2024年途虎研究报告：从北美四大汽配连锁看途虎成长空间

1、 中美汽车后市场对比：汽车文化和经销商体系是最大差异

1.1、 燃油车车龄：2022 年美国车龄 12.2 年，中国车龄 6.2 年

美国汽车发展更成熟，车龄较长。美国被称为“车轮上的国家”，汽车是美国家 庭的主要交通工具，2000 年轻型车辆的注册量已达到 2.1 亿辆，汽车历史较悠久。 考虑到美国没有车辆年限强制报废规定、二手车市场较规范、消费观念不同等，美 国的平均车龄较高，2023 年美国车龄达到 12.5 年。

国内汽车的普及度在近十年间高速发展，车龄较年轻。2015 年国内汽车保有量 仅为 1.39 亿辆，不及美国 1995 年时的汽车保有量，2022 年中国汽车保有量超过美 国成为全球第一，2015-2023 年国内汽车保有量年均复合增速达到 10.4%。不考虑报 废的情况下，至少有 1.46 亿辆燃油车在 2015 年后购买，车龄小于 7 年。此外，2023 年新能源车保有量为 0.2 亿辆，2019 年仅为 0.04 亿辆，至少有 0.16 亿辆新能源车在 2019 年后购买，车龄小于 3 年。

中、美平均车龄存在较大车距，主要系汽车历史有差距。2022 年美国车龄为 12.2 年，中国车龄为 6.2 年，中国车龄较 2018 年的 4.9 年上升了 1.3 年，呈一定增长趋势。 中美平均车龄差距较大的首要原因是汽车历史发展有差距，在中国汽车 10 年的高速 发展之前，美国汽车保有量领先了国内 20 年，存量汽车中超过 50%都在 2015 年后购买，由于统计时间较短，拉低了平均车龄。

2017 年之前车龄 15 年强制报废，2022 年之前 15 年车龄半年一检，当前国内政 策有利于车龄增长。2022 年 10 月 1 日起实施公安部等四部委联合印发《关于深化机 动车检验制度改革优化车检服务的工作意见》，放宽了私家车检验周期，其中 6-10 年车龄的私家车减少 1 次检验，车龄超 15 年的汽车本需要半年一检，新规发布后降 低为一年一检。2017 年《机动车强制报废标准规定》中不再要求车辆 15 年强制报废， 而是 60 万公里行驶里程的引导报废。

国内车龄仍有较大上升空间，但较美国仍存在一定客观差异。考虑到政策取消 了报废限制和降低了老车的年检频率、车龄的自然增长、科技进步带来的汽车寿命 提升，国内车龄仍有较大增长空间，根据灼识咨询预测，2027 年国内平均车龄有望 达到 8 年。 从汽车的历史、文化角度看，美国对汽车的定位更多是代步的工具属性，而国 内对汽车的认知还包含了价值的商品属性，中国汽车更换频率高于美国。从地理角 度看，美国相对中国地广人稀，而国内高铁等公共交通网络发达，对汽车的需求天 然低于美国。从汽车当前趋势看，2023 年国内新能源汽车市占率占到 31.6%，新能 源车的整体车龄较年轻，随着新能源汽车在新车销量中的渗透率持续提升，对国内 平均车龄的负面影响将大于美国。综上，国内车龄仍有较大的提升空间，但基于文 化、历史、地理等方面差异，无法在短期内与美国看齐。

1.2、 售后履约地点：美国维保主要在独立售后服务商，中国主要在 4S 店

美国汽车经销商维修保养业务较少，业务重心在于卖车。拆分 2022 年美国汽车 经销商收入，其中交易新车和二手车的占比为 49.7%、38.3%，仅 12%收入来源于服 务和配件，仅有 34.9%的经销商运营了修理厂。根据 2019 年美国汽车后市场协会主席表示，美国的汽车维修业务 70%是由独立汽车后市场门店完成，只有 30%业务在 4S 店，且大部分是在保险场景下，4S 体系在美国市场是非主流。

美国政策支持独立汽车维修企业，防止整车厂垄断。美国设有专门的汽车行业 反垄断法，《马格努森-莫斯保修法》和《汽车可维修法案》规定汽车制造商和经销商： （1）不得以保修为条件要求车主必须使用原厂零配件或某种特定零部件品牌；（2） 及时向车主、汽车维修者等提供诊断、维修车辆所必需的技术信息。较为完善的反 垄断法案防止了整车厂垄断，有助于维系市场积极发展。

CAPA 体系保障非原厂零件质量。CAPA 成立于 1987 年，是美国一家用于确保 替换零部件的适用性和质量的非盈利机构，当前在世界范围内被广泛认可。第三方 独立汽车零部件厂家所生产的零部件，都必须经过 CAPA 认证。从上游供应商到中 间流通，一直到末端用户的应用和问题追溯的各环节中一直存在严格的质量认证和 相应的溯源和追责机制。保证替换零件在装配、性能、持久性和安全性上与原厂件 一致。

