2024年纳思达研究报告：对比惠普，看纳思达未来

一、信创+出海，共同驱动纳思达未来发展

作为日常生活中常见的输出设备，打印机能够将计算机处理结果打印在相关介质上，广泛应用于各类场景。 从市场端看，宏观弱势下打印机需求略有下滑，近四年全球打印机出货量 CAGR 为-3.3%，近 3 年中国打印机 年出货量 CAGR 为-3.8%；而激光打印机市场韧性相对较强，23 年全球激光打印机出货量下滑 6%，低于同期全 球打印机出货量 8%的降幅。展望未来，一方面打印机作为信息安全的重要环节，受到信创产业需求的直接促进； 另一方面国内政策促进企业出海，叠加海外强化数字化建设，国产打印机企业有望凭借较强的性价比打开新的 市场空间。

1.1 打印机为日常生活最常见的计算机输出设备

作为日常生活中常见的输出设备，打印机能够将计算机处理结果打印在相关介质上，广泛应用于各类场景。 按照技术分类，打印机可分为激光打印机、喷墨打印机、热敏打印机、针式打印机等，其中激光打印机和喷墨 打印机更多用于家用或办公类场景，热敏打印机和针式打印机则更多用于打印标签、收据等对打印质量和保存 要求不高的场景。 家用及办公场景主要使用激光和喷墨打印机。而就办公场景而言，激光打印机使用激光成像技术，通过激 光扫描图像，然后通过硒鼓等介质将图像转印到纸张上；喷墨打印机则是通过喷头将墨水喷涂到纸张上形成图 像文字。前者具备打印速度快、成像效果好等优点，但设备成本往往较高，且彩色打印效果相对较弱；后者性 价比更高，但存在打印速度慢，字迹易潮化等缺点。

打印机具有“剃刀式”的商业模式。除打印机本身外，打印机耗材同样是打印机产业的重要组成成份，也 是打印机“剃刀式”销售模式的由来。具体而言，打印机厂商往往选择通过低价销售设备，高价销售耗材实现 盈利，使得耗材销售成为打印机全生命周期中主要的收入来源。从打印机全产业链的利润率水平也可以看出， 中游的打印耗材的利润水平普遍高于上游的基础原料和下游的打印机。目前，各类打印机均有其对应的打印耗 材，包括喷墨打印的喷墨液、激光打印的墨粉、针式打印机中的色带等。

原装耗材和通用耗材反应厂商间的技术角力，原装耗材购买率在打印机全生命周期内逐步下滑。为了保证 原装耗材的销售，打印机厂商通过打印机主控芯片实现加密，只有安装配套耗材，打印机才能正常工作。而通 用耗材则是由第三方生产商对特定品牌和型号的打印机芯片进行破译，生产的兼容或替代型耗材，通常成本较 低，其反应的正是厂商间的技术角力。据头豹研究院数据，兼容耗材的破译及推广需要一定的时间，打印机和 原装耗材的连接率（购买率）将逐步从第一年的 100%，逐步下降至 10%左右，最终达到接近 5%的稳态水平。

打印机领域产业链广，奔图作为打印机整机品牌商，国内领先。打印机行业的产业链上游为核心零部件制 造商，具体包括喷头、激光器和显影单元等部件供应商，以及墨盒、硒鼓等耗材供应商；产业链中游则是打印 机产品整机提供商，奔图作为国内打印机领域的龙头，其打印机销量增速连续 7 年全球第一；产业链下游则为 打印机的 B+C 端场景，其中商用场景（B 端）约占打印机市场 74%的份额。

1.2 全球及国内打印机出货量当前承压，但激光打印机市场韧性较强

受宏观经济影响，全球打印机销量当前承压。据 IDC 数据，全球打印机季度出货量呈现承压状态，2024 年 第一季度出货 1881 万台，同比下滑 17.6%，为近 5 年来出货量最低季度，主因供应商经过近一段时间的降价和渠道库存高企后，限制出货量以应对利润率的下降；而将季度数据加总，全球打印机年出货量由 2019 年的 9482 万台下降至 2023 年的 8288 万台，CAGR 为-3.3%，主要是受近年宏观经济走弱影响。

