2024年保险行业2023年报综述：价值高增投资承压，关注权益配置改善空间

1、核心数据概览

2023 年，上市险企负债端表现亮眼，保费销售和价值增长势头强劲，资产端受 利率下行、权益市场波动及新会计准则切换等因素影响，整体承压且波动加剧。 负债端看，人身险得益于队伍质态提升、储蓄需求因定价利率切换短期集中释 放，新单实现较快增长，带动整体价值实现近 2018 年来最快增长。人身险业务 新单同比增速，平安+44.6%（规模保费）＞太平+18.7%＞国寿+14.1%＞友邦 +11.4%（首年+整付）＞人保寿+10.5%＞太保+3.7%（规模保费）＞新华+2.9% ＞阳光-4.6%。NBV 同比增速，不追溯口径下，人保寿+37.3%＞友邦+33%（固 定汇率）＞新华+24.8%＞阳光+19.2%＞太保+19.1%＞国寿+11.9%＞平安+7.8% ＞太平+0.7%。追溯统一口径下，人保寿+69.6%＞新华+65.1%＞阳光+44.2%＞平 安+36.2%＞友邦+33%（固定汇率）＞太保+30.5%＞太平+27.8%＞国寿+14%。 寿险 EV 与年初相比，国寿+5.6%＞阳光+3.6%＞人保寿+2.0%＞太平+1.1%＞太 保+1.0%＞新华-2.0%＞友邦-2.1%＞平安-5.0%。

资产端看，长端利率下行且权益市场低位震荡，叠加新金融工具准则下资产分 类变化影响，各险企投资端普遍承压。净投资收益率，人保4.5%（-0.6pct）＞平 安 4.2%（-0.5pct）＞太保 4%（-0.3pct）＞阳光 4%（+0.1pct）＞国寿 3.8%（- 0.2pct）＞太平 3.6%（-0.3pct）＞新华 3.4%（-1.2pct）。总投资收益率，人保3.3% （-1.3pct）=阳光 3.3%（-1.6pct）＞平安 3%（+0.6pct）＞国寿 2.68%（-1.3pct） ＞太平 2.66%（+1.5pct）＞太保 2.6%（-1.5pct）＞新华 1.8%（-2.5pct）。部分险 企披露综合投资收益率，其中太平 5.0%（+2.7pct）、阳光 4.8%（+2.0pct），平 安 3.6%（+0.9pct），国寿 3.2%（+1.3pct），太保 2.7%（0.4pct）；注意各家综 合投资收益率计算口径存在一定差异，不完全可比。新华和人保未披露综合投资 收益率数据，若考虑 FVOCI-债权工具浮盈，估算人保 3.96%（+2.0pct），新华 2.6%（+0.9pct）。 利润方面，投资承压导致新准则下归母净利润普遍负增。归母净利润同比，太 平+44.1%＞友邦+13%＞人保-10.2%＞财险-15.7%＞阳光-16.8%＞平安-22.8% ＞太保-27.1%＞国寿-30.7%（原准则-34.2%）＞新华-59.5%。仅太平和友邦同 比正增，其余均有不同程度负增长。

2、负债端：寿险价值恢复高增，财险业务成本抬升

2023 年在利率下行、资本市场波动加剧及寿险定价利率下调等多种因素影响下， 居民对储蓄型保险产品需求大增。面对监管及需求端变化，各家上市险企继续推 进队伍改革与产品调整，围绕“队伍+渠道+产品”的结构调整优化策略持续深入， 在提升代理人产能的同时推进长期储蓄型新产品布局。人身险方面集中表现为代 理人渠道质态改善、银保等多元渠道快速发展，保障产品贡献持续下降，储蓄 产品重要性日益提升。财产险方面则呈现保费收入稳步增长，综合成本率在基 数压力和自然灾害影响下同比提升，车险逐步进入稳定发展期，新能源车业务 方兴未艾，非车业务俨然成为财险业务主要增长点。