近十年国内汽后政策密集出台，替换零部件质量认证体系有待建立。2014 年起 多政策出台助推汽车后市场开启反垄断，2015 年提出车企应公开汽车维修技术信息， 不仅提高了独立售后服务的技术能力，也破除了车主对非原厂件的偏见。2023 年商 务部、工信部、交通运输部等 9 部门联合发布《关于推动汽车后市场高质量发展的 指导意见》，推出 7 大政策措施涉及汽修、汽配、数字化、新能源售后等多个领域， 未来将加快汽车后市场相关法规标准体系、质量认证体系的建设。

1.3、 消费属性：美国汽车后市场具有 DIY 属性，中国以 DIFM 为主

美国流行车主自己购买零部件后 DIY 修车的模式。根据 ACA Factbook 披露， 2021 年美国汽车后市场中有 23%是单独售卖汽车替换零部件，有相当一部分车主选 择自行修理，而国内汽车的维保主要在修理厂完成。 首先，美国汽车历史更长，20 世纪 50 年代开始就有自己动手修车的习惯，对汽 车构造的了解代代相传，美国人对汽车的动手能力更强。其次，美国家庭房屋往往 带有车库，有自己动手的修理空间，而国内汽车多停放于公共车库。第三，反垄断 条约和 CAPA 体系使得美国的车主能自己购买到正规的汽车零部件，且随处可在超 市买到维修工具，而国内替换零部件质保体系仍待完善。最后，美国的人工费较昂 贵，且人均汽车保有量较高，在美国修理厂的维修体验不及国内。多方面差异使得美国车后市场拥有 DIY 特色。

1.4、 行业集中度：美国四大汽配连锁占一半，中国以纷繁复杂的修理店 为主

美国汽车零部件厂商集中度较高，主要以四大连锁零售商为主。美国汽车后市 场已发展了 100 余年，通过残酷的市场竞争与收购兼并，当前独立汽车服务市场呈 现高度集中的竞争格局。2021 年美国汽车零配件门店约 37100 家，其中前十大经销 商门店数量占比约 53%，其中又以 AutoZone、O’Reilly、Advanced Auto Parts、NAPA 四大汽配连锁为主导，四大经销商门店数量合计占比达 49.2%。

国内汽车后市场以修理店为主，数量较多且高度分散。根据罗兰贝格统计，2021 年国内 67%的汽修门店是路边的夫妻老婆店形式，16%是连锁维修门店形式。根据 灼识咨询统计，国内约有 60-70 万家汽车服务供应商，2022 年门店数量前六品牌的 合计门店约为 1.5 万家，全国占比不到 2%，修理门店呈现高度分散的竞争格局。

1.5、 市场空间：我们预计 2025 年国内后市场规模为 1463 亿美元

汽车售后市场指的是购车后一系列服务，包括加油、二手车、保险、售后服务 等，与汽车保有量正相关，其中售后服务市场主要分为维修、保养、美容、改装。 中国汽车售后市场： （1）2024 年保有量=2023 年保有量+2024 年新车销量，假设 2024 年起新车销 量以-3%的增速变化，则 2024、2025 年汽车保有量为 3.34、3.63 亿辆。 （2）参考 F6 大数据研究院的客单价，我们假设电车的日常保养为 300 元/年， 油车的的日常保养为 500 元/年，2024、2025 年的日常保养市场空间为 1602、1709 亿元。 （3）参考 F6 大数据研究院的客单价，我们假设年均维修费用为 1000 元，2024、 2025 年的维修市场空间为 3343、3627 亿元。 （4）根据米其林官网统计，2022、2023 年中国的替换轮胎数量为 1.17、1.33 亿条，2022 年替换轮胎的数量：保有量=0.4254，按 0.43*保有量假设 2024、2025 年 轮胎更换需求，假设轮胎单价为500元/条，2024、2025年的替换轮胎市场空间为719、 780 亿元。 （5）根据共研网统计，2021-2022 年汽车美容市场空间为 2510、2847 亿元，假 设单车年美容需求为 1000 元，2024、2025 年美容市场空间为 3343、3626 亿元。 （6）根据华经产业研究院，2021 年国内汽车改装市场为 702 亿元，假设年增速 5%。2024、2025 年改装市场空间为 813、853 亿元。 以 1 美元=7.2443 人民币，2024、2025 年国内汽车售后市场空间为 1356、1463 亿元。

美国汽车售后市场： （1）考虑到 2022 年新车销量增速为-8%，假设 2023-2025 年新车销量增速为-8%， 则 2024、2025 年汽车保有量为 2.98、3.09 亿辆。（2）我们假设年度保养、美容支出分别为 290、150 美元，参考中国的年度维 修支出是保养支出的 2 倍，假设年度维修支出为 580 美元。 （3）根据米其林官网统计，2022、2023 年美国的替换轮胎数量都为 3.16 亿条， 假设 2024、2025 年替换轮胎数量仍为 3.16 亿条，轮胎单价为 500 元/条。 （4）根据 SEMA，2021 年美国改装车市场空间为 509 亿美元，假设每年增速为 3%，则 2024、2025 年改装市场空间为 556、573 亿美元。 全球汽车售后市场： 2022 年全球汽车保有量 14.5 亿辆，中国、美国合计 5.5 亿辆占比 40%，考虑到 美国车龄更久市场更成熟，假设中国、美国市场规模合计占全球的 50%，则 2024、 2025 年汽车后市场空间为 10332、10817 亿美元。

