2024年振华重工研究报告：全球港机龙头+海工装备领军者，受益周期向上、品类拓张、治理优化

1 振华重工：港机全球龙头+海工装备领军者，股权激励彰显发 展信心

1.1 业务端：涵盖港口机械、海洋重工、大重钢构、海上运输等多个板块

公司 1992 年成立于上海，是世界上最大的重型装备制造商之一，为国有控股 A、B 股 上市公司，中国交通建设集团有限公司为公司控股股东，实际控制人为国务院国资 委。

公司主营业务涵盖港口机械及服务、海洋重工、大重特型钢结构、海上运输安装及新 产业等多个板块，在上海和江苏拥有 6 个生产基地，全球设有多家海外分支机构，拥 有约 20 艘 6 万吨至 10 万吨级整机运输船。公司产品已进入全球 107 个国家和地区。

公司积极开拓市场，港机、海工、钢结构等多元业务发展

1）港口机械行业：公司岸桥产品全球市占率 70%，连续 26 年保持世界第一，订单签 约率保持行业龙头地位，拥有厦门港、宁波港、北部湾、美国长滩港等海内外重要港口客 户的港机项目订单。公司作为港机行业龙头，受益港口升级改造建设、自动化码头建设带 来的市场红利，进一步巩固市场份额。 2）海洋重工行业：受益风电+海油需求提速。风电市场——中国作为全球最大的海上 风电市场，新增装机成长空间充满潜力。2023 年公司成功中标中交三航局 1800 吨和 2500 吨风电安装平台及其配套设备项目，抢抓发展机遇。油气市场——市场复苏，国际油价中 长期处于高位，下游行业向深水、绿色、无人、智能化方向发展，公司生产类装备、LNG 类装备等相关市场受益。3）大重特型钢结构行业：公司行业地位稳固，具有世界一流的年产各种钢构 100 万 吨的能力，曾为美国旧金山-奥克兰海湾大桥等项目提供全部钢结构，为港珠澳大桥提供模 块和核心施工装备。随着“交通强国”战略和“新基建”的转型，钢结构在桥梁、海洋工 程、公路、跨海隧道、建筑物中的应用场景和市场机遇增多。 4）海上运输安装行业：公司拥有 20 余年的海洋运输和船运设计经验，自有 20 余艘 6 万吨至 10 万吨级整机运输船，可安全、准时将大型产品整机运往全世界。公司抓住航运复 苏、境外工业化基础设施建设的机遇，提升船队管理、保障自身产品运输，提高行业竞争 力与企业规模效益。

1.2 研发端：核心高管技术背景深厚，研发创新实力铸就核心竞争力

公司核心高管中，多位背景来自航务、港口行业领域。 董事长由瑞凯为正高级工程师，曾任中交第二航务工程局重要职务；执行总经理朱晓 怀曾任上海航道局重要职务；董事王成为高级政工师，曾任中交三航局二公司重要职 务；监事长张立杰为高级工程师、高级政工师，曾任中交三航局重要职务；职工监事 卫巍为高级政工师，曾任上海港口机械制造厂重要职务；副总裁张健为高级工程师， 曾任上海港口机械制造厂重要职务；副总裁山建国为高级工程师，曾任上海港口机械 制造厂重要职务。

研发投入：2023 年公司研发投入 13.12 亿元，同比增长 17%，占营收比 4%。公司技术 人员占比维持在 40%-50%的水平。公司作为全国首批创新型企业，拥有国家认定的企 业技术中心、国家海上起重铺管核心装备工程技术研究中心、国家级博士后科研工作 站、省部级院士专家工作站、省部级重点实验室和省部级工程技术研发中心。截至 2023 年年底，公司累计申请专利 3925 件，拥有有效专利 2169 件，国际授权 61 件。

