2024年江南布衣研究报告：高ROE穿越周期，时装龙头乘风而起

1、前言——重视高 ROE+高景气度机会

目前市场对纺服板块主流标的主要采用 PE 估值法，我们认为可能存在以下弊端：过分聚 焦于业绩增速单一指标，缺少多元化评估视角，且以国际龙头耐克等估值为天花板。但参 考近 10 年来耐克股价走势，其估值变动与业绩增速并不完全相关，而是隐含了市场对于 其：1）持续稳定的高 ROE；2）双寡头格局下持续抢夺竞争对手份额；3）在北美以外地区 不断挖掘新增长曲线等能力的溢价。 我们认为，当消费增速整体放缓或细分板块步入成熟阶段时，个股之间的增速差异缩小， 只比较增速无法再全面反映不同公司的长期竞争优势、实际股东回报。且以往不同产业链 被赋予了既定估值中枢，例如代工龙头公司 PE 通常低于其下游品牌客户。但随着经济环 境的复杂演变，这一简单划分已不再完全符合实际情况，例如利润率、现金流稳定、效率 领先的代工龙头、成长期的高景气新材料龙头等可被赋予更高估值溢价。

本文我们通过 ROE、股息率、增速三重因素共同筛选高收益标的，主要考虑到以下因素： ①行业增速稳定：除去近 3 年基数波动较大以外，服装零售整体增速已趋于稳定（14-19 年平均增速 8%）； ②行业格局稳定：各细分板块 CR10 近年来呈稳中有升态势，除个别运动龙头提升明显外， 头部企业份额已相对稳定。 因此我们通过 ROE、股息率、增速三重因素共同筛选高收益标的： 组合一特征：高 ROE+高景气度，高股东回报叠加相对较高的成长性，适用于高景气度行业 标的筛选； 组合二特征：高 ROE+高股息，高股东回报，同时通过高分红提升了对增速的容错率，适用 于成熟行业、格局稳定板块的标的筛选。而公司为本组合中 ROE、股息率双领先的标的。

2、公司的高 ROE 源于什么？是否可持续？

2.1、持续稳定的高派息，24 年高于 75%

公司自 2016 年上市以来的股利支付率持续稳定在 75%左右较高水平，上市至今已累计分 红 31.12 亿元人民币，稳居同业上市公司前列。2024 年适逢 JNBY 品牌创立 30 周年，2 月 27 日公司宣布派发中期股息每股普通股港币 0.46 元，特别股息每股普通股港币 0.39 元， 合计 0.85 港元，总计分红 4.41 亿港元，股利支付率达 70%，预计 24 全年派息率高于 75% （不含中期分红）。

2.1.1、高股息基石 1——业绩稳健增长，现金流充沛

业绩端，公司自 FY2014 以来营收与净利润保持稳定正增长。其中 FY14-FY19 公司营收 CAGR 为 19%、归母净利润 CAGR 为 26%，实现快速拓张；仅 FY20 及 FY22 受特殊因素影响出现了 收入、利润小幅下滑，但在集团持续加强品牌力及数智零售建设等措施推动下，公司营收 与净利均在一年内重回正增长轨道，分别于 FY21/FY23 实现了收入 33%、净利润 87%/收入 9%、净利润 11%的同比增长，韧性凸显。FY24H1 公司实现收入 29.76 亿元，同比增长 26.1%； 净利润达到 5.74 亿元，同比增长 54.5%。

公司营收增长主要依靠内生性店效提升，而外延门店扩张保持理性，因此资本开支可控。 2016-2019 年以来公司整体门店数量保持稳中有升态势，2020-2024H1 则受外部特殊因素 影响小幅波动。期间公司针对品牌力的建设、门店升级改造与会员精细化运营的一系列措 施逐步显效，带动 22-24 年线下零售店可比同店的高增长，其中 FY2024H1 可比同店实现 了 23.9%的逆势快速增长。

由于收入、利润与资本开支均相对稳健，公司现金流近年来保持健康稳中有升态势。2020 年后公司经营性活动现金流净额呈现先升后降，在经历 FY2022 的下降后逐步恢复，并在 FY2024H1 同比大幅增长 173.5%至 10.6 亿元。融资活动现金流方面， 2018 年以来净额均 为负，主要系支付股利所致，公司经营与扩张并不依赖新的股权融资，经营活动产生的现 金流净额基本可以覆盖资本性支出的需求，公司现金流状况总体健康充沛。