宏观环境弱势，国内打印机需求自 2Q23 以来仍有承压。中国打印机市场表现与全球市场整体相似，但存 在阶段性差异。从季度上看，2022 年国内需求普遍强于全球，尤其 4Q22 录得 31.7%的增长，远高于全球整体 11.6%的增速；反应到年度，2022 年中国打印机出货实现 8.2%的增长，而全球同期仍下滑 1.2%。进入 2023 年， 除第一季度维持 30%以上增速外，后 3 个季度的中国打印机出货量承压更明显，主因国内宏观经济持续弱势， 政府及央国企财务预算进一步收紧，影响下游需求。

喷墨打印机挤占针式打印机份额，需求下行阶段激光打印机韧性足。从打印机分类别出货结构看，以国内 市场为例，针式打印机出货量呈现持续的下滑趋势，占各类型出货量比重由 1Q21 的 12.1%下降至 4Q23 的6.3%； 喷墨打印机获得了针式打印机丢失的份额，占出货量比重由 1Q21 的 39.0%提升至 4Q23 的 44.9%；激光打印机 的市场份额则相对稳定，1Q21 和 4Q23 出货量占比分别为 48.9%和 48.8%。而从具体的出货情况看，喷墨打印 机出货量波动明显，3Q22、4Q22 同比增速超 50%，2Q23-4Q23 出货量则出现了较大幅度的下滑，尤其 4Q23 下 滑了 40.9%；激光打印机则在市场整体下滑的阶段展现出较强的韧性，2Q23-4Q23 的出货量降幅均低于中国打 印机整体出货量。此外，从全球维度看，激光打印机韧性仍然十足，据纳思达 2023 年年报，2023 年全球激光 打印机出货量约 2898 万台，同比下滑约 6%，低于全球打印机出货量同期 8%的降幅。

我们认为，全球及国内激光打印机出货量的韧性反应出激光打印机的需求较为稳定，尤其随着技术迭代，激光打印机产品价格逐步降低，有望逐步实现对喷墨打印机市场的蚕食，迎来更广的市场机遇。

1.3 供应链安全需求加速释放，推进国产打印机销售上行

从供应链安全角度，以打印机为主的外设产品存在信息泄露的可能。打印机在给我们工作和生活带来便利 的同时，也可能被不法分子利用产生信息泄露风险，据《计算机犯罪与安全调查报告》，有 85%以上的安全威 胁来自组织内部，其中最容易忽视的是打印安全。调查显示，80%的打印信息泄露事件几乎都涉及较高等级甚 至核心级的商业信息。而从供应链安全风险角度分析，打印机使用的各个环节都可能产生信息泄露风险： 1）打印数据传输存在信息泄露风险的可能：打印数据通过传输介质从用户端下发到打印机的过程中，通信 接口增加了非授权用户窃取打印数据的途径；打印机被接入外部网络时不可避免地与公共网络产生数据交换， 一些开放端口甚至能够被黑客利用，导致打印机被非法接管；如果需要通过数据传输介质与打印机进行数据交 互，非法劫持的入侵者能够很容易地通过协议分析工具得到真实的打印数据。 2）硒鼓存在信息泄露风险的可能：硒鼓是打印机的核心部件之一，其感光鼓表面的静电残留，可能使得不 法分子通过对静电分布状态进行识别，从而实现对打印内容的复现；不法分子可能会通过硒鼓内存在的打印芯 片实现重要信息的存储和发送；打印作业完成后，硒鼓的 OPC 部件可能仍然保留着已打印图像的潜像，导致二 次打印。 3）打印机存储器存在信息泄露风险的可能：打印完成后，如果打印机中配备存储器上的信息未能及时清理， 很容易被非法读取和复现，这其中又包括暂时存储信息的内存，以及永久性存储器件。 4）打印机软硬件存在信息泄露风险的可能：由于打印机结构复杂，设计精密，很容易在其内部安装非法部 件或植入恶意代码，且此类隐患难以被察觉；打印机维护的固件升级功能，可能成为黑客植入恶意代码的主要 途径；打印机在工作过程会产生电磁辐射，入侵者可通过对捕获的电磁辐射进行分析，将真实打印信息提取和 呈现。 5）打印存在管控信息泄露风险的可能：如果用户和打印机之间存在一定距离而无法及时取走已打印文件时， 打印文件存在被窃取的可能。

