2024年中远海特研究报告：特种船运输龙头公司，“三核三链”战略迎接行业机遇期

1 公司介绍：特种船队龙头，“三核三链”推动战略转型

中远海特为全球领先的特种船运输公司，旗下拥有和经营性租赁的纸浆船、半潜船、 多用途船、重吊船、木材船、沥青船、汽车船等各类型船舶 127 艘，已经形成了以中国本 土为依托，以日本、韩国、东南亚、欧洲、南美、非洲和西亚等为辐射区域的全球经营服 务网络。

1.1 业务介绍：特种船队龙头公司，航线网络辐射全球

公司主营特种船海上运输业务，致力于打造世界一流的特种船队。远洋运输具有运量 大、运距长、成本低、能耗少等特点，是跨洋国际货运的主要运输方式，根据运输货种的 不同，远洋运输行业细分为件杂货运输、集装箱运输、散货运输和湿货运输等，其中，件 杂货运输又分为普通杂货和特种杂货运输，特种杂货运输主要承运常规船舶难以承运的超 重超大型货物，主要由多用途船、重吊船、滚装船、半潜船、汽车船等进行运输。

公司拥有规模和综合实力居于世界前列的特种运输船队，截至 2023 年 12 月 31 日， 公司拥有和经营性租赁的纸浆船、半潜船、多用途船、重吊船、木材船、沥青船、汽车船 等各类型船舶 127 艘，共计 468.44 万载重吨，依托旗下船舶从事包括风电设备、纸浆、乘 用车、工程车辆、港口机械、成套设备、钻井平台、挖泥船、高铁机车、原木等远洋运输 市场中超长、超重、超大件以及有特殊运载、装卸要求的货载运输。

公司已经形成了以中国本土为依托，以日本、韩国、东南亚、欧洲、南美、非洲和西 亚等为辐射区域的全球经营服务网络，在远东至东南亚及澳新、远东至红海及欧洲地中 海、远东至印度洋及波斯湾、远东至美洲、远东至非洲、大西洋南北航线等航线上，形成 了稳定可靠的准班轮运输优势，船舶可全球航区航行、靠泊于 160 多个国家和地区的 1500 多个港口，也拥有南北极地水域航行经验。

2023 年公司出口运输占营业收入的 41%，机械设备及纸浆产品运输量占比合计约 71.20%。公司承运能力从 1 吨至 10 万吨全覆盖，能承运超长、超重、超大件、不适箱以 及有特殊运载和装卸要求的货物，以及纸浆、木材等大宗商品。2023 年，按照计费吨比重 计算，公司承运货种中，机械设备、纸浆产品占比分别为 41.21%、29.99%、二者合计占比 达 71.20%。

1.2 “三核三链”推动公司战略转型

公司成立于 1999 年，2002 年于上交所上市， 截至 2023 年 12 月 31 日，中远集团直接 持有上市公司股份的比例为 50.46%，是上市公司的直接控股股东；中远海运集团直接及间 接合计持有上市公司股份的比例为 50.94%，是公司的间接控股股东，公司实际控制人为国 务院国资委。

紧扣“三核三链”战略，推动公司战略转型。公司以“向‘产业链经营者’和‘整体 解决方案提供者’转变”为目标导向，明确了“三核三链”战略聚焦，其中，“三核”方 面，把握产业变革给特种船带来的结构性机会，重点布局新能源产业、先进制造、战略性 大宗商品等三大核心业务主线；“三链”方面，进一步聚焦纸浆物流、工程项目物流、汽 车物流三个关键产业链的延伸拓展，重点提升物流客户端交付能力，实现“最后一公里” 到门交付，打造专业定制化整体解决方案。

1.3 航运市场运价波动带动业绩波动，细分市场表现分化

航运市场运价波动带动公司营业收入波动，多用途船、重吊船、纸浆船为收入核心构 成。公司业绩受国际航运市场周期性波动影响较大，2021-2022 年，航运市场景气度上行， 叠加风电设备、汽车等出口需求提升，公司营业收入实现快速增长；2023 年，集运市场运 力供过于求，运价逐步下降，干散货市场波动较大，公司受到的冲击相对较小，2023 年实 现营业收入 120.07 亿元，同比小幅下降 1.64%。从收入构成来看，2023 年公司多用途船、 重吊船、纸浆船、半潜船收入占比分别为 28%、18%、21%、17%。