2、 AutoZone：北美汽配连锁龙头，DIFM 风格下逐步被 O’Reilly 反超

2.1、 公司介绍：成立于 1979 年，目前是全美最大汽配连锁商

AutoZone 围绕车后市场需求实现软/硬件全面布局。 （1）硬件端：AutoZone 为美国市场上领先的汽车更换零件和配件，可提供汽车、 运动型多功能车、厢式货车及轻型卡车所需配件产品，如新的、再制造的汽车零部 件、维修产品、配件等。 （2）软件端：AutoZone 销售 ALLDATA 品牌的汽车诊断、维修、碰撞和车间管 理软件等。并且，对 DIY/PROFESSIONAL 客户售卖具备不同功能的软件。

扎根车后市场四十余载，AutoZone 业务体系逐渐健全。1979 年，AutoShack 成 立，作为独立售后服务商向市场售卖零部件产品。1981 年，开设 Express Parts Service， 允许客户订购数千个商店中没有的、难以找到的零件。彼时，恰逢美国汽车市场高 速发展，1970-1990 年美国轻型车辆注册量由 1.06 亿辆增长至 1.86 亿辆。

AutoZone 是北美门店数量最大的汽配连锁店。AutoZone 主要通过新建、并购 等方式扩张门店。门店并购行为主要发生在 20 世纪 90 年代末，进入 21 世纪后， AutoZone 门店数量基本以每年 2%-3%的增幅稳步增长。截至 2023 财年，AutoZone 拥有自营门店 7140 家，居美国四大汽配连锁首位。

2.2、 商业模式：定位社区汽配商超，瞄准 DIY 用户

汽车零配件商品客户群体分为 C 端 DIY 车主、B 端专业维修客户。以上两种客 户分别对应车后市场终端客户的两种消费模式：（1）DIY：车主从汽配零售店采购配 件，再由自己对车辆进行维修和养护;（2）DIFM：车主依赖专业维修机构/人员进行 汽车维修和养护工作。 AutoZone 经营策略是打造社区商店，客群主要面向 C 端 DIY 车主。AutoZone 选址时会考虑周围的人流和车龄，倾向于把商店设在交通繁忙且好停车的位置，商 店中的物品都集中在官网的电子目录中，可以立即到店购买或隔天快递到家。2023 财年 AutoZone 的 DIY 业务收入占比为 73.6%，针对 DIY 用户，AutoZone 可以免费租借专业工具，以满足个人车主的需求。

自有和租赁两种模式并行，租赁占比提升显著。由于自建、并购等门店扩张方 式需要占用较多资金，AutoZone 过去以自建和租赁模式并行，2013 财年的租赁门店 数量占比为51.0%。考虑到资金成本，2023财年租赁门店数量为3931家，占比55.1%。

标准商店范式助力商店快速扩张。AutoZone 所有商店都基于标准的商店格式， 店铺面积一般在 6500-8000 平方英尺，并且其外观、商品和产品组合总体表现一致。 每家店大约 90%-99%的空间都用于销售。其中，卫星商店约 40%-50%的空间专门用 于零件库存，而枢纽商店、大型枢纽商店中 70%-85%的空间用于零件库存。

加大枢纽商店投入，完善配送体系建设。AutoZone 于 2014-2015 财年开始，在 原有“配送中心-枢纽商店-一般商店”供应体系基础上增设“大型枢纽商店”以协同 枢纽商店提升商品周转效率。不同于一般门店，枢纽门店拥有更多种类的产品、并 可在 24 小时内为周边商店交付定期补货商品。其中，大型枢纽商店拥有 80000-110000 个特殊 SKU 库存，约为枢纽商店的 2 倍， 截至 2023 财年，AutoZone 拥有 347 家枢纽商店（美国 308 家，国际 39 家）、98 家 大 型 枢 纽 商 店 ， 可 实 现 多 次 覆 盖 周 边 商 店 及 其 他 枢 纽 商 店 的 需 求 。 据 Autozone2024Q1 业绩电话会议，2024Q1 新开业 2 家大型枢纽中心，未来将全面建成 200 家以上的大型枢纽商店。

AutoZone 经营效率逐年提升。门店网络覆盖范围及零件供应种类的扩大可有效 提升 AutoZone 商店营业额。2020-2023 财年，AutoZone 商店每平方英尺销售额保持 正向增长，分别为 288/325/349/363 美元，同比分别变化+3.2%/+12.8%/+7.4%/+4.0%。 我们认为，AutoZone 店铺经营坪效的提升主要得益于（1）库存、设施的健全：SKU 产品库存的丰富、配送体系的完善，（2）市场需求的反弹：后疫情时代，人们出行 需求反弹致使车辆配件更换需求增加。

