2023年利通科技研究报告：页岩油酸化压裂软管“小巨人”，超高压推动多领域软管国产替代

1、 液压软管提质增效，页岩油开采端软管替代钢管前景向好

1.1、 基础盘：液压胶管适用于挖掘机等工程机械、农用机械、煤矿机械

利通液压软管及连接件符合 SAE、DIN、ISO、GB、MSHA、MT 等多种通用标 准，其各类高、中、低压产品适用于挖掘机等工程机械、农用机械、煤矿机械、高 铁动车等的制造与维修，满足高性能软管用户的需求，逐步实现了部分高性能产品 的进口替代。利通钢丝编织橡胶软管 LT681（SAE 100RAT/EN853 SN）已取得美国 船级社 ABS 产品设计认可，满足船舶等海上装备设计及使用需求。

公司液压橡胶软管及总成主要用于装配各类机械设备，用于各类气体、液体等 复杂介质在设备各部件间的输送，实现设备传动等功能。利通科技液压软管及总成 业务的主要客户分为两类：（1）工程机械等各类机械装备类客户，如三一重工、徐 工集团、郑煤机等；（2）加工贸易商客户如巴夫斯、福特罗、迪卡塞等。

目前液压橡胶软管国际知名品牌主要有美国派克（Paker）、意大利玛努利 （Manuli）等。根据指标对比，公司“超级大力神”系列液压橡胶软管中“一层钢 丝编织软管”产品工作压力为 20MPa，高于派克（Paker）同类产品对应指标，最小 弯曲半径为 80mm，优于玛努利（Manuli）同类产品 90mm；公司“二层钢丝编织软 管”产品工作压力为 31MPa，高于派克（Paker）同类产品对应指标；“四层钢丝编 织软管”产品工作压力指标为 42MPa，高于派克（Paker）同类产品对应指标。综上， 公司“超级大力神”系列液压橡胶软管的部分主要性能指标已经达到或超过国际知 名品牌产品的同类指标，具备与国际知名品牌同类产品竞争的能力。

下游行业发展

工程机械行业：随着我国经济的高速发展，工程机械行业规模不断扩大，由“十 二五”（2015 年）末的 4,570 亿元，发展到 2022 年的 8,490 亿元，呈现出了规模、效 益、品牌、国际化、创新研发和智能制造等全面提升的局面。《工程机械行业“十四 五”发展规划》确立发展目标，到 2025 年，我国工程机械总体市场规模实现营收 9,000 亿元（年均增长实现 3-5%），其中重点发展目标和任务包括：挖掘机械行业核心零 部件整体自主可控，核心液压件国产化率超过 60%.；行业核心基础零部件可靠性、 耐久性达到或接近国际先进水平，自给率达到 90%，基础零部件重点发展电气控制 元件及系统，高压液压元件及系统，传动部件、动力系统、电驱动系统等。

农业机械行业：2020 年以来，在国家重视、强调农业生产和粮食安全的背景下， 农机行业出现较大增长，我国农机市场将继续向结构性调整迈进，2022 年我国农机 制造行业市场规模为 3820.5 亿元。据《“十四五”全国农业机械化发展规划》显示， 到 2025 年，我国农作物耕种收综合机械化率发展目标为由 2021 年的 71%提升至 75%。 巨大的农机市场规模及机械化率的不断提高，为公司农机用橡胶软管及总成提供了 稳定的市场需求。

煤矿机械行业：据国家统计局发布的《中华人民共和国 2022 年国民经济和社会 发展统计公报》显示，2022 年我国煤炭消费量占能源消费总量的 56.2%，比 2021 年 上升 0.3 个百分点。根据国家统计局数据，2022 年全国煤炭产量完成 45.6 亿吨，比 2021 年增长 10.5%，全国煤炭消费量比 2021 年增长 4.3%。由此可见，当前煤炭仍 然是我国主要能源，短期内难发生根本性改变。庞大的煤炭消费市场，带动了煤炭 行业投资的增长，据国家统计局数据显示，2022 年煤炭开采和洗选业固定资产投资 额比 2021 年增长 24.4%，增速比 2021 年加快 13.3 个百分点。整个煤炭行业的健康 发展，将带动掘煤机、液压支架等各类煤矿机械的发展，为公司液压橡胶软管及总 成提供了稳定的市场需求。

