2025年振华重工公司研究报告：全球港机和海工龙头，长期增长动能充足

1、全球港机、海工行业龙头，1-3Q25 利润增长加速

1.1 公司是全球港机和海工行业龙头，市场份额全球领先

公司是全球港机和海工行业龙头，全球化布局完善。公司成立于 1992 年，控股股东为中 交集团，主营业务包括港机、海工、钢结构等系列产品。公司业务全球化布局完善，目 前产品已进入全球 110 个国家和地区，是全球最大的港机设备制造商（岸桥全球市场占 有率 70%）、全球最大的自动化码头系统解决方案提供商（参与了全球 70%的自动化码头 和智慧港口建造）、全球知名的特种工程船舶制造商（疏浚船、起重船、铺管船建造国内 市场占有率约为 70%）和大型钢结构制造商（参与全球约 35%的钢结构特大桥梁建造）。

港口机械业务贡献公司主要营收、毛利。港口机械是公司第一大业务板块，1H25 收入 107 亿元，占总收入比例 62%，毛利占比 61%；海上重型装备是公司第二大业务，1H25 收 入 37 亿元，占总收入比例 21%，毛利占比 17%。钢结构是公司第三大业务，1H25 收入 16 亿元，占总收入比例 9%，毛利占比 6%。

从增速上看，港口机械长期稳健增长，海上重型装备近年来成长较快。2017-2024 年， 公司港口机械业务收入从 131.21 亿元提升到 205.94 亿元，CAGR 为 6.65%，长期稳健增 长。1H25 公司港口机械新签订单 31.37 亿美元，同比+27.31%，未来港口机械增长有望加 速。海上重型装备业务，受益近年来海工周期上行，公司收入高速增长，2021-2024 年 从 7.60 亿元提升到 82.93 亿元，CAGR 为 121.79%。

1.2 公司收入长期稳健增长，1-3Q25 业绩增长加速

公司收入、利润长期稳健增长，1-3Q25 利润增长加速。2017-2024 年，公司收入从 218.59 亿元提升到 344.56 亿元，CAGR 为 6.72%；归母净利润从 3.00 亿元提升到 5.34 亿 元，CAGR 为 8.56%，整体保持稳健增长。1-3Q25 公司实现归母净利润 5.24 亿元，同比 +21.02%，主要系公司管理改善，管理费用下滑，同时有息负债减少使得利息支出降低以 及美元汇率波动使得汇兑收益增加所致。1-3Q25 公司利息费用 4.92 亿元，同比-20.4%， 1H25 公司汇兑损益-0.87 亿元，同比+94.0%，1-3Q25 公司财务费用 2.14 亿元，同比53.1%。

近年来公司毛利率小幅波动，净利率稳中有升。2021 年公司毛利率下滑，主要系钢价等 原材料价格短期快速上涨所致，2022 年随着钢价缓解公司毛利率回升。近年来，公司港 口机械业务毛利率受竞争环境影响小幅下滑，但是展望未来，随着公司不断开拓海外市 场，逐步完善全球市场营销体系，港口机械盈利能力有望逐步实现提升。海上重型装备 业务受益海工周期上行，2023 年之后毛利率小幅提升；钢结构业务受竞争影响，2024 年 部分项目毛利率较低，随着公司降本增效措施改进和产能利用率提升，1H25 毛利率实现 改善。公司费用率管控良好，管理费用率稳步下滑，净利率实现稳中有升，1-3Q25 公司 净利率提升到 2.6%。

1.3 中交集团控股 46.23%，股权激励提升员工工作积极性

公司控股股东为中交集团，实际控制人为国务院国资委。2017 年中国交建转让公司部分 股份后，公司从由中国交建控股，调整为由中交集团控股，成为中交集团直属的一级子 公司，助力公司进一步提升市场地位和竞争力。目前中交集团以直接或间接的方式持有 公司约 46.23%的股份，为控股股东。

