2023年德科立研究报告：产品升级和产能提升推动业绩增长

1. 技术特点鲜明的光通信高科技企业

1.1 扎根无锡，聚焦长距离光通信技术

无锡市德科立光电子技术股份有限公司成立于 2000 年。公司长期致力于长距 离光传输的技术研究和产品开发，坚持技术迭代，在长距离光电子器件产品上不断 推陈出新，在宽谱放大器、小型化可插拔放大器、高速率长距离相干和非相干光收 发模块、大容量智能数据链路采集子系统、超长距传输子系统等领域保持较强的技 术优势，在行业内树立了鲜明的技术特点，保持了一定的行业地位。 公司发展历程可分为四个阶段： 第一阶段（2000-2007 年）：成功研发 10G 及以下光收发模块、掺铒光放大器 （EDFA）、超长距离传输子系统，并实现量产批量交付。 第二阶段（2008-2016 年）：丰富光收发模块、光放大器、光传输子系统产品， 通过多项认证、参与行业标准制定，建立较为完善的研发体系和管理制度。 第三阶段（2017-2019 年）：超长距离光放大子系统被昌吉-古泉 1100KV 特高 压直流输电工程采用，做到细分行业领先。 第四阶段（2020 年以后）：成立“江苏省工业技术研究院-泰可领科光电联合创 新中心”，成功研发 100G QSFP28 80km 光收发模块、5G 前端子系统等产品，于 2022 年 8 月上市。2022 年底，设立泰国子公司，积极开拓海外市场。当前国内募 投项目和泰国工厂均在建设阶段。

1.2 业务布局合理，股权结构稳定

截至 2023 年 H1，公司拥有 3 家控股子公司、3 家参股公司、1 家分公司以及 1 家合伙企业：公司对德科立德国、德科立泰国以及德科立菁锐 100%控股，分别 负责海外和国内光电子器件的生产、开发与销售。此外参股公司有华飞光电、铌奥光电以及苏州英嘉通，负责拓展公司主营业务范围。北京分公司负责技术开发及服 务，增强公司在光收发模块、光放大器、光传输子系统技术领域的竞争力。陕西众 投湛卢二期股权投资合伙企业（有限合伙）主营业务为股权投资。

公司股权结构稳定，IPO 前无锡泰可领科实业投资合伙企业持有公司股份 24,741,40 股，持股比例为 33.91%，为公司控股股东。截至 2023 年 9 月 30 日， 公司最大股东无锡泰可领科投资合伙企业（有限合伙）持有公司 24.56%的股份。 桂桑持有无锡泰可领科投资合伙企业（有限合伙）63.02%的股份，为公司实际控制 人。

1.3 受行业波动影响，公司营收规模下滑

2018-2020 年，受益国内新基建建设、稳定的国内外客户以及持续的研发投入 等原因，公司历年营业收入以及归母净利润处于上升阶段。2021 年营业收入保持 小规模增长，受股权激励影响，归母净利润同比下降 11.16%。2022 年之后，受行 业波动以及公司产能建设、研发投入影响，营业收入与归母净利润持续同比下降。

2018-2019 年公司三大产品业务收入均呈上升趋势。2020-2022 年，光放大器 营收呈增长趋势，是三个业务中增长最高的业务板块。2022 年光收发模块营收同 比下降 2.66%、光传输子系统营收同比下降 16.75%。2023 年半年报显示，公司参 照同行业上市公司产品分类标准，将公司产品按应用领域分为传输类产品、接入和 数据类。2023 上半年传输类营业收入为 3.22 亿元，接入和数据类营业收入为 0.31 亿元。

从地区来看，公司主要以国内收入为主，2020 年之后国内营业收入规模保持 稳定状态。公司积极开拓海外市场，2018-2022 年国外营业收入规模保持增长。受 电信传输行业阶段性波动影响，2023 年上半年市场需求有所放缓，短期内营收承 压。根据 2023 年半年报显示，公司在手订单充裕，募投项目高速率光模块扩产建 设进展顺利，公司将加大新品研发推进力度，加快新品生产交付，随着市场需求逐 渐回暖，战略红利将逐步释放。

2. 光通信行业和光电子器件市场长期增长

2.1 电子器件是光通信和信息化基石

光电子器件是利用光电转换效应制成的各种功能器件，能够实现光信号的产生、 信号调制、探测、连接、能量分合、能量增减、信号放大、光电转换、电光转换等 功能。根据公司招股说明书，公司主要光电子器件产品为光收发模块、光放大器和 光传输子系统，位于光通信产业链的中游。其中光收发模块和光放大器通过下游设 备制造商交付给最终用户。光传输子系统直接交付给最终客户。

