2024年保险行业2023年度业绩综述：资负分化，稳健的分红策略下配置吸引力提升

1. 利润承压符合预期，分红表现亮眼

A股上市险企归母净利润同比下降24%至1869亿元

资本市场、会计准则变更双重因素影响下，归母净利润表现承压。受投资表现波动影响， 新会计准则口径下，A股上市险企合计归母净利润同比下降24%至1869亿元。细分公司来看， 2023年归母净利润表现中国太平61.9亿港元（yoy+44.1%）、友邦保险37.64亿美元 （yoy+13%）、众安在线40.78亿元（扭亏为盈）、中国人保277.73亿元（yoy-10.2%）、 中国财险245.85亿元（yoy-15.7%）、阳光保险37.38亿元（yoy-16.8%）、中国平安856.7 亿元（yoy-22.8%）、中国太保272.57亿元（yoy-27.1%）、中国人寿461.81亿元（yoy30.7%）、新华保险87.12亿元（模拟重述口径yoy-43%，绝对值口径-59.5%）。

结合外部环境，审慎调降经济假设

“先有收入、后有支出”的独特业务模式下，险企构建了以精算模型为核心的价值评估体 系；其中，投资回报率及风险贴现率为关键假设。根据《精算实践标准：人身保险内含价 值评估标准》中的要求： 风险贴现率：应根据十年期国债收益率或其他合理的利率确定无风险利率。风险溢价应反映未来现 金流的风险情况，包括市场和投资风险等综合情况以及评估过程中其他环节未考虑到的所有风险。 投资收益率：影响因素涵盖对长期经济的判断、资产配置、再投资、风险贴现率、资产价值评估方 法。

因地制宜，审慎调降投资收益率及风险贴现率假设。近年来，长端利率中枢持续下移，权 益市场波动，险企投资表现承压，利差损风险抬头。出于审慎性考量，结合外部投资环境及 自身经营情况，上市险企均在2023年年报同步调降投资收益率及风险贴现率假设： 1）投资收益率假设调整至4.5%：主要账户均由原假设的约5%降至4.5%，降幅为0.5pct； 2）风险贴现率调整幅度分化：中国平安、中国太保、新华保险、中国太平、阳光保险由原假设的 11%分别调整至9.5%、9%、9%、9%、9.5%；中国人寿、中国人保由原假设的10%分别降至8%、 9%，在一定程度上反映出公司风险溢价的不同。精算假设调整后，EV及NBV的可信度有望进一步提 升，同时在一定程度上缓解潜在的利差损风险。

经济假设调整及投资波动影响下，EV增速放缓

经济假设调整及投资波动拖累EV增速。截至2023年末，上市险企内含价值增速人保健康 （yoy+25.8%)、阳光保险（yoy+2.8%)、中国人寿（yoy+2.4%)、中国太平（yoy+2.4%)、 人保寿险（yoy+2.0%)、中国太保（yoy+1.9%)、新华保险（yoy-2.0%)、友邦保险（yoy2.1%)、中国平安（yoy-2.4%）。

经济假设变动对EV形成负贡献：经济假设变动对于EV的影响中国平安-766.04亿元、中国人寿406.43亿元、中国太保-220.49亿元、中国太平-207.12亿港元、新华保险-133.06亿元、人保寿险64.88亿元、人保健康-5.62亿元、友邦保险-5.43亿美元，占期初EV比重分别达-5.4%、-3.3%、- 4.2%、-7.8%、-5.2%、-6.3%、-3.1%、-0.8%。

投资经验偏差对EV形成负贡献：资本市场波动影响下，多数险企投资经验偏差对EV形成负贡献；其 中，中国人寿-738.07亿元、中国平安-290.6亿元、中国太保-217.87亿元、新华保险-143.15亿元、 人保寿险-83.92亿元、友邦保险-27.9亿美元、人保健康-13.12亿元、中国太平7.49亿港元，占期初 EV比重分别达-6.0%、-2.0%、-4.2%、-5.6%、-8.1%、-4.1%、-7.2%、0.3%。

部分险企分红超预期，高股息有望提升吸引力

以国、央企为主导的上市险企提升对于股东回报的关注度，高股息逻辑下配置吸引力提升。

部分险企分红表现超预期：在资本市场波动影响致使利润承压的态势下， 部分头部险企提升分红比 率，保障股东回报。2023年各公司拟派发每股股利分别为中国人寿0.43元(yoy-12.2%)、中国平安 2.43元(yoy+0.4%)、中国太保1.02元(同比持平）、新华保险0.85元(yoy-21.3%)、中国人保0.156 元(yoy-6.0%)，对应归母净利润口径下股利分配率表现中国人寿(58%)、中国平安(47%)、中国太保 (36%)、新华保险(19%)、中国人保(32%)。

低估值态势下，部分险企股息率亮眼：截至4月8日，上市险企最新收盘价对应股息率表现中国平安 H(8.1%)、中国太保H(7.7%)、新华保险H(6.8%)、中国人保H(6.6%)、中国平安A(6.0%)、中国人寿 H(5.0%)、中国财险(4.7%)、中国太保A(4.4%)、中国人保A(3.0%)、新华保险A(2.8%)、中国人寿 A(1.5%)。

