沉淀。在设计端，公 司下属城建设计总院自 2011 年开始，以设计施工总承包项目为依托，开展 BIM 技术示范 性应用探索，并于 2012 年成立 BIM 设计研究中心，BIM 项目经验丰富；在施工端，公司 从 1965 年就开始进行盾构工程建设，截至 23 年中报，已承建国内 32 项 14 米以上超大直 径隧道项目，轨道交通项目建设里程约 999 公里，在施工过程中积累了海量的盾构数据； 在运营端，公司自 2003 年就开始通过养护管理系统采集基础设施全生命周期的运营数据。 依托于大数据的蓬勃发展，公司将沉淀的数据资源集成为数据平台，适用于多类场景。根 据我们不完全统计，公司目前拥有的数据平台包括施工端的盾构管控平台、设计端的前期 规划协同管理平台以及运营端的城市级智慧运管平台（旗下包括隧道、大桥、高速、快速 路、轨道交通和综合片区 6 个专业级子平台）和城市级智慧停车平台。除公司自有的数据 平台外，公司还通过数字产业集团为各类第三方打造数字化系统和平台。

设计端：前期规划协同管理平台

公司研发全国首个整合 BIM、GIS、CAD 技术的市政道路“前期规划协同管理平台”。该平 台深度融合 BIM、GIS 和前期规划管理理念，创新应用了空地联合影像融合建模、矢量驱 动建模技术和基于实景影像、BIM 融合的工程规划空间分析等技术，为工程规划前期管理 提供了行之有效的可视化分析决策手段，全面辅助市政规划方案优化，切实提升决策效率 和准确度。目前该平台已成功应用于漕宝路快速路工程、S32 公路立交工程、G15 公路嘉 金段工程、油墩港航道工程等 20 余个项目的前期规划。 2.0 版本预计将更加强调信息共享。公司加大对平台 2.0 版本的研发力度，在当前平台 1.0 版本成果管理、方案配置、方案展示、证照管理模块基础上，将新增要素管理、证照库、 企业级大屏、基础数据管理等模块，可全面透视市政道路规划细节，进一步强化前期各方 协同，提升信息共享能级。

施工端：数字化平台管控、产品开发提升施工效率，已获得第三方需求认可

对于地下施工业务，公司以丰富的盾构法隧道施工经验为基础建立盾构管控平台。随着 BIM 技术在公司内部的广泛推行，公司积累了大量的施工数据，并在公司最为熟悉的盾构隧道 领域进行了首次数字化尝试。2016 年，隧道股份启动打造国内首个依托数字技术集中、远 程管控盾构工程的大数据平台——上海盾构管控中心，该平台由公司历史上所有的地下施 工项目数据编译而来，融合了“盾构施工管理”及“盾构机设备管理”两大功能。项目团 队还同步开发了一整套基于物联网技术的盾构数据采集设备，可实时“看到”周围土体的 变形数据和地面沉降数据；自主控制各项施工参数，实现自动掘进，并自动纠偏，实现长 距离精准前行等。该平台的管控类型已涵盖地铁隧道、能源隧道、大直径泥水隧道、异型 隧道等领域。根据公司公众号（2023/8/17），截至目前已累计监管全国 158 个项目，盾构 机 765 台次，累计盾构推进里程 550 公里，积累施工数据 13.7TB。

公司与申通地铁集团就该盾构管控平台在上海市的推广达成长期合作。该平台最早建成时 主要用于公司内部在建的盾构法隧道、轨道交通项目。2016 年 11 月，公司宣布与申通地 铁集团达成合作，根据计划，公司的盾构管控平台将覆盖申通地铁集团在上海市内所有在 建的轨道交通项目，并由公司进行统一智能化、数字化管控。 对于地上施工业务，子公司路桥集团与三一重工等共同研发无人驾驶沥青摊铺压实设备。 路桥集团曾经建设了上海 F1 赛道、沪嘉高速、上海虹桥、浦东国际、广州白云等全国多个 4F 级机场滑行道及通用亚洲试车场环型赛道等顶级道路工程。依托长期以来在沥青摊铺领 域积累的道路摊铺技术和数据参数积淀，公司与三一重工、上海北斗平台合作国内首套无 人驾驶智能沥青道路摊铺压实设备。该设备安装了地基增强的北斗卫星定位导航系统，以 及大量智能传感设备，在规划完施工区域路线后可自动采集施工过程中的环境温度、路面 温度、碾压速度、地理位置等数据，通过大数据的分析，自动优化最佳的施工参数，进而 完成道路沥青摊铺任务。2019 年 11 月，该设备在上海朱建路道路改建项目上进行工程应 用首秀。