2.1 集中度：上市险企人身险和财产险保费收入份额下降

从行业格局看，2023 年上市险企人身险和财产险保费集中度均同比下降。人身 险方面，2023年 A股五家上市险企人身险累计保费收入市占率同比下滑 2.3pct至 45.4%。2022 年以来居民对于稳健刚兑的储蓄型保险产品需求明显增加，中小险 企或得益于更为激进的经营策略，借助银保渠道实现新单业务的更快增长。后续 考虑定价利率切换以及银保渠道产品报行合一制度对中小险企约束更大，行业格 局预期改善。财产险方面，2023 年上市财险公司累计保费收入市占率同比略降 0.6pct 至 63.5%，2023 年车险行业费用竞争有所抬头，中小公司保费收入增速相 对头部公司更优导致集中度下滑。后续随着监管进一步加强车险费用管理，严格 落实报行合一制度，预计车险市场的费用投入将受到约束。考虑大公司在渠道、 数据和定价方面的显著优势，未来行业格局亦有优化可能。

2.2 人身险：个险与银保并进，新单和价值率齐升

从 2023 年度业务呈现的结果和背后驱动因素来看，呈现出 5 个特点： 1、NBV 同比实现高增长，主要驱动力在于量的显著提升以及价的同步改善。 2023 年上市险企 NBV 同比增速，追溯统一口径下，国寿、平安、太保、新华、 人保、太平、友邦、阳光 NBV 分别同比+14%、+36.2%、+30.5%、+65.1%、 +69.6%、+27.8%、+33%、+19.2%。从驱动因素看，各险企新业务价值率稳中有 升、略有分化；新单保费增速同比大幅提升，成为带动 NBV 大幅增长的核心驱 动。价值率方面，国寿、平安、太平、友邦因储蓄型业务和银保业务占比提升导 致价值率下滑，其余险企得益于缴费结构（提升长期交占比）优化，价值率有不 同幅度提升。新单保费方面，各家新单同比在-4.6%~45%，除阳光因大幅压降银 保等多元渠道趸交业务规模导致负增长外，其余均实现同比正增，需求端得益于 定价利率切换运作带来的需求提前释放，供给端则受益于代理人渠道队伍质态改 善+银保渠道贡献提升，同时险企积极推动增额终身寿等收益稳健、现金流灵活 的储蓄型产品也是重要原因。

2、改革推进下代理人质态持续改善，人均产能大幅提升。在监管加强行业规范 背景下，上市险企普遍加大人力清虚、压实队伍质量。2023 年以来险企队伍改 革加快，代理人规模继续萎缩但负增幅趋势逐步收窄。经历近三年的清虚、挤水 分后，当前险企队伍结构已经明显优化，队伍产能大幅提升。从年报披露数据看， 各险企整体新单产能大幅提升，其中国寿月人均首年期交同比+28.6%；平安三 年寿险改革成效显著，代理人人均NBV同比+89.5%，新增人力中优+占比同比提 升 25.2pct，月人均收入同比+39.2%至 9813 元；太保在新基本法推动下队伍主观 能动性大幅提升，月人均举绩率同比+4.5pct 至 68%，核心人力月人均 FYP 同比 +26.6%，带动该群体月人均 FYC 同比+46.3%至 6051 元，若考虑间接佣金预计月 人均收入近万元，业务发展动能已实现从人力驱动向产能驱动的转变；新华代理 人月人均综合产能6294元，同比提升近1倍，收入改善有望遏制人力下滑势头。 目前主要险企实施的代理人改革已取得阶段性成效，队伍质态升级的 2.0 改革进 程加快，绩优及核心人力占比逐步提升。从海外成熟市场代理人渠道改革经验看， 改革 2.0 阶段将以基本法考核体系、训练体系和科技赋能体系的搭建和完善为核 心，而队伍规模、整体留存率以及人均收入变化等关键指标将逐步展现改革成效， 后期核心人力占比在提升后将逐步企稳。