2.3、 财务情况：FY2023 营收 175 亿美元，净利润 25 亿美元

AutoZone 经营规模稳步增长。2013-2023 财年 AutoZone 营收由 91.5 亿美元提 升至 174.6 亿美元，年均复合增速为 6.7%；净利润由 10.2 亿美元提升至 25.3 亿美元， 年均增速为 9.5%。2023 年 8 月 26 日至 2023 年 11 月 18 日即 FY 2024Q1，AutoZone 营收、归母净利润分别为 41.9、5.9 亿美元，yoy+5.1%、+10%。

AutoZone 盈利能力保持稳健。得益于收入不断扩大带来的规模优势和自有品牌 产品的占比提升，AutoZone 毛利率多年稳定在 50%以上，FY2023 毛利率为 52%。 由于规模的摊薄，销售、行政、一般费用率从 FY2018 的 37.1%下降到 FY2023 的 32.1%， 实现净利率的有效增长。

AutoZone 业务分类为故障相关、保养相关和可选工具，其中故障产品包括空调 压缩机、卡钳、底盘零部件等，受行驶里程和车龄的增长，故障类产品收入不断增 长，FY2023 营收为 84 亿美元，2008-2023 年均复合增速为 7.8%。保养类产品包括 机油、机滤，个别年份保养类产品会受天气原因同比下滑，但不改长期增长趋势， 故障与保养类产品合计占比在 80%以上。

3、 O’Reilly：四大汽配连锁市值第一，充分受益 DIY&DIFM 双重战略

3.1、 公司介绍：成立于 1957 年，多次收并购实现扩张

O'Reilly 成立于 1957 年的密苏里州，1978 年诞生了 DIFM 和 DIY 的双重市场战 略，1989 年开业了其第 100 家门店，1993 年在纳斯达克上市。1998 年起公司开启扩 张步伐，通过不断收并购扩大自己实力，并成功覆盖美国中部、东北部多地区。2019 年收购墨西哥的 Mayasa Auto Parts 涉足国际市场，2023 年 12 月宣布收购加拿大的 Groupe Del Vasto，持续扩张其商业版图。 公司产品包括全新或改制的零部件，包括交流发动机、蓄电池、刹车系统、底 盘零部件、传动零部件、发动机部件等等，商店可为消费者提供一些附加服务，包 括电池诊断、雨刮器和灯泡的更换、借用工具和废旧机油滤清的回收等等。

O'Reilly 是 2021 年北美汽配门店数量第二的企业，历史上通过多次并购实现快 速扩张。截至 2023 年 12 月 31 日，O'Reilly 已在美国本土 48 个州经营 6095 家门店， 同时还在墨西哥经营 62 家门店。公司历史上曾完成 9 次收购，合计并购门店数量为 1859 家店，其中 2008 年收购 CSK的规模最大为 1342家店。2024年 1 月完成对 Groupe Del Vasto 的收购，其位于加拿大魁北克，拥有 23 家自有商店以覆盖加拿大东部的车 后零部件需求。

3.2、 商业模式：坚持 DIY 与 DIFM 双重战略

O'Reilly 特点在于坚持多年 DIY 与 DIFM 双重战略。DIY 与 DIFM 模式各有优 势，DIY 客户较 DIFM 客户交易可实现更高的毛利率，DIFM 客户能更快上规模。 O’Reilly 多年坚持双重客户战略，2023 年 DIFM 用户收入占比为 47%。针对提供汽 配维修的专业客户，O’Reilly 在每个市场都聘请了区域销售经理来提供专业化服务， 包括产品海报、快速安装参考指南等以满足 B 端用户需求。

O’Reilly充分受益于行业的 DIFM业务在提升。随着汽车结构复杂程度的提升， 车主较难、甚至无法实现独立完成汽车维修，车后市场出现 DIY 客户转向 DIFM 模 式趋势。同时，由于专业服务提供商更分散，为整合提供了更大的机会，O’Reilly 的历史 DIFM 收入增速相对高于 DIY 收入增速，2023 年 DIFM 销售额同比增长 17.2%， 而 DIY 销售额仅增长 3.9%。

双重市场战略意味着 O’Reilly 需要覆盖人口密集区的大型商店和人流较少的小 型商店，其物流体系分为区域配送中心和枢纽商店。截至 2023 年，拥有 30 个区域 配送中心，DC 可覆盖 15.2 万个 SKU，每周五晚为美国本土中几乎所有的门店提供 配送服务。另有 385 个枢纽商店为附近商店提供当日或次日达服务，Hub 的平均面 积约 1300 平方米，可覆盖 5.2 万个 SKU。

积极扩建产品线，提升自有品牌产品比率。O’Reilly 努力扩大产品线覆盖面，不 断提升自有品牌产品的客户接受度。截至 2022 年，O’Reilly 自有品牌产品销售额已 超总销售额 50%。自有品牌产品的成功孵化，可实现：①优化产品组合，增厚利润 空间；②自我品牌价值深化，逐步弱化传统渠道商属性，有助于进一步提高产业链 中的市场地位。