运营端：城市级智慧运管平台&智慧停车平台，拥有交通出行、安全数据基础

交通设施智慧化运管全国领先。公司在全国范围内 14 个城市运营养护设施总里程合计超过 2300 公里，其中上海市约 1600 公里，服务对象覆盖隧道（地道）、越江（跨海）大桥、城 市快速路、城市道路（公路）、高速公路等城市交通基础设施的全部种类，并成功开拓轨道 交通、城市区域综合养护、机场飞行区、综合管廊、有轨电车、城市公共配套等多元化设 施运维项目。公司在上海地区拥有高市占率、高业务壁垒，承担了上海 95%以上市属交通 基础设施和 30 多条隧道（其中 17 条越江隧道实现 100%全覆盖）的全生命周期运营养护 任务，在临港片区推行市政、绿化、排水、照明、环卫“五位一体”集成化运维模式。

公司主导建设并运营上海市一网统管城市综合运营管控平台，旗下搭建了隧道、大桥、高 速、快速路、轨道交通和综合片区 6 个专业级子平台。该平台已经集路网设施管理、应急 资源管理、养护计划管理、运行监控管理和突发事件管理于一体，能够对超大城市路网设 施的运行状态作实时、全面管控，实现“一屏观设施、一网管运维、动态防风险”，大幅提 升了城市交通基础设施运维服务能级：

1）隧道：以杭州文一路隧道项目为例。在文一路隧道规划建设初期，城市运营集团以该隧 道为应用试点，参与前期咨询并提前将隧道建成后的运维需求纳入考虑，打造了国内第一 条以全生命周期模式运维的新建隧道，此后公司依据该项目的经验，开发了隧道全生命周 期管理平台，建立实施运维评价体系（被编入浙江省地方标准《城市隧道养护技术规程》）， 并在后续其他隧道项目的后期运维上实现了复制推广。

2）大桥：以闵浦三桥项目为例。该桥梁是国内首座采用全生命周期运营模式的新建桥梁， 由公司旗下桥梁集团建设，在施工过程中以 BIM 数据为基础，结合 GIS、物联网、云计算 等技术，形成了大量的施工数据沉淀；建成后该桥交由城市运营集团进行全覆盖实时监测， 并以前述所有数据为基础，开发了越江大桥全生命周期智慧运营管理平台。

3）高速&快速路：以 G15 嘉浏段智慧高速为例。该高速路段是上海首条“数字孪生”智慧 高速，公司为应对 G15 嘉浏高速“大交织、大流量、大物流”的交通特点，实施高速公路 数字化改拓建。依托 AI 算法、毫米波雷达、激光雷达、边缘计算等一系列软硬件提升，实 现了车道级交通流精准管控、突发事件的智慧化快速处置，有效提升设施综合运营管理效 率。根据监测数据，截至 2023 年 8 月 30 日，数字化改建后的嘉浏高速较 22 年同期相比 应急处置到位速度提升约 35%、日均车流量增长了 49.6%，72%的突发事件已通过 AI 策略 系统自动识别报警。

4）轨道交通：以轨交 18 号线综合管理项目为例。城市运营集团作为 18 号线车站的物业综 合管理单位，积极应用数字化转型成果，以物业综合集约化管理轨交 18 号线常规车站结构 和风、水、电系统的运行维护，以包工包料的形式负责整体运营。

5）综合片区：以临港综合片区项目为例。城市运营集团自 2020 年 7 月起陆续中标上海临 港片区市政公共设施、地下管廊、泥城镇城市支路和农村公路养护服务。公司按照分区域、 分专业的管理思路，融合数字孪生概念建立临港区域路网运管平台，通过构建城市道路全 要素数字化资产有效优化运维管理流程，实现市政、环卫，绿化。水务、照明“五位一体” 综合片区集成化智慧运维模式，将临港片区打造成宜居宜行的智慧城市运营新标杆。