3、银保渠道保费及价值贡献显著提升： 从增速来看，上市险企银保新单保费普遍实现快速增长。2023 年国寿、平安、 太保、新华、人保寿、太平的银保新单保费分别同比+49.3%、+79.3%、+3.6%、 +3.6%、+10.5%、+13.3%。除太保和人保寿因聚焦期缴价值业务转型，大幅压降 趸交规模导致整体新单增速较低外，其余各家均实现较快增长。从保费占比来看， 六家公司银保新单占总新单比重分别同比变动+4.5、+1.9、-0.1、+0.5、-0.02、- 1.9pct；其中新华和人保寿银保新单占比超 60%，成为新单规模贡献主体。然而， 从趋势看，2023 下半年上市险企的银保 NBV 贡献占比相比上半年明显回落，主 要因 23 年四季度银保渠道执行“报行合一”政策，要求手续费率下调并与银行重 新签订合约，导致银保新单业务规模同比大幅下降。 从价值贡献来看，随着各家持续推动银保业务结构调整，期缴保费占比提升带 动银保价值率整体改善。其中，平安银保渠道23年价值率达20.1%，远高于其余 险企 1-6%的水平。新单业务快速增长叠加价值率改善，银保渠道价值贡献占比 持续提升。23 年平安、太保、新华、人保寿、太平银保新价值占比分别同比+2.2、 +7.6、-0.8、+6.8、-8.1pct 至 9.3%、16.9%、13.5%、27.3%、13.3%。当前险企渠 道多元化改革推进以及银行对代销收入诉求增强，险企与银行均有意加大银保 渠道建设，银保渠道生态与十年前已大不相同，海外银保渠道占据半壁江山， 可能是未来我国保险业渠道结构调整的发展方向。银行客户经理相比保险代理人 而言，更专注客户长期服务和品牌建设，在居民财富管理和养老储蓄需求提升背 景下，银保渠道或将重新成为未来行业价值增长的重要驱动力。

4、长期保障型产品持续低迷，长期储蓄型产品贡献继续提升。经济增速下行背 景下居民对于未来收入的担忧加剧，对于非必需的保障型产品需求延续疲弱。 2023 年中国人寿、新华保险长期保障型产品新单同比分别下降 32.8%、58.7%； 从占比看，长期健康险/保障型新单保费占总新单比重分别降至 1.6%、3.7%。预 计短期内长期健康险销售依然疲弱，但考虑新单占比已较低，可能对整体价值 拖累有限。

5、保费继续率显著改善。近年上市险企纷纷加大承保质量管控和考核力度，加 强自保件、互保件管理，叠加代理人脱落和质态改善，上市险企保单继续率普遍 提升，国寿、平安、太保、新华、人保寿 13 个月保单继续率分别同比+7.4、+2.5、 +7.7、+7.2、+9.5pct，中国太保绝对值领先，反映出长航行动转型下公司业务品 质显著优化。25个月保单继续率分别同比+4.9、+6.8、+10.6、+1.2、+7.2 pct，各 家在近年 13 个月保费持续提升带动下均有改善。

2.3 财产险：保费增速稳健，成本压力抬升

1、财险保费延续平稳增长势头。2023 年，人保财险、平安产险、太保产险、太 平产险（境内业务，下同）累计保费收入同比+6.3%、+1.4%、+11.4%、+1.4%， 各家均实现同比正增，太保依靠非车业务领跑主要同业，平安和太平分别受累于 非车及车险业务负增长整体保费增速较低。

1）车险业务增速放缓。人保财险、平安产险、太保产险、太平产险车险保费分 别同比+5.3%、+6.2%、+5.6%、-2.0%。受新车销售增速放缓影响，各家车险增 速普遍放缓，太平同比转负；但考虑续保业务的稳定贡献，预计车险保费后续仍 可稳定在个位数正增水平。

2）新能源车销量保持高速增长，带动新能源车险业务快速发展。2023 年，太保 产险新能源车保费收入同比+54.7%，占比同比提升 3.7pct 至 12%；人保财险新能 源车承保数量同比+57.7%。我们认为，未来头部险企或将凭借数据优势、渠道 优势和理赔优势在新能源车业务领域拉大与中小公司差距，新能源车业务将成为 车险业务增长的主要驱动。

3）非车业务增速保持良好发展态势。人保财险、平安产险、太保产险、太平产 险非车保费分别同比+7.4%、-8.7%、+19.3%、+7.5%，其中农险普遍保持两位数 增长，尤其是太保 2023 年参与完全成本保险试点，推进保险+期货、保险+信贷 等创新性业务发展，农险保费收入同比大幅增长 28.8%、责任险同比大幅增长 31.4%。展望后续，车险业务将随着汽车保有量逐步饱和进入稳定增长阶段，非 车业务将成为财险公司的主要增长点。头部险企在企财险、家财险、责任险、农 险等业务领域因布局相对较早、规模效应带来的成本优势明显，在国家政策支持 以及居民需求提升推动下，预计非车业务仍将保持较快增长。