政策明确信创顶层设计方案，密集政策支持推动行业发展。国产化作为科技自立自强的核心基座和重要组 成，持续受益政策支持。近些年来，随着国内党政与商业市场对国产化产品的打磨，一方面让产业逐步成熟， 另一方面也让国产化产品进入更多的市场与领域。参考 2022 年发改委的《“十四五”推进国家政务信息化规划》， 指出要基本实现政务信息化的安全可靠，对国产产品需求高。我们认为，信息传输作为供应链安全的一环，同 样受到国家的高度重视，有望直接受益国产化采购需求。结合当前国产打印机性能不断提升，可实现全类型打 印机的覆盖，不断提升公司可触及的营收天花板。

海外成为企业未来发展的重点市场，新兴市场潜力仍待挖掘。自 2000 年“走出去”战略提出并得到全面 实施，至 2013 年“一带一路”倡议的推出，中国与沿线国家的贸易关系得到显著加强。截至 2023 年底，中 国已与超过 150 个国家和 30 多个国际组织签署了 200 多份合作文件，覆盖了超过 80%的建交国。其中，北 美、西欧、南美作为传统出海目的地，是企业选择最多的出海地区，分别有 30.97%、27.65%、27.58%的企业 布局；而东南亚、中东等新兴国家产业基础弱、经济增长快且竞争相对较弱，其人口红利为以数字化服务为主 的计算机软硬件企业提供了广阔增量市场空间。

全球数字化发展已经铺开，“一带一路”国家科技渗透率低，正积极谋求转型，有望给中国科技公司带来新 商机。海合会六国（沙特、阿联酋、卡塔尔、科威特、阿曼、巴林）为代表的中东产油国家正积极寻求数字化 转型，例如沙特“2030 愿景计划”、阿联酋“2025 年数字政府战略”等，大力发展新能源、生物医药、泛互联 网、金融科技、云计算、人工智能等非油产业，加速向数字经济转型。瑞银发布报告预测，中东地区数字经济 规模将从 2022 年的 1800 亿美元增长到 2030 年的 7800 亿美元，平均年复合增长率达 20％，是未来几年全球数 字经济增长最快的地区之一。

聚焦打印机市场，出海仍然是相关企业的优质选择。据 IDC 数据，中东非（MEA）打印机市场在 2023 年 实现出货量 571 万台，同比增长 3.7%，显著优于同期全球和国内市场（同期全球市场出货量降低 8%，中国市 场出货量降低 12%）。IDC 分析认为，尽管 MEA 地区的经济挑战持续存在，但后疫情时代的数字转型趋势驱 动了整个地区的技术支出和打印机需求，预计相关市场仍将持续保持弹性。此外，受地缘政治波动影响，部分 国家 ICT 市场出现空缺，的市场份额亦给国内厂商带来增长机会。 以纳思达为例，利盟在欧美等发达国家的销售体系完备，全球覆盖范围广泛，使得奔图形成全球化布局的 潜力。2023 年，纳思达在海外市场通过样板打造，不断探索规模化增长模式，积极拓展“上合组织”“东盟” “一带一路”等发展中国家市场，始终将用户需求放在首位，积极满足不同国家、不同层面用户需要。我们认 为，尽管 23 年公司国外销售受打印机需求疲弱影响有所承压，市场已呈现逐步修复的趋势。2024 上半年，奔 图打印机海外销量二季度环比增长显著，增速约 50%。我们认为，随着国内企业积极响应出海趋势，持续在发 展中国家开拓市场，叠加产品的高性价比优势，以奔图为代表的打印机厂商有望获得持续增长。