公司实施长期股权激励，充分调动员工工作积极性。2023 年 12 月，公司发布 2023 年股 票期权激励计划，拟向公司董事、高管，以及其他核心管理、技术、业务骨干人员等不 超过 347 人，授予不超过 7903 万份股票期权。行权价为 3.31 元/股，行权条件为：以 2022 年为基期，2024、2025、2026 年利润总额复合增长率分别不低于 6.6%/6.8%/7.0%， 即 2024-2026 年利润总额分别不低于 7.44/7.98/8.59 亿元。此外，公司 2023 年发布长 期股权激励计划，激励有效期 10 年，激励计划授出的权益总数量不超过公司股本总额的 10%，助力公司完善长效激励机制，充分调动核心员工的积极性。

2、港口机械：全球需求持续上行，公司份额领先，未来收入有望持续提升

2.1 新增需求+更新需求共振，全球港口机械需求持续上行

港口机械主要是指在港口从事船舶和车辆的货物装卸，库场的货物堆码、拆垛和转运， 以及船舱内、车厢内、仓库内货物搬运等作业的起重运输机械和设备。按照大小不同， 港口机械可以分为大港机和小港机。 大港机包括岸桥和场桥：（1）岸桥：岸边集装箱装卸桥,简称岸桥，是集装箱码头上用于 进行船舶装卸作业的起重机，是码头的心脏力量，岸桥的装卸能力和速度直接决定码头 作业生产率，因此岸桥是港口集装箱装卸的主力设备。岸桥伴随着集装箱运输船舶大型 化的蓬勃发展和技术进步而在不断更新换代，科技含量越来越高，正朝着大型化、高速 化、自动化和智能化，以及高可靠性、长寿命、低能耗、环保型方向发展。（2）场桥： 轨道式集装箱门式起重机，主要用于大型集装箱储运场的集装箱装卸、搬运、堆放以及 集装箱铁路转运场，因处于集装箱码头后方堆场，又叫场桥。目前也在朝着大型化、自 动化、智能化、节能和环保方向发展。 小港机包括集装箱流动装备(正面吊、堆高机、电动集卡)、物流装备(抓料机、重叉、伸 缩臂叉车)等。

2.1.1 全球海运贸易量持续增长，驱动全球港口机械新增需求上行

全球港口机械新增需求和海运贸易量正相关。当全球海运贸易量（标准箱 TEU）持续增 长时，现有港口的码头、泊位和装卸设施会逐渐达到或超过其设计吞吐能力。为了缓解 拥堵、减少船舶在港停泊时间，港口运营方会投资新增岸桥、场桥等核心设备，以增加 同时作业的船舶数量和装卸速度。同时另一方面，如果全球海运贸易量萎缩（例如 2008 年金融危机、2020 年公共卫生事件初期），港口吞吐量下降，现有设备利用率不足，港 口机械的新增需求可能会下滑。 我们复盘 2020-2024 年全球海运集装箱贸易量和公司港口机械收入（公司岸桥全球份额 70%，具有一定代表性）发现，二者存在较高的相关性。例如，2008 年在金融危机的冲 击消费下滑，2009 年海运集装箱贸易量下滑，公司港口机械在 2009 和 2010 年也同步下 滑。2020 年公共卫生事件期间二者也出现了较强的相关性。根据克拉克森预测，预计 2025-2027 年全球海运贸易量将持续增长至 221/226/233 百万箱，有望带动全球港口机械 需求同步提升。

2025 年，虽然中美贸易摩擦加剧，但是我们认为关税对实际需求和贸易量的影响有限， 主要是改变贸易结构。

对美国企业来说，当关税导致从中国直接进口的成本增加时，美国进口商可以寻找 替代的供应来源。实际需求并未消失，而是需求的满足地从“中国直接”转向了 “经由第三国”或“其他新兴市场”。

对中国企业来说，面对高关税，一方面可以“绕道而行”，将产品的组装环节转移到 墨西哥、越南、马来西亚等第三国，然后再出口到美国。同时也可以开拓欧洲、东 南亚、一带一路沿线国家等市场，以弥补对美国出口的潜在损失。因此，全球贸易 摩擦对实际需求和贸易量的影响有限，主要是改变贸易结构。