短期偿债能力稳定，且自由现金流足以支撑高股利支付。公司流动比率曾在 2020、2022- 2023 年受特殊因素影响短期承压，但目前已基本恢复；速动比率稳定在 1 附近，虽然也 出现过短期下滑，但在 FY2024H1 已基本恢复。2021 年后，股利支付占自由现金流已稳定 在 50%左右，处于可控范围内。

公司资金来源分布合理，股权与债权的增长与企业资产增长基本匹配，不存在通过大举借 债来为返还股东股利的情况。

2.1.2、高股息基石 2——创始人持股比例高，派息政策稳定

创始人持股比例高，管理层结构稳定。截至 FY2024H1，创始人李琳女士、吴健先生合计持 有公司股份 61.39%；CEO 吴华婷女士持有公司股份 1.77%；管理层与股东利益高度一致， 高分红政策得到一贯执行。

3、杜邦分析：各项拆解指标居前，快反数智化占优

杜邦分析拆解角度：各项因子行业领先。2023 年公司 ROE 达 33.89%居行业首位，销售净 利率达 13.91%，盈利能力突出；总资产周转率为 1.12 次，营运能力居行业前列；权益乘 数为 2.05，偿债能力良好。自 2017 年以来，公司 ROE 持续领先同业公司，且领先程度呈 扩大趋势，2023 年公司 ROE 达 33.89%，居行业首位。

公司收益质量与盈利能力表现较好。公司销售净利率位于行业中上游，整体波动变化较小， 保持稳定盈利能力。短期来看，FY2024H1 公司归母净利率为 19.29%，同比提升 3.5pct， 主要受益于毛利率在折扣改善背景下提升、销售及管理费用率在正向杠杆下得到优化。

长期来看，我们认为公司高净利率的来源为：坚持差异化赛道建设品牌力，加价倍率稳定 在行业上游水平；同时提升运营效率，降低费率。公司坚持设计师品牌赛道，且兼具商业 拓展逻辑，在设计属性与商业价值之间寻求平衡，填补了市场空白。通过不断建设提升品 牌力和研发水平，耕耘粉丝经济，助推品牌溢价与加价倍率的稳定提升，同时不断优化运 营管理能力，降低费率，最终推高销售净利率。

3.1、高利润率基石 1——设计师品牌兼具商业逻辑，差异化战略填补市场空白

服装需求个性化、垂直化明显，设计师品牌市场潜力较大。随着经济社会全面恢复常态化 运行叠加稳增长、扩内需政策举措落地见效，中国经济持续回稳向好。伴随消费复苏及消 费者年轻化，消费者对于个性化和时尚产品的需求不断上升，年轻消费者对拥有强品牌力 的产品和品牌好感度日渐增长，设计师品牌所处的细分化市场潜力巨大。此外，公共卫生 事件既加速了消费者从传统零售向多元化的新兴消费场景转移的进程，也促使消费者转而 青睐他们更为信任的品牌，设计师品牌所处的细分化市场呈现向头部集中的竞争趋势。

坚持差异化定位，品牌力驱动。公司创于 1994 年，2016 年于港交所上市，是一家有影响 力的设计师品牌时尚公司，主要从事女士、男士、儿童及青少年时尚服饰、鞋类及配饰的 设计、推广及销售业务公司品牌组合目前包括五个品牌：“JNBY”、“速写”、“jnby by JNBY”、“LESS”以及“POMME DE TERRE（蓬马）”。公司通过一体化全渠道互动平台在 线上及线下销售网络销售其产品。其全渠道互动平台包括中国及其他 10 余个国家及地区 的近 1260 家零售店线下网络。公司坚持三大战略：坚持设计驱动、实现品牌力驱动；坚 持多品牌可持续规模化运营；坚持以粉丝为核心的全域零售模式。

我们认为服装品牌可按照设计师属性与商业属性划分为以下几类： 1）独立设计师品牌：通常具备强个人 IP、强品牌风格的特点，以创意为主导，设计属性 强，优先考虑设计的独特性、创意性，通常以个人名字命名，品牌规模较小。其优势在于 能够最大限度保留设计师的特质与品牌调性，但劣势在于体量太小，议价能力差，对供应 链的整合能力、市场营销的分工协作等均偏弱，在国内以 UMA WANG、Shushu tong 等为代 表。 2）快时尚品牌、商业品牌：通常品牌规模大，设计属性、创意性弱，无法满足部分消费 者的强个性化需求，以 ZARA、优衣库等为代表。3）商业设计师品牌：兼顾商业与设计元素，具备可迭代的设计师矩阵，同时迎合商业逻 辑。通过构建多元化的产品和品牌组合，建设日益强大的品牌力和更庞大的忠实粉丝群， 填补了市场空白，以 JNBY 为代表。