二、复盘惠普打印机的成长史，看奔图发展之路

通过初期探索、中期引领桌面激光打印革命、后期不断技术创新与全球化布局，惠普历经数十年已经成为 全球打印市场中当之无愧的王者。而奔图作为国产打印机自主可控的“破壁人”，从 2010 年发布中国第一台自 主核心技术激光打印机，到 2024 年发布中国首台 A3 激光复印机产品，已经完成了中国激光打印机产业从无到 有、从有到全的蜕变。从产品线看，目前奔图 A4 产品较惠普差距不大，且具备性价比优势，有望逐步扩大市 场占有率；而奔图 A3 产品发布较晚，较惠普差距较大，仍待技术突破及国产化需求推动产品放量。

2.1 惠普打印业务龙头地位稳健，奔图加速实现产品线追赶

历经数十年发展，惠普已经成为全球打印市场中当之无愧的王者，引领行业趋势。回顾惠普激光打印机业 务的发展历程，主要可以分为三个阶段：

初期探索（1973-1984 年）：认识到小型打印机市场的巨大潜力，惠普博伊西分部于 1973 年成立，致力于 为惠普小型计算机设计打印机。1974 年，博伊西分部通过购买设计和制造权推出了 HP 2607A 行点阵打印机， 并陆续迭代为更好的 HP 2608A/2608S，其中 HP 2608A 在推出的当年（1978 年）即销售了 1800 多台。1975 年， 惠普从佳能购买了激光打印机原型技术，并开启了 HP 2680A（EPOC）的研发。通过对物理、机械、电子、计 算机、软件和系统等多个方面的概念设计、技术突破，博伊西团队最终于 1980 年推出了 HP 2680A 激光打印机， 其能支持 45ppm（每分钟打印页数）的打印速度，MPBF（故障之间平均页数）相较于原型机的 250 页左右提 升至接近 100 万页。然而，由于 HP 2680A 仅能支持 HP 3000，且售价高达 120000 美元，其并未实现预期市场， 产品线存续的 12年仅销售了 1200多台。1983 年，惠普通过购买理光激光打印机引擎推出了第二代产品 HP 2687A， 受其 12ppm，12800 美元的售价，以及较低的可靠性影响，仍未实现目标销售。不过，惠普博伊西分部在打印 机产品迭代过程中开发了统一的打印机命令语言 PCL，为后续打印机市场的突破奠定了基础。

桌面激光打印革命（1984-1994 年）：1984 年，惠普推出了基于佳能 CX 控制器的第三代激光打印机产品 LaserJet，其应用了佳能首创的墨盒概念，即将打印机墨粉与其他易磨损部件包装在可更换的墨盒中，便于客户 进行更换。同时，得益于 PCL 技术的积累，惠普较苹果 Postscript 能够以更低的成本实现文本和图形的混合， 最终以低于 1000 美元的价格实现产品交付。此外，惠普还和微软及其他 ISV 达成了合作，确保 PCL 能够得到 各类应用软件支持，全面满足用户需求。最终，LaserJet 得到了广大经销商的认可，开始面向个人消费者进行销 售，并于上市第一年销售了 25 万台。此后的数年里，LaserJet 不断迭代升级，陆续推出了支持 A3 幅面的 LaserJet 2000/LaserJet 4V、支持 A4 彩色打印的 Color LaserJet 等产品。总的来看，LaserJet 在性能不断增强的同时价格 逐渐降低，维持住遥遥领先的市场地位。1994 年 4 月，惠普实现了第 1000 万台 LaserJet 的交付。

技术创新与全球化布局（1994 年至今）：1994 年之后，激光打印机市场按 A4/A3、黑白/彩色划分的主要 产品线已经明朗，惠普则主要通过不断的技术创新与全球化布局巩固市场地位。例如，1997 年惠普专为中国市 场推出了 HP LaserJet 6L，采用 U 型走纸通道，实现了极低的桌面占用面积；1998 年，惠普推出了 HP Color LaserJet 4500 和 8500，为世界上第一批支持自动双面打印的彩色激光打印机；2005 年，HP Color Sphere 彩色 碳粉的推出及应用，大幅提升了彩色激光打印机在色彩上的表现；2015 年，惠普推出智捷耗材技术，开创了惠 普彩色激光产品“多、快、小、省”的新纪元；2016 年，惠普推出基于智捷技术的全新鼓粉分离耗材，大幅节 省了企业的成本开支。此外，惠普还于 2017 年正式完成了对三星电子打印机业务的收购，获得 6500 多项打印 专利，得到包括 1300 名研究人员、工程师在内的一大批员工，开启角逐 550 亿美元 A3 复合机市场之路。以中 国市场为例，惠普 A3 打印机市占率已由 2016 年的 1.74%增长至 2022 年一季度的 20.1%。