据海关统计，1-10M25 我国与美国贸易总值为 3.38 万亿元，下降 15.9%，但美国仅是我 国第三大贸易伙伴，仅占我国外贸总值的 9%。东盟是我国第一大贸易伙伴，1-10M25 我 国与东盟贸易总值为 6.18 万亿元，增长 9.1%，占我国外贸总值的 16.6%。欧盟为我国第 二大贸易伙伴，1-10M25 我国与欧盟贸易总值为 4.88 万亿元，增长 4.9%，占我国外贸总 值的 13.1%。1-10M25，我国整体货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值 37.31 万亿元， 同比+3.6%。贸易额的持续增长，有望带动全球港口机械行业新增需求持续提升。

2.1.2 老旧更换+大型化、智能化升级，驱动港口机械更新需求上行

港口机械更新周期 20-25 年，目前处于新一轮更换需求上行的初期。全球贸易在 21 世纪 初，特别是中国加入 WTO 之后，迎来了一个黄金发展期。2000-2008 年，是全球港口建设 和大规模采购港口机械的高峰期。振华重工作为全球港机龙头，从 1998 年开始，港口机 械订单总额就位居世界第一，2006 年全球份额提升到 70%。2000-2008 年之间，振华重工 在此阶段向全球输送了大量的港机产品，港口机械收入从 20.17 亿元提升到 190.11 亿元。 港口机械的更新周期约 20-25 年，那么 2000-2008 年全球交付的港口机械有望在接下来 几年迎来更新替换周期。

除了因为寿命到期产生的更新需求之外，港口机械也会有大型化、智能化升级的需求。 大型化：在 20 世纪 70 年代，世界最大集装箱船载箱量仅 3000 箱左右。随着国际贸易的 增长，当今主流集装箱船已进入 24000 箱时代，船舶大型化对港口的作业效率也提出了 更高要求。传统的岸桥（集装箱起重机）跨度、起升高度和起重量均无法高效覆盖此类 宽体巨轮。作业时，需要移动岸桥的次数更多，舱盖板等重物的吊装也超出传统设备能 力范围。应对船舶大型化浪潮，港口机械大型化升级是提升枢纽竞争力的硬性要求。

智能化：港口熟练岸桥司机培养周期长、劳动强度大，自动化岸桥和远控场桥可以实现 “一人多机”或“后台操控”，可有效缓解用工压力、吸引更高素质的技术人才。同时， 港口码头通过人工智能算法和智能系统可以全局优化岸桥、场桥的作业任务分配，实现 智能调度，减少设备闲置和等待时间，提升港口吞吐能力。 例如：上海港洋山港四期码头是全球单体最大的全自动化码头，也是全球综合自动化程 度最高的码头。码头配备的岸桥、轨道吊、自动导引运输车（AGV）、智慧系统等均由振 华重工提供。码头上的岸桥不再需要人驾驶，可以后台操作，地面不再需要集卡，直接 由自动运行的 AGV 小车装载运输货物，实现了高度自动化。

当前国家层面正大力推动包括港口机械在内的大规模设备更新，各地也陆续出台了相关 实施方案。例如，浙江省 2024 年 5 月明确提出未来重点推进交通领域设备更新，到 2027 年计划更新港作机械设备 70 套。

受益全球贸易量持续增长带来的新增需求，以及老旧港口机械更换和大型化、智能化催 生的升级需求，全球港口机械市场规模未来有望保持持续增长。根据贝哲斯咨询预测， 2022-2028E 全球港口机械市场规模将从 673 亿元提升到 1039 亿元，CAGR 为 7.65%。

2.2 全球行业格局集中，公司全球份额领先，1H25 订单加速提升

全球港口机械行业格局较为集中，主要厂商包括我国振华重工、德国利勃海尔集团、日 本三井制造等公司。其中，振华重工是全球港机龙头，从 1998 年开始，港口机械订单总 额就位居世界第一，到 2025 年岸桥产品已连续 20 余年保持全球市场份额第一，市场占 有率在 70%以上。

