江南布衣研究报告：设计师品牌龙头，粉丝经济奠定业绩韧性.pdf

江南布衣研究报告：设计师品牌龙头，粉丝经济奠定业绩韧性。公司概况：设计师品牌龙头，高股息彰显吸引力。历史回顾来看，公司在FY21年后加大投入、FY24年在消费低 迷环境下凸显业绩韧性，我们分析这主要来自：（1）主品牌收 入占比过半、维持双位数增长，主要来自粉丝经济的离店销售 贡献，其中高单价粉丝销售占比达到线下 60%以上，带动主品 牌10 年店效CAGR8%。（ 2）近 10 年童装品牌复合增速最高 （主要来自开店）、近4年女装LESS品牌增速最高（开店和店 效提升双驱动）。

同业对比：存货周转领先，加盟店效仍有提升空间

与同行销售+爆款驱动不同，公司优势在于设计驱动+粉丝经济 带动离店销售+多品牌孵化能力强。对比中高端女装上市公 司，江南布衣收入位于行业第二、且主品牌规模领先（JNBY FY24 收入接近 30 亿元）；公司店数最多（超2000 家）、 净利 率最高、存货周转天数、直营店效均处于业内领先水平，但加盟店效仍有提升空间。

成长驱动：店数、店效、净利率仍有提升空间

（1）成长品牌仍有较大开店空间；（2）公司直营和加盟店效 仍有较大增长空间，未来随着大店占比提升、多品牌集合店增 加、低效直营店转加盟、粉丝经济带动离店销售等，店效仍有 较大提升空间。公司加盟单店出货目前处于行业中位，未来利 用其多品牌优势有望增加优质经销商资源。（3）公司毛利率有 望稳中有升、规模效应带动费用下降，有望带动公司净利率进 一步增长。