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中远海特（600428）研究报告：全球特种船跨境运输领导者，“半潜+纸浆+汽车”三核驱动成长。全球特种船跨境运输领导者，资产质量和半潜船毛利率改善提升财务状况。公司 当前拥有全球规模最大的多用途船和重吊船船队，半潜船和纸浆船的规模也位居 世界前列。公司近年来由于船舶老旧及环保新规限速计提较大船舶资产减值，对 公司当前归母净利产生较大的影响，当前公司船舶资产质量明显提升，后续减值 压力或将有所放缓，公司财务状况或将明显提升。半潜船 2022 年上半年由于油 气市场低迷导致毛利率较低，2023 年公司半潜船盈利能力或明显改善。

多用途船和重吊船：国内风电发展和产业链领先，风电设备出海景气度较高。我 国风电行业发展全球领先，风电机组近年来出口强势，2021 年出口规模大幅增 加。2022 上半年公司多用途船和重吊船出口货物中约 50%为风电设备，2023-2026 年全球海风装机量 CAGR 为 37.8%，多用途船和重吊船运价虽跟随集运运价高位 有所回落，但当前仍处较高的位置，目前集运运价大幅回落已接近疫前水平，后 续集运外溢影响或将逐步走弱，未来多用途船和重吊船的运价或将受益于风电设 备出海仍维持在相对较高的位置。

半潜船和纸浆船：LNG 需求提升海上钻井市场蓬勃发展，纸浆船运力扩张贡献 业绩增量。俄乌冲突后欧盟 LNG 需求明显提升，FPSO 等海上油气开发投资增 加。2022 年 Q4 海上钻井平台需求迅速提升，公司 2022Q4 半潜船运量同比大幅 增加 254%，我们预计从 2022 年 Q4 开始，公司半潜船市场景气度明显上升。纸 浆船运力持续扩张，截至 2022 年底，公司披露纸浆船运力已达到 18 艘，较 2021 年年增加 5 艘，其中 4 艘下半年交付使用，展望 2023 年，我们预计公司纸浆船 运力将进一步扩张，另一方面考虑到当前纸浆船期租水平仍然较高，未来随着国 内经济复苏，纸浆进口需求有望持续向好支撑期租水平，预计 2023 年纸浆船新 船运力投产将会使得公司纸浆船业绩明显放量。

汽车船：国产汽车出口不断超预期，汽车船运力难以匹配出口需求。受益于新能 源车崛起和汽车供应链优势，中国汽车出口市场近两年实现较强增长，2021 年 汽车出口量实现翻倍，2022 年同比增长超过 50%，2022 年 8 月，我国汽车出口 单月已超日本，未来我国或将成为世界第一大汽车出口国，在汽车出口需求旺盛 的情况下，当前全球汽车船供不应求，汽车船运价已较 2020 年初涨幅超过 10 倍， 同前国内汽车船运力紧缺，公司合营企业广州远海 2022 年订造了 21 艘 7000-7800 车的汽车船，预计从 2024 年下半年开始交付，广州远海未来或将成为国内最大 汽车船船东，汽车船业务未来有望打开公司成长空间。