纳思达专注打印产业 20 余年，突破实现自主打印机全系列产品布局。纳思达创立于 2000 年，从打印机通 用耗材切入打印机领域。2008 年，纳思达正式启动激光打印机研发，并在 2010 年由子公司奔图发布了中国第 一台自主核心技术激光打印机，突破了美日韩打印机核心技术垄断。2016 年，纳思达联合财团 39 亿美元成功 并购美国利盟国际，强化供应链与市场协同，产品延申至中端市场；2017 年，奔图发布首台自主彩色激光打印 机，成为十九大唯一指定文印产品；2018 年，奔图发布中高端多功能彩色/黑白一体机，实现 A4 幅面全产品线 布局；2024 年，奔图正式在北京雁栖湖发布中国首台 A3 激光复印机产品，意味着奔图完整掌握了激光打印机 产业化核心技术，完成了从无到有、从有到全的蜕变，标志着中国打印产业又突破一项关键“卡脖子”技术难 题。

产品布局全+性能优秀，奔图产品在信创需求下未来可期。从需求端看，在全球地缘政治波动的背景下，信息安全是国家的头等大事，信息技术领域自主可控已成为最迫切的需求之一。打印机作为 IT 信息技术产业的一 部分，安全保障不容忽视。奔图目前已通过完整掌握打印机核心技术和自主知识产权，在合规可信、安全防控 等方面实现了突破，有望直接受益于党政机构及国央企对信创产品的需求。而从产品端看，奔图已于 2018 年实 现 A4 幅面全产品线布局，本次发布的 A3 系列新品也占据了市场的主流速段，覆盖了 75%的市场份额。同时， 基于奔图不断的技术创新，公司产品与同类相比各项性能参数达到最优水平，能够为政企行业用户提供高效输 出、智能便捷、稳定可靠、可管理易维护、低打印成本的解决方案。我们认为，奔图凭借产品线齐备、性能优 秀的特性，能够全面满足信创需求，通过产品的快速放量实现对惠普的加速追赶。

2.2 奔图 A4 产品具备性价比优势，期待 A3 产品全面铺开

从产品线看，目前惠普及奔图&利盟均具备 A4/A3、黑白/彩色打印机，以及数码复合复印机的全产品线生 产能力。据中关村在线产品报价信息，截止 24 年 5 月 30 日，惠普 A4 幅面激光打印机共有 118 款产品在售， 其中黑白 86 款，彩色 32 款，价格覆盖 699 元（含渠道批发商报价，后同）至 23999 元；A3 幅面激光打印机共 有 23 款产品在售，其中黑白 12 款，彩色 11 款，价格覆盖 3599 元至 73499 元。奔图 A4 幅面激光打印机共有 100 款产品在售，其中黑白 83 款，彩色 16 款，红黑双色 1 款，价格覆盖 579 元至 7699 元；A3 幅面激光打印 机共有 4 款产品在售，其中黑白 2 款，彩色 2 款，价格覆盖 22850 元至 43999 元。利盟 A4 幅面激光打印机则 共有 34 款产品在售，其中黑白 22 款，彩色 12 款，价格覆盖 1499 元至 75999 元；A3 幅面激光打印机共有 4 款 产品在售，其中黑白 2 款，彩色 2 款，价格覆盖 22500 元至 45999 元。此外，惠普、奔图&利盟均推出了数码 复合复印机产品，把握复印市场空间。