公司坚守设计师品牌定位，兼具商业运营逻辑，差异化战略填补市场空白。公司为中国领 先设计师品牌时尚集团，在保留品牌自身强设计感、设计师高话语权的同时，又不同于 Uma wang、Shushu tong 等独立设计师品牌，采用多品牌、可持续、规模化的商业运营战略， 全渠道直接触达消费者，即在商业和设计之间取得了平衡。

设计方面，公司持续提升前瞻设计研发能力，优化设计师品牌组合。公司在设计研发上持 续投入大量资源，定期招募具有国际顶尖设计院校背景的年轻人才，且公司兼顾设计创新 与商业收益。公司的设计师团队拥有强大的创作能力，每年每季推出的新品，大约有两到 三成为全新创意款式，而其余七到八成则是相对保守的保销售的款式，实现了设计自由度 与商业的平衡，且每个季度会在一致的品牌调性和精神下进行一些创新，让客户保有探索 品牌内核的动力。

3.2、高利润率基石 2——传统文化碰撞现代设计，融合传统与现代之美

以中华传统文化为基，融合现代审美先锋设计。在面料使用方面，公司通过“布尽其用” 项目深入探索中国传统面料技艺的传承与创新，考察梳理了 16 种传统手工艺的解构，走 访了 21 个传承手艺人与当地社群。服装设计方面，公司公司旗下 LESS 品牌精工系列产品线运用了大量的刺绣、手工编织、植物扎染等中国传统工艺，中国传统叙事元素+日常穿 着设计受到年轻消费者的追捧；而 JNBY 品牌融入非遗工艺进行商业化尝试，与苏绣大师 合作推出手绣的限量版服饰、根据苏绣图案打板后机绣而成的服饰等。在公司 30 周年大 秀中，公司亦将中国苗族文化融入极简设计，展示了结合传统文化元素与现代设计的 24 秋冬时装新品。

3.3、高利润率基石 3——多品牌粉丝运营成效显著，边际获客成本降低

商业运营方面，公司：1）坚持多品牌战略，打造多元品牌矩阵，全方位覆盖设计师品牌 服装消费需求。公司旗下拥有 8 个品牌，涵盖成熟到新兴的不同发展阶段。公司希望每个 单一品牌均能保持其独特的风格和调性，同时实现一定的商业成果，坚持适度控制单一品 牌的规模，通过多品牌策略在集团层面实现持续增长。FY24H1 公司成熟品牌收入占比达 57.1%，成长品牌收入占比达 41.2%，新兴品牌收入占比达 1.6%。

且各品牌均锚定中高端/高端市场，针对性定价。公司成熟品牌 JNBY 锚定中高端市场，各 品牌加价倍率根据产品定位有所区别，例如 LESS 针对高知职业女性，故 LESS 的加价倍率 高于主品牌 JNBY，总体均价比主品牌高约 20%；童装的加价倍率比成人装稍低。

2）全域触达消费者，粉丝数、复购率趋于上行。公司坚持以粉丝为核心的全域零售模式。 旨在打造一套由于追求公司所提倡的生活方式而购买的“公司粉丝经济”体系，为此已建 立主要由实体零售店、线上平台及以微信为主的社交媒体互动营销服务平台三大部分组成 的全渠道互动平台，在拉新及及将潜在转化粉丝过程中均起到关键作用。且公司不断加大 对各品牌店舖形象升级及视觉开发的战略投入，积极推出并升级包括“不止盒子”、多元 化社交电商及“公司+”多品牌集合店等新兴消费场景或产品，提供给消费者更多增值服 务，令粉丝全触达及店舖服务质量进一步提升。