2、财险综合成本率同比抬升。2023 年人保财险、平安产险、太保产险、太平产 险综合成本率分别为 97.8%、100.7%、97.7%、98.4%，分别同比+1.2、+1.1、 +0.8、+1.2pct。在 22 年疫情管控带来的出险率低基数及 23 年三季度自然灾害频 繁下各家综合成本普遍提升，太保提升幅度相对较小，反映出业务品质管控良好。 1）车险综合成本率普遍抬升。人保财险、平安产险、太保产险车险综合成本率 分别同比+2.4、+1.9、+1.1pct 至 96.9%、97.7%、97.6%，其中赔付率普遍上升， 主要归因于疫情政策优化后出险率提升以及三季度受自然灾害增多导致的大灾 赔付增加。 2）非车业务综合成本率表现分化。2023 年人保财险商业非车险在赔付和费用同 步优化带动下综合成本率大幅改善，同比下降 1.1pct 至 99.1%；其中个人业务、 法人业务分别同比下降4.3pct、3.4pct。主要非车业务中除农险外，其余险种成本 率均同比优化。平安产险保证保险成本率继续恶化，综合成本率高达 131.1%， 是拖累整体综合成本率的主要因素。随着存量业务的出清，后续影响减弱。太保 产险农险和责任险同比小幅提升，其中责任险近年来首次承保亏损综合成本率达 100.6%，健康险综合成本率同比改善。

3、资产端：投资收益承压，大幅增配债券

3.1 利率下行+权益波动，总投资收益率普降

利率下行叠加下半年权益市场低迷导致投资收益增速普遍下降。2023年A股5家 上市险企共实现净投资收益 5508 亿元，同比-0.8%；除国寿和太保实现增长外其 余各家均同比下滑，共实现总投资收益（净投资收益+证券买卖损益+公允价值 变动损益+资产减值损失等）3845 亿元，同比-15.2%，主要因买卖价差及公允价 值变动损益亏损规模较 2022年增加 59.7%。具体看，国寿、平安、太保、新华、 人保分别实现总投资收益 1419.7、1239.0、522.4、222.5 和 441.2 亿元，同比分别 变动-24.4%、+32.8%、-28.3%、-50.3%、-19.7%，仅平安实现同比正增，主要受 益于买卖价差和公允价值变动损益亏损规模较 22年减少 40.7%。综合投资收益方 面，剔除 AFS 类和 FVOCI 中债权资产的公允价值变动损益，五家共实现综合投 资收益 3820 亿元，其中国寿 AFS 股权资产浮亏 397.3 亿元，其余公司新准则下 FVOCI 权益工具公允价值变动损益均有正向贡献。

上市险企计入 FVOCI 的金融资产公允价值损益规模提升。截至 2023年，新准则 下中国人寿的其他债权、其他权益工具投资浮盈 826.2、11.2 亿元；中国平安以 公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具、其他权益工具浮盈 903、 175.8 亿元；中国太保其他债权投资、其他权益工具投资浮盈 365.9、10.9 亿元； 新华保险其他债权、其他权益工具投资浮盈 73.5、1.2 亿元；中国人保其他债权、 其他权益工具投资浮盈 50.6、4.9 亿元。各家 FVOCI 债务工具浮盈规模普遍较上 半年进一步提升，预计主要受债券市场价格上涨带来的公允价值增加影响。

2023年利率下降+权益市场震荡，净/总投资收益率普遍下滑，但综合投资收益率 受 OCI 资产价值上升等影响同比提升，具体看： 净投资收益率：人保4.5%（-0.6pct）＞平安4.2%（-0.5pct）＞太保4.0%（-0.3pct） =阳光 4%（+0.1pct）＞国寿 3.8%（-0.23pct）＞太平 3.6%（-0.3pct）＞新华 3.4% （-1.2pct），除阳光外其余各家均同比下滑。 总投资收益率：人保 3.3%（-1.3pct）=阳光 3.3%（-1.6pct）＞平安 3%（+0.6pct） ＞国寿 2.68%（-1.26oct）＞太平 2.66%（+1.45pct）＞太保 2.6%（-1.5pct）＞新 华 1.8%（-2.5pct），除平安和太平外其余均同比下滑。 综合投资收益率：太平 5.0%（含 OCI 债券，+2.66pct），阳光 4.8%（含 OCI 债 券，+2.0pct），人保 3.96%（估算值，含 OCI 债券，+1.96pct），平安 3.6%（不 含 OCI 债券，+0.9pct），国寿 3.2%（老准则 AFS 类含债券，+1.31pct），太保 2.7%（不含 OCI 债券，+0.4pct），新华 2.6%（含 OCI 债券，+0.9pct）。需要说 明的是各家综合投资收益率口径差异较大，此处并不完全可比。

