2024年威迈斯研究报告：受益于电动化趋势，快充和出海打开成长空间

1 车载电源第三方龙头供应商，业务布局纵深发展

威迈斯专注于新能源汽车领域，主营业务为新能源汽车相关电力电子产品的研发、生产、 销售和技术服务。公司主要产品包括车载电源产品中的车载充电机、车载 DC/DC 变换器及 其集成产品，电驱系统中的电机控制器、电驱总成以及液冷充电桩模块等。公司在车载电源 行业深耕多年，在国内市场积极践行“进口替代”战略，取得了领先的市场份额，是首家年 度破百万车载充电机配套的第三方供应商，根据 NE 时代数据，中国乘用车车载充电机市场 出货量方面公司 2020-2021 连续两年排名第一，2022-2023 两年排名第二，仅次于比亚迪旗 下弗迪动力。公司“走出去”战略成效同样显著，在国外积累了大量具有战略合作关系的整 车厂客户资源，是行业内最早实现向境外知名品牌整车厂商出口的境内厂商之一。 公司发展历程：2005 年 8 月威迈斯有限成立，2018 年 12 月变更为股份有限公司，2023 年 7 月于科创板成功上市。公司业务始于电梯电源和通信电源，2009 年启动汽车电源业务， 2013 年以来在原有电源业务基础上逐步专注于发展新能源汽车车载电源产品。2017 年，公 司成功量产车载电源集成产品，成为业内最早实现将车载充电机、车载 DC/DC 变换器和其 他相关部件集成的厂商之一。顺应车载电源、电驱系统集成化趋势，2019 年开始积极向电 驱系统领域布局，陆续实现电机控制器、电驱三合一总成产品和“电源+电驱”电驱多合一 总成产品的量产出货。在持续稳固交流充电系统中车载电源行业龙头地位的同时，公司研发 直流充电桩核心部件液冷充电桩模块并于 2021 年实现量产，业务布局纵深发展。

车载电源产品种类丰富，能够满足不同客户、不同车型的应用需求。公司车载电源产品包 括车载充电机、车载 DC/DC 变换器和车载电源集成产品。车载电源集成产品在车载充电机、 车载 DC/DC 变换器等独立式产品研发、量产的基础上，集成设计、共用变压器、散热装置等 零部件。公司围绕车载电源集成产品成功研发了 3.3kW、6.6kW、11kW、22kW 不同功率等 级的系列产品，以及 144V、400V 和 800V 不同电压等级的系列产品，满足不同客户、不同车 型的应用需求。6.6kW 和 400V 产品是公司销售主力产品，其主要运用车型包括理想 L9、理 想 ONE、零跑 T03 等。公司积极开发 800V 产品，对于整车电压平台从 400V 升级到 800V， 核心技术依然适用，800V 产品已获得小鹏汽车、理想汽车、岚图汽车等客户的定点。

在车载电源业务的基础上，不断丰富产品矩阵。公司电驱系统产品主要包括电机控制器、 电驱三合一总成产品和“电源+电驱”电驱多合一总成产品等。电驱系统产品作为公司新开 发产品，已取得上汽集团、通用汽车、长城汽车、三一重机等多家境内外知名企业的定点， 800V 电驱多合一总成产品已获由雷诺、三菱、日产共同设立的阿利昂斯集团的定点。液冷 充电桩模块是公司针对直流充电市场开发的创新产品，与现有交流充电的车载电源产品形成 一定的互补性，公司 40kW 液冷充电桩模块产品，成功应用第三代半导体功率器件 MOSFET， 并实现量产发货，已取得极氪和理想汽车定点。

公司业绩高速增长。2016-2023年，公司营收从 2.6亿元增至 55.2亿元，CAGR为 55.0%， 归母净利润从 0.24 亿元增至 5.02 亿元，CAGR 54.4%。2020-2023 年，公司营收 CAGR 为 65.9%，主要受益于新能源汽车市场的快速发展、新能源汽车国产化“弯道超车”的历史机 遇等因素影响，公司车载电源集成产品在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具 有较强的竞争力，销售数量快速增加。2024Q1，公司实现营收 13.7 亿元，同比增长 31.0%， 归母净利润 1.14 亿元，同比增长 29.5%。

公司主营业务收入主要来源于车载电源业务，电驱系统和液冷充电桩模块业务正处于起 步发展阶段，占比较低。2021-2023 年，“双积分”政策、新能源汽车下乡活动落地等激励 新能源汽车市场快速发展，终端消费者对新能源汽车的接受程度和要求不断提高，公司车载 电源集成产品凭借其在核心指标上的较强的竞争力抢占巨大增量市场，营收从 2020 年的 4.0 亿元增长至 2023 年的 48.1 亿元。2023，公司主营业务收入 51.2 亿元，车载电源业务、电 驱系统业务收入分别为 49.3、1.8 亿元。 2016-2022 年各业务毛利率呈下降趋势，2023 年除车载电源集成产品外毛利率提升。 毛利率下降主要因为原材料价格上涨，同时新能源汽车市场向中低端车型下探，公司产品单 价降/增幅通常大/小于单位成本的降/增幅。2017-2023 年，车载电源毛利率从 30.3%下降至 2023 年 的 18.9% ， 其 中 集 成 产 品 / 车 载 充 电 机 / 车 载 DC/DC 变 换 器 毛 利 率 从 30.1%/29.4%/33.2%下降至 18.8%/ 17.4%/ 27.0%，集成产品作为公司销售主力，仍保持较 高的毛利率，有力支撑公司整体毛利的增长。电驱系统产品总体处于产业化初期，收入规模 相对较小，毛利率水平相对较低，2023 年毛利率提升至 13.9%。