3.3、 财务情况：2023 年营收 158 亿美元，净利润 23 亿美元

O'Reilly 经营绩效稳步提升。2023 年实现营业收入 158.12 亿美元，yoy+9.7%， 实现归母净利润 23.47 亿元，yoy+8.0%。公司营收多年维持稳定增长态势，2013-2019 年年均复合增速达到 7.3%。2020-2021 年受后疫情时代出行需求反弹，收入增速均 在 14%以上。2023 年客均单价较 2022 年同期有所提升，主要原因除了受通货膨胀影 响，还由于当前汽车更复杂精密，维修频率减少但单个零部件的价值量增加。

O'Reilly 毛利率走势稳健，费用管控良好。2023 年实现毛利率 51.3%，与 2022 年持平但较 2021 年的 52.7%有一定下滑，主要系 2022Q1 开始，O’Reilly 为保持价格 吸引力对 DIFM 客户进行了定价调整，尽管 DIFM 毛利率低于 DIY 用户但在公司的 销售占比更高。随着门店销售额上升对固定费用的摊薄，费用率呈现较稳定趋势， 2023 年销售、行政、及一般费用率为 31.1%。

3.4、 O'Reilly 市值反超 AutoZone，成为北美汽配连锁第一

O'Reilly市值反超AutoZone，当前是四大汽配连锁第一。2013年1月，O’Reilly、 AutoZone 的市值分别为 104.7、134.3 亿美元，截至 2024 年 4 月 30 日，市值分别为 597.6、511.5 亿美元，O’Reilly 的市值 10 年复合增长率为 14.2%增幅显著，市值排名 从四大汽配连锁中的第三跃为第一，而估值始终领先于 AutoZone。

O’Reilly 商业模式均衡，双重市场战略受益 DIFM 发展。O’Reilly 的双重客户 战略已坚持约 40 年，2023 年 DIFM 业务收入占比是 47.0%，相对均衡。而 AutoZone 定位于为个人车主打造的汽配商店，2023 财年 DIY 收入占比达到 73.6%。随着汽车精密程度增加，个人车主的修理难度提升，促使 DIFM 需求增长，O’Reilly 充分受益 于行业变化。

积极回购推动市值提升。自 2010 起，O’Reilly 自由现金流转正并开始稳步提升。 2011 年 O’Reilly 批准股票回购计划，O’Reilly 可以不时回购其普通股。自 2011 年股 票回购计划启动至 2023 年 12 月 31 日，O’Reilly 累计回购 9409 万股普通股，总投资 232 亿美元。截至 2023 年 12 月 31 日，公司股票回购计划还剩下约 26 亿美元。

4、 Advance Auto Parts：重品牌效应，当前盈利能力承压

4.1、 公司介绍：成立于 1929 年，可提供 OEM&AM 配件

日用百货零售商起家，通过收并购进入汽配行业。公司前身 Advance Stores Company, Incorporated 成立于 1929 年，在 19 世纪 80 年代之前都是日用百货零售商， 随后转型向 DIY 用户销售汽车零配件，1996 年起开启 DIFM 业务，在 2001 年收购 Discount Auto Parts, Inc 正式成立 Advance Auto Parts，2014 年收购了 General Parts International, Inc，GPI 是一家在 OEM 和 AM 都较为领先的分销商和供应商。

Advance Auto Parts 可提供多车型、多渠道零配件。Advance Auto Parts 主营产 品分为零件与电池、化学品及配件、发动机保养三类，可提供原厂和自有品牌汽车 零配件的多重选择，适用车型覆盖乘用车、面包车、四驱车、轻型和重型卡车，用 户可以在实体店或线上下单，DIY 与 DIFM 用户各有专属的线上渠道。

4.2、 商业模式：运营 3 个品牌服务不同客户，DIFM&DIY 较均衡

销售策略重品牌效应，2022 年自有品牌收入占比超过 50%。公司的营销策略 是提供广泛的知名品牌选择以吸引 DIFM 客户，同时产生 DIY 流量。流通品牌包括 BOSCH、Castrol、Dayco 等，对于更注重性价比的客户，也可提供 Autopart International、 Carquest、DieHard 等自有品牌的多类目产品，2022 年公司自有品牌产品渗透率达到 50.5%，由 DieHard 和 Carquest 引领，AAP 于 2019Q4 收购汽车电池领域中的 DieHard 品牌，并于 2020 年在所有门店正式推出 DieHard 电池，DieHard 年销售额突破 10 亿 美元。

战略布局三个商标，目标客户各有侧重。截至 2023 年底，Advance Auto Parts 拥有 5107 家商店包括分店，运营“Advance Auto Parts”、 “Carquest”、“Worldpac” 三个商标服务不同客户。其中 4484 家商店以 Advance Auto Parts 商标冠名，为 DIFM 和 DIY 客户提供汽车后市场零部件。302 家门店名字为 Carquest，主要服务 DIFM 客 户，平均店面积略小于 Advance Auto Parts，同时 Carquest 还拥有 1245 家独立运营商 店，Advance Auto Parts 通过配送中心直接向独立运营门店发货。配送中心名为 Worldpac，只为 DIFM 客户提供进口 OEM 汽配件，拥有高效的在线订购履约系统和 面积更大的门店，SKU 库存数量高达 293000 个。 为优化市场份额，进行门店调整计划。2022 年之前 Advance Auto Parts 还拥有第 四个商标 Autopart International，为精简分销网络提升市场份额，Autopart International 的 135 家分店在 2022 年全部整合为 Worldpac 品牌，Carquest 与 Advance Auto Parts 之间也不断有门店进行转换和整合。