股权激励：2023 年 12 月公司发布股权激励计划，覆盖核心技术/业务/管理人员共 347 人，行权价格为 3.31 元/股。业绩考核目标： 1）净资产现金回报率（EOE）：2024-26 年不低于 14.6%/15.2%/15.8%，且不低于对标 企业 75 分位值水平或同行业平均业绩水平； 2）利润总额复合增长率：以 2022 年利润总额 6.6 亿元为基期，2024-26 年不低于 6.6%/6.8%/7.0%（即大于 7.4/8.0/8.6 亿元，2023 年公司利润总额为 7.9 亿元），且 不低于对标企业 75 分位值水平或同行业平均业绩水平； 3）经济增加值（EVA）：2024-26 年经济增加值完成上级单位考核，且△EVA>0。

1.3 治理端：中交集团控股 46%，子公司各领域多点开花

中交集团为公司控股股东持股比例为 46%，实际控制人为国务院国资委。董事长由瑞 凯为正高级工程师，曾任中交第二航务工程局重要职务，众多高管来自中交航务工程 局和上海港口机械制造厂，专业实力深厚。 公司下属子公司 51 家，主要覆盖港机、海工、钢结构等众多领域，并持续拓宽新业务 领域。

1.4 经营端：营收稳定增长，订单出现新增幅

经营情况：随着全球港口自动化智能化升级改造,公司营收稳步上升。2018-2023 年, 公司营收由 218 亿元增至 329 亿元，CAGR=8.6%；归母净利润由 4.4 亿元增至 5.2 亿 元，CAGR=3.3%。 各业务板块： 1） 港口机械：行业龙头增长稳定。2023 年实现营业收入 212.3 亿元，同比增长 2.4%，过去五年 CAGR=7.2%。 2） 重型装备：2023 年实现营业收入 54.2 亿元，同比增长 75.8%，过去五年 CAGR=14.5%。 3） 工程建设：2023 年实现营业收入 15.3 亿元，同比下降 5.3%，过去五年 CAGR=4.6%。 4） 钢结构及相关：2023 年实现营业收入 31.7 亿元，同比增长 15.9%，过去五年 CAGR=15.2%。 5） 船舶运输及其他：2023 年实现营业收入 13.8 亿元，同比下降 25.5%，过去五年 CAGR=5.2%。

盈利能力：公司长期毛利率较高。截至 2023 年，公司毛利率 14%、净利率 2%，其中港 机和船运业务毛利较高。具体分业务： 1）港口机械业务：2023 年毛利率 16.3%，同比增加 0.3 pct。 2）重型装备业务：2023 年毛利率 5.2%，同比减少 2.4pct。 3）工程建设业务：2023 年毛利率-1.5%，同比减少 1.2 pct。 4）钢结构及相关业务：2023 年毛利率 8.9%，同比增加 5.4pct。 5）船舶运输及其他业务：2023 年毛利率 23.3%，同比增加 3.9 pct。

期间费用持续优化，过去 5 年持续保持下降趋势。从 2018 年的 16%，降低至 2023 年 的 9%。核心受益于公司管理费用和财务费用的持续优化。

订单：截至 2023 年公司主要业务新签合同金额为 55.9 亿美元，同比增长 0.8%，过去 5 年 CAGR=9.5%。其中港口机械业务新签合同额为 36.1 亿美元，较去年同期增长 6.6%，过去 10 年 CAGR=3.4%。海工和钢结构相关业务新签合同额为 19.8 亿美元，其 中钢结构业务新签订单为 4.7 亿美元。总体新签合同规模保持上升趋势。

1.5 募投项目：建成具有全球竞争力的世界一流装备制造企业

2023 年 5 月发布《向特定对象发行 A 股股票预案》，本次发行股票数量不超过 15.8 亿 股，中交集团拟以现金认购股票金额不低于 10 亿元。拟募集资金总额不超过人民币 50 亿元。