国内收入为主，近年国外收入占比显著提升。2021 年以前，公司收入几乎都来源于国 内，2021 年以来海外收入增长较快，主要是因为公司“走出去”战略成效显著，从 2020 年 起陆续成为 Stellantis、雷诺、法拉利、阿斯顿马丁海外大客户供应商并有部分订单得以兑现。 毛利率方面，公司业务在中国大陆的毛利率较国外更高，但前者呈下降趋势，主要受到产品 价格、单位成本以及产品结构变动等因素影响。国外毛利率则逐年上升，从 2020 年的 10.0% 提高至 2023 年的 22.2%，且在 2023 年国外业务毛利率超过国内业务毛利率。

公司客户集中度较高。2020-2022 年前五大客户销售收入占主营业务收入从 72.4%持续 下降至 57.4%，上汽、理想始终是公司前两大客户，但占比下滑较明显。2023 年，公司前 五大客户收入占比合计为 74.6%，其中第一大客户收入占比 22.1%。

上市募资，拓产能、强研发。公司 2023 年上市募资 13.3 亿元，募投资金用于：1）新 建新能源汽车电源产品生产基地项目，以缓解现有产能瓶颈限制，改善公司产能区域布局； 2）新能源汽车电源实验中心新建项目，以完善研发条件，吸引和培养优秀研发人才，满足 客户多样化、定制化开发需求；3）补充流动资金，以改善公司资本结构，保障营运资金需 求。 募投项目运行稳定。芜湖新能源汽车电源产品生产基地已于 2023 年 7 月份开始投产， 目前正处于产能爬坡阶段，满产产能为 120 万台/年，搭配公司芜湖创业园工厂产能约 100 万台/年及深圳龙岗宝龙新能源厂区产能约 150 万台/年，预计满产状态下公司产能峰值约为 370 万台/年，基于合理预计公司未来整年平均产能利用率约为 80%。

公司股权较为集中，核心人员具备深厚专业技术背景。公司股权结构截至 2024 年 3 月 31 日，公司的控股股东、实际控制人为万仁春，直接和间接控制公司 38.49%的表决权，其 中直接持股占比 19.23%，且作为执行事务合伙人控制倍特尔、特浦斯、森特尔三个员工持 股平台，间接控制公司 19.26%的表决权。控制权稳定。重要子公司深圳威迈斯软件专门从 事公司车载电源产品相关软件开发，同时争取双软企业优惠，上海和芜湖威迈斯新能源利用 当地的区位、产业链优势，设立研发销售主体。董监高及核心技术人员普遍具有深厚的相关 专业背景及行业经验，多位人员曾在艾默生、华为承担核心研发工作。

2 车载电源业务：电动化叠加产品迭代，量价齐升好赛道

2.1 电动化趋势确定，产品向集成化+高压化+多功能化方向发展

全球新能源汽车渗透率持续提升。车载充电机作为新能源汽车主要零部件，行业趋势与 新能源汽车行业高度相关。全球众多国家和地区纷纷出台强有力的政策支持新能源汽车发展， 全球新能源汽车行业迅猛发展，车载充电机、车载 DC/DC 变换器等动力域零部件也迎来黄 金发展期。据 Marklines 数据，2023年全球新能源汽车销量达 1417.5万辆，同比增长 34.4%， 渗透率达 16.0%，同比增加 2.7pp。24 年 1-5 月，全球新能源汽车销量达 567.7 万辆，同比 增长 20.9%，仍然维持较高增速，渗透率达 15.8%，同比提升 2.1pp。

欧洲电车推广或将仍以政策推动为主。国内新能源补贴政策已然退出，但欧洲面临较低 的渗透率（23 年/24 年 1-4 月分别为 17.2%/15.2%）以及欧洲对环保的高要求等现实情况， 仍然对新能源汽车有所补贴，此外，相比使用油车，电车在欧洲并非存在显著经济性使得欧 洲电车推广或将仍以政策推动为主。 中国新能源汽车销量持续增长。受近年来经济环境波动和政策变动等影响，总体汽车销 量波动较大新能源汽车销量则稳步增长。2024 年 1-5 月，新能源汽车销量累计达 389.5 万 辆，同比增长 32.5%。其中，新能源乘用车渗透率屡创新高。2020 年以来，新能源乘用车 渗透率增长极为强劲，2023 年已高达 34.7%。24 年 1-5 月，批发端渗透率提升至 37.9%。 由此可见，新能源汽车的消费者接受度不断提高，也预示了汽车产业的未来发展方向。

新能源电动汽车通过电源、电池和电驱系统替代传统燃油汽车的油箱、发动机、变速箱 等实现电力驱动。其中车载电源用于对新能源车动力电池充电并为整车设备提供电压变换配 电方案，它主要包括车载充电机（OBC）、车载 DC/DC 变换器（DC/DC converter）和高 压配电盒（PDU）。随着新能源汽车在汽车轻量化和优化空间布局等指标上要求越来越高， 车载电源集成产品逐步成为车载电源系统的主流产品，包括二合一产品（OBC 与 DC/DC、 DC/DC 与 PDU）、三合一产品（OBC、DC/DC、PDU）乃至更高集成化水平的多合一产品。