2. 负债端： NBV高增，23Q3大灾拖累财险承保表现

人身险：NBV增速亮眼，部分险企23Q4保持增长

受益于储蓄类产品需求前置释放及疫后复苏，全年NBV实现高增，负债端拐点进一步夯实。 可比口径下，上市险企NBV表现中国人保31.59亿元（人保寿+人保健康口径，yoy +105.4%）、新华保险39.99亿元（yoy+65.1%）、阳光保险35.96亿元（yoy+44.2%）、 中国平安392.62亿元（yoy+36.2%）、友邦保险40.34亿美元（固定汇率口径yoy+33%）、 中国太保120.40亿元（yoy+30.8%）、中国太平95.31亿港元（yoy+27.8%）、中国人寿 410.35亿元（yoy+14.0%），储蓄险需求旺盛态势下，负债端增速亮眼。 

部分险企23Q4 NBV延续增长。从23Q4单季度表现来看，中国平安NBV（原假设口径） yoy+91.5%至56.9亿元；中国太保NBV（原假设口径）yoy+3.3%至17.1亿元，实现连续 六个季度正增长；预计开门红严控预收新规影响下，部分开门红储备业务计入23Q4，业务 节奏差异阶段性影响NBV同比表现。

财险：保费增速分化，CR3同比下降0.6pct

保费收入稳步提升。2023年财险公司原保险保费收入合计达15868亿元，yoy+6.7%； 细 分 公 司 来 看 ，2023 年 原 保 险 保 费 收 入 增 速 众 安 在 线 (yoy+24.7%) 、 太 保 财 险 (yoy+11.4%)、阳光财险(yoy+9.6%)、人保财险(yoy+6.3%)、太平财险(yoy+1.4%)、 平安财险(yoy+1.4%)。

头部公司持续优化业务结构，CR3同比略降。2023年财险“老三家“人保财、平安财、 太保财市占率合计达63.5%，同比下降0.6pct，主要原因在于人保财、平安财主动调整业 务结构，压降部分高风险业务规模。细分公司来看，财险公司保费市占率表现人保财险 (32.5%)、平安财险(19.0%)、太保财险(12.0%)、阳光财险(2.8%)、太平财险(1.9%)、众 安在线(1.9%)，同比分别-0.1pct、-1.0pct、+0.5pct、+0.1pct、-0.1pct、+0.3pct。

车险：保费增速相对稳健，CR3保持稳定

2023年财险公司车险原保险保费收入合计达8673亿元，yoy+5.6%。细分公司来看， 原保险保费收入人保财险2856.26亿元(yoy+5.3%)、平安财险2138.51亿元(yoy+6.2%)、 太保 财 险1035.14亿 元(yoy+5.6%)、阳光财险261.43亿元(yoy+6.1%)、太 平财 险 205.60亿港元(yoy-2.0%)、众安在线15.80亿元(yoy+24.7%)。

CR3稳中略升，经营策略分化。2023年财险“老三家“人保财、平安财、太保财市占率 合计达69.5%，同比提升0.04pct。细分公司来看，车险业务市占率表现人保财险 32.9%(yoy-0.09pct)、平安财险24.7%(yoy+0.14pct)、太保财险11.9%(yoy+0.00pct)、 阳 光 财 险 3.0%(yoy+0.01pct) 、 太 平 财 险 2.2%(yoy-0.17pct) 、 众 安 在 线 0.2%(yoy +0.03pct)。其中，人保财持续压降高风险业务，发力优质家自车业务，业务架构变化致 使市占率同比略降。

3. 资产端：市场波动影响下，投资表现承压

投资端：投资资产规模稳健增长

保费收入表现亮眼，助力投资资产规模稳健增长。截至2023年末，行业整体保险资金运用余 额规模达27.67万亿元，同比增长10.5%；细分公司来看，投资资产规模分别为中国人寿 56734 亿 元 (yoy+12.0%) 、 中 国 平 安 47222 亿 元 (yoy+9.0%) 、 中 国 太 保 22501 亿 元 (yoy+11.3%)、中国人保14331亿元(yoy+11.4%)、中国太平13495亿元(yoy+14.9%)、新 华保险13361亿元(yoy+15.4%)、中国财险6007亿元(yoy+4.3%)、阳光保险4798亿元 (yoy+15.5%)、友邦保险2685亿元(yoy+6.7%)、众安在线382亿元(yoy+4.6%)。

投资端：净投资收益率相对稳健，总投资收益率承压

资本市场波动影响下，总投资收益率表现承压。细分公司来看，上市险企2023年总投资收益率 表现友邦保险4.8%(yoy+0.3pct)、中国财险3.5%(yoy-0.3pct)、中国人保3.3%(yoy-1.3pct)、 阳光保险3.3%(yoy-1.6pct)、中国平安3.0%(yoy+0.6pct)、中国人寿2.7%(yoy-1.3pct)、中国 太平2.7%(yoy+1.45pct)、中国太保2.6%(yoy-1.5pct)、众安在线1.9%(yoy+2.9pct)、新华保 险1.8%(yoy-2.5pct)。

与总投资收益率相较，净投资收益率表现更为稳健。上市险企2023年净投资收益率表现友邦保 险4.3%(yoy+0.1pct)、中国平安4.2%(yoy-0.5pct)、中国太保4.0%(yoy-0.3pct)、阳光保险 4.0%(yoy+0.1pct)、中国人寿3.8%(yoy-0.2pct)、中国太平3.6%(yoy-0.3pct)、新华保险 3.4%(yoy-1.2pct)、众安在线2.2%(yoy-1.0pct)。

报告节选：

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