1）船舶购置项目：拟购置五艘特种工程船舶，包括三艘新船、两艘二手船（并加以改 造），预计于 2024-2027 年完成交付。本次购置将有效降低公司工程船队的平均船龄，提高自有船舶比例，增强运力稳定 性，降低长期运营成本。港机设备、海洋工程装备、钢结构、小型配套船舶和其他特种设 备的海上运输与安装需求逐步加大，公司亟需新增适应性船舶，扩大运力底盘，以满足未 来业务发展的需求。 2）门机总装线项目：公司拟将长兴基地 1#门机总装岸桥生产线中的 2 台 500T 门机更 换为 2 台 1,000T 门机，同步对周边场地及物流通道进行完善，优化升级长兴分公司的门机 总装岸桥生产线，预计于 2024 年 5 月建成投产。本项目顺应港机市场需求增长趋势，满足 公司现有客户和潜在客户订单需求，巩固公司龙头地位，提升市场占有率。 3）信息化建设项目：公司拟实施信息化建设项目，建设集合 PLM、ERP、MES、工业互 联网平台、SCM 于一体的信息化系统，帮助公司打通数据流、业务流，提升公司核心竞争 力，实施期间为 2023-2028 年。

公司通过建设工业互联网平台、生产制造综合数字化平台，推动公司数字化转型，有 助于摆脱信息不畅困境，从生产经营各个环节提升效率，改善管理模式。 4）智能制造升级改造项目：公司拟对公司分公司及部分全资子公司等主体进行生产设 备更新换代，实施期间为 2023-2027 年。旨在提升公司的智能制造水平，促进数字化、网 络化与公司制造生产线无缝融合，有利于增强公司的核心竞争力，顺应国家发展战略、推 进制造业智能化发展。 补充流动资金及偿还债务：公司拟投入不超过 15 亿元募集资金用于补充流动资金及偿 还债务，优化公司资本结构，降低资产负债率，增强资本实力，促进公司长期可持续发 展。

2 港口起重机：全球港机龙头，受益自动化升级、品类覆盖拓张

2.1 港机行业：全球化物流重要设备，受益大型化、自动化、高速化

港口起重机：用于港口装卸、堆放货物的大型机械设备，根据装卸地点的不同，分别 岸桥、场桥起重机。随着全球贸易的增长、船舶大型化的发展，港口起重机的效率和 生产力变得尤为重要。

大港机：包括岸桥和场桥

1）岸桥-起重机：岸边集装箱起重机（简称岸桥或吊桥）。专门在集装箱码头对集装箱 船进行装卸作业的专业设备，一般安装在港口码头岸边。 2）场桥-起重机：即集装箱龙门起重机。专门在集装箱堆场进行集装箱装卸作业，主 要有轨道式集装箱龙门起重机等，在集装箱堆场的规定范围内起吊，堆放集装箱。

小港机：产品种类多样，包括正面吊、堆高机、电动集卡、抓料机、高架吊、重 型叉车和伸缩臂叉车。

港机是全球化贸易物流的重要设备

1）降低物流成本：通过高效地装卸货物，提升港口的作业效率，减少货船在港停留时 间，降低物流成本。 2）带动区域经济发展：高效率物流可以吸引更多的船舶停靠，增加港口吞吐量，从而 带动港口及其周边地区的经济发展。

行业未来发展趋势：大型化、自动化、高速化

1）大型化：随着集装箱船舶的大型化。港口起重机需要更大的起升能力、延伸长度、 起升高度、和自重，吊具下的额定起重量逐步从 30.5t 增大到 61t，最大已达 65t。 2）自动化与智能化：现代港口起重机需要实现自动化作业、节省人力成本，包括集装 箱的自动识别、定位、装卸以及物流追踪，这要求集成高端的传感器技术、图像识别技 术、远程监控技术（CMS、RCMS）和智能化控制算法。 3）高速化：全球大型港口的吞吐量呈现逐年上涨的趋势。起升速度从巴拿马型岸桥的 50/l20m/min、增加到现在的 90/200m/min；作业流程向双吊具发展，边装边卸、实现装船作业和卸船作业同时进行（据盛东公司，效率提升了 49.25%，能耗减少了 19.8%，集卡空 车率下降 40%）。

