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振华重工研究报告：全球港机龙头+海工装备领军者，受益周期向上、品类拓张、治理优化。振华重工：全球港机龙头+海工装备领军者，股权激励彰显发展信心。1）振华重工为全球港机龙头+海工装备领军者，岸桥起重机全球市占率70%，连续26年世界第一。 2）过去5年营收CAGR=7.6%，归母净利润CAGR=0.2%。过去5年几何ROE为3%。2023年公司新 签订单56亿美元，过去5年订单CAGR=9.5%。发布股权激励计划，彰显发展信心。

港口起重机：公司为全球龙头，受益更新需求、自动化升级、品类拓张、后市场服务

1）市场空间大：2022年全球达673亿元，其中国内达205亿元、份额占比约31%。预计到 2028年全球市场规模将达1039亿元，2022-2028年CAGR=7.7%，受益全球集装箱吞吐量稳步提 升。未来行业发展趋势受益大型化、自动化、高速化，推升港机更新升级需求持续提升。

2）竞争格局集中：大型港口起重机——振华重工为世界龙头，其他行业参与者主要为大型综 合性工程机械制造商，包括：德国利勃海尔集团、意大利Fantuzzi、日本三井制造、韩国斗山 工程机械、瑞典卡尔玛、三一国际等。小型港口起重机——产品种类较多，行业公司相对大港 机更加多元，三一国际在集装箱正面吊和堆高机市场占据龙头地位。竞争格局趋势——港机行 业门槛较高、下游港口客户集中度高，预计未来竞争格局将持续保持较为集中态势。

3）振华重工：市占率70%的全球港机龙头，受益自动化升级、品类拓张、后市场服务。公司 连续26年市占率世界第一，自2006年起市占率保持70%以上。2011-2023年公司港机新增订 单从24.6亿美元、增长至36.1亿美元，CAGR=3.2%。公司在大型化、自动化趋势下占据领先 地位，未来如依托大港机的龙头地位、向多产品品类+后市场服务延伸，空间有望持续打开。

海工装备：受益油价、风电需求驱动下游资本开支，公司订单趋势向上

1）市场空间：2022年中国海工装备制造企业营收达740亿元，同比增长19.7%，下游需求主 要由海洋油气、海上风电、海洋工程建筑景气度驱动。海油市场——当前油价具备较好的经济 回报和资本开支动力，中国海油资本开支由2018年的621亿元、增长为2023年的1280亿 元，CAGR=15.6%。海上风电市场——受益成本下降、风机大型化驱动装机量持续提升。

2）竞争格局：行业壁垒高、竞争者较少。但中高端市场由欧美日韩企业占据，国内大多中低 端为主、逐步进入高端领域。国内中国船舶、中集集团、振华重工龙头领先，期待加速突破。

3）振华重工：海工装备领军企业，过去6年订单CAGR=21%。公司具备海工EPCI总承包能 力，具备自升式钻井平台、海上特种船舶的设计制造及核心配套件研发能力。海工装备订单从 2018年的5.8亿美元增长至2023年的15.1亿美元，2018-2023年订单金额CAGR=21%。