1.2、 增长盘：酸化压裂软管总成 2023Q1-Q3 创收超 1 亿元（+110%）

利通石油钻采软管已通过美国石油协会 API Q1 质量管理体系认证（API 7K & API 16C & API 16D）、API 7K、API 16C 产品认证、美国船级社 ABS 产品设计认可 （API 7K & API 16C）、ABS 工厂许可、ABS 形式认可等。产品具有高压力、等通径、 轻量化、耐高温、耐腐蚀等特点，广泛应用于陆地及海洋石油钻探工程。

公司石油钻采软管主要有压裂软管、旋转钻井和减震软管、井控软管等各类软 管，其中，以酸化压裂软管总成（配套开采页岩油气所使用的压裂车等设备）为代 表，广泛应用于石油天然气钻采各个场景。石油钻采管的客户可分为两类：（1）石 油钻探客户，如河北庆林橡塑制品有限公司等；（2）加工贸易商客户如博泰科等。

目前石油钻采软管国际知名品牌主要有美国盖茨（Gates）、德国康迪泰克 （Continental）等。根据指标对比可知：公司“石油钻采软管”系列中“节流和压 井软管”产品工作温度在“-55℃至+150℃”范围内，温度极限优于盖茨（Gates）及 康迪泰克（Continental）同类产品；“防喷器 BOP 控制软管”产品工作温度在“-45℃ 至+100℃”，温度下限优于盖茨（Gates）及康迪泰克（Continental）同类产品；“旋 转钻井和减震软管”产品工作压强达 7500PSI,高于盖茨（Gates）及康迪泰克 （Continental）同类产品，工作温度在“-55℃至+150℃”，温度上下极限同样优于盖 茨（Gates）及康迪泰克(Continental)同类产品。综上，公司石油钻采软管的部分性能 指标已经达到或超过国际知名工业管产品的性能指标，具备与国际知名品牌同类产 品竞争的能力。

根据公司 11 月发布的投资者关系活动记录表，公司酸化压裂软管总成 2023 年 1-9 月确认收入 10,800.08 万元，同比增长 109.76%，该系列产品大幅增长主要原因 是该产品凭借高性价比，同时结合目前整个行业需求，使得该产品收入大幅增长。 此外，目前公司油气用酸化压裂软管主要还是在美国市场，公司通过参加中东、俄 罗斯等地区的专业展会，正在积极与各潜在客户进行业务交流和洽谈，与国内三桶 油合作也正在稳步推进。随着中东、俄罗斯及国内页岩油气开采技术的不断成熟， 软管凭借其特有的优势，未来替代钢管将会成为一种趋势。

下游行业发展

页岩油气是最主要的非常规油气资源，全球页岩油、气储量分别占原油、天然 气的 10.3%、31.9%。全球页岩油气资源分布广泛，根据 IEA 发布数据，目前在全球 46 个国家的 104 个盆地中，有 170 多处页岩层系已探明页岩油气资源，美国、俄罗 斯和中国页岩油储量位居全球前三，美国、中国和阿根廷页岩气储量位居全球前三。

当前国际油价处于历史相对高位。近年来，受油气行业上游投资不足、公共卫 生事件、地缘政治紧张以及宏观经济形势变化等多方面因素的影响，国际原油供需 平衡关系不停地发生着变化。国际油价经历了 2020 年的暴跌后，逐步回升至自 2015 年以来的最高水平。2022 年上半年，在上游供给不足、地区冲突加剧，以及疫情形 势变化带来的需求增长的预期下，国际油价持续上涨，并一度逼近历史最高点。2022 年下半年至今，国际油价有所回调，但目前仍处于历史相对高位。