积极提升用户体验，增强用户粘性：①公司定期举办各类会员专属活动。如线下的轻量级 的 workshop、赚积分兑换服务或折扣、每年举办两次会员节，以提升会员的体验，提高老 会员的复购，将会员培育为非常高粘性的粉丝。②同时公司不断迭代会员体系以配合更加 多元化的消费场景，加之公司具备良好的私域基础，线下导购可利用赋能工具完成离店销 售。③此外，除了基本的会员特权，还提供 VIP 额外特权，例如 VIP 提前预览权、会员日 活动等。④精细化粉丝画像，针对性推出产品服务。公司拥有八个品牌，女装贡献度占比 较高，会员中超七成是女性用户，为中高层收入群体。JNBY 的客群画像为相对偏文艺，喜 欢穿搭的年轻时髦客户；LESS 的客群画像为高知职场女性，粉丝总体而言比较偏低调、文 艺。 3）粉丝运营成效显著，边际获客成本降低。公司致力于维持粉丝粘性。关注会员各项指 标，因产品相对个性化，原有粉丝相比买大众标品的消费者会更加具备粘性；同时随着品牌力提升，公司人均会员消费提升，但维护成本、获客成本降低，边际利润提升。普通会 员总量方面，截止 FY24H1 公司已拥有会员账户数（去重）逾 740 万个，且会员所贡献的 零售额占零售总额的比重进一步提升，达到八成左右；活跃会员账户数近 55 万个、年度 购买总额超过人民币 5,000 元的会员账户数近 30 万个，且其消费零售额亦达到人民币 43.3 亿元（+48%），贡献了超过六成线下渠道零售总额。平均计算公司 24 财年每月约新 增 6-7 万会员，向上势头明确。

4）合理控制开店节奏，不断推进费率优化，单店提质增效。公司坚持通过迭代渠道提升 店效以增加收入，而非通过密集开店扩张规模，看重单店产出。2024 上半财年公司可比同 店增速高达 23.9%，新增实体零售店增速为 2.3%。2023 年公司店效约 224 万/年，我们预 计未来每年开店数量将保持低单位数比例增长，余下增长主要来源于店效的提升。

各项费率控制良好，盈利能力稳中有升。FY2014-2024H1 公司总期间费用率稳定在 40%左 右，销售费率稳定在 30%左右，管理费率稳定在 8%左右。随着公司整体运营管理效率提升， FY24H1 各项费率均减少明显，总费率降至 39.24%，销售费率降至 31.13%，管理费率降至 8.27%，财务费率降至 0.16%，销售净利率达 19.29%。 具体开支方面，公司 FY21-FY23 主要支出集中在店铺形象升级上，相关资本支出较以往增加。公司品牌营销方面费用每年约稳定在 10%左右，但考虑到公司于 8 月 2 日在总部举办 30 周年庆典活动，该活动已列入 25 财年预算，预计增加 3000 万的一次性投入。

存货周转行业最佳，营运能力稳中有增。近年来公司存货周转天数呈下降趋势，2023 年达 188 天，为中高端女装同业中最低水平。我们认为公司的高存货周转率主要源于：1）供 给端智能快反灵活调整供给，减轻存货压力；2）全域零售触达，人货场高度匹配，提升 产品零售效率。

3.4、高周转基石 1——供应链优化显效，智能快反灵活供给

供给端方面，公司持续优化智能快反供应链能力： ①公司最初采取传统的订货会模式下订单，近年来不断建设智能化快速反应供应链能力， 根据市场销售情况追加订单，因此不需储备大量期货，有效提升了资产周转率，降低了存 货周转天数。 ②公司持续建设存货共享系统，可及时把握渠道库存水位，并适时收回经销商库存，通过 自有线上渠道销售，减轻渠道负担。 据公司 2024 年中期报告，上半财年存货共享及分配系统带来的增量零售额为人民币 5.97 亿元，同比增长 48.7%，约占整体营收的 15%，同时公司存货周转天数降低至 137 天，应 收账款周转天数稳定于 10 天左右，应付账款周转天数为 50-60 天，现金循环周期整体趋 势健康向好。

3.5、高周转基石 2——互联网思维全域触达消费群体，人货场高度匹配提升转化率

需求端方面，公司充分运用互联网思维和技术，不断增强国内外零售网络建设，运用数智 化能力拓展新兴消费场景，快速触达终端消费者需求： ①数智零售业务，是指通过对消费者行为习惯的观察，通过应用微信小程序等腾讯生态系 统，公司可在离店销售、私域运营方面挖掘销售机会，为私域会员提供新产品推广、穿搭 服务、直播等服务，有效增加离店销售数量。公司运用互联网+思维和技术赋能销售，通 过数智化零售有效弥补了线下客流量的巨幅波动。据公司 2023 年年报，包括“不止盒子”、 “微商城”及“多元化社交电商”等在内的数智零售渠道的 GMV 达到人民币 11.1 亿元， 同比增长超 70.4%。 ②公司的另一优势在于数智零售涉及三个部门的协同合作，包括数字营销团队、直营销售 团队以及数智零售部门，三部门向同一高管汇报工作，确保了部门之间协调一致，避免 KPI 冲突，有效提高管理运营效率。 ③线下人货场高度匹配，线上转化链路较同业更短。公司线下门店多布局在高线城市核心 商圈购物中心及百货，匹配中高端消费群体客流；线上全域布局由门店销售、公司搭配师 等运营的种草账号，包括小红书、抖音、小程序等，将流量导入官方平台后通过精准搜索 匹配对应商品。同时在商品搜索页、详情页列示了官方搭配及门店销售、KOL 等多套穿搭， 形成转化及有效连带销售。