燃油成本占比将近三成，细分市场表现分化。从成本构成来看，2023 年公司主要成本 为燃油、港口使费、船员费用、折旧费等，分别占营业成本的 27%、19%、13%和 13%。 毛利率受航运市场景气度影响有所波动，2023 年公司毛利率和归母净利率分别为 18%和 9%，不同船型毛利率变现有所分化，2023 年受集运、干散货市场下行，多用途船行毛利率 大幅下降。

2 多用途船和重吊船：业务基本盘，船队规模领先

多用途船适货能力较强，能装载一般件杂货、机械设备、散货等，其中，起货设备在 200 吨以上，舱口大、甲板宽的为重吊船。 公司多用途船及重吊船目前以提供风电设备、工程项目货和大型机械设备的运输服务 为主，目前已形成远东-欧洲/地中海、远东-美洲、远东-非洲、泛印度洋、泛太平洋等固定 航线。

2.1 需求端：风电及机械设备出口提速，运输需求稳步提升

全球风电新增装机容量（GW）提速，带动运输需求增长。根据 GWEC 数据，全球风 电新增装机快速增长，2023-2025 年陆风、海风新增装机年复合增速分别达 5.6%、20.2%。 2023 年全球风电主机产能中，我国产能占比约为 60%，我国风电制造企业加速出海，或支 撑风电设备运输需求持续增长。

基建需求提升或带动大型机械设备出口持续增长。我国工程机械出口保持高速增长， 2023 年我国工程机械出口金额达 485.52 亿美元，同比+9.6%，对外承包工程业务新签合同 金额达 2645.1 亿美元，同比 4.5%。随着近年来“一带一路”倡议不断推进，我国与沿线国 家合作不断加强，同时以东南亚国家为代表的发展中国家加大基础设施投资，工程机械出 口或维持较高水平。

2.2 供给端：多用途船舶运力增长有限，公司船队规模领先

多用途船运力规模较为稳定，2024 年订单运力仍处于较低水平。根据 Clarksons 数 据，近年来全球多用途船舶运力规模较为稳定，截至 2024 年初，全球多用途船舶约 3260 艘，运力规模共计 30.31 百万载重吨，在手订单船舶 178 艘，运力规模约 3.26 百万载重 吨，订单运力占比约 11%，订单运力占比水平较过去十余年仍处于较低水平。

公司多用途及重吊船运力规模领先，船队具有较强竞争力。根据 Clarksons 数据，截至 2024 年 4 月，公司多用途及重吊船运力规模处于行业第一，公司平均单船运力规模约 2.8 万 载重吨，平均船龄约 13.5 年，船型及船龄在头部公司中较为领先。

2.3 公司深耕细分产业，航线网络辐射全球

公司多用途及重吊船航线覆盖范围广阔，立足远东、辐射全球。公司深耕先进装备制 造、清洁能源等细分产业，与三一重工、徐工集团等头部客户深度合作，目前已形成远东欧洲/地中海、远东-美洲、远东-非洲、泛印度洋、泛太平洋等固定航线，并建立了准班轮 运营模式，在远东出口方面具备较强优势，并成功开辟了南美至欧洲的第三国航线。

公司多用途及重吊船船队规模较为稳定，细分市场高增长为板块运价提供支撑。截至 2023 年末，公司拥有 37 艘多用途船和 24 艘重吊船， 2021-2022 年，受集装箱航运市场运 价大幅增长影响，带动多用途船及重吊船运价大幅提升，2023 年集运行业运价大幅回落， 得益于我国风电设备及机械设备等出口需求，公司多用途及重吊船期租租金仍具备一定支 撑。

3 纸浆船：“纸浆+汽车”运输，提升船队经营效率

纸浆船是专业的敞口式箱型货船，承运的代表性货物为纸浆。公司的纸浆船业务主要 涉及中国纸浆进口海上运输，航线包括南美东-中国、西北欧-中国以及南美东西北欧/地中 海等航线。同时，公司创新推出纸浆船+专用汽车框架运输汽车方案，出口运输汽车，提 高纸浆船运输效益。