车载充电机是控制和调整汽车动力电池充电的电能转换装置。其依据电池管理系统 （BMS）提供的数据，动态调节充电电流和电压参数，将民用单相交流电（220V）或工业 三相交流电（380V）转换为直流电，为动力电池充电。DC/DC 变换器的作用是将能量从高 压电池包转移至低压蓄电池中，为汽车空调、灯光、音响、导航、电子仪表等提供 12V-48V 的低压设备供电。

新能源汽车车载电源产业链主要包括原材料供应商、车载电源供应商、新能源汽车整车 企业。上游原材料供应商主要提供车载电源所需的功率半导体、电路基板、磁元件和结构件 等；中游新能源汽车车载电源供应商主要提供新能源汽车车载充电机和转换器；下游新能源 汽车整车企业负责生产销售新能源汽车。

车载电源行业集中度较高，CR4为 69.7%。据 NE 时代根据新能源乘用车终端数据统计， 2023 年新能源乘用车 OBC 装机量 706 万套，同比增长 37.6%。供应格局上，弗迪动力销量 同比增长 61.2%，威迈斯续写 2022年过百万套辉煌，年度销量增至 132万套，市占率 18.8%， 富特科技总装机量超特斯拉，排行第三。华为数字能源继续在榜，装机量与去年相比增长 7.6%。 此外，汇川联合动力在电源领域有很大突破，英搏尔电源与电驱动助力多合一市场，欣锐科 技积极开拓外资客户，已获得阶段性的成果。市场增长趋势跟随整车整体向好。

第三方供应商技术、成本优势逐渐凸显。传统燃油车零部件供应商国际巨头博世、法雷 奥、科世达、大陆集团凭借多年来在汽车零部件领域积累的深厚技术、行业经验及与下游整 车厂良好的合作关系，跨产品进入车载电源领域。新能源汽车整车厂旗下厂商，与整车厂配 套关系稳定，占据稳定的市场份额，如弗迪动力（比亚迪）和新美亚（特斯拉）等。我国车 载电源第三方供应商表现强劲，凭借在相关领域的技术积累和市场经验，进入到车载高压电 源领域，包括威迈斯、富特科技、英搏尔、欣锐科技等。第三方供应商为多个整车厂多款车 型供应车载电源，持续提升自主研发能力和储备技术方案，形成规模经济优势。

车载电源产品向集成化、高压化、多功能化等方向发展。1）集成化：车载电源集成产 品是指将车载充电机、车载 DC/DC 变换器等独立式车载电源产品进行综合性集成的车载电 源系统产品，或者采用“电驱+电源”的电驱多合一总成产品，以实现降本、降重和降体积 的集成化要求。随着新能源汽车在汽车轻量化和优化空间布局等指标上要求越来越高，车载 电源集成产品逐步成为车载电源系统的主流产品。2）高压化：通过提升充电电压、采用 800V 高压系统实现充电功率的提升。3）功能多样化：利用整车上的动力电池的能量，通过车载 充电机的逆变技术，一是作为移动电源、应急电源向其他电器供电；二是实现电网与动力电 池储能系统间的能量双向流动。

车载电源集成化是行业发展主流趋势。车载电源的集成化符合新能源汽车轻量化需求， 在产品生产、整车制造、售后维修、整车性能等多方面都具有明显的技术优势。1）通过共 用部分电路、控制芯片等方式，节约原材料降低成本并使体积重量下降；2）产品集成化方 案可以避免软件重复开发，在统一软件架构下开发可以提高效率并降低开发成本；3）减少 零部件数量，有利于降低整车生产管理难度，提高生产效率和整车性能稳定性；4）提升车 内可用空间，优化乘坐体验和储物能力。 目前车载电源的集成方式主要包括物理集成、磁集成等。物理集成共用壳体和冷却流道， 集成度弱，整体结构仍较大。磁集成则从拓扑层面改变磁网络结构，减小电路磁元件使用数 量，大幅复用车载充电机和车载 DC/DC 变换器的部分功率器件和磁性器件，减少材料用量 进而降低成本。“多合一”集成方案将逐渐从机械硬件的集成走向功率部件的融合。 车载充电机的产品功能多样化趋势主要体现在发挥新能源汽车作为移动分布式储能设 备的功能。传统车载充电机只具备为动力电池充电的功能。利用车上动力电池的能量，通过 车载充电机的逆变技术，一是作为移动电源、应急电源向其他电器供电，使新能源汽车具备 移动分布式储能设备功能；二是实现电网与动力电池储能系统间的能量双向流动。

车载充电机向大功率方向升级。低速电动车和 A00 级微型电动车主要配套 1.5KW、2KW 车载充电机，A00 级以上乘用车多配套 3.3KW、6.6KW 车载充电机，商用车的交流充电多 数采用 380V 三相电，配套车载充电机功率在 10KW 以上。大功率的车载充电机可以显著缩 短充电时间，目前国内车载充电机功率主要有 3.3KW、6.6KW，下游应用场景的增多不断带 动车载充电机向大功率方向升级。欣锐科技、得润电子、威迈斯、科世达和迪龙科技等已开 始逐步量产 11kW 和 22kW 高功率 OBC 产品，伴随着 11kW-22kW 等大功率 OBC 的量产， 未来长时间内将存在 3.3-22kW 多 OBC 方案、功率密度和成本等多样化需求。