公司是全球港口机械龙头，产品布局完善。公司是全球最大的港机设备制造商（岸桥全球市场占有率 70%）、全球最大的自动化码头系统解决方案提供商（参与了全球 70%的自 动化码头和智慧港口建造）。

产品的智能化、自动化升级，有望助力公司继续提升产品全球竞争力。公司重视研发投 入，2020-2024 年公司研发费用率从 3.3%持续提升到 4.4%。近三年，公司在新技术方面 重点聚焦智慧港口前沿技术突破,在自动化码头技术上取得了阶段性突破，涵盖岸桥陆侧 全自动、智能视觉感知技术、新一代 ZPMC-TOS、智能运维一体化平台、全仿真平台等 5 项新技术，助力港口自动化、智能化水平不断提升。例如，公司推出的创新产品-单起升 全自动可分离上架，能将普通岸桥转为双倍吊箱状态，作业效率可提升达 80%。

公司加速开拓海外市场，1H25 新签订单实现加速提升。2025 年，公司凭借技术优势和生 产经验加速开拓海外市场。公司依托国际化发展战略和完善的全球市场营销体系，1H25 获得了荷兰、英国、法国、意大利、澳大利亚等 13 个国家的海外订单，港口机械新签订 单金额达 31.37 亿美元，同比+27%，订单加速提升，有望带动公司未来港口机械收入加 速提升。

3、海洋工程：下游海风、油气资本开支上行，公司海工收入有望长期提升

海洋工程装备是指以开发、利用、保护、恢复海洋资源为目的，并且工程主体位于海岸 线向海一侧的新建、改建、扩建工程设备，主要包括油气开发设备、海上施工船舶和配 套设施。其中，油气开发平台包括 FPSO 等生产平台、钻井平台；海工船包括起重船、铺 管船、油管船、调查船、疏浚挖泥船、打捞船等；相关配套设施包括锚、系泊链等。

海工装备制造业上游环节为装备设计和原材料供应，所用材料主要是钢材。海工装备设 计是产业链中技术含量较高环节，目前欧美国家在海工装备设计领域占据主导地位。中 游海工装备制造包括钻井装备制造、生产装备制造、辅助船舶制造等，代表性企业有中 国船舶、振华重工、中集集团等。下游油田服务中，代表性企业有中海油服、海油工程、 杰瑞股份、中信海直等。

3.1 需求：全球海风装机量持续提升，海上油气开发资本开支上行

3.1.1 海上风电：全球海风发展前景广阔，利好海上风电工程船舶需求释放

全球各国不断设定或提高海风发展目标，欧洲海风装机有望持续增长。根据 GWEC，随着 全球各国对海上风电重视程度的不断提高，各国不断调整能源政策，加强对海上风电发 展的规划部署，提高其发展目标，加大对项目的投入和建设。例如英国，根据《英国能 源安全战略》，到 2030 年，英国海上风电的发展目标将从之前的 40GW 提高到 50GW。德国 《海上风电法案》（WindSeeG）修正案将 2030 年海风装机目标由 20GW 提高到 30GW，2035 年和 2040 年目标分别设定和提高到 40GW 和 70GW。

国内市场，2025 政府工作报告进一步提高了海风地位，项目开发阻力有望减轻。2025 年 3 月，政府工作报告中明确提出“发展海上风电”，这也是海上风电第一次被写入年度政 府工作报告。此外，年初以来地方层面的相关利好政策文件及会议也持续涌现，如浙江 省全省省管海域海上风电调度例会提到“省委省政府高度重视海风建设”等等。海风项 目开发的前置审批程序多且复杂，我们认为发展地位的明确提升将有望一定程度上减轻 项目的开发阻力，推动行业进入高速增长。

根据全球风能理事会（GWEC）发布的《2025 全球海上风电报告》，2024 年全球海上风电 新增装机 8GW，GWEC 预测，2024-2030 年全球海上风电新增装机将从 8GW 增加到 34GW， CAGR 达 27.3%。到 2030 年，海风占风电全部新增装机容量的比例将从 6.8%上升到 17.5%。 其中，我国海风新增装机预计 2024-2030 年将从 4GW 提升到 20GW，CAGR 为 30.56%，保持 保增长。