奔图 A4 中端产品性价比高，与利盟协同实现 A4 产品全覆盖。从 A4 产品线看，奔图在高端产品线上较惠 普仍存在差距，例如在 A4 黑白激光打印机中，惠普 HP E60075x 打印速度可达到 71ppm，而奔图打印速度最快 的产品奔图 P5500DN 也仅仅达到 44ppm；不过，利盟作为纳思达的子公司，一定程度上弥补了奔图高端产品的 不足，例如利盟 MS812de 产品打印速度可达到 66ppm。而在 A4 中端产品中，奔图产品性能已经完成对惠普的 追赶，且具备一定的性价比优势，例如在打印速度为 33ppm的彩色激光打印机中，HP M554dn/奔图CP2506DN PLUS/ 利盟 CS521dn 报价分别为 6559/4063/5599 元，奔图产品价格明显更低。我们认为，奔图在 A4 中端产品线中较 惠普具备一定的性价比优势，有望逐步扩大市场占有率。同时，通过奔图和利盟的协同作用，纳思达也能够实 现对 A4 打印机产品的全覆盖，也可以期待奔图在利盟技术加持下逐步实现高端产品的突破。

奔图 A3 产品铺开较晚，静待成本控制后产品放量。从 A3 产品线看，奔图起步较晚，产品种类相对惠普而 言偏少，即使加上利盟产品线后也仍然不足。此外，惠普凭借先发布局产品成本控制更好，市场售价相对更低， 其中在 55-56ppm的黑白激光打印机中，HP M806dn/奔图 P9502DN/利盟 MS911de 售价分别为 23999/31999/37800 元；在 55-56ppm 的彩色激光打印机中，HP M856dn/奔图 CP9502DN/利盟 CS923de 售价分别为 22400 元 /35199/45999 元；两类市场中惠普产品价格在明显更低的同时还提供了标配 1GB 的内存，优势相对明显。我们 认为，目前奔图 A3 产品线才刚刚铺开，成本还有较大优化空间。同时考虑到 A3 打印机多为政企用户配备，对 价格敏感度相对较低，则奔图产品在信创国产替代趋势下仍具备一定的竞争力。随着未来奔图进一步优化成本 控制，A3 产品有望进入竞争优势区间。

三、对比惠普，从营收、技术等多角度论证奔图的未来

从营收角度看，惠普作为打印机市场的龙头之一，营收整体随市场波动，耗材占比持续维持在 60%以上。 而奔图则在产品线完善、居家办公、信创需求等因素的驱动下实现了超行业平均的高速增长，且耗材收入占比 逐步提升，有望为未来营收增长赋能；从技术角度看，美日韩打印机专利壁垒构建已久，惠普拥有 5000 多项耗 材相关专利技术，收购三星打印业务时也获得了 6500 多项打印专利。而奔图为实现自主可控, 已通过人力、物 力、精力的大力投入，积累了超过五千项专利，打破了外资企业技术垄断；从市占率角度看，惠普等头部厂商 整体保持稳定，奔图则通过对中小企业市场的蚕食实现了市占率排名由第七到第四的提升。随着奔图产品线完 善及关注度的进一步提升，有望冲击头部厂商市场份额。

3.1 奔图近年来收入整体高增，耗材占比有望向惠普看齐

惠普打印机业务整体伴随行业发展，耗材收入占比维持 60%以上。打印机市场目前已进入存量替代状态， 每年的销量主要为对往年产品的替换，主要受政府及企业开支影响而存在波动。据 IDC 数据，2023 年全球打印 机出货量约 8113 万台，较 2022 年的 8835 万台同比下滑约 8%。聚焦惠普打印业务，其作为业内龙头厂商，营 业收入亦伴随行业波动，2021-2023 年分别为 634.87/629.83/537.18 亿美元，其中 2023 年受宏观环境整体弱势以 及业内竞争加剧影响下滑 14.6%。而从收入结构看，惠普打印业务中耗材（Printing Supplies）的占比持续维持 在 60%以上，贡献了其打印业务的主要收入，这主要缘于打印机市场“剃须刀”式的商业模式，即厂商以较低的价格微利甚至亏损出售打印机设备，转而通过价格较高的耗材获取利润。