预计到 2024年全球/ 中国车载电源产品市场规模分别为 376/ 236亿元，24-26年 CAGR 分别为 16.2%/ 18.0%。全球新能源汽车规模发展较快，其中我国新能源汽车数量占比过半， 是全球主要增长区域。若按整车配备交流充电装置是新能源汽车惯例考虑，假设：1）据华 经产业研究院数据，2023 年我国 OBC 行业市场规模约为 192.99 亿元，按新能源汽车销量 949.5 万辆计算，则对应单价约 2032.5 元/台（与表 13 的 2023 年四家企业车载电源集成产 品单价平均值接近），随着集成化、高压化、多功能化发展，单价逐年增长 1%。2）2024-2026 年，全球汽车销量（Marklines 口径）每年增速 2%，新能源车渗透率分别为 20.3%/21.5%/23%。 中国汽车销量每年增速为 3%，新能源车渗透率分别为 37%/43%/46%。预计到 2026 年全球 /中国车载电源产品市场规模分别为 452/317 亿元，24-26 年 CAGR 分别为 16.2%/ 18.0%。

2.2 大功率快充车型加速渗透，把握车载电源高压化趋势

随着新能源汽车渗透率的持续提升，快速充电需求也在不断增长。目前，汽车补能技术 多元化发展，高压快充方案更被业界看好。相比大电流快充，通过提升系统电压具有更高的 理论充电功率、对电池的伤害较小、适用范围更广等优点。 高压架构下，硅基半导体向第三代半导体碳化硅（SiC）升级。800V 结构具有更高的电 压要求，对应的功率器件耐压水平要求更高，需要使用额定电压为 1200V 的器件。传统硅基 功率半导体在提升车载电源效率和功率密度上空间有限，碳化硅功率器件在导通电阻、阻断 电压和结电容方面存在显著优势，SiC 在单位面积的具体 RDS(on)、开关损耗、反向恢复二 极管和击穿电压方面具备优势，SiC 方案能在更高的温度下可靠运行，实现更高效、更轻量 的设计。目前车载 OBC 和 DC/DC 已开始规模化应用 SiC 器件，如 PFC 二极管切换为 SiC SBD，或者 OBC 的 DC/DC 原边电路 MOS 管切换为 SiC MOS，全 SiC 方案也有望很快进 入大批量应用阶段。

第三代半导体和高倍率电池技术日趋成熟， 800V 高压平台是解决里程焦虑与充电慢的 主流选择。以碳化硅和氮化镓为代表的第三代功率半导体产业日益成熟，加速了高倍率储能 的规模应用，如宁德时代、广汽埃安陆续发布 4C、甚至 6C 的超高倍率电池，超充技术为高 压化、超快充电动车型的发展提供了有力支撑。2019 年，保时捷发布了全球第一款搭载 800V 高压平台的量产车型保时捷 Taycan，并将最大充电功率提升到了 350kW，800V 高压平台被 认为是未来电动车的主流方案，各家主机厂纷纷布局。国内方面，比亚迪是较早布局相关技术的厂商，将 e 平台旗下车型的电压提升至了 600V 以上，在汉 EV 上配备了自研的 SiC 功 率器件。除了比亚迪外，小鹏汽车、广汽埃安、吉利极氪、理想汽车、北汽极狐、蔚来都布 局快充技术与 800V 高压平台。

800V 平台车型上市加速。2019 年，保时捷首发 800V 高压平台车型 Taycan。2021-2023 年，800V 车型分别发布 6/6/14 款。据 marklines 统计，2024 年已有 14 款车型将搭载 800V 高压平台。2023 年 11 月，50 余款 800V 高压大功率平台电车亮相广州车展，呈现从高端向 中低端车型的渗透与普及趋势，覆盖更多消费人群。2023 年 12 月 28 日，小米汽车技术发 布会上自研 800V 碳化硅高压平台正式亮相，最高电压达到了 871V。

800V 高压超快充平台车型呈现从高端向中低端车型的渗透与普及趋势，预计 2024 年 中国和全球 800V 平台车型销量分别为 117/ 195 万辆。新能源汽车渗透率持续提升，快速、 便捷的充电需求也越来越急迫。以碳化硅和氮化镓为代表的第三代功率半导体产业日益成熟， 加速高倍率储能的规模应用，宁德时代、广汽埃安陆续发布 4C、6C 的高倍率电池，超充技 术为高压化、超快充电动车型的发展提供了有力支撑。800V 高压超快充平台车型正加速上 市，呈现从高端向中低端车型的渗透与普及趋势。预计 2024 年中国和全球 800V 平台车型 销量分别为 117/195 万辆，2024-2026 年 CAGR 分别为 123%/130%。假设：1）2024-2026 年中国乘用车批发销量逐年增长 3%，新能源渗透率分别为 43%/ 50%/ 55%，其中纯电车型 分别占比 69%/ 66%/ 63%，800V 平台渗透率分别为 15%/ 30%/ 40%；2）2024-2026 年全 球汽车销量（Marklines 口径）逐年增长 2%，纯电车型销量逐年增长 30%/ 25%/ 20%，800V 平台渗透率分别为 15%/ 30%/ 40%。

公司 800V 高压产品研发技术领先。800V 产品普遍选用第三代半导体功率部件，而第 三代半导体的价格相对较高，因此 800V 产品价格相应提高。公司积累形成了 800V 高压平 台产品开发技术、第三代半导体应用技术、磁集成控制解耦技术等核心技术，成功解决了高 绝缘耐压、高转换效率及低开关电磁干扰等高难度技术要求。其中，在高绝缘耐压方面，公 司积极应用第三代半导体功率器件，发挥其高耐压特性，并结合 800V 高压电气安全距离的 技术要求，开展硬件电路结构与 PCB 板的设计匹配，成功实现兼顾高压安全与产品整体尺 寸小型化的系统匹配优化。公司发挥技术优势，可节省更多成本，提升竞争优势。