美国作为目前页岩油开采的最大市场，其开采成本约 45 美元/桶，国际油价与 开采成本的差异决定了页岩油的开采量。当 WTI 原油价格低于 45 美元/桶时，页岩油气开采行业的开工率下滑，下游页岩油气开采配套服务商对相关软管产品需求量 减少；当 WTI 原油价格恢复上涨，高于 45 美元/桶时，页岩油气开采行业的开工率 回升；当 WTI 原油价格高于 65 美元/桶时，页岩油气开采行业的开工率大幅增长， 下游页岩油气开采配套服务商对相关软管产品需求增加。 根据 Spears & Association 的报告，2021 年全球油田设备和服务市场支出为 2016.75 亿美元，较 2020 年增长 3.46%，其中压裂设备市场规模为 156.67 亿美元， 较 2020 年增长 19.21%。据 GIR(Global Info Research)市场调研，2021 年全球页岩油 气水力压裂开采收入约为 130.80 亿美元，预计 2028 年将达到 205.90 亿美元，2021 年至 2028 年期间年复合增长率约为 6.7%。

中东和国内市场将扮演更重要角色。以往，美国是页岩油气水力压裂开采的最 大市场，占比约为 85%。近年来，随着沙特阿美在 2020 年宣布开发其境内最大的非 常规天然气田 Jafurah，中东地区有望成为页岩油气压裂供水新的增量市场。据沙特 阿美预计，Jafurah 页岩气田天然气储量超过 16.6 万亿立方米，整个生命周期总投资 将超过 1100 亿美元。此外，随着国内新一轮能源体系规划的发布，国内市场预计也 将迎来较快增长。

1.3、 研发情况：17 项发明专利，持续优化原材料、拓宽品类塑造竞争力

公司拥有自己的技术研发团队，研发中心获得了 CNAS 颁发的实验室认可证书， 被评为河南省高压橡胶软管工程技术研究中心。截至 2023 年 6 月，公司主导或参与 了胶管行业四项国家标准和两项团体标准的起草，拥有 17 项发明专利、14 项实用新 型专利、3 项外观专利，全面掌握了液压橡胶软管及总成、石油钻采软管及总成、混 炼胶等主要产品的核心技术。

根据 2022 年年报信息，公司当前有 5 个研发项目。其中包括“氢能及燃料电池 氢气加注软管及管路系统的研制”、“TPV 新材料在软管中的应用研究”、“汽车空气 弹簧的研制”尚处试验阶段。

根据公司 2023 年 5 月份发布的投资者关系活动记录表，酸化压裂软管属于超高 压系列产品，该系列产品主要应用于页岩油气压裂增产方面，我们认为，在公司具备超高压软管生产技术的条件下，有望通过增强研发投入与市场拓展，逐步打通其 他领域的业务渠道，提供成长动能。

2、 2023Q1-Q3 归母净利润增长 71%，总成管放量拉升毛利率

利通科技始于 2003 年，专注于高分子材料共混、高分子材料改性、液压软管、 石油钻采软管、压裂软管等总成及橡塑密封制品的生产、研发与销售，是家提供流 体输送高效解决方案、高分子材料共混物高性能解决方案、页岩油气增产酸化压裂 管路高效输送解决方案、超高压水射流管路输送解决方案等的国家级高新技术企业。 2021 年 11 月 15 日，成为北京证券交易所第一批上市企业，迈向全新的发展阶段。

2.1、 橡胶软管总成“小巨人”，2023H1 总成管业务占比升至 43.43%

公司隶属于橡胶制造行业的子行业橡胶软管行业，产品有各类高中低压橡胶软 管、连接件及橡胶软管总成，产品广泛应用于工程机械、煤矿机械、农业机械、化 工、石油天然气钻采、食品、风电等行业领域，实现各类设备动力传输或者流体介 质输送的目的。连续多年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为“胶管十强企业”。

总成管业务占比逐年上升。2020 年至 2023 年上半年，公司总成管业务占比从 11.51%上升至 43.43%，主要得益于为以酸化压裂软管总成（配套开采石油页岩油气 所使用的压裂车等设备）为代表的高附加值系列产品保持了较快的收入增长态势， 在编织胶管和缠绕胶管两大业务保持较为稳定创收的情况下，总成管业务逐步实现 了占比提升，也是企业业务侧重的体现。

