2024年保险行业2023年年报综述:负债端景气,利润承压较大
- 来源:浙商证券
- 发布时间:2024/04/09
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23年总览
盈利表现
归母净利润:2023年,同比增速普遍下降较大,具体为:人保(-10.2%)>平安(-22.8%)>太保(-27.1%)>国寿(- 34.2%)>新华(-59.5%),主要受到股市及利率下行,投资收益下降较大所致,同时,新准则也放大了利润的波动。 ROE:普遍下降,23年具体为:太保(11.4%)>平安(9.7%)>人保(9.6%)>新华(7.9%)>国寿(4.7%);下降幅度方 面,人保(-2pc)>国寿(-2.3pc)>平安(-3.5pc)>太保(-7.8pc)>新华(-14.5pc)。
规模变化
营业收入:除太保和新华外,其他小幅增长,其中,新华营业收入受投资收益下降拖累,下降较大,23年同比增速具体为:人保 (4.4%)>平安(3.8%)>国寿(1.4%)>太保(-2.5%)>新华(-33.8%)。 净资产:均正增长,太保增速领跑,23年末相比22年末增速具体为:太保(27%)>人保(8.8%)>国寿(5.5%)>平安 (3.4%)>新华(2.1%)。
分业务综述
寿险(1/3):价值指标
NBV:各家NBV均快速增长,人保增速领先,23年同比增速具体为:人保(105.4%)>新华(65.1%)>平安(36.2%)>太保 (19.1%)>国寿(11.9%)。受益于防御型的理财需求旺盛,“保本保息”的储蓄险持续热销,带来险企的价值快增。 EV:除新华外,其他均稳健增长,平安寿险、人保寿险、国寿的同比增速均在5%以上,23年末相比22年末增速具体为:平安 (6.33%) >人保寿险(5.59%) >国寿(5.56%)>太保寿险(0.96%)>新华(-1.98%)。
寿险(2/3):新保及价值率
新单保费:普遍增长,其中,平安增速较高,23年同比增速具体为:平安(38.9%)>国寿(14.1%)>人保(10.5%)>太保 (4.1%)>新华(2.9%) ,其中,太保、新华的新单仅小幅增长,主要由于其主动优化产品结构,压降趸交业务所致。 新业务价值率:除平安外,其他均有提升,23年同比具体为:新华(3.4pc)>人保(1.9pc)>太保(1.7pc)>国寿(0.3pc)> 平安(-0.5pc) ,其中,新华、人保、太保的价值率提升主要受益于业务结构优化,期交产品占比提升,国寿价值率相对稳定,反 映其较为均衡的产品结构,平安价值率下滑主要受到储蓄型产品占比提升影响。
寿险(3/3):队伍规模及产能
代理人数量:除国寿外,其他险企的代理人规模同比仍有20%以上的下降,具体看:23年末与22年末同比,太保(-24.7%)<平 安(-22%)<新华(-21.3%)<国寿(-5.1%);23年末相比23H1末,新华(-9.4%)<平安(-7.2%)<国寿(-4.1%)<太保 (-2.8%),国寿人力规模降幅较小,有望率先筑底企稳。 人均产能:大幅提升,各家均有25%以上的增长,主要得益于加速淘汰低产能人力,强化优增优育,绩优人力贡献较大,23年的 人均NBV同比增速具体为:新华(108.8%)>平安(89.5%)>太保(44.5%)>国寿(26.2%)。
产险(1/3):总保费及综合成本率
总保费:23年,平安、太保、人保产险总保费分别为3021.6亿、1883.42亿和5158.07亿元,同比增速有所分化,太保增速最快 (11.4%),其次人保(6.3%)、平安(1.4%),三家合计保费同比增速为5.6%。 综合成本率(COR):有所上升,但总体仍略好于预期,并未出现大幅上行,其中,23年,太保、人保、平安分别上升0.8pc、 1.2pc、1.1pc至97.7%、97.8%、100.7%;从驱动因素看,赔付率均上升,人保、太保、平安分别增加1.2pc、1.1pc、0.2pc,主 要受到社会出行恢复导致的出险率增加,以及自然灾害影响。费用率出现差异,太保优化0.3pc,人保持平,平安上升0.9pc。
产险(2/3):分险种保费
分险种看:车险保费增长平稳,非车险保费增速差异较大,非车业务是导致各家总保费增速分化的主要原因。 车险保费:规模方面,人保保持首位,23年具体为:人保(2856.26亿)>平安(2138.51亿)>太保(1035.14亿);增速方 面,平安(6.2%) >太保(5.6%)>人保(5.3%),受监管对行业保费增长限速政策影响,三家增速表现差异不大。非车险保费:规模方面,人保最大,23年具体为:人保(2301.81亿) >平安(883.09亿) > 太保(848.28亿);增速方 面,差异较大,太保表现亮眼,具体为:太保(19.3%)>人保(7.4%) > 平安(-8.7%),其中,平安大幅缩减亏损的保证 险业务(2023年保费收入同比-97%)。