公司 800V 产品放量增长。800V 高压车载集成电源产品已获得小鹏汽车、理想汽车、 岚图汽车等客户的定点，其中小鹏 G9 车型已于 2022 年第三季度上市，为国内首批基于 800V 高压平台的新能源汽车车型之一。2021 年 800V 车载电源集成产品营收 101 万元，2022 年 实现营收 2897 万元，同比增长 2760%，占车载电源营收的 0.9%，同比提升 0.8pp。

2.3 集成产品具备成本优势，海外业务初具规模

公司是车载电源领域的龙头，车载电源集成产品是公司具有核心技术优势的重点产品。 公司围绕车载电源集成产品成功研发了 3.3kW、6.6kW、11kW、22kW 不同功率等级的系列 产品，以及 144V、400V 和 800V 不同电压等级的系列产品，公司车载电源集成产品在功率 密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有较强的竞争力。2021-2023 年，公司车载电 源产品收入 CAGR 为 110%，其中集成产品收入 CAGR 高达 129%，2023 年，车载电源产 品收入 49 亿元，同比增长 45%，其中集成产品收入 48 亿元，占比 97%，顺应了车载电源 集成化的发展趋势。

磁集成方案保障公司车载电源集成产品行业龙头地位。磁集成在保证输出性能不变的情 况下，使得车载电源集成产品使用功率器件、驱动芯片、控制芯片、高压接插件等原材料数 量明显减少。公司在售的主要车载电源集成产品“6.6 kW OBC+2.5 kW DC/DC”型号重量 较独立式车载充电机、车载 DC/DC 变换器相比减轻 58.3%，体积功率密度达 1.7 kW/L，高 于同行业同类型产品。在研的新一代车载充电机系列产品具有高敏捷性、高迭代效率以及高 性价比等特性，其体积、功率密度等核心指标参数将在老一代产品基础上提高 25%-35%， 并已达到可量产状态，正在推出市场。

公司车载电源集成产品盈利能力处于行业较高水平，高于行业平均 2-6pp。从单价来看， 公司车载电源集成产品单价低于欣锐科技、高于英博尔，与富特科技价格水平相当，主要系 车载电源集成产品差异，功率越高、集成度越高，价格越高。从毛利率水平来看，2021-2023 年，威迈斯车载电源集成产品毛利率水平领先行业，2022 年略低于富特科技，2023H1，富 特科技毛利率大幅提升，主要系原材料采购价格下降、提升生产管理水平、规模效应显现以 及产品结构改善所致。综合来看，威迈斯车载电源产品具备一定的成本优势，仍然具备成本 下降的空间。

中国新能源汽车出口高速增长。中国零部件企业与整车厂正在形成伴随式联合出海效应， 零部件企业助力整车企业在海外快速实现本土化供应链搭建的同时，借助来自整车企业的订 单在初期形成规模，助推零部件产品在当地形成口碑与成本优势。21/22/23 年，我国电动载 人汽车出口量分别为 55.5/106.4/177.3 万辆，同比增长 148.9%/92.1%/67.1%，2021-2023 年 CAGR 达 99.6%。24 年 1-5 月电动载人汽车出口量达 93.9 万辆，同比+40.6%，出口占 比由 2020 年的 27.7%迅速提升至 44.7%。

全球战略布局，出海市场广阔。公司在巩固国内市场份额的同时，践行“走出去”战略， 大力开拓海外市场，企业规模实现快速扩张。在海外市场，已向海外知名车企 Stellantis 集 团量产销售车载电源集成产品，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企定点，是行业 内最早实现向境外知名品牌整车厂商出口的境内厂商之一。2023 年，公司荣获 Stellantis 集 团 2023 年度“中国区年度供应商奖”荣誉，体现出公司车载充电机集成产品在海外市场深 受客户好评，对公司产品的品牌全球化和海外推广、布局起到积极作用。 海外业务初具规模。2020-2023 年，公司海外收入占比持续提升，由 2020 年的 0.2%， 提升至 2023 年的 12.3%。随着 Stellantis、雷诺、法拉利、阿斯顿马丁陆续成为公司客户及 “走出去”战略持续推进，预计未来海外客户销售收入占比将有较大提升。

3 协同与互补业务：产品矩阵布局完善，业务初步放量

3.1 纵向拓展电驱动业务，打造“电源＋电驱”多合一产品

新能源汽车电驱动系统主要由驱动电机、驱动电机控制器、减速器三部分组成。电机控 制器负责控制驱动电机的电流及电压，使其按照需要的方向、转速、转矩、响应时间工作， 主要由功率模块、MCU、电容等组成。传动系统以减速器为核心，将电机产生的动力传递到 车轮。不论采用何种电动化技术路径（纯电动、插电 混动、增程式等）及动力电池（磷酸 铁锂、高镍三元、燃料电池等），每辆新能源汽车都需要电驱动系统实现动力输出与控制。

电机控制器为电驱动总成的核心。电机控制器通过连接电机、电池与传动系统，保障车 辆的基本安全及精准操控，决定新能源车的能耗、排放、动力性、操控性、舒适性等主要性 能指标。新能源汽车成本结构中最重要的三大部分分别是电池、电机和电控，合计占整车成 本约 50%。随着电池和电机电控系统技术成熟度逐渐提升，这三大部分的成本占比也会较之 下滑。目前，电池成本占新能源汽车成本比约 40%，电机电控系统约 7%。