受益于产品线完善、居家办公、信创需求等因素，奔图实现超行业平均的高速增长。而从奔图的营业收入 看，其由 2019 年的 14.96 亿元增长至 2023 年的 38.86 亿元，CAGR 达 27.83%，显著高于惠普的水平，仅 2023 年受宏观因素影响营收有所下滑。我们认为，奔图能够实现远超行业以及惠普的增速主要缘于以下因素：1）奔 图业务发展起步较晚，尤其在 2018 年实现 A4 幅面打印机全产品线覆盖后迎来了业绩的快速增长；2）2020-2022 年疫情期间，居家办公极大促进了家用打印机需求，为奔图高增长奠定了基础；3）中国市场较全球市场表现更 佳，尤其信创自 2020 年全面铺开，打印机自主可控需求促进了党政机关及国央企对奔图产品的采购。 耗材收入占比逐步提升，有望成为奔图未来营收主要来源。从收入结构看，2019-2021 年奔图原装硒鼓营 收占比相对稳定，2022 年起逐步提升，尤其 2023 年实现超 10pct 的占比增长。结合奔图的经营情况看，23 年 奔图打印机销量同比下降 22.06%，恰好与耗材收入占比增长相对应，符合打印机“剃刀式”商业模式的营收周 期——自 2018 年 A4 打印机全产品线推出后，5 年基本覆盖了单台打印机完整的生命周期，打印机份额逐步稳 定，耗材的价值量占比开始体现。然而，奔图耗材收入占比较惠普的 60%仍存在较大空间，我们认为这一方面 是由于奔图耗材刚开始起量，占比有望进一步向上发展；另一方面则是由于奔图耗材较惠普定价相对亲民，例 如前述选取的黑白激光打印机中，奔图 P5500DN 对应的硒鼓 DL-550H 经销商报价 759 元，HP M607n 对应的硒 鼓 HP-37A 经销商报价 1372 元。

3.2 突破美日韩打印机专利壁垒，奔图实现打印机自主可控

激光打印机工作过程包括充电、曝光、显像、转像、定影、清除及除像等七大步骤的循环，集成光、机、 电等多学科高精度技术。激光打印机工作时，先在感光鼓上充满正电荷，再通过打印主控 SoC 芯片将光栅位图 数据转换为激光扫描器的光束信息，由棱镜反射后对感光鼓曝光，此时感光鼓电荷能吸附碳粉颗粒，形成碳粉 图像。打印纸在与感光鼓接触前，先被充电单元充满负电荷，使其在通过感光鼓时由电荷吸引进行图像转移， 并在经过热定影单元加热时使碳粉颗粒与纸张纤维吸附进行打印。最后，需要将感光鼓上残留的碳粉进行清理， 并去除表面静电以便展开下一次循环。 打印机各部件复杂度高，技术难度大。打印机作为高精度器件，成像引擎与核心组件攻关难度极大。就产 品形态而言，一台打印机的零部件超过 1000 个，部件之间协同更需要无数次匹配调教的过程，行业标准中 A4 打印机产品需要校准 600 多项参数，而 A3 打印机产品至少有 3000 种。具体而言，成像引擎作为打印机的心脏， 不仅要确保图像的高质量输出，还要兼顾速度和稳定性，尤其彩色成像引擎需要在微米级的精度实现套色位置 和色彩浓度的精准控制；打印主控 SoC 芯片作为打印机的“大脑”，不仅需要集成通用的 CPU 核和通信接口， 还需要自主开发专用的打印控制、扫描控制、图像处理、色彩管理、信息安全等模块，实现打印过程的整体把 控；激光扫描单元同样需要在规避大量专利的同时，进行大量的光学模拟解析和精准控制，例如低成本大尺寸 自由曲面透镜的成型工艺模具精度需要达到纳米级别；此外，打印耗材也是打印成像中的关键部件，熔点低， 颗粒小且分布均匀的碳粉是高质量成像的基础。