公司旗下停车科技承担“上海停车”APP 的日常运营，掌握市级智慧停车平台。该 APP 是上海市交通管理部门建设智慧交通的一次新尝试，具有停车导航、停车换乘、枢纽停车、 错峰共享、停车缴费、停车预约、停车充电、服务公告等八大服务模块，可提高泊位利用 率和停车行效率。根据城建数字头条 2023 年 11 月 8 日发布，目前上海停车大数据中台已 接入 5434 个路内外车场、112 万个泊位数据，注册用户数达 606 万，后续或进一步向全上 海铺开推广。运管的同时可实现施工业务协同，相关道路、泊位的智能化改造也由公司进 行承接，如公司 23 年 9 月中标的闵行区道路泊位智能化项目，标的金额 9500 余万元，作 为全区道路泊位整体智能化改造的示范项目，将由公司按照上海市 G2 级智慧道路停车场标 准，对区内 200 多条道路、9490 个道路临时停车泊位统一进行智能化建设。

数字化业务：为第三方搭建数字化系统 or 平台

公司加速整合企业内数字领域资源。2021 年，公司成立数字集团，着眼于打造多方参与的 数字化资源集成平台，构建数字领域生态圈，推动数字业务化和业务数字化的技术创新和 成果孵化。数字集团主要业务和收入来源包括智慧基建、智慧交通、智慧环境、智慧城市 等一系列数字化平台搭建的软、硬件设施和服务，典型业务类型包括：1）公路：绍兴智慧 快速路智慧运营管理（IMS）平台；2）隧道：世博大道隧道综合监控系统；3）轨道交通： 嘉兴市铁投集团建设一体化全过程管控平台建设服务项目，项目中标金额 3000 万元；4） 片区：青岛自贸片区航运贸易金融融合创新基地（海辰园）建设运营数智一体化建设，项 目中标金额 3098 万元；5）环境：中国高水平放射性废物地质处置地下实验室建设工程地 下实验室科研数据动态管理平台项目，项目中标金额近 4000 万元；6）市政：上海市城市 建设设计研究总院（集团）有限公司，项目中标金额近 1427 万元。 公司数字化业务依托内部需求，发展势头迅猛，未来有望加快对外输出。2022 年数字化业 务收入为 6.25 亿元，同比增长 72%，主要系对内收入增加 2.93 亿元，对外收入为 3.33 亿 元，同比减少 3061 万元，小幅下滑 8.4%。但分部净利润实现扭亏，2022 年净利润 226 万元，2021 年为亏损 5616 万元。

上海城市建设主力军之一，运营专业性有望享受专业领域数据要素红利

上海是较早发展数据化的城市之一，数字经济起步早，政策支持率先发展，数据要素市场 建设在国内显著领先，具备良好的环境沃土。 从产业角度看，上海雄厚的经济基础和数字经济规模为数据要素市场的建设提供了雄厚的 产业基础。上海数据经济发展早，已有产业数据化基础较好，有望助力日后的全面数字化 转型过程更为平滑。同时，上海数据产业体系较成熟，具有产业链完整、产业规模大、覆 盖领域宽的特点，上海是我国首个提出发展“数据产业”的地区，并通过建设产业数据枢 纽、推动数商集群集聚发展、激发各类企业创数用数活力、打造数据标杆企业集群、布局 数据产业发展新空间新地标等举措，推动上海市数据产业集群化、规模化创新发展。2021 年上海市数字经济占 GDP 比重超过 50%，排名全国第二；2022 年数字经济占 GDP 比重 提升至 60.5%，数字经济发展指数 85.8，排名全国第三。

从政策角度看，上海对数据要素市场建设的政策支持力度领跑全国，明确提出要率先创建 国家级数据交易平台的定位。2022 年 1 月 1 日正式生效的《上海市数据条例》是国内首部 省级人大制定的数据条例，上海出台了数量最多、覆盖最广的数据要素相关政策，全面推 动市场发展。2023 年 8 月上海市印发《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行 动方案（2023-2025 年）》，提出到 2025 年，数据要素市场体系基本建成，国家级数据交易 所地位基本确立；数据要素产业动能全面释放，数据产业规模达 5000 亿元，年均复合增长 率达 15%，引育 1000 家数商企业。 此外，上海数据要素治理方面表现突出，协同多方力量参与数据治理，不断推进长三角数 据要素治理技术标准和数据标准统一；同时，经济发展水平和企业数字化水平领先，大量 企业不断加入数字化转型的队伍中，为数据创新融合应用提供了丰富的应用场景，数据流 通与交易市场活跃。