海风项目建设景气向上，利好海上风电工程船舶需求释放。海上风电项目从项目勘测、 基础安装、电缆敷设、机组吊装、机组运维到设备改造与拆解等工程环节需用到海上风 电工程船舶（风电安装船、起重船、铺管铺缆船、风电运维船等），海风项目景气向上， 利好未来风电工程船舶需求释放。根据智研咨询，我国海上风电工程船舶全球竞争力强， 2024 年新签订单全球份额 89%。2024 年全球新签订单 37 艘，同比 2023 年提升 8.82%， 未来订单有望持续提升。

3.1.2 海上油气：海上油气项目投资仍较为积极，未来钻井平台需求有望持续上行

全球原油需求持续提升，2025 年油价虽然承压但仍处于历史相对较高位置。22 年受俄乌 冲突影响，布伦特原油现货价格最高达 120 美元/桶，随后受美元加息、欧盟对俄罗斯石 油设置价格上限等因素影响，原油阶段性下跌。2025 年受宽松的供需关系拖累，全球油 价小幅下滑。2025 年 1-10 月布伦特油价在 61-83 美元/桶范围内波动，均价约 70 美元/ 桶，虽然相对 2024 年略有下滑，但仍较 2015-2020 年 54 美元/桶的均值高出 30%。

海上油气项目投资仍较为积极，未来钻井平台等海工装备需求有望持续上行。根据中国 船舶集团经济研究中心分析，预计 2026 年布伦特原油价格在 60 美元/桶左右。虽然油价 可能继续承压，但油气行业经过十多年的成本压降，海上油气开发项目成本线普遍在 30-50 美元/桶之间，大多数油气项目仍能实现经济性开发。根据中海油服官网援引 IHS Markit 预测数据，2025 年及未来几年，全球上游 CAPEX 支出保持上升趋势，支出增量主 要来自于海上和陆地非常规区域勘探，当前海油勘探仍保持景气度。伴随着海上油气勘 探开发资本开支持续增长，钻井平台等海工装备需求有望持续上行。

3.2 供给：供给端底部出清，行业产能紧缺，中国海工船厂全球份额领先

行业 10 年低迷期，较多的海工船厂退出市场，供给端大幅出清。2014 年国际油价大幅调 整后，全球海工市场需求低迷，海工船厂订单萎缩，较多的海工船厂选择退出市场。例 如，2016 年，由于海工订单量低迷，现代重工关闭了昂山海工装备造船厂；2017 年，日 本川崎重工撤销了最后一艘海工船订单，退出海工市场；2019 年，由于钻井平台需求低 迷，新加坡胜科海事关闭了裕廊船厂；2021 年，吉宝集团退出海上钻井平台建造业务， 重心转向基础设施和海上可再生能源领域。

国内市场：我国海工装备行业集中度较高，市场份额集中在振华重工、中集集团、中国 船舶等头部企业。不同企业在不同海工产品方面各有所长。

振华重工：国内海上施工船舶龙头。公司是全球三大起重船装备制造商之一。在海 上施工船舶方面，公司可以建造起重船、疏浚船、铺管船、风电安装船等船型。其 中，起重船是振华重工海工船舶核心产品，目前已成功交付起重能力从 1000 吨等级 至 12000 吨不等的系列起重船。此外，振华重工还拥有其他工程船（抛石整平船、 管节沉放船、油田守护船、潜水支持船、海鱼养殖平台等）、以及钻井平台，和核心 配套件（栈桥、锚绞机、起重机等）的制造能力。相较于国内其他海工厂商，公司 更加擅长制造海上施工船舶（疏浚船、起重船、铺管船国内份额约 70%）。

中国船舶：具备 FPSO 等高端海工装备制造能力。公司是国内民船制造龙头，在海工 装备方面，公司子公司外高桥造船可以生产海上浮式生产储油装置 FPSO、3000 米深 水半潜式钻井平台、自升式钻井平台、以及海工辅助船等。