IGBT 模块向碳化硅升级。目前，国内量产应用的三合一电驱动总成搭配的电机控制器 基本选用 IGBT 模块，IGBT 模块本身耐受工作温度低，使用开关频率低，也进一步限制了 电机控制器的功率密度和效率的提升。碳化硅 MOSFET 作为新一代半导体材料，其可允许 的工作温度更高，开关频率更高，可以满足电机控制器进一步提升效率和功率密度的需求。 因此，采用碳化硅 MOSFET 设计的电机控制器效率更高，进而也会提升三合一电驱动总成 产品的系统效率和功率密度。 和车载电源集成化趋势相同，电驱动系统已完成单个产品向三合一集成的演进，多合一 集成化是大势所趋。2017 年前电驱动系统的采购多为分体部件，单个产品进行合箱或单独 安装为主流；2018 年个别企业出现二合一（驱动电机+减速器）、三合一（驱动电机+减速 器+电机控制器）方案；2019 年后三合一及多合一系统占比快速提升。威迈斯的电驱多合一 总成产品集成了“电源+电驱”。从纯电驱动总成发展趋势来看，电控系统的集成在未来则 更倾向于多合一深度集成，整体向着“3+3+X 平台”演进（电驱三合一+充配电三合一 +BMS/VCU/PTC/TMM 等）。在“六合一”产品的基础上进一步与 BMS、VCU 等集成，形 成“七合一”或“八合一”，再进一步与整车热管理系统联动融合，形成“九合一”或“十 合一”产品，实现机械部件和功率部件的深度融合。

800V 高压化对电机耐压性及绝缘性要求更高。目前满足车规级标准的功率半导体器件 中，最主流的硅基 IGBT 耐压等级在 600-750V，碳化硅属于宽禁带器件，其击穿场强是硅 材料器件的十倍，因而可以用更小的尺寸实现更高的耐压，当前碳化硅功率管可支持 1700V 的 MOSFET 阻断电压。电驱动系统的功率器件也由原本的硅基 IGBT 芯片向 SiC 升级。

电驱动行业产业链涉及上游组件、中游总成、下游终端整车，上游组件主要为永磁体、 硅钢片、功率模块、电容、传感器等，零部件由整车厂和第三方制造商组装成驱动电机总成、 控制器总成及传动总成，并供给下游新能源汽车生产商。

新能源整车厂自供体系完善。新能源汽车电驱动主要参与者可分为整车厂以及第三方供 应商。整车厂如比亚迪、特斯拉等通常市占率高，其拥有全产业链生产及研发的能力，实力 较强，部分主机厂加大自供比例，比如长城汽车初期主要采用联合电子的电驱系统，转向蜂 巢动力自制，吉利初期主要采用日电产的电驱系统，转向威睿电动自制。但主机厂对于 B 级 以下成本敏感度较高的车型，会更注重采购成本，自制成本较高相较于第三方供应不具备性 价比优势，因此可能会优先考虑第三方配套。据 NE 时代根据新能源乘用车终端数据统计， 2023 年全年新能源乘用车电机累计搭载量为 833.0 万套，同比增长 44.1%。新能源乘用车 三合一及多合一电驱动系统搭载量为 545.4万套，同比增长 50.8%，占到总配套量的 65.5%。 电驱系统层面，弗迪动力以 27.6%的市占率位列第一。

预计 2024 年全球/中国电驱动产品市场规模分别为 919/ 578 亿元，24-26 年 CAGR 分 别为 16.2%/ 18.0%。NE 时代根据新能源乘用车终端数据统计，2023 年新能源乘用车三合 一及多合一电驱动系统搭载量为 545.4 万套，同比增长 50.8%，占到总配套量的 65.5%。假 设：1）据智研瞻数据显示，2023 年中国新能源电驱动系统行业市场规模 472.16 亿元，按 新能源汽车销量 949.5 万辆计算，则对应产品单价 4972.6 元/台，2024-2026 年，随着三合 一及多合一电驱动系统搭载量占比的提升，产品单价逐年增长 1%。2）2024-2026 年，全球 汽车销量（Marklines 口径）每年增速 2%，新能源车渗透率分别为 20.3%/21.5%/23%。中国汽车销量每年增速为 3%，新能源车渗透率分别为 37%/43%/46%。预计到 2026 年全球/ 中国电驱动产品市场规模分别为 1106/ 775 亿元，24-26 年 CAGR 分别为 16.2%/ 18.0%。

拓展电驱系统领域发展较快。公司从 2019 年开始积极向电驱系统领域布局，采用双面水 冷模块解决方案的双电机控制器是当前市场功率密度最高的产品（重量<9.5kg）。电驱产品目 前已取得上汽集团、通用汽车、长城汽车、三一重机等多家境内外知名企业的定点，800V 电 驱多合一总成产品获得由雷诺、三菱、日产共同设立的阿利昂斯集团的定点。实现了电机控制 器（2020 年）、电驱三合一总成产品（2021 年）和“电源+电驱”电驱多合一总成产品（2022 年）的量产出货，其中电驱系统产品 2023 年出货量累计达到 14.08 万台（含多合一），同时 产品单价随集成度提高不断提升，由 2020 年的 1695 元/件提升至 2023 年的 5326 元/件。