2.2 市场空间：2022 年全球达 673 亿元，受益全球集装箱吞吐量稳步提升

集装箱吞吐量-市场需求：稳步上行

1）全球市场：2023 年全球集装箱吞吐量达 8.7 亿标准箱，同比增长 0.5%。过去 12 年 （2012-2023 年）全球集装箱吞吐量由 6.2 亿标准箱、提升至 8.7 亿标准箱，年复合 增速为 3.1%。据 Statista 预计，2027 年全球集装箱吞吐量有望达 10 亿标准箱， 2023-2027 年 CAGR=3.3%。 2）国内市场：2023 年国内集装箱吞吐量达 3.1 亿标准箱，同比增长 4.9%，占全球份 额的 36%。过去 12 年（2012-2023 年）全球集装箱吞吐量由 1.77 亿标准箱、提升至 3.1 亿标准箱，年复合增速为 5.2%。其中上海港连续 14 年排名全球第一，2023 年集 装箱吞吐量突破 4900 万标箱，航线涵盖全球 200 多个国家和地区的 700 多个港口。

据 ISL 集装箱吞吐量指数（RWI/ISL），即使在红海航线中断以及其他因素风险下， 2024 年 1 月该指数已超过 2022 年的峰值水平，表现出货物贸易持续复苏的韧性。推 升港口机械需求提升。

港口起重机-市场空间：据贝哲斯咨询，2022 年全球港口起重机市场规模达到 673 亿 元，其中中国市场达 205 亿元、份额占比约 30.5%。预计到 2028 年，全球港口起重机 市场规模将达 1038.5 亿元，2022-2028 年 CAGR=7.65%。

2.3 竞争格局：大港机-振华重工绝对龙头，小港机-三一国际快速崛起

大型港口起重机（岸桥、场桥）

振华重工为世界龙头。据公司 2023 年报，公司岸桥产品全球市场占有率 70%，连续 26 年保持世界第一，港机 2023 年营收达 212 亿元（集装箱起重机+散货装卸机械）。

其他行业参与者主要为大型综合性工程机械制造商，包括：德国利勃海尔集团 （Liebherr）、意大利 Fantuzzi 集团、日本三井制造（Mitsui）、韩国斗山工程机械 （Doosan）、瑞典卡尔玛（Kalmar）、三一国际等。

小型港口起重机：产品种类较多，行业企业相对大港机更加多元。三一国际在集装箱 正面吊和堆高机市场占据龙头地位，2023 年正面吊市占率 68%，同比增长 1.2pct；堆 高机市占率 67%，同比增长 2.2pct。

预计竞争格局未来将保持集中态势。 1）从港机生产商的维度：行业门槛高带来格局集中。集装箱起重机作为资本、技术和 劳动力密集型行业（研发、制造、售后），行业盈利能力不高（参考振华重工：过去 20 年港机毛利率大部分处于 0-20%之间），需要较高的规模优势带来合理的毛利率水平。 2）从下游港口客户的维度：客户集中度高带来供应商集中。2020 年我国集装箱吞吐量 排名前十的港口 CR3、CR5、CR10 分别为 37%、54%和 72%，竞争格局较为稳定、市场集 中度高。起重机作为港口机械最重要的设备，安全性、可靠性尤为重要，通常情况下、 客户更换意愿不高。

2.4 振华重工：市占率 70%的全球港机龙头，受益自动化升级、品类拓张

公司港机历史回顾：公司于 1992 年进入港机业务，当时美国、德国、韩国、日本 等发达国家的集装箱起重机制造巨头占据了 95%以上的市场份额。随着公司的持续 突破，仅用 6 年时间、1998 年公司的岸桥（岸边集装箱起重机）市场占有率达到 25%、位居全球第一，并自 2006 年起至今、连续 17 年全球市占率在 70%以上。

港机-营收端：2023 年公司港口机械业务营收为 212.4 亿元，同比增长 2.4%。公 司港机业务营收从 2001 的 28.2 亿元、增长至 2023 年的 212 亿元，过去 23 年年 复合增速 9.6%。