11 月 25 日举行的 2023 全球数商大会开幕式上，上海数据交易所携手大数据流通与交易技 术国家工程实验室建构数据要素市场发展指数，创设数据要素市场城市 30 指数和数据要素 市场景气指数，发布《数据要素市场发展指数（2023）》，其中数据要素市场城市 30 指数以 《中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》（又称“数据二十 条”）为评价标准，综合反映全国主要城市的数据要素市场发展状况，上海总得分位居第一。 隧道股份依托城建集团背景，作为上海城市建设主力军，紧抓上海市数字化转型、“一网统 管”机遇期，持续为上海超大城市数字转型和基础设施智慧建设及运营贡献力量，公司服 务“一网统管”，围绕上海“一网统管”城市建设目标，主导创建路网级智能运管平台，承 担着上海城市快速路、隧道、桥梁等 95%以上的市管基础设施，同时负责运行“上海公共 停车信息服务平台”，成为上海市重要交通类资产数字化运营主体，掌握着大量城市交通出 行、安全等相关数据，我们认为有望受益于上海数据要素市场领先发展，率先在交通领域 实现相关数据融合产业的探索工作。

三权分置建立确权体系，运营属性具备一定场景加工优势

数据二十条提出“三权分置”，初步建立数据确权政策体系。数据确权是数据资产入表的前 提，2022 年 12 月印发的“数据二十条”中指出“探索数据产权结构性分置制度”，并明确 提出“建立数据资源持有权、数据加工使用权、数据产品经营权等分置的产权运行机制” 这一“三权分置”思路，标志着数据确权政策体系初步建立。

我们认为公司在运管交通、市政类资产过程中，通常需要进行定制化数据采集、筛选调整、 事件解读、分析报告等操作，天然带有一定数据加工属性，或将具备确权优势。珠海香洲 区数字金融中心开发的“贷后预警报告（社保维度监控）”公共数据产品已完成“三权分置” 思路的实践探索，可作为三权分置下的实例参考。从结果看，尽管珠海香洲区数字金融中 心并不具备数据资源持有权，但经实际持有人珠海市社保局的授权转让，公司同时拥有后 续的加工权和经营权，即成为后续数据资产变现的实际受益主体。

公司数据资产已有变现实例，未来有望实现更多前沿探索

我们认为提供数字化平台管理服务本质上是通过对数据搜集、分析、加工后提供高效智慧 化的管理，已然是数据变现的一种模式。公司各类数字化运营平台，如盾构管控平台、城 市级智慧运管平台等，通过与上海市政府、申通地铁集团等外部客户达成合作协议，获取 对方相关资产的运营权并收取服务费。 更为直接的变现方式则是数据产品交易，公司已实现首单交易落地。公司在上海数据交易 所设立“城知时空”系列，首个产品“低速作业车时空”于 23 年 5 月完成挂牌，主要用途 为通过数据接口判断低速车辆时空位置与行驶方向，为社会车辆提供即时的预警和引导， 避免与低速作业车辆发生碰撞，提升道路运行安全性。23 年 8 月首单交易已经落地，交易 对方智能汽车创新发展平台，由上汽集团、上海市国资委和财政部共同持股，是国家发改 委唯一批复上海建设的智能汽车创新发展平台，主要研发车辆智能联网，对车路协同相关 数据产品存在强烈的采购需求，本次交易的成功落地是公司形成数据交易可复制模式、将 数据从业务端提升到产品端的关键一步，未来隧道股份将以上海数据交易所为媒介，以城 市道路管理与智能网联汽车数据协同为基础，与市场各方共同开发车辆预警等类型的数据 产品与服务，不断提升道路交通安全。据此，我们认为若以数据为基础，合作开发产品实 现商业变现预计也将成为未来公司数据资产变现的模式之一。

产品需求可随场景挖掘，公司数据产品有望多模式开花。公司沉淀的数据资源丰富，从数 据产生的环节来看，公司可提供从前端设计、施工，到后端日常运维、应急抢险等项目全 寿命周期的数据；从数据的类型来看，公司的数据主要对应于各类基础设施，尤其是交通 基础设施，包括道路、桥梁、隧道等，能够满足不同的应用场景。展望后续，我们认为数 据产品需求可跟随场景被不断挖掘，需求主体有望不断扩容，我们认为公司在未来借助多 场景优势，数据产品开发潜力大，数据产品有望多模式开花。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）