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中裕科技（871694）研究报告：稀缺的耐高压大流量软管“小巨人”，新产品+“一带一路”打造第二成长曲线。耐高压大流量软管“小巨人”，核心产品毛利超 50%，技术壁垒已现。

1）耐高压大流量输送软管“小巨人”，页岩油压裂水软管产品全球市占率近 20%。公 司深耕软管行业超 20 年，是国内稀缺的耐高压大流量输送软管“小巨人”，2022 年公 司主营产品页岩油气开采用输水软管的全球市场占有率近 20%。目前主要下游包括页岩 油压裂水软管，矿用软管，农用软管，消防软管等，其中，2022 年耐高压大流量占营 收比重 71%，毛利率超 50%。

2）产品主要销往海外，业绩增长稳健，整体毛利率超 45%，盈利能力亮眼。公司境外 营收占比近七成，主要销往欧美、中东、南美等国家和地区。2019-2022 年公司总营收 CAGR 为 22.27%、公司归母净利 CAGR 为 9.66%，营收、归母净利近三年 CAGR 均高于行 业均值。2023 年 Q1 整体毛利率为 45.58%，净利率为 17.49%，盈利能力亮眼。

3）掌握多项核心技术，产品和技术行业领先。公司拥有包括一次成型共挤、自动化硫 化生产、大口径圆织机编织、超高强纤维编织软管、NBR 合金材料等多项原始创新的非 行业通用的核心技术，均具有较强的行业先进性，目前，公司的耐高压大流量输送软 管和普通轻型输送软管已在国际页岩油气开采行业、国内消防行业、工矿、农业等领 域成功实现了对于国际同行同类产品的替代。

页岩油气压裂水软管市场超十亿元，新产品将助公司覆盖千亿级增量市场。

1）页岩油压裂水软管市场超 10 亿元且增速稳健，公司直接对标国际巨头。公司拳头 产品耐高压大流量输水软管主要用在页岩油气压裂水开采，目前美国是页岩油开采量 最大的国家，中国、中东进入页岩油开采领域相对较晚，未来有望成为新增量市场。 根据 GIR 数据，2022 年页岩油气领域的水力压裂水处理用输送软管的市场规模约为 2. 53 亿美元，预计到 2028 年将达到 4.37 亿美元。公司的产品无直接国内竞争对手，海 外竞争对手包括 Kuriyama、Mandals 等。公司产品具有耗材属性，同时在价格、技术 参数、服务等方面都具有较强的竞争优势，随着产能爬坡，市占率有望进一步提升。

2）新产品 F-RTP 和钢衬聚氨酯管将覆盖油气集输，矿山开采等，市场规模近千亿元。 募投项目将生产柔性增强热塑性复合管（F-RTP）和钢衬改性聚氨酯耐磨管。其中，柔 性增强热塑性复合管将主要应用于煤矿、矿浆输送、油气集输、市政供水等领域，钢 衬改性聚氨酯耐磨管将主要应用在金属矿、油砂矿等矿山前端洗选环节的浆体输送， 该产品与原有管道产品形成市场互补，拓宽公司产品在矿山场景的应用范围。新产品 竞争优势明显，量产后，公司产品将覆盖油气开采、油气集输、矿山开采、矿井排水、 市政消防、应急救援、农业灌溉等多个领域，市场规模合计超千亿元。

携手沙特阿美，“一带一路”助力公司打造第二成长曲线。

2020 年，沙特阿美宣布计划投资约 1110 亿美元分阶段开发页岩油气富集区 Jafurah， 最早有望 2024 年初投产。2020 年开始，公司响应国家“一带一路”政策，开始向沙特 阿美供应页岩油气压裂供水软管，并作为沙特阿美供应商，参与到开发 Jafurah 天然 气田相关业务。公司近期宣布拟与 ERAD Energy Company 在沙特建立控股子公司，将 在沙特本土生产、销售管道产品，2022 年公司对沙特阿美销售收入超 6000 万元，预计 该子公司未来将成为公司拓展全球市场的重要生产和销售中心，中东地区有望成为继 美国之后页岩油气压裂供水新的增量市场，新成长曲线呼之欲出。