3.2 普遍增配债券，继续压降非标配比

1、从大类资产配置来看，A 股五家上市险企均大幅增配债券资产。2023 年，利 率下行以及权益市场波动加剧背景下，各家纷纷大幅增配债券以期稳固投资收益 中枢，定存和股票及基金资产占比普遍下降。具体看，国寿、平安、太保、新华、 人保债券占比较年初分别提升 3.05、3.52、8.66、8.80、2.33pct 至 51.59%、 58.09%、51.72%、50.42%、43.72%，从占比看平安最高、人保最低；从占比变 动看，与年初相比新华、太保占比提升幅度最多，人保提升幅度最低。截至 2023 年末，上市险企定存类资产占比在 4%-20%之间，债券类资产占比在 43%- 59%之间，股基类资产占比在 11%-15%之间。

2、供给收缩、风险提升以及收益下滑情况下，A 股上市险企普遍继续压降非标 资产配置比例。2023 年国寿、平安、太保、新华、人保非标资产投资规模分别 较年初变动+22.6%、-2.7%、+3.3%、-21.1%、+24.2%。从占比看，2023 年除国 寿外其余险企均压降非标资产配比。我们认为，随着国家金融市场不断深化改革， 标准产品种类和规模占比上升是发展趋势，非标资产的空间在缩小、可配置性在 降低、风险增量在提升。从收益率看，2023 年中国平安、中国太保非标准化资 产的名义投资收益率同比分别下降 0.3、0.1pct 至 4.8%、4.7%。我们认为，随着 非标资产“流动性、收益性、安全性”整体下降，险企未来会持续压降此类资产配 置比例。

3、IFRS9 准则实施后，高股息资产配置价值提升。新准则下如险企将可供出售 金融资产分类为 FVTPL，则倾向于选择价格波动较小资产；如分类为 FVOCI， 由于新准则规定该类金融资产在处置时不允许将公允价值变动部分转入利润表， 仅允许股息分红进入利润表，险企将更偏好高股息率股票，以获得高股利。综合 来看，新准则下高股息、低波动的蓝筹股的配置价值明显提升。目前 FVOCI-权 益工具中股票可能多为高股息资产，从年报数据看，截至 2023 年末，平安、太 保、新华、人保和太平（港元）FVOCI-股票规模分别为 1751、271、54、160、 224亿元，除新华 FVOCI-股票占总投资资产比重不足 1%外，其余占比在 1%~4% 之间，平安占比最高达 3.7%。从趋势看，2023 上半年各家 FVOCI-股票占比较年 初普遍有所提升，但下半年环比下降，除人保较 2023 半年末占比提升 0.05pct 外， 其余各家较 2023 半年末均下降。

目前上市险企高股息资产在全部权益类资产中占比仍有较大提升空间。截至 2023 年末，平安、太保、新华和人保权益类资产中 FVOCI-股票占比分别为 21.4%、6.6%、2.4%和 3.6%。未来在长期利率下行、资本金监管方式实施、新会 计准则实施以及监管强调上市公司分红规范的大背景下，我们预计险企将更关注 服务国家战略的新兴资产、强调资产穿透性、积极参与价值重估的国企标的以及 高股息资产。

4、价值：经济假设调整，投资敏感性提升

各家上市险企在 2023 年报中对于计算内含价值的投资收益率假设和风险贴现率 假设均做不同幅度的下调。具体看，永续投资收益率假设一致从此前 5%下调 50bp至 4.5%，风险贴现率假设下调幅度略有差异，国寿由此前的 10%下调 200bp 至 8%，平安和阳光保险由 11%下调 150bp 至 9.5%，太保、新华、人保寿和太平 均从 11%下调 200bp 至 9%。估算模型及经济假设调整对寿险 EV（集团 EV）的 影响：国寿-3.3%、新华-5.2%、太保-5.5%（集团 EV-4.2%）、人保寿-6.3%、阳 光-6.9%（集团 EV-5.1%）、太平-8.5%（集团 EV-7.8%）、平安-8.8%（集团 EV5.4%）。此次上市险企下调经济假设对寿险 EV 和集团 EV 的影响幅度有限，均 在 10%以内，符合前期判断。我们认为，险企下调投资收益率假设符合当前宏观 经济形势下的实际投资情况，虽然导致寿险内含价值规模下降，但却有助于提升 内含价值评估的准确性和真实性，挤出部分“水分”。