4、未来展望：业绩增长超预期，成长空间广阔

4.1、增速与质量兼具，前期调整成效已现

最新财季亮点突出，盈利增速与质量兼具。FY2017 至 FY2023，公司营收由 23.32 亿元增 长至 44.65 亿元，CAGR 达 11.43%；归母净利润由 3.32 亿元增长至 6.21 亿元，CAGR 达 11.03%；2024 上半财年公司实现营收 29.8 亿元，同比增长 26.1%；净利润 5.74 亿元，同 比增长 54.5%，实现加速增长，我们认为公司本次业绩存在诸多亮点，在超预期的同时盈 利质量较高：

1）同店增长快于开店，实现内生性增长。相较于开店扩张的方式，公司更倾向于通过内 部提升与优化带来更高的增长。FY2023 及 FY2024H1 公司可比同店销售额分别录得 9.1%和 23.9%的增长，均高于对应报告期新开店增速 1.74%和 1.60%，主要原因在于：①数智零售 渠道的开拓与创新。公司坚持运用互联网+思维和技术赋能离店销售，FY2023 包括“不止 盒子”、“微商城”及“多元化社交电商”在内的数智零售渠道GMV达11.1亿元，同比+70.5%， 有效补充线下客流量，优化同店表现；②有序推进店铺升级。FY2021 至 FY2023，公司对 旗下门店进行了翻新升级。公司注重品牌店铺艺术性，全新升级的公司+集合店，在店铺 中心区域为旗下各品牌设立独立展示空间，为顾客呈现多元内容、提供独特体验。

2）自营增速快于经销，向渠道压货风险减小。公司注重自营渠道发展，稳健推进新开门 店扩张的同时，提高门店运营水平。FY2023 公司自营和经销门店数量分别为 565 家和 1425 家，FY23 及 FY24H1，公司自营渠道收入同比增速分别录得 10.9%、36.7%，均高于对应报 告期经销渠道收入同比增速 1.7%、18.2%。毛利率方面，FY24H1 公司直营渠道毛利率同比 提升 0.5pct 至 73.3%，线上毛利率同比提升 1.3pct 至 62.2%，主要受益于终端折扣改善； 批发渠道毛利率基本持平，保持稳定。

3）存货周转加快，快反贡献提升。FY2018 至 FY2023，公司存货周转天数由 231 天下降至 188 天，库存商品利用率提升，减少资金占用。公司采用存货共享及分配系统，有效解决 门店存货供需失衡问题，通过协调线上和线下总仓，最大程度减少线下门店缺色断码的问 题，避免流失销售机会。FY24H1 存货共享及分配系统实现增量零售额 5.97 亿元，同比 +48.8%。同时，FY24H1 公司快反追单比例达 10%。

4）现金流增长与利润增长同步。FY24H1 公司经营活动产生的现金流净额同比增长 172%至 10.6 亿元,现金流量比率由 2022 财年的 0.49 提升至 2024 上半财年的 0.59，现金流表现 健康。

