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江南布衣研究报告：聚焦小众细分赛道的高ROE+高股息优质标的。三十年深耕服装行业， 引领设计师品牌先锋。江南布衣创立于1994年，是 一家具有影响力的设计师品牌时尚公司，2016年在港交所成功上市。上市 以来坚持高分红，近五年平均派息比率达76%。公司股息率水平高。公司 ROE在整个消费品行业中位居前列，近3年平均ROE达35.7%，近5年平 均ROE达33.4%。

三大战略驱动增长：多品牌矩阵+设计驱动+粉丝主导。（1）多品牌矩阵： 成熟品牌/成长品牌/新兴品牌收入占比分别为56.2%/41.7%/2.1%。 FY2019-2024年成熟品牌和成长品牌CAGR分别为9.4%和9.2%，增长较 好。（2）设计驱动：公司坚持设计主导零售，创始人亲自坐镇设计。强激 励+高投入深度绑定核心设计师。推出芝麻实验室，布尽其用等项目探索可 持续时尚。（3）粉丝主导：会员粘性强、品牌忠诚度高。截至FY24年末 按金额活跃会员数31.9万个，贡献线下零售额超六成。数智化零售赋能全 域运营，推出了“不止盒子”和“江南布衣＋”等新兴消费场景。

兼具β弹性和自身α属性，未来可期。（1）β层面：设计师品牌市场潜力 巨大，2017-2022年市场规模CAGR=5.5%，位列细分赛道TOP2。预计 2023-2027E年市场规模CAGR将达到14.5%，增速领先。（2）α层面： 渠道质量高：位于一二线城市店铺合计占比达45.3%。FY24可比同店增长 率10.7%。运营能力强：公司为上市女装中资产周转率较高的，存货周转天 数较低的公司。公司运行效率提升，现金流情况整体趋势向好。