自 2014 年收购 GPI 后，DIFM 收入占比维持在 60%左右。Advance Auto Parts 的 DIFM 客户包括汽车修理厂、服务区、汽车经销商，2008 年起公司注意到 DIFM 销售额增长更快并增加 DIFM 用户更喜爱的品牌，2012 年公司为 DIFM 用户引入在 线培训、可搜索的诊断和维修资源等线上服务，2014 年公司收购侧重于 DIFM 业务 的 GPI，DIFM 业务占比从 2013 年的 40%迅速上升至 57%，自此维持在 57-60%区间。

4.3、 财务情况：盈利能力承压，2023Q3-4 处于亏损状态

Advance Auto Parts 营收实现缓慢增长，2023Q3-4 归母净利润为负。2023 年实 现营业收入 112.88 亿美元，yoy+1%，随着新店开业和产品组合推出，销售规模增长 稳定，其中品类增长主要受刹车和电池带动，由于 DIY 收入降低，店均销售额同比 下降 0.3%。2023 年实现归母净利润 0.3 亿美元，其中 H1 盈利 1.28 亿元，H2 亏损 0.84 亿元。

收入规模受成熟门店营业情况和新开门店数量影响。成立 13 周的门店被视为可 比商店，可比商店销售额表现了存量门店的经营状况，由于有效的库存管理和 DIFM 业务收入的提升，可比商店销售额在 2018-2022 年表现出了持续增长的趋势，尤其是 2021 年除了受 DIFM 业务复苏，还受 DIY 业务全渠道增长，可比商店销售额同比增 长 10.7%。2023 年受 DIY 业务下滑影响，可比商店销售额略有下滑，同比下降 0.3%。

品牌持续整合延缓开店速度。2014 年 Advance Auto Parts 收购 GPI，GPI 旗下运 营 Carquest 和 Worldpac 两个品牌，2015-2018 年持续整合 Advance Auto Parts 和 Carquest 的门店，共关店 549 家，2019-2022 年起将 Autopart International 门店向 Worldpac 转化，共关店 242 家，2015-2023 年门店数量净变化为-265 家，由于品牌和 门店的整合，Advance Auto Parts 近 10 年门店扩张缓慢。

Advance Auto Parts 盈利能力承压。2023 年毛利率为 40.1%，较 2022 年同期下 降 4.4pct，主要系更高的产品成本并没有成功转移至定价、Q3 一次性计提 1.19 亿超 额库存准备金等。此外，通货膨胀带来的产品成本和人员工资上升，也是持续影响 盈利能力的负面因素之一，2023 年销售、一般及管理费用率上升至 39.1%，净利率 为 0.3%，公司利润双向承压。

5、 NAPA（Genuine Parts Company）：跨国运营，修配融合

5.1、 公司介绍：NAPA 以联盟形式成立于 1925 年，当前是 GPC 重要部 门

NAPA 曾经是分销商联盟，目前是 GPC 最重要的部门。NAPA 全称为 National Automotive Parts Association 美国国家汽车零部件协会，是独立的汽车零部件销售商 于 1925 年联合成立的联盟，旨在促进其成员的汽车零部件分销，成员经营配送中心 为 NAPA 商店提供产品及服务。Genuine Parts Company 是专业的更换零件分销商， 除汽车外也销售轴承、机械零部件、电力等工业更换零部件，曾经也是 NAPA 成员 之一，通过并购联盟中其他的零部件品牌厂商，于 2012 年成为联盟的唯一成员，接 管 NAPA 过去所有的配送中心。

NAPA 是全球最大的汽车零部件销售和保养网络。NAPA 是义务的行业协会，不 购买也不销售任何产品，主要角色是制定销售概念。当 GPC 从各个制造商购买零配 件后，贴牌 NAPA，物流中心也以 NAPA 命名。凭借电子目录、产品分类等领先的 库存系统，是北美最大的售后维修网络。 GPC 是专业的分销商不负责制造，2023 年 GPC 的汽车类零配件营收占比为 62%。GPC 的汽车业务覆盖北美洲、欧洲、澳洲，可为混合动力和电动汽车、卡车、 SUV、摩托车和农用车等提供数十万种不同的替换零件，北美的大部分产品销售都 通过 NAPA 分销，2023 年汽车业务占比为 62%。工业零配件覆盖北美洲、澳洲、印 尼和新加坡，2023 年收入占比为 38%。