光通信作为重要的信息传输手段，具有通信容量大、传输距离远、布设成本低、 网络覆盖广、抗电磁干扰等优点，是 5G、大数据、云计算等信息化建设的基石。 5G 网络包括前传、中传和回传三部分：其中前传主要使用 10G、25G 光收发 模块，中传主要使用 50G、100G、200G 光收发模块，回传主要使用 100G、200G、 400G 光收发模块。为了有效利用紧张的纤芯资源，5G 前传目前以无源波分和半有 源波分光传输系统为主。随着网络建设的逐步深入，长距离高密度的前传子系统将会成为市场主流产品，有望成为未来增长最快的细分市场之一。

运营商 OTN 骨干网需要相干光模块和放大器。城域网需要光放大器和光模块， 在一些场景下也会选择光传输子系统进行网络覆盖。 随着全球数据中心数据量的高增，数据中心内部互联的光收发模块需求从 25/100G 向 200G/400G/800G 提升，数据中心之间互联带动中长距离、高速率光收 发模块、光放大器及光传输子系统的需求。

2.2 全球光通信市场有望保持长期增长

根据 ICC 2021 年发布的《2021 全球光通讯市场分析与预测》，2020 年全球光 传输设备市场达 160 亿美元。受益于强劲的互联网流量增长、带宽需求和云架构的 采用，全球光传输设备市场在 2025 年前将保持增长势头。

全球光模块市场 2024 年恢复增长

2023 年 10 月，光通信咨询机构 LightCounting 更新了全球光模块市场预测。 报告指出：2022 年下半年，光学连接的需求开始下降，这导致整个供应链的库存 过剩。但是考虑 AI 产业高速发展，英伟达 GPU、400G/800G 光模块供不应求， LightCounting 预计 2024 年以太网收发器的销售额将增长近 30%。全球光收发器市 场在 2023 年下降 6%之后在 2024 年恢复增长，预计将在未来五年 CAGR 为 16%。

亚马逊、谷歌、微软和其他云公司预计将在新的人工智能应用的开发方面发挥 主导作用。它们需要对其 AI 集群进行重大升级，而该集群使用大量 400G 和 800G 以太网收发器和 AOC。DC 集群连接的升级也在加速，这意味着 2024-2025 年 400ZR/ZR+的出货量将增长，之后是 800ZR/ZR+。长距离的 WDWM 光模块市场 也是高速增长的细分市场。

英伟达针对 DCI 市场的产品：MetroX-2 系统

针对 DC 集群链接的需求，英伟达 2023 年发布了全新的 MetroX-2 系统。 NVIDIA Mellanox MetroX-2 系统基于 NVIDIA Mellanox Quantum™HDR 200Gb/s InfiniBand 交换机，可将 InfiniBand 扩展到相距 40 公里的数据中心，从而实现数据 中心扩展、快速灾难恢复，并提高远程存储和计算基础设施的利用率。

中国光放大器市场增速全球领先

根据 QY Research 发布的《2021 全球光放大器市场研究报告》，全球光放大 器市场预计从 2020 年的 9.12 亿美元增长到 2027 年的 15.81 亿美元，年均复合增 长率达 7.83%。从地区划分来看，中国及亚洲其它地区将以 9.89%及 7.15%的年均 复合增长率引领全球光放大器市场 2021 至 2027 年的增长。预计到 2027 年，中国 及亚洲其他地区市场将分别占全球光放大器市场 43.85%及 12.52%的份额。 全球光放大器（Optical Amplifiers）核心企业主要分布在北美、欧洲、中国、 日本等地区。其中头部企业有 Finisar (II-VI Incorporated)、VIAVI Solutions Inc.、 武汉光迅科技股份有限公司、Lumentum 和无锡市德科立光电子技术有限公司等， 其中前三大企业占有约 45%的市场份额。2020 年德科立处于全球第五、国内第二 位。

2.3 我国的光通信产业政策和市场优势

政策推动产业基础设施建设，拉高下游用户需求

为鼓励国内产业发展及技术创新，国务院、国家发改委、工信部、财政部、科 技部等部门陆续出台相关政策支持国内 5G 无线网络、固定宽带网络和数据中心场 景技术研发，不断提高 5G、宽带普及度，加强国内基础设施建设，解决城乡发展 不均问题，促进产业链下游需求提升。