2.2、 酸化压裂软管总成创收升高扩大外销占比，客户集中度适中

酸化压裂软管总成产品创收升高扩大外销占比，拉升整体毛利率。采取直销模 式，产品畅销全国各地，并远销欧洲、南北美洲、东南亚、俄罗斯、澳大利亚等多 个国家和地区。2022 年，国内工程机械市场低迷，导致液压软管及总成内销业务出 现较大幅度下降，但公司积极开拓以酸化压裂软管总成（配套开采页岩油气所使用 的压裂车等设备）为代表的高附加值产品的海外市场，使得外销出口业务保持较好 增长，抵消了内销业务下降。毛利率方面，随着以酸化压裂软管总成（配套开采石 油页岩油气所使用的压裂车等设备）为代表的高附加值工业管系列产品逐步被海内 外市场认可，带动综合毛利率由 2021 年 25.78%上升至 2022 年的 38.00%。

产品配套国内知名工程机械厂商，如三一集团、徐工集团、山河智能、中铁装 备等；知名煤矿机械厂商，如郑煤机、中煤北京煤矿机械等；知名农业机械厂商， 如洛阳一拖、河北英虎等。石油钻采系列软管总成配套国内外石油天然气等企业。

2.3、 3 年利润 CAGR 近 40%，高附加值酸化压裂软管总成保持增长态势

2020-2022 年 3 年营收 CAGR 达 12.61%、归母净利润 CAGR 达 39.58%。2022 年公司实现营收 3.75 亿元（+13.05%）、归母净利润 8316.52 万元（+175.92%），毛利 率、净利率分别为 38.00%、22.17%。2022 年利润高增长的主要原因除了酸化压裂软 管总成业务创收提升之外，还包括（1）因北交所上市获得政府补贴 800 万元；（2） 偿还完毕银行贷款和融资租赁借款（利息支出减少）、2022 年度人民币贬值（汇兑收 益增加）、2022 年度现金管理收益增加三大主要因素使得 2022 年财务费用同比减少 587.11 万元，下降 128.72%。2023 年前三季度实现营收 3.56 亿元（+30.57%）、归母 净利润 9748.76 万元（+70.91%），酸化压裂软管总成等高附加值产品保持增长态势， 同时整体毛利率、净利率分别提升至 47.95%、27.32%。

2022 年及 2023 年上半年公司各项业务中，总成管贡献主要增量。随着 2022 年 酸化压裂软管总成管放量，总成管业务毛利率较 2021 年提升较多。

公司近年来现金流净额保持增长趋势，至 2023 年前三季度已达 1.09 亿元，同时 资产负债率由 2020 年的 37%下降至 2023 年前三季度的 26%，佐证整体运营能力显 著提升。此外，公司应收账款周转率的上升趋势表明企业的平均收账期缩短。但因 存货金额总体较大，存货周转率存在下降现象，存在跌价损失的风险。

根据公司官网信息，利通科技现拥有高速编织机 50 台，钢丝缠绕机 35 台，工 业软管成型生产线 8 条，流体连接件加工设备 200 余台，全自动混炼胶生产线 3 条， 混炼胶加工能力 2.5 万吨，各类软管年产能 5000 万米,橡胶密封件及其相关制品年产 能 2000 万件。

3、 内资企业产品高端化筑成壁垒，缩短与世界先进水平差距

3.1、 产业链整体较长，胶管胶带为仅次于轮胎的第二橡胶需求应用领域

分类：橡胶软管广泛应用于矿业开采、农业、基建、化工、食品饮料、消防、 医药和汽车等行业，运送物质包括：水、油、高温水和蒸汽、气体、食品、饮料、 化学品等。从材料来看可分为天然橡胶管、聚氨酯管、丁腈橡胶管、橡塑合金管等。

产业链条：橡胶产业链整体较长，下游为各类橡胶制品，包括轮胎、橡胶软管、 橡胶带、橡胶薄片、橡胶鞋底、密封件等，胶管胶带为仅次于轮胎的第二橡胶需求 应用领域。胶管来看，其原材料主要为钢丝、橡胶和碳黑等，需求应用领域有汽车、 工程机械、矿山和民用等领域，存在较多高温、高压条件，对胶层与骨架层的材料 性能要求更高，通常使用丁晴橡胶和丁苯橡胶等几种特种型橡胶为原材料。