产险(3/3):分险种成本率
综合成本率:车险COR均有抬升,是导致保司总体COR抬升的主因,非车险COR除平安亏损外,其他实现盈利。车险COR:受出行恢复后,车险出险率增加,以及市场竞争加剧影响,各险企车险COR均有上行,人保、太保、平安分别上 升2.4pc、1.1pc、1.1pc;其中,赔付率看,太保同比上升1.1pc,人保赔付率增加较大,同比上升2.1pc,主要得益于车险业 务结构优化及准备金增提,费用率看,均有提升,太保持平、人保上升0.3pc。随着监管对费用投放要求趋严,预计24年险企 车险费用率改善。 非车COR:有所分化,太保持平,人保下降1.1pc;23年具体为:太保(97.7%)<人保(99.1%)<平安(102.6%)。
投资表现
投资收益率:受资本市场波动以及长端利率下行影响,23年保司投资收益率下降。 净投资收益率:均有下降,23年净投资收益率具体为:人保(4.5%) >平安(4.2%) >太保(4%)>国寿(3.8%)>新华 (3.4%),分别同比下降0.6pc、 0.5pc、 0.3pc、0.2pc、1.2pc,主要由于利率下行,险企的利息收入减少。 总投资收益率:大部分险企总投资收益率下降,23年总投资收益率具体为:人保(3.3%) >平安(3%)>国寿(2.7%)>太 保(2.6%)>新华(1.8%) 分别同比变动-1.3pc 、0.6pc、-1.3pc 、-1.5pc、-2.5pc,其中,平安提升0.6pc至3%,主要由于 去年同期基数较低(22年总投资收益率仅有2.4%)。
偿付能力(1/2):寿险
寿险偿付能力:总体小幅波动,内部有所分化,新华发行100亿元资本补充债,增幅较大。23Q4末相比23Q3末,核心偿付能力 看,4家平均从136.23%下降到到134.30%,降幅1.93pc,综合偿付能力看,4家平均从223.53%增长到225.42%,增幅1.89pc。 核心充足率:国寿最高,平安最低,23Q4末具体为:国寿(158.2%)>新华(157%)>太保(117%)>平安(105%);相 比23Q3末,平安降幅较大,新华增幅较大,具体为:新华(10.9pc)>太保(1pc)>国寿(-3.1pc)>平安(-16.5pc)。综合充足率:新华最高,且有较大提升,23Q4末具体为:新华(278.4%)>国寿(218.5%)>太保(210.0%)>平安 (194.7%);相比23Q3末,新华显著增长,平安降幅较大,具体为:新华(38.9pc)>太保(2pc)>国寿(-14.2pc)>平 安(-19.2pc)。
偿付能力(2/2):产险
产险偿付能力:总体小幅提升,23Q4末相比23Q3末,核心偿付能力看,3家平均从176.7%增加到180.8%,增幅4.1pc,综合偿 付能力看, 3家平均从216.23%上升到217.93%,增幅1.7pc 。 核心充足率:人保较高,太保较低,23Q4具体为:人保(209.0%)>平安(169.4%)>太保(164%);相比23Q3末,仅平 安下降,太保与人保均有所增加,具体为:人保(13.6pc)>太保(9.3pc)>平安(-10.7pc)。 综合充足率:人保较高,平安较低,23Q4具体为:人保(232%)>太保(214%)>平安(207.8%);相比23Q3末,仅平安 下降,太保与人保均有所增加,具体为:太保(9.3pc)>人保(8.7pc)>平安(-12.9pc)。
24Q1展望
负债端:①寿险:防御性的金融需求依然旺盛,储蓄型保险产品预定利率虽然下降,但相比银行存款等竞品而言,依然具备较强 的产品竞争力。在代理人渠道业务贡献较好,银保渠道价值率提升驱动下,预计主要上市险企24Q1的NBV依然保持较快增速。② 产险:中国财险24Q1的COR预计同比上升0.7pc,至96.4%,归因一方面,去年同期的社会出行处于恢复正常的过渡期,车险赔 付的基数较低,今年1季度则回到正常的赔付水平;另一方面,今年2月份,我国中东地区受雨雪冰冻灾害影响较大,造成的损失 为近10年同期最重,预计中国财险的赔付压力增大。
盈利表现:24Q1,预计险企净利润继续承压,但相比23年,边际有所改善,归因:①资产端拖累:24Q1,沪深300指数先下后 上,涨幅3.1%,预计对投资收益有所贡献,但利率下行较快,且幅度较大,24Q1的10年期国债收益率从年初的2.56%,快速下 行至季末2.29%,降幅27BP,对险企再投资形成较大压力。②基数较高:去年同期,险企净利润表现较好,造成历史基数较高。
报告节选:
(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)
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