美日韩打印专利壁垒构筑已久，惠普为其中佼佼者。国外打印机业务发展已久，日美韩传统玩家与打印机 相关的 20 多万专利技术散布在全球，形成了高度定制化的零部件制造及排他保护，从而构建了厚重的专利壁垒。 以光路部分为例，其设计专利就达到 1.5 万个，还存在小型化技术的难题。惠普作为打印领域的龙头，专利积 累同样丰富。据中关村在线，打印机 70%以上的核心技术创新都在耗材上，而惠普则拥有 5000 多项耗材相关 专利技术；IT 之家也提及，惠普收购三星打印业务时获得了 6500 多项打印专利，以及 1300 名激光技术、成像 电子、供应和附件方面的研究人员、工程师。 坚持潜心研发，奔图实现打印机自主可控。为了解决打印机产业受制于人的状况，奔图从 2007 年起潜心研 发，于 2010 年发布了中国首台掌握核心技术和自主知识产权的 A4 激光打印机，实现了国产打印机零的突破， 并从此开启了打印机全面自主可控之路。据 36kr 报导，为了实现创新突围，奔图通过在人力、物力、精力上大 力投入，组建团队针对性研发。其中，仅光路设计部分就用两年时间，先后试验 2000 多次，最终成功避开专利 墙限制；看似简单的给纸系统也经过近 1000 组数据试验和 16 种弹簧匹配设计，才研发出高稳定性的产品。从 专利量看，近几年奔图研发团队每年申请并通过发明和实用新型专利近 300 份，逐步建立了中国打印行业最大 的专利平台，拥有超过五千项专利，其中约七成是发明专利。

我们认为，尽管奔图在专利数量上较惠普仍存在一定差距，但已经逐步实现了打印机技术中主控 SoC 芯片、 LSU 等核心部件的突破，并实现了量产与销售。同时利盟所保留的，IBM 与佳能的专利交叉许可证也能为奔图提供相应的技术支持。此外，奔图还自主开发了全系列产品的安全控制板，掌握了各级源代码，并实现可信计 算 3.0 等安全增强功能，全面适配国产生态体系，在文印信息安全方面遥遥领先。作为唯一完整掌握打印机核 心技术的中国品牌，奔图有望通过自身持续积累，以及国家相关产业及科研院所的扶持，进一步完善打印机各 方面核心技术能力，在目前“从有到全”的基础上，实现“从可用到好用”的转变。

3.3 激光打印机后起之秀，奔图市占率逐步提升

中国激光打印机市场逐步集中，奔图市占率提升至第四。打印机作为存量竞争市场，市场份额的多寡直接 反映了各大厂商打印机的保有量，从而进一步决定了配套的原装耗材收入，影响厂商整体营业收入。从中国看， 激光打印机市场主要被外资厂商垄断，且呈现出集中度不断提升的格局，前五大厂商合计市场占有率由 2016 年 的 80.60%逐步提升至 2021 年的近 90%。聚焦具体企业，惠普龙头地位明显，且市占率总体保持稳定，维持在 47%上下浮动。而奔图作为国产后起之秀，近年来凭借日益完善的产品组合和优质的产品体验，实现连续 7 年 销量增速第一，与利盟的合计市占率也由 2018 年的 3.40%提升至 2020 年的 8.20%，市占率排名对应从第七提 升至第四。

此外，据 ZDC 互联网消费调研中心，截止 2024 年 5 月 31 日，奔图在激光打印机品牌关注度占有率中，以 16.32%的关注度比例位列第二，超过联想近 3%，仅次于惠普的 51.65%。 由于 ZDC 关注指数主要反应一定时期内网络用户对特定品牌或产品的关注程度，呈现市场关注分布特征，则进一步说明了消费者对奔图产品的认 可度，一定程度上可以作为奔图市占率进一步发展的先行指标。

我们认为，在打印机市场存量竞争格局下，近年来以惠普为代表的龙头厂商市占率基本保持稳定，奔图的 异军突起主要是对中小厂商市占率的蚕食，例如施乐市占率在 2016 年至 2020 年间从 8.9%下滑至 2.3%。而随 着奔图产品线逐步完善，叠加自主可控需求，消费者对于奔图的关注度日益提升，有望在未来逐步冲击龙头厂 商的市场地位，从而实现更大的市场份额。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）