港机-订单端：2023 年公司港口机械业务新签合同额为 36.1 亿美元，同比增长 6.6%。公司港机业务年新增订单从 2011 的 24.57 亿美元、增长至 2023 年的 36.08 亿美元，过去 13 年年复合增速 3.2%。

公司未来发展驱动力

1） 技术向大型化、自动化升级。公司自主研制世界首创的双 40 英尺集装箱岸桥、全 自动化双小车岸桥、双向防摇系统等新产品和新技术，推动了行业技术升级；成 功打造了我国第一个自动化码头——中远厦门远海自动化码头、亚洲首个真正意 义上的全自动化码头——青岛港全自动化码头、全球最大的单体全自动化码头— —上海港洋山四期全自动化码头，公司提供的自动化码头装备及系统广泛应用于 国内外近 60 个自动化码头项目，占全世界自动化码头 70%以上。 2） 后市场服务：公司服务能力响应全球。公司在世界各地现场，拥有超过 1000 名高 素质专业人员组成的服务队伍，可以提供高效的解决方案与完善的备件服务支持， 并在最短的时间内向世界供货。公司下属子公司 Terminexus 打造了港机行业首个 数字化供应链平台。港机后市场服务市场空间大，公司作为港机全球龙头，有望 与后市场服务业务协同，成长空间持续打开。 3） 品类拓展：目前公司在港机岸桥、场桥领域占据行业龙头地位，流机产品市场空 间巨大，且标准化程度较高，未来如顺利延伸，期待公司产品品类拓展、加速业 绩增长。

3 海工装备：受益油价、风电需求驱动，公司订单趋势向上

3.1 市场空间：2022 年达 740 亿元，同比增长 19.7%；趋势向上

海洋工程装备——产业链

1） 上游：包括海工装备设计、主要材料及涂料、配套零件及系统； 2） 中游：包括生产装备、辅助设备、钻井平台；（振华重工主要从事环节） 3） 下游：应用于海洋工程项目总包、海洋能源开发工程建筑、海洋油气资源勘探开 采、海上油田开采、油田工作及辅助性工作等。

近年我国海洋工程装备市场呈上升趋势。根据中国船舶工业协会统计，2022 年中国海 工装备制造企业营收达 740 亿元，同比增长 19.7%。据中商产业研究院预测，2023 年 中国海工装备制造企业营收将达 808 亿元，同比增长 9.2%。

海洋工程装备制造：中游制造为产业链核心环节。包括钻井平台、生产平台、浮式生 产储油船、卸油船、起重船、铺管船等（覆盖勘探、作业、生产、服务 4 个阶段）。代 表性的企业有中国船舶、海油工程、振华重工、中集集团等。

3.2 下游驱动力：海洋油气、海上风电、海洋工程建筑为主要市场

海工装备下游主要覆盖 3 大市场：海洋油气、海上风电、海洋工程建筑 1） 海洋油气：2022 年我国海洋油气业全年实现增加值 2724 亿元，同比增长 7.2%。其中，海洋油、气产量分别比上年增长 6.2%和 10.2%，海上油气勘探 开发向深远海拓展。据中商产业研究院预测，2023 年我国海洋油气业增加值 将突破 3000 亿元。

从资本开支维度：中国海油资本开支由 2018 年的 621 亿元，增长为 2023 年 的 1280 亿元，过去 6 年 CAGR=15.6%。公司并预计 2024 年资本支出预算总额 为 1250-1350 亿元、有望继续保持增长。 下游资本开支与油价直接相关，期待油气市场海工装备行业持续景气。根据 睿咨得能源数据，海上石油成本仅次于中东陆上石油的桶油成本，为每桶 43 美元。据 OPEC 一揽子原油价格，油价从 2020 年 Q2 底部向上，价格已维持在 43 美元/桶以上近 4 年时间（目前在 80 美元/桶附近），我们对应看到中国海 油资本开支从 2021 年开始持续向上，当前价格具备较好的经济回报、和资本 开支动力。目前传统油气海工市场正在逐步复苏，国际油价将中长期处于高 位，海工装备市场从中受益。