电驱多合一产品集成技术深厚。公司将车载电源和电驱系统的各模块在方案设计阶段即从 硬件拓扑结构统一考虑，并使用最新的 AUTOSAR 底层软件，通过结温估算模型和旋转变压 器软解码等技术提高信号采集及控制精度，有效解决电磁干扰问题、提升车载电源抗振等级， 使得车载电源和电驱系统集成为电驱多合一总成产品，结构相对简单，并提升了产品可靠性。

3.2 横向拓展液冷充电桩模块，弥补直流充电市场缺位

新能源汽车续航问题是重中之重，采用充电桩对亏电的锂离子电池进行充电，是目前市 面上主流的补能方式。充电桩分为直流充电桩和交流充电桩，其中直流充电桩无需通过车载 充电机而直接为汽车充电。

市场和政策的双轮驱动促进我国充电基础设施保有量持续高增长，充电桩的迅速建设为 充电模块提供广阔市场。据中国电动汽车充电基础设施促进联盟发布的数据显示，截至 2023 年 12 月，我国充电基础设施保有量达到了 859.6 万台，同比增长 65.0%。其中，公共充电 基础设施保有量达到了 272.6 万台，同比增长 51.7%；私人充电基础设施保有量为 587.0 万 台，同比增长 72.0%。据中国电动汽车充电基础设施促进联盟统计，截至 2023 年 12 月， 联盟内成员单位总计上报公共充电桩 272.6 万台，其中直流快充充电桩 120.3 万台、交流慢 充充电桩 152.2 万台。2023 年全年，充电基础设施增量为 338.6 万台，新能源汽车销量 949.5 万辆，充电基础设施与新能源汽车继续快速增长。桩车增量比为 1 : 2.8，充电基础设施建设 能够基本满足新能源汽车的快速发展。

直流充电桩主要由五大部分组成：外壳、充电枪、主控板、充电模块和其他配套元件。 充电模快是充电桩核心模块，一个充电桩可以同时装多个充电模块。充电模块主要由芯片、 功率器件、电容、磁元件、PCB 等半导体元器件组成。在充电模块的成本占比中，功率器件 是占比最高的核心器件，它能够实现电能转换和电路控制，在电路中主要起着功率转换、功 率放大、功率开关、线路保护、逆变和整流等作用。 充电模块行业集中度高。充电模块生产厂商主要分为自产自用的充电桩厂商以及充电模 块供应商两大类。国内领先企业中前者有盛弘股份、特来电，后者有英飞源、优优绿能、通 合科技等。根据车桩网的统计，2022 年国内市场充电模块的 CR5 已经超过 80%，海外充电 模块生产商主要包括施耐德、西门子、台达电子等大型电力电子产品制造商。目前充电模块 生产厂商较少，整体产业集中度高，竞争格局较为明朗。

高效率是充电模块的发展趋势。直流充电桩包括多个充电模块，充电模块并联以支持直 流充电桩实现对应的充电功率，如 120kW 的充电桩可由 6 个 20kW 或 3 个 40kW 的充电模 块构成。随着同尺寸下充电模块的功率密度逐步升级，同等充电功率的充电桩可使用较少充 电模块，增强集约性，节约充电桩内部空间。单台充电模块的功率由原来的 10kW 逐步升 级为 20-30kW 为主，可有效提升充电桩的充电速度。目前，头部企业英飞源、永联、优优 绿能等可供应 40kW 的充电模块。

充电设备散热需求提高，液冷模式具备优势。随着充电模块功率的不断提高，充电过程 中产生更多的热量释放，这对充电设备的散热性能提出更高要求。目前充电桩散热方式有两 种：传统风冷（采用风扇散热）和液冷（冷却液散热，主要成分包括乙二醇、水和一些特殊 的添加剂）。其中风冷包括直通风风冷和独立风道风冷，直通风风冷模式为主流，但由于充 电桩长期处于室外空间，直通风带来的杂物容易导致充电模块发生故障。独立风道散热模式 使电子元器件免受粉尘污染，提高了充电模块的可靠性和使用寿命。液冷模块进一步取消了 风道，模块靠液冷板内部循环的冷却液与外界进行热交换，从而充电桩功率部分可以全封闭 设计，将散热器外置，内部通过冷却液将热量带到散热器上，外部空气吹走散热器表面的热 量。充电桩体内的液冷充电模块、电气配件等与外界环境无接触，防护性更高，具备枪线更 轻、允许电流大、充电速度快、使用寿命长的优点。

企业积极布局超充站建设。2 月 27 日，2024 华为中国数字能源伙伴大会在深圳盛大举 行。华为董事、华为数字能源总裁侯金龙表示，2024 年，华为数字能源将在全国 340 多个 城市和主要公路建设 10 万根以上的华为全液冷超充桩，打造“城市一张网”、“高速一张 网”、电网友好型的充电网络，提升充电网与电网、车联网的互联互通，加速推进电动车产 业与新型电力系统高质量协同发展。理想计划到 2024 年底，建成总计 2000+座充电站， 10000+根充电桩上线，覆盖中国 70%的高速公路以及四大经济区 90%的高速公路。 布局直流充电市场，以先进技术突围液冷充电桩模块市场。公司现有车载电源产品针对 交流充电设施，液冷充电模块弥补了公司在直流充电产品上的缺陷，满足未来扩大的直流充 电需求。公司超级充电桩模块使用先进的液冷散热方案，采用三相六开关硬件拓扑，去除了 电解电容和风扇，从而大幅提升了散热能力、使用寿命，降低了噪声，同时具备逆变输出能 力。公司液冷充电桩模块功率紧跟行业龙头步伐，支持 40kW 快速充电，支持多产品并联在 360kW 的充电桩上。