各家寿险 EV 增速普遍下滑，ROEV 有所回升。2023年，受投资收益率假设下调 以及投资经验偏差等影响，各家上市险企寿险 EV 增速放缓，国寿、平安、太保、 新华、人保寿的寿险 EV 较年初变动+2.4%、-5.0%、+1.0%、-2.0%、0.5%，除国 寿和人保寿外，其余各家与 22 年相比增速放缓。从 ROEV 表现看，普遍有所回 升。2023年，国寿、平安、太保、新华和人保寿的 ROEV分别为 9.7%、11.2%、 12.3%、4.2%、6.9%， 较 22 年 相 比 分 别 变 动-0.79、+0.27、+0.99、+1.36、 +1.52pct，其中太保最高、新华最低。从 2023 年内含价值变动的驱动因素来看， 预期回报贡献在 6.8-8.2%，同比略降；NBV 贡献在+1.2%~+3.6%，同比小幅提升；营运偏差贡献在-0.1%~+1.1%，同比改善；投资偏差贡献在-6%~-3.3%，为 EV增 长的主要拖累因素，但相比 22 年拖累程度减弱。

NBV 和 VIF 投资敏感性显著提升。在保障业务占比收缩、储蓄业务占比增加背 景下，各家 NBV、VIF 对投资收益率的敏感性持续提升。假设投资收益率下降 50BP，国寿、平安、太保、新华、人保寿、太平的 NBV敏感性较 2022年末分别 增加 8.8、12.2、13.7、37.5、19.4、15.2pct，其中新华和人保寿的敏感性分别达 到-86%、-73%；VIF 敏感性分别增加 4.2、6.7、3.8、8.7、17.5、17.3pct。后续随 着长期保障型业务负增幅收窄，预期 NBV 和 VIF 的投资敏感性可能逐步企稳。

5、准则：IFRS9 和 IFRS17 切换影响

从年报披露的会计准则变化影响来看，负债端主要有以下四点：一是营收下降。 国寿、平安、太保、新华、人保新准则下 23 年营收较原准则下 22 年营收规模分 别下降 58%、18%、29%、67%和 11%。二是利润结构拆解清晰。五家公司承保 利润占税前利润比重比分别为 139%、80%、110%、268%、88%，投资利润占比 分别为-27%、-2%、+14%、-116%、+41%，与 22 年相比各家投资利润贡献下降、 承保利润贡献大幅提升。三是负债端一般模型法下的利率波动导致的保险合同负 债变动可选择进入 OCI，降低利润波动；2023 年，五家公司保险合同金融变动 计入 OCI 的规模分别达到-977、-1272、-370、-221、-87 亿元，保险合同金融变 动规模逐季提升，主要因利率下行所致。四是披露合同服务边际（CSM）数据， 类似于原准则下剩余边际概念，是营运利润的主要来源。截至 2023 年末，中国平安、中国太保和新华保险的 CSM 分别较年初变动-6.1%、-0.8%、-3.6%，负增 长主要因前几年新业务贡献大幅下降所致；但考虑 2023 年新业务贡献增加带动 的新增 CSM 增速提升，预期后续 CSM 规模将重回扩张轨道，带动营运利润稳健 增长。

资产端主要有以下两点变化：一是金融资产重分类，以公允价值计量资产明显 增加。新金融工具准则下中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）占保险资金总投资 资产比重分别为 29.4%、23.6%、25.8%、28.5%和 26.7%，除平安因此前已经切 换 I9 准则外，其他各家占比均大幅提升，同时引起净资产普遍提升。二是投资 收益波动较大，加剧利润波动幅度。相比于旧准则，新准则投资收益构成占比较 高，利润波动加剧。

6、展望：主要利空出清，关注低估值下的强 β 机会

对于保险板块的投资分析，核心逻辑在于：资产决定趋势，负债决定趋势强弱。 具体看，权益、利率和负债端新业务价值增长是最重要的三大因素；其中权益市 场表现对短期投资影响最为显著，利率环境影响中长期投资判断，保费及其相关 的价值成长表现决定市场的板块成长性预期，往往决定趋势的强弱和个股的选择。 回顾 2023 年保险股走势，上半年板块在经济复苏带动的资产端修复和负债端新 单销售回暖催化下明显修复；下半年受经济增长动能减弱、利率下行、权益市场 波动以及行业规范政策等影响估值，估值震荡回调。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）