江南布衣研究报告：高ROE穿越周期，时装龙头乘风而起.pdf

江南布衣研究报告：高ROE穿越周期，时装龙头乘风而起。公司的高ROE源于什么？是否可持续？1）高派息：公司自2016 年上市以来的股利支付率持续稳定在75%左右较高水平，上市至今 已累计分红超32亿元人民币，FY23股息率为11%，稳居同业上市 公司前列。2）高净利率：坚持设计师品牌赛道，且兼具商业拓展 逻辑，在设计属性与商业价值之间寻求平衡，填补了市场空白。通 过不断建设提升品牌力、耕耘粉丝经济，优化运营管理能力，降低 费率，FY23、FY1H24公司销售净利率分别为13.91%、19.29%，居 行业上游；3）高存货周转：供给端智能快反灵活调整供给，减轻 存货压力；需求端人货场高度匹配，提升零售效率，FY23、FY1H24 公司存货周转分别为188、135天,处于行业领先水平。

高利润率基石：1）设计师品牌兼具商业逻辑，差异化战略填补市 场空白；2）传统文化碰撞现代设计，融合传统与现代之美，精准 吸引目标客群；3）多品牌粉丝运营成效显著，边际获客成本降低。

高存货周转基石：1）供给端智能快反灵活调整供给，减轻存货压 力。FY24H1存货共享及分配系统实现增量零售额5.97亿元，同比 +48.8%；2）全域零售触达，人货场高度匹配，提升产品零售效率。 截止FY24H1直营/加盟门店分别为550家(-4%)/1486家（+4%）

远期空间：自上而下测算，3600亿市场大有可为。基于我们的测 算，2026年中国城市白领服饰市场规模约3654亿元，CAGR5为 4.33%；基于各渠道及各品牌发展趋势预测，2026年公司总营收可 达60.76亿元，CAGR5为8.05%，占目标客群（即城市白领群体） 服饰消费市场测算规模的1.66%，未来市场份额提升空间较大。