液冷充电模块已取得极氪、理想等车厂定点。公司液冷充电模块已于 2021 年实现量产， 实现收入约 1177 万元，2022 年液冷充电模块的销售收入 3020 万元，同比增长 157%，理 想汽车计划到 24 年底累计建成 2000 座充电站。预计这一快速扩张将使公司液冷充电模块业 务迅速壮大并打开知名度。

3.3 持续加大研发投入，积极丰富产品布局

重视技术研发，研发费用投入持续增长。公司坚持自主研发、技术创新的道路，围绕新 能源汽车领域，不断丰富产品线，打造产品技术、质量和成本的领先优势，致力于成为掌握 核心技术的国内一流、国际领先的新能源汽车动力域产品供应商。2016-2024Q1 公司研发投 入持续增长，2024Q1，公司研发投入 0.8 亿元，同比增长 56%，研发费用占总营收的 5.9%。

技术研发力度持续加大，核心竞争力进一步提升。2023 年，公司新增专利 107 项，其 中发明专利 25 项，实用新型专利 72 项；新增软件著作权 18 项。截至 2023 年 12 月 31 日， 公司取得授权专利 408 项（其中境内发明专利 56 项、境外发明专利 21 项），以及计算机软 件著作权 212 项。公司结合新能源汽车动力域产品发展趋势及市场需求情况，与下游整车厂 商保持紧密的技术交流，把握新能源汽车发展趋势、技术动态以及客户潜在需求，进行前瞻 性研发，储备创新性的技术和产品平台。在车载电源产品拓展的基础上积极开展电驱动系统 的集成化产品、集成“电源+电驱”的电驱多合一总成产品、无线充电、EVCC 以及液冷充电桩 模块等产品的研发。

针对新能源汽车出口市场，储备电动汽车通信控制器（以下简称“ EVCC”）产品。将 欧美充电标准中的充电信号转换为产品接口所需的国标通信信号，为出口至海外市场的新能 源汽车提供简单易行的信号转接方案。EVCC 是新能源汽车出口必要的元器件，根据中国汽 车工业协会统计数据，2023 年新能源汽车出口 120.3 万辆，同比增长 77.6%，随着新能源 汽车出口增长，EVCC 市场增长空间较大。VMAX 的 EVCC 模块为车企提供简单易行的 ISO15118 或 DIN70121 协议转成国标快充 GB/T27930 协议的解决方案，同时支持欧标与国 标的交流慢充信号处理，使得应用该模块的国标车只需做简单的匹配安装即可快速推向欧盟 市场。

前瞻布局无线充电类项目。在新能源汽车无线充电细分领域中，目前公司是业内最早投 入新能源乘用车配套电动汽车无线充电系统研发和生产及销售的厂家之一，公司的电动汽车 无线充电系统已经获得多个主机厂的项目定点并已达到可量产状态。

VMAX电动汽车高压电池无线充电系统，具备高效可靠的无线功率传输能力，同时搭载 了异物检测和活体保护功能，充分保证使用安全性，车端和桩端通过 WIFI 进行数据交互， 产品具备精确定位功能，能自动感知车端和桩端位置并反馈车中仪表，定位完成自动开始充 电，彻底解放车主，是实现自动驾驶应用中自动充电的最佳解决方案。桩端采用风冷壁挂工 艺，安装便捷；车端采用水冷工艺，易于散热；地端集成采用发射线圈与辅助功能电路于一 体，安全可靠。整机系统结构模块分离，可实现快速安装，具备大功率、高效率、对准适应 能力强、互操作性好，安全可靠性高等特点。

4 财务分析

4.1 公司经营改善，盈利水平有所回升

公司销售毛利率和净利率处于行业中上水平。纵向来看，2020-2023 年，受车载电源行 业竞争加剧影响，公司毛利率呈现下降趋势，得益于公司优秀的费用管理水平，以及车载电 源业务板块的放量，产生规模效应，公司净利率逐步改善。2023 年，公司毛利率和净利率 分别为 19.8%和 9.1%。横向来看，汇川技术毛利率和净利率明显高于威迈斯，主要系汇川 技术工业自动化类产品毛利率水平较高，2023 年汇川技术电驱、电源及牵引系统毛利率 18.9%，略高于威迈斯的 18.7%。2024Q1，公司毛利率和净利率分别为 19.3%和 8.4%。

ROA/ ROE 较好。公司 ROA/ROE 与净利率走势基本一致，最新 2024 年第一季度，公 司 ROA、ROE 分别为 1.6%、3.3%。

4.2 总资产和存货周转率较高，货币资金充裕

公司资产负债率和流动比率向好。最新 2024 年第一季度，公司资产负债率和流动比率 分别为 51.4%和 1.7。企业资产的变现能力增强，短期偿债能力增强。 总资产周转率和存货周转率较高。最新 2024 年第一季度，公司总资产周转率和存货周 转率分别为 0.19 次和 1.0 次。公司存货周转率处于行业较高水平，说明公司存货周转速度较 快，存货流动性强，变现能力较强。 货币资金充裕。公司货币资金较多，最新 2024 年第一季度，公司货币资金和经营性现 金流分别为 10.7 亿元、-1.3 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）