跨国运营，加拿大与澳洲市场份额较高。GPC 在 1998 年收购加拿大汽配连锁巨 头 UAP，2013 年收购大洋洲最大汽配连锁企业 Repco，汽零业务逐步走出北美，2023 年汽车零部件业务中，北美收入占比为 53%，欧洲、澳大利亚、加拿大业务占比分 别为 25%、12%、10%。根据 GPC 披露，汽配业务在北美的市占率为 7%，而加拿大 与澳大利亚的市场份额较高，分别为 18%、23%。

5.2、 商业模式：平台型企业链接供应商与汽修店，修配融合

不同地区的汽车零配件品牌不同，DIFM 业务收入占比为 80%。北美的汽零配 送中心和商店都以 NAPA 命名，欧洲的 9 个城市都是 GPC 的全资子公司 Alliance Automotive Group（AAG）运营，AAG 会销售 NAPA 品牌的产品，澳洲的品牌名为 Repco 和 NAPA。GPC 同时服务 DIFM 和 DIY 客户，根据 2023 年年报披露，DIFM 收入占比约为 80%。

2023 年 NAPA 自营商店数量占比为 32.1%。2023 年 NAPA 的自营商店和独立 商店的数量分别为 3146、6659 家，自营比例为 32.1%，考虑到市场策略、运营能力 等多因素，澳洲的商店全部为自营形式。独立商店从自营物流中心购买库存，自负 盈亏，NAPA 不会向独立商店收取任何特许经营费。

修配融合，NAPA 拥有 AutoCare 维修体系。NAPA 在 20 世纪 80 年代推出 NAPA Auto Care Center 项目，为第三方维修连锁门店提供市场营销、经营管理、人员培训 等服务，2023 年 NAPA 维修连锁网络增长至 17000 多家门店，其中包括事故车维修 中心和快修养护中心。根据 AC 汽车公众号披露，NAPA AutoCare Center 在美国车主 中的品牌认知度高达 95%。 NAPA 与维修厂是联盟关系，合作双赢。根据 AC 汽车公众号披露，维修厂成 为 NAPA AutoCare Center 成员的年费一般在 800-1000 美元之间，维修店加入 NAPA 体系后可受益于 NAPA 的品牌背书与保修服务，加盟修理厂从 NAPA 购买的零配件 可以占到门店总采购量的 60-70%，从 NAPA 采购的零部件都有 24 个月/24,000 英里 的质保服务，还能享受返利政策。 NAPA 通过与维修连锁的合作可以更好地触达终端用户，不仅能通过合作门店 实现稳定的配件销售，根据 AC 汽车公众号披露，NAPA AutoCare Center 的配件采购 量能以每年 5-10%的速度增长。而且也能更好地导入自有品牌产品，2023 年 NAPA自有品牌产品销售收入占比达到 80%。

5.3、 财务情况：NAPA 2023 年营收 142 亿美元

NAPA 营收稳健增长，收入贡献在六成以上。GPC 2023 年实现营业收入 231 亿 美元，同比增长 4.5%，其中汽车零部件实现收入 142 亿美元，同比增长 4.2%， 2013-2023 年收入复合增长率为 7%，汽零营收稳定增长主要系国际业务，其中欧洲 受通货膨胀影响的产品成本上升转移至定价端，以及西班牙和葡萄牙等新兴市场带 来的销售额增加。汽车收入占比从 2019 年的 57%上升至 2020 年的 66%，主要系 GPC 在 2020 年剥离 SSE、SPR 等商业零部件业务，2023 年收入占比为 62%。

得益于规模效应与新市场的开拓，NAPA 利润率较为稳定。2023 年 GPC 毛利率 为 35.9%，净利率为 5.7%，较 2022 年盈利能力略有提升，主要受益于有利的定价和 采购策略。2023 年 NAPA 利润率为 8.2%，尽管基于需求放缓，美国销售额略有下降， 但随着欧洲新市场的扩张，NAPA 利润率较为稳定。

6、 从北美四大汽配连锁看途虎空间：市占率与毛利率

除了北美与中国的汽车历史、消费者观念等客观差异，北美四大连锁与途虎的 经营模式也存在一定异同。四大汽配连锁都成立较早，最晚的 AutoZone 也已经营 54 年，而途虎仅成立 13 年，丰富的企业历史和优秀的市值表现都值得与途虎对照。

6.1、 商业模式不同：北美四大重在销售汽配，途虎严控下游履约

北美三大几乎不涉及修理服务，只有 NAPA 是修配融合。北美四大汽配连锁的 重心在于销售产品，AutoZone 和 O’Reilly 明确不提供付费的专业汽车维修或配件安 装服务，产品附加服务仅限于简单的诊断服务包括电池、刹车系统、发动机等等， 或是向消费者出借专业工具。NAPA 属于修配融合的业态，拥有多层次的维修连锁 网络，包括机修中心、事故车维修中心和卡车中心，全美拥有 17000 家合作维修门 店。 途虎的商业模式更像 NAPA，而目标客户聚焦 C 端更像 AutoZone。途虎的线下 工场店可提供商品销售后的履约流程，但区别于 NAPA 与门店的合作模式，途虎对 工场店采取强管控，提供全国统一的标准化服务和货品的全链路管理。国内 DIY 修 车相对少见，车主在途虎下单后去线下工场店完成履约，途虎的客户都是 DIFM 形 式的个人车主，其中 2023 年途虎为个人车主提供的服务收入占比达到 89.1%。