2） 海上风电：海上风电成本下降、风机大型化等因素将驱动装机量持续提升。 截至 2022 年底，我国海上风电累计装机容量达 3051 万千瓦，同比增长 15.61%，据中商产业研究院预测，2023 年我国海上风电累计装机容量将达 3470 万千瓦时。

3） 海洋工程建筑：用于海港建筑、滨海电站建筑、海岸堤坝建筑、海洋隧道桥 梁建筑、海上油气田陆地建造、海底线路管道安装等。2022 年海洋工程建筑 业全年实现增加值 2015 亿元，同比增长 5.6%。据中商产业研究院预测， 2023 年我国海洋工程建筑业增加值将达 2368 亿元。

3.3 竞争格局：欧美、日韩占据中高端市场，期待国内企业加速突破

全球竞争格局：行业壁垒高，但中高端市场被欧美、日韩等国占据，期待中国企业加 速突破。由于海工装备制造行业的技术壁垒等较高，行业进入者威胁较小，目前整体 行业内现有竞争者数量较少。但是中高端产品市场仍被欧美、日韩等国占据，中国企 业的竞争优势有限，且在行业需求近年来增长较为有限的背景下，行业现有企业之间 具有一定的竞争压力。

1） 第一梯队：主要为欧美公司，它们垄断着海洋工程装备开发、设计、工程总包及 关键配套设备供货; 公司包括：纽波特纽斯造船公司、通用动力电船公司、英格 尔斯船 厂、巴斯钢铁公司、阿冯达尔船厂和国家钢铁造船公司、意大利 Saipem、挪威 Aker Solutions、卢森堡 Subsea 等。 2） 第二梯队：为日韩等公司，它们在总装建造领域快速发展，占据领先地位;包括： 韩国的现代重工、大宇造船、三星重工，日本的三菱重工、万国造船、川崎造 船、三井造船等。 3） 第三梯队：主要为中国、巴西等公司，大多处于制造中的低端产品，开始进入到 高端产品集成领域。中国船舶、中集集团、振华重工等布局了钻井平台、生产储 油平台等具有较高的技术价值的产品，巨力索具、亚星锚链等专注于核心配套装 备领域。

海工装备在产业链上下游占据优势地位

1） 上游原材料：普通原材料如钢铁等供应较为充足，供应商的议价能力较弱，但是 部分核心零部件的供应量较少，供应商具有一定的议价能力; 2） 下游客户：由于海工装备制造业企业数量较少，下游企业在海洋石油等资源挖掘 中对于海工装备的依赖性较强，因此下游购买者议价能力较弱;海工装备产品的替 代性较差，替代品威胁较低。

3.4 振华重工：海工装备领军企业，过去 6 年订单 CAGR=21%

公司具备海洋工程EPCI总承包能力，可自主设计并建造多种高端海工装备。具备自升 式钻井平台、海上特种船舶的设计制造能力，自主研发的海工核心配套件。近年来在 海工装备领域持续突破。 1）油气领域：中标上海航道局 15000 方舱容 LNG 清洁能源动力耙吸挖泥船等项目，业 务布局进一步优化。 2）海上风电领域：公司成功中标中交三航局 1800 吨和 2500 吨风电安装平台及其配套 设备项目，并完成多项升压站、导管架项目的建造、吊装以及风电装备核心配套件的 生产制造。 3）工程建筑领域：打造世界起重能力最大的全回转起重船“振华 30”轮，助力港珠 澳大桥世纪工程建设；

公司海工订单增长趋势向上，过去 6 年订单年复合增速达 21%。据公司年报统计，公 司海工装备订单从 2018 年的 5.83 亿美元增长至 2023 年的 15.14 亿美元，2018-2023 年订单金额 CAGR=21%。保持了稳中有进的发展态势。

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