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隧道股份研究报告：上海城市基建龙头国企，发力数字化、城市运营驱动价值重估。上海基建施工龙头企业，一体化优势显著。公司控股股东为上海城建 （集团）有限公司，实控人为上海市国资委。公司作为国内基建施工 全产业链龙头，在投资、设计、施工、运营等多领域展现出显著优势。 根据公司财报， 18-23年收入CAGR+15%，归母净利CAGR+8.4%， 现金流和整体毛利率领先行业平均水平，净现比常年保持1以上，分 红率常年保持30%以上（23年为24.6%），分红优势明显。

传统主业稳定发力，轻重资产并行打造第二增长曲线。根据公司财报， 2023年，公司新签订单953.8亿元，同比+14.11%，在长三角一体化 及上海城市更新加速背景下主业增长依旧稳健。运营业务方面：19-23 年公司运营业务营收CAGR +62.0%。重资产运营：公司目前主要以 PPP、BOT等方式参与国内城市基础设施建设投资和运营，投资类项 目逐渐进入运营期；轻资产运营：子公司城盾隧安融合上海隧道在地 下工程建设和安全维护专业领域丰富资源和核心技术，2023年营收 6.1亿元，同比+42.7%，公司有望在运维业务打造第二增长曲线。

聚焦新质生产力，数据要素助力公司价值重估。23年12月，《“数 据要素×”三年行动计划（24-26年）》提出到26年底数据产业年均 增速超过20%等目标。据国家工业信息安全发展研究中心数据，预计 23/24年中国数据要素市场规模分别达1144亿元/1426亿元。公司子 公司城建运营集团积累了丰富的运营养护类数据，数字集团则主要负 责数据分析及加工。目前公司建立“1+6+N”智慧管养体系，且中标多 个数字化建设和改造项目，根据公司财报，23年数字化业务收入3.17 亿元，24H1新签2.31亿元，智慧城市建设和数字化转型持续加速。