6.2、 产品重心不同：途虎产品的覆盖广度和自有比例都有待扩充

北美四大产品较丰富，途虎产品重心是轮胎，未来有望拓宽非标品覆盖度。四 大汽配连锁可提供的汽配零部件覆盖范围较广，以 AutoZone 的产品分类为例，可分 为故障相关、保养产品、配件及工具三类，故障相关产品包括蓄电池、皮带、底盘 件、发动机等，保养产品包括防冻液、刹车盘片、机油、三滤等，配件包括空调、 坐垫等，2023财年AutoZone的故障相关和保养产品的收入占比分别为49.0%、36.3%。 此外，O’Reilly 在年报中明确提到公司不售卖轮胎，NAPA 不售卖车身件和轮胎。 而途虎以轮胎起家，2023 年轮胎和底盘零部件的收入占比为 40.8%，其中主要 以轮胎为主，对标北美四大连锁，途虎除轮胎、机油外的零部件收入仍有较大增长 空间。

北美四大的自有品牌产品占比较高。AutoZone 自有品牌以 Duralast 为主， O’Reilly 拥有十余种自有品牌，2022 年自有品牌产品占比超过 50%。Advance Auto Parts 在 DieHard 电池和 Carquest 系列产品的带动下，2022 年自有品牌产品收入为 50.5%。NAPA 在创立时就定位为协会分销商产品贴牌，2023 年销售占比达到 80%。 途虎开拓专供品牌产品过渡，自控品牌产品仍有较大上升空间。基于和品牌商、 制造商的长期独家合作，其为途虎推出毛利率更高的专供产品和自控产品，2023 年 途虎的专供品牌、自控品牌产品收入分别为 42.4%、25.9%，较北美四大的 50%自有 产品收入占比仍有较大提升空间。

北美四大的毛利率较高，北美四大连锁中 AutoZone 的毛利率多年维持第一， 2023 财年 AutoZone 的毛利率达到 52.0%，主要系公司以 DIY 业务为主。2023 年途 虎的综合毛利率为 24.7%，尽管途虎较 AutoZone 销售汽配件以外，还受低毛利的下 游履约影响，但随着规模效应降低供应链成本和自有产品比例的提升，盈利能力还 有较大提升空间。

6.3、 交付体系：线下实体门店触达用户，途虎仍在高速扩张

四大门店集中度较高，AutoZone 拥有最多自营门店数量。从自营门店数量看， AutoZone 门店数量排名第一，FY2023 达到 7140 家，其中自有门店数量为 3209 家， 其余为租赁形式，租赁门店占比为 55.1%。NAPA 自营门店数量最少，仅为 3146 家， 门店布局与销售策略相关，C 端用户更需要门店品牌宣传和销售。AAP 与 NAPA 会 与第三方独立商店进行合作，物流中心直接向独立商店发货。截至 2023 年底，北美 四大汽配连锁的自营门店数量合计为 2.1 万家，高度集中。

国内汽修高度分散，途虎未来开店重点聚焦下沉市场。途虎当前是全国门店数 量最多、覆盖最广的线下汽车服务网络，截至 2023 年底，全国途虎工场店为 5909 家，由于国内汽修行业高度分散，途虎门店数量市占率较低。途虎以加盟轻资产形 式有序扩店，2020-2023 年新增门店数量分别为 1065、1365、800、1256 家，在 2023 年新增门店中，有 881 家在二线及以下城市，低线级城市的低人均保有量和低途虎 渗透率决定了途虎未来仍有较大的门店扩张潜力。

6.4、 总结：汽配连锁的量&利天花板高，途虎仍有进步空间

北美汽车后市场的区别在于其 4S 店不是售后的主流玩家且拥有 DIY 特色，四大 汽配连锁应运而生，其业务重点在于零部件的分销而不提供相关服务，却形成了四 大市占率高度集中的竞争格局。 （1）市占率：四大汽配连锁成立时间较久，已经历过多轮行业洗牌，竞争格局 向头部集中。同时，四大一直在并购中小竞争对手来扩大自己的门店覆盖范围。2021 年门店数量第一的 AutoZone 市占率为 16.5%，2022 年途虎的门店市占率不到 1%。 随着以途虎为代表的连锁 IAM 凭借性价比冲击国内汽车后市场，玩家正在经历高度 洗牌，同时，途虎仍在高速扩张拓宽自身覆盖范围，有望回收 4S 店和夫妻老婆店的 用户，提升自身市占率。 （2）毛利率：四大的产品范围较广，重心在于发动机、传动系统相关的故障件， AutoZone FY2023 的毛利率为 52%，而途虎起家产品为汽配中毛利率最低的轮胎，正在向高毛利的非标件迁移。此外，四大的自有产品占比较高，2022 年 AAP 和 ORLY 的自有品牌产品收入都超过了 50%，2023 年途虎的自有产品收入占比为 26%，仍有 较大上升空间。

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