4.2、空间测算：2026 年城市白领群体服饰消费空间上看 3600 亿元

方法一：自上而下，基于城市白领群体服饰消费水平

我们认为公司旗下品牌由于价格带较宽（夏季单品价格可下探至 500 元以内），产品风格 多样，囊括通勤、时尚、艺术、运动休闲等多种穿着场景，其辐射客群范围可放宽至：三 线及以上城市 25-44 岁有一定消费力的白领群体，而非奢侈品或其他高端女装锚定的中产 阶层，小众时尚、艺术爱好者群体。 因此本文自上而下地通过估算“人口总数及性别结构”、“未来城市白领群体数量”、“城市 白领服饰消费支出”等指标以测算白领群体服饰市场空间。同时，通过计算白领群体年龄 结构，可以测算公司旗下各品牌对应客群服饰市场空间。 核心假设： 1）人口总数及性别、年龄结构。根据中国人口与发展研究中心和联合国人口基金驻华代 表处（UNFPA）采用 2020 年年底中国分性别、分年龄人口数作为预测基年数据发布的《中 国人口中长期变动趋势预测（2021-2050）》（下称《中国人口预测》），我国 2026 年总人口 预计达 14.09 亿，其中女性 6.91 亿，男性 7.18 亿。 公司主要品牌包括 JNBY、速写 、jnby by JNBY、LESS，核心客群为城市白领及白领家庭， JNBY 主要面向 25-35 岁年轻女性，速写主要面向 25-35 岁年轻男性，jnby by JNBY 主要 面向 0-10 岁儿童，LESS 主要面向 35-45 岁女性。因此我们提取《中国人口预测》中女性 25-34 岁、35-44 岁以及男性 25-44 岁三类年龄群体的预测数据用于各品牌空间测算。

2）城市白领群体数量。城市白领年龄多集中在 25-44 岁，工作地点以三线以上城市、一 线和新一线城市为主。据灼识咨询数据，2021 年中国白领人数达到 1.68 亿人。据艾瑞咨 询数据，2021 年中国白领人群中男性占比 51.3%、女性占比 48.7%，其中已婚有孩者占比 63%。基于《中国人口预测》提供的增长率，我们测算出 2026 年中国城市白领群体数量为 1.68 亿人，其中男性 8557 万人，女性 8196 万人。同时，假设白领已婚有孩率经去重得 31.5%，且考虑 0-10 岁儿童的父亲年龄介于 25-44 岁之间或母亲年龄介于 25-35 岁之间， 我们测算得到 2026 年白领家庭中 0-10 岁儿童数量为 3754 万人。

3）城市白领群体服饰消费支出。据国家统计局数据，2023 年居民服饰消费支出为 1479 元，假设该数据为城市白领群体服饰消费支出估计值。考虑国家经济政策落地及消费环境 回暖，2024-2026 年未来五年居民收入将保持稳中有升的节奏。假设取前三年居民可支配 收入增速均值作为当年居民服饰消费支出增速，预计 2026 年城市白领服饰消费支出达 1782 元/年。

基于以上假设，2026 年中国城市白领服饰市场规模约 3653.8 亿元，CAGR5 为 4.33%。其 中，25-34 岁女性群体服饰市场规模约 599.0 亿元，35-44 岁女性群体服饰市场规模约 861.2 亿元，25-44 岁男性群体服饰市场规模约 1524.6 亿元，0-10 岁儿童服饰市场规模 约 668.9 亿元。

方法二：自下而上，基于店铺数量、店效及营收

核心假设：（按照前三年均值线性外推，非盈利预测）

1）分渠道营收预测。公司销售渠道包括线上和线下渠道，其中线下渠道包括自营店和经销店。2023 财年，公司自营门店数 565 家，店效达 328 万元/店，经销门店数 1425 家， 店效达 123 万元/店。根据 2024 上半财年自营经销门店数比例，假设未来三年经销占比略 有提升，预计 2026 财年自营门店数达 605 家，店效 400 万元/店，经销门店数达 1476 家， 店效 146 万元/店，线下渠道营收 45.76 亿元。假设未来三年线上渠道营收增长率为当年 的前三年增长率均值，预计 2026 年线上渠道营收达 15.00 亿元。总营收 60.76 亿元。 2）分品牌营收预测。2023 财年，公司旗下品牌中 JNBY 营收 25.13 亿，“CROQUIS”营收 6.76 亿，jnby by JNBY 营收 6.65 亿，LESS 营收 5.26 亿。根据品牌增长趋势，预计 2026 财年 JNBY 营收 32.54 亿，CROQUIS 营收 8.26 亿，jnby by JNBY 营收 10.33 亿，LESS 营 收 8.59 亿。总营收 60.76 亿元。

基于以上假设，2026 年公司总营收可达 60.76 亿元，CAGR5 为 8.05%，占目标客群（即城 市白领群体）服饰消费市场规模的 1.66%，未来市场份额提升空间巨大。同时，公司旗下 品牌中，JNBY 预计营收占目标客群市场规模 5.43%，CROQUIS 预计营收对应占比 0.96%， jnby by JNBY 预计营收对应占比 0.68%，LESS 预计营收对应占比 1.28%，后三类品牌份额 存在较大发掘空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）