《算力基础设施高质量发展行动计划》明确了网络建设要求： 国家枢纽节点数据中心集群间基本实现不高于理论时延 1.5 倍的直连网络传输， 重点应用场所光传送网（OTN）覆盖率达到 80%； 推动城域光传输设备向综合接入节点和用户侧部署，加快实现大带宽、低时延的全光接入网络广泛覆盖，城区重要算力基础设施间时延不高于 1ms； 提升枢纽网络传输效率。国家枢纽节点内重要算力基础设施间时延不高于 5ms。 加快 400G/800G 高速光传输网络研发部署。

根据 LightCounting 的统计数据，从 2010 年到 2020 年，国内光模块厂商全球 份额从 16.8%提升到 43.9%。2011-2020 年平均每年提升 3.1%，最近 5 年平均每年 提升 3.2%。从 2010 年到 2020 年，中国前 10 名组件和模块供应商的总收入增长了 9.3 倍。相比之下，2010-2020 年非中国光学元件和模块供应商的综合收入增长了 2.0 倍。

根据 LightCounting 的统计数据，2021 年全球前十大光模块厂商，仅 WTD （光迅科技前身）为中国厂商，且在前十排名中靠后。2021 年，前十厂商中国厂 商占有六席；2022 年全球光模块 TOP10 榜单中，中国光模块厂商强者愈强，一共 7 家入围，海外仅剩 3 家在榜单上。

2.4 重点建设项目拉升国内光网络建设需求

东数西算：算力网络带宽需求持续增长

于 2022 年 2 月 17 日全面启动的“东数西算”工程,这是我国首次从战略层面 对覆盖全国一张大网提出的顶层规划蓝图。 “东数西算”将东部海量温/冷数据通过全国一体化算力网络输送到西部，解决 了东西部对数据处理需求和供给的不平衡问题。据此，我国在全国范围内设置了 8 大枢纽共 10 个国家级数据中心集群，推动东部温/冷数据率先西迁，或向周边区域 转移。

“东数西算”、“东数西训”、“东数西存”和“东数西渲”是东数西算的四大类 典型业务场景。四大类典型业务场景本质差别在于使用的“算力类型”不同，对承 载网络 SLA 存在差异。

随着东部数据持续西迁，跨区域海量数据流动将逐步成为常态。这必将使得骨 干传送网的承载压力逐年增大。参考 2022 年东数西算八大枢纽申报的未来几年机 架规模，八大枢纽总共上报规划了 400 万+机架（2.5KW 等效机架）。预计到 2027 年，骨干传送网累积新增流量将达到 1900Tbps，超大带宽是下一代全光骨干传送 网核心能力之一。

电信运营商：骨干网传送网进入新代际，催生新技术

2023 年 11 月，中国移动发布《中国移动省际骨干传送网 400G OTN 新技术试 验网设备集中采购_招标公告》，总价约 36.30 亿元。该项目集中采购产品为 400G OTN 试验网新建设备，预估采购规模为新增 OTN 设备 1910 台，400G 线路 OTU 端口 11190 个。涉及 400G OTN 试验网一平面、400G OTN 试验网二平面东部、 400G OTN 试验网二平面西部三个标包。考虑采购金额和采购数量，中国移动即将 开始 400G OTN 骨干网大规模部署。 我们认为中国电信、中国联通也将跟进骨干网 400G OTN 建设，三大运营商省 级/城域光传送网和算力网络也有望进入新一轮技术升级。公司半年报指出，根据专 家判断，基于 QPSK 码型的 130G 波特率 80 波 400G 系统，将在 2024 年商用， 2025 年规模商用。这将带动 400G 长距离光模块、C+L 光放大器和 OXC 光背板等 产品的需求显著增长。

面向算力时代的骨干传送网络，需要 80×400G 超大带宽能力。基于 400G 光 系统创新技术，实现传输距离不变，容量持续翻倍的目标。

400G 线路技术中的 PM-16QAM 和 PCS-16QAM 调制码型方案，传输性能无 法满足省际骨干超长距传输的需求，需要更强能力的 400G PM-QPSK 编码技术， 通过提升波特率实现传输性能提升。与此同时，由于波特率的提升，相应的单波频 谱间隔也需要提升，原有的 C6T 频谱范围不再支持 80 波 400G QPSK，无法实现 单纤容量翻倍，需要扩展更多的频谱至 C6T+L6T，实现单纤容量翻倍。