3.1 需求端：回程纸浆需求持续向好，创新汽车框架运输提升出口运输需求

我国国内纸浆产量无法满足消费需求，随着国内纸浆消耗量提升，进口纸浆或需求持 续向好，纸浆进口提升带动纸浆船海运市场中长期向好。

创新纸浆船+汽车框架运输模式，提升纸浆船队经营效率。2022 年，公司创新推出纸 浆船+专用汽车框架运输汽车方案，纸浆船出口运输汽车、回程运输纸浆，提升纸浆船队运 输效率。2022 年-2023 年，公司纸浆船运输汽车的收入分别达 1.19 亿元和 11.82 亿元，实 现了纸浆船队收入的大幅增长。

3.2 依托 COA 合同保障货量，积极扩张纸浆船队规模

2020 年公司将纸浆船业务单独分离，随后纸浆船的船队规模及收入保持了高速的增 长，截至 2023 年末，纸浆船队规模扩张至 30 艘，共计 191.4 万载重吨，2023 年纸浆船实 现营业收入 25.39 亿元，同比+33%。

根据 Clarksons 数据，截至 2024 年 4 月，公司纸浆船队运力规模位居全球第六，船队 规模较头部公司仍有一定差距。随着后续纸浆船的交付，公司运力规模将持续提升，平均 船龄仅约 2 年，远低于竞争对手，可帮助客户减少纸浆运输货损，竞争优势显著。 依托长期 COA 合同，积极扩张纸浆船队。近年来公司与主要纸浆厂建立了紧密的联 系，先后获得了全球纸浆公司的多个长期 COA 合同， 2023 年至 2030 年，公司已签署的 纸浆 COA 合同年运量需求达 670-1,000 万吨，根据公司公告，预计 2025 年募投项目的 29 艘多用途纸浆船接入后，公司每年运输能力可达 718 万吨，合同货量为公司纸浆船队稳健 经营提供强保障。

4 汽车船：合资公司专业化运营，船队规模提升或带动业务高增

2022 年，公司与上港集团及上汽集团联合成立合资公司远洋汽车船公司，打造专业化 运营平台，公司未来汽车船业务将通过合资公司开展。2023 年合资公司运营 6 艘专业汽车 船，在造 LNG 双燃料汽车船 24 艘，汽车船业务或迎高速增长。

4.1 需求端：我国汽车出口提速，汽车运输迎发展机遇期

我国汽车出口稳步增长，汽车运输需求提升。2020 年以来，我国汽车出口高速增长， 根据汽车工业协会数据，2023 年我国汽车累计出口 491 万辆，同比+57.85%，超越日本成 为全球第一大汽车出口国。我国新能源汽车产业具有一定的先发优势和规模优势，或带动 我国汽车出口稳步增长。

4.2 供给端：国内汽车船公司较头部规模较小

2022 年以来，随着汽车海运量增长，汽车船舶订单大幅提升，根据 Clarksons 数据， 截至 2024 年初，全球汽车船约 765 艘，运力规模共计 407 万 CEU，在手订单船舶 190 艘， 运力规模约 148.7 万 CEU，订单运力占比约 37%。

国内汽车船公司规模较小，汽车出口提速或带来战略机遇期。从市场参与者角度来 看，我国汽车船公司规模较头部公司有较大差距，主要系传统燃油车时代，我国汽车出口 水平较低影响，随着我国汽车出口提速，国内汽车船公司有望迎来发展机遇。

4.3 合营公司专业化运营汽车船业务，规模高增或带动业务量快速增长

截至 2023 年末，公司拥有 4 艘汽车船，共 5.5 万载重吨，在汽车出口需求高增带动 下，公司汽车船租金维持在较高水平，2023 年租金约 1.44 万美元/天。2023 年 3 月，公司 全资香港子公司约定将自有的 2 艘汽车运输船在剩余使用年限内租给远海汽车船公司经 营，受此影响，2023 年公司汽车船收入有所下降。

成立合资公司专业运营汽车船业务。2022 年，公司与上港集团物流有限公司、上汽安 吉物流股份有限公司共同投资成立广州远海汽车船运输有限公司，公司持有 42.5%股权。 2023 年远海汽车船公司运营 6 艘专业汽车船，汽车出口承运量近 11 万辆。 2026 年船队规模或达 30 艘以上，业务量有望大幅提升。远海汽车船公司成立后，启 动新造船计划，在造 LNG 双燃料汽车船 24 艘，将于 2024-2026 年分批交付，形成 30 艘船 以上滚装船队规模，预计可实现汽车出口承运量达 70 万台以上。

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