中国重工（2025 年已经被中国船舶换股吸收合并）：FPSO、自升式钻井平台和深海养殖工船行业领先。下辖大连造船、武昌造船、青岛北海造船三大子公司。（1）大 连造船擅长建造 FPSO 和自升式钻井平台。FPSO 领域，公司是国内设计建造 FPSO 船 体及上部模块数量最多的船厂。自升式钻井平台领域，公司是我国首家推出自主知 识产权系列产品并实现市场突破的总装企业。（2）武昌造船具备深海渔场、深水三 用工作船、深潜水工作母船、4000 马力 LNG 动力守护供应船等海工装备制造能力。 （3）青岛北海造船擅长建造 FPSO，曾建造交付“齐鲁第一船”——10 万吨级“海 洋石油 115”海上浮式生产储卸油轮 FPSO、中海油公司首座自营开发的“海洋石油 119”海上浮式生产储卸油轮 FPSO、国内最大的座底式海洋钻井平台——“中油海 33”等 10 余座平台。

中集集团：国内深水半潜式钻井平台制造龙头。公司在海工领域主要业务包括：钻 井平台、油气生产平台、风电安装船、深远海渔业装备（海洋牧场平台、深水养殖 工船等）、以及特种船舶（起重铺管船等）。其中，在半潜式钻井平台领域，公司已 交付 9 座深水半潜式平台，占中国 78%市场份额。正在建造 5 座深水半潜钻井平台， 占全球 23%市场份额。其中 3 座 GM4-D 是全球少数、中国唯一可以在北极圈内作业的 半潜式钻井平台，2 座 D90 是全球作业水深和钻井深度最深的半潜式钻井平台。

3.3 公司是国内海上施工船舶龙头，2021-2024 年海工收入 CAGR 为 122%

公司是国内海工龙头，产品主要布局有起重船、铺管铺缆船、风电安装船、风电运维船、 钻井平台等海工装备，广泛应用于海上风电安装运维、油气资源开发、以及海上大件吊 装、航道疏浚、打捞作业等海上工程建设场景。根据公司官微，公司疏浚船、起重船、 铺管船国内市场占有率约为 70%。

与同行业相比，由于海工行业涵盖领域较广，不同海工厂商聚焦的应用场景不同，因此 行业内各公司过去 5 年海工业务的成长性存在一定差异。与中国重工等公司相比，公司 海工业务收入规模相对较小，但是从 2021 年开始，受益风电抢装潮影响，公司订单开始 加速提升，2022 年实现收入 30.86 亿元，同比+306%，其后依然保持高增，2021-2024 年 公司海工收入从 7.6 亿元提升到 82.9 亿元，CAGR 为 122%，行业领先。受益全球海风项 目建设景气向上，以及油气领域资本开支持续上行，公司未来海工领域收入有望持续提 升。

与 2021 年收入复苏同步，公司海工业务毛利率从 2021 年的 3.78%稳步提升到 2024 年的 9.02%。与同行业公司相比，公司海工业务覆盖的船型和下游应用场景较广，毛利率受单 一应用领域的影响较小，近年来波动较小，整体保持稳中有升态势。

此外，复盘历史还可以发现，公司的毛利率受钢材价格影响比较大，二者存在一定的负 相关关系。在 2011 年和 2021 年钢材价格较高的年份，公司毛利率分别为 5.01%和 9.55%， 也处于较低水平。2016 年钢材价格较低，公司毛利率达到 18.98%，显著高于其他年份。 从 2021 年以来，钢材价格整体处于稳步下滑趋势，并且展望 2026 年，根据 Mysteel 预 测，考虑到我国钢铁行业产能整体充裕，且下游房地产等主要用钢需求仍处调整阶段， 2026 年房地产新开工用钢量预计同比下降约 4%-5%，钢材整体需求仍呈下降走势，我们 预计 2026 年钢材价格将继续保持稳中有降的趋势，有望为公司未来毛利率继续带来一定 的支撑。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）