3.2、 2022 年国内胶管规模约 300 亿元，受汽车和工程机械等下游影响

随着我国工程机械、农业机械、石油开采、煤矿开采、汽车、化工以及建筑业 等行业的快速发展，对橡胶软管的需求日益增加；同时随着我国橡胶软管工艺技术、 高分子材料研究的不断进步和发展，使得我国橡胶软管行业获得了迅猛发展，目前 橡胶软管行业已成为我国橡胶工业主要产业之一。

橡胶软管规模 300 亿元左右，受汽车和工程机械等主要下游领域波动影响较大。 2020 年疫情影响国内工业开工率下降，2021-2022 年需求回暖，分别同比增长 4.92% 和 1.26%，2022 年产量约为 19.7 亿标米。行业规模来看，目前国内胶管单位价格中 高端程度差异较大，以单价 15 元/标米测算，2022 年国内胶管整体规模约 300 亿元。

2021 年后我国胶管出口需求创新高。从我国胶管进出口数量变动来看，2020 年 疫情影响国际贸易，整体胶管出口有所下降，结束了几年来的出口持续增长态势， 出口量仅为 19.13 万吨。2021-2022 年国际上整体疫情持续影响，带动我国胶管出口 需求增长，我国胶管出口需求持续创新高，2021 和 2022 年出口量分别达 26.36 万吨 和 27.75 万吨。进口来看，2015 年以来我国胶管进口量稳定在 3-4.5 万吨左右。

3.3、 内资企业亟需向高端产品转型，创新性和稳定性决定未来竞争力

内资企业亟需向高端产品转型从而参与国际竞争。国际知名企业具有品种齐全、 性能优异、定位高端市场的特性，形成了一定垄断优势。国际公认知名品牌有意大 利玛努利、美国派克、美国盖茨、德国康迪泰克、意大利 IVG 等。外资企业在液压 软管、工业管等橡胶制品行业有比较成熟的经验、雄厚的技术研发团队、知名度和 优质客户群体，定位于中、高端市场。

我国目前生产橡胶软管所采用的成型工艺与国外一样，主要有硬芯法、软芯法。 从硫化工艺上看，绝大多数采用尼龙布包覆后进行蒸汽硫化。随着合成橡胶用量的 增加，液压软管、石油天然气钻采软管、汽车专用软管和大口径、大长度橡胶软管 都相继工业化生产，钢丝增强橡胶软管比重大为增加，与世界胶管工业的先进水平 差距大为缩短。内资企业中，胶管领域有天津鹏翎、浙江峻和、川环科技、山东美 晨和利通科技等在竞争国内市场份额的同时在研发高端产品中，小企业依赖低价策 略竞争市场，产品档次大多为中低端，营业规模有限，面临较大的生存压力。

随着胶管行业的发展，未来行业技术发展趋势主要呈现以下特点：

（1）产品应用广泛，对产品创新要求提高：橡胶软管主要应用于工程机械、煤 矿机械、化工、石油钻采、食品等行业，由于流体介质、新材料种类的变化越来越 快，消费者对“低弯曲、高压力、长寿命、多功能”橡胶软管的需求越来越多，对 橡胶软管生产企业的持续创新能力提出了更高的要求。

（2）配方与工艺决定产品质量，产品稳定性要求高：橡胶软管的产品性能对机 械工程、煤炭行业等所用液压装备有至关重要的影响，橡胶软管生产企业往往要经 过极其严格的考核后方能进入下游大型主机厂的供应商体系。而决定产品质量的关 键在于配方与生产工艺。在胶管领域，产品生产工艺流程较长，生产企业必须对生 产工艺的每一个环节进行严格的控制以保证产品质量。

（3）大力推进绿色产品制造：随着新环保法的实施，橡胶行业积极应对，通过 引进新技术加强末端治理，实现达标排放。胶管行业淘汰落后产能比过去更为重要 和紧迫，“绿色、环保、高效、节能”成为橡胶软管行业的发展方向，生产企业必须 通过调整结构、转变发展方式来提高经济效益。走规模化、智能化、环保节能型高 效的发展模式将是胶管行业发展的必由之路。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）