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江南布衣研究报告：创新设计+粉丝经济驱动增长，高股息设计师品牌龙头行稳致远。江南布衣作为中国设计师品牌龙头企业，30年磨一剑，内部孵化阶梯式多品牌 矩阵+全渠道运营能力领先+高黏性庞大会员持续贡献销售，三驾马车为公司业 绩稳健增长保驾护航，公司即将进入第四个十年未来可期，近3年平均分红率 84%，是高分红低估值且具备持续成长性标的。

中国设计师服装品牌龙头，30年穿越周期高质量成长，未来增长可期

高学历创始人夫妻1994年创立公司，采用多品牌、全渠道和会员制策略，依靠 强大的设计研发能力，创立JNBY、CROQUIS（速写）、jnby by JNBY、LESS等 知名设计师品牌，以较强的辨识度和品牌彰显价值捕获中高收入群体，预计中国 设计师品牌市场规模23-27 CAGR高达14.5%，领跑其他服装细分领域，公司第 4个10年增长可期。

产品：坚持设计驱动+注重面料研发，积累忠实消费群体

坚持设计驱动战略，创始人李琳领衔设计团队，各品牌主设计师均为知名设计师 并具备丰富经验，产品设计擅长融合东方美学精髓和传统工艺进行现代化演绎。 差异化面料研发打造品牌艺术辨识度和产品舒适度，品质感深入消费者心智。 FY23公司产品设计及研发部门开支同比+23.4%至1.7亿元，产品设计及研发开 支费用率同比提升0.5pct至3.8%。

品牌：多品牌阶梯式接力成长，广泛覆盖目标客群，拓宽规模增长天花板

品牌矩阵形成收入增长接力棒，成熟品牌为现金牛，成长品牌构成增长引擎，新 兴品牌蓄势未来。从收入规模来看，FY23 JNBY实现收入25亿元（占比 57%），稳定贡献现金流；从增速来看，成熟品牌JNBY、成长品牌CROQUIS （速写）/jnby by JNBY/LESS FY2016-2023年收入复合增速分别为11.2%、 8.6%、18.5%、23.1%，成长品牌整体增速更快。

渠道：全渠道融合发展，粉丝经济催化高黏性高复购

积极整合线上线下资源，线下导购与线上小程序销售有效结合，有效提升同店销 售， FY23、FY24H1在客流量恢复不及预期情况下可比同店分别+9.1%、+23.9% 较早布局电子化会员，精细化会员运营能力领先，会员账户数量保持稳定增长， 头部高消费会员忠诚度稳步提升，会员转化效果良好。 FY24H1公司会员账户数 量达740万（FY17-23 CAGR达23%），会员贡献零售额占比已超过80%。 数智化运营能力持续提升，私域运营深度增强消费者黏性， FY20-23年数智零 售GMV CAGR达125%， FY24H1数字化存货分配系统带来增量零售+49%。

财务对比分析：多品牌+全渠道助推成长，费用管控+运营效率领先同行

收入端，阶梯式多品牌助力稳健成长，FY14-23收入CAGR达13.9%，出行放开 后复苏弹性较同业优秀，FY20-23年公司营收CAGR达12.9%，在中高端女装中 处于领先水平；利润端，盈利能力保持稳中向好趋势，FY14-23平均归母利润率 达13.3%，费用管控优秀，利润率处行业第一梯队；运营效率在可比公司中较为 领先，FY23年公司存货周转天数、应收账款周转天数分别为188、9天，均显著 优于可比公司整体水平。盈利质量优异，充足现金流支撑稳定高分红， FY20 FY23经营活动现金流量净额占净利润比例平均值达170%，支撑上市以来FY17 23年平均分红率达78.3%。