400G 光模块：当前 400G PCS-16QAM 的波特率为 90Gbaud+，而 400G PMQPSK 的相干光模块需要把波特率提升到 130Gbaud 以上，涉及 oDSP、调制器、 驱动器、接收机等多种器件的技术突破。

光放大器：400G PM-QPSK 将波特率提升到 130GBd+波特率后，系统传输需 要占用 150GHz 频谱，要实现 80 波 400G，需要从当前的 C6T 频谱扩展到 C6T+L6T，实现 80×150GHz=12THz 的频谱范围。 频谱扩展主要挑战在于放大器在 L 波段的放大能力，当前业界已经具备 C6T 放 大器和 L4.8T 放大器，需要在 L 波段继续向长波长扩展，从当前的 1610nm 附近， 扩展到 1626nm 附近。光放大器要实现更宽频谱的高性能光放大，需要对光放大器 的放大介质（掺铒光纤）做进一步的研究和创新突破，以实现对 L 波段更宽频谱的 放大，提升 L 波段长波性能。与此同时，放大介质光纤制备工艺也要同步升级突破， 以保证新掺杂元素的浓度、均匀性满足要求，确保光放大效率。 通过 L 波段 EDFA 放大器的关键技术突破，可达成 L 波段输出功率、增益范围、 噪声系数等指标参数与 C 波段 EDFA 放大器性能相近，满足系统传输需求。

电力通信网：滇西“十四五”期间电力新增线路 3 万余公里

坚强的电力通信网，是支撑新型电力系统数字化的重要底座。根据 2019 年发 布的强制性国家标准 GB 38755-2019《电力系统安全稳定导则》，电网定义了三道 防线及对应的控制措施，作为电网安全稳定运行的基本保障。电网建设严格贯彻该 标准，不断加强三道防线建设，配置和完善各种继电保护和稳控装置，防止事故连 锁反应，从而有效避免大停电事故。

截至 2020 年底，中国已建成“14 交 16 直”在建“2 交 3 直”共 35 个特高压 工程，在运在建特高压线路总长度 4.8 万公里。据中国能源报，“十四五”期间，国 家电网规划建设特高压工程“24 交 14 直”，涉及线路 3 万余公里，变电换流容量 3.4 亿千伏安，总投资 3800 亿元。

3. 产品升级和募投产能夯实业绩增长基础

3.1 战略产品行业领先，持续开拓国内外市场

产品结构不断提升，营收结构不断优化

公司主营业务主要为光电子器件的研发、生产和销售，2022 年之前公司业务 划分为放大器、光模块、光传输子系统三大类。 随着公司产品线的拓展以及业务规模的扩大，公司 Combo PON 光收发模块、 DCI 子系统等新产品将逐步放量。2023 年 H1，现参照同行业上市公司产品分类标 准，调整公司主营业务收入分类，将公司产品按应用领域分为传输类产品、接入和 数据类产品。其中传输类产品包括电信传输类光收发模块、光纤放大器、传输类子 系统、光无源器件等。公司接入类产品主要应用于宽带接入和无线接入，数据通信 产品包括 DCI 产品和各类数据通信用光收发模块。

2019-2020 年，光模块销量呈下降趋势，2022 年有所回升。2022 年光收发模 块、光传输子系统、光放大器产量分别为 178.26/16.84/7.14 万件，销量分别为 133.19/15.77/7.30 万件。

2019-2020 年，公司的长距离 5G 前传子系统、长距离光模块带动营收规模增 长，营收占比不断提高。2021-2022 年，中低端光模块需求下降，模块价格也有所 下滑，综合导致光模块业务有所缩减，营收增速缓慢。2021 年公司子系统业务增 长较快，子系统匹配的自产光收发模块增加，也影响了光收发模块对外销售数量。

公司 2021 年订单交付未达预期，部分订单顺延至 2022 年。2022 年公司无锡 本部所在地受到疫情直接冲击，导致公司生产经营活动停滞，光传输子系统受疫情 影响严重，物料交付延迟、疫情管控下作业效率低、运营商项目实施进度延缓等原 因使部分高毛利率产品收入增长未达预期，光传输子系统产品毛利率略有下降。 2023 年 H1 受电信传输行业阶段性波动影响，市场需求有所放缓，公司围绕既定战 略部署，主动下调成熟产品销售价格，短期内毛利额承压，同比上年同期下降较快， 但降幅收窄。公司光模块以中低端产品为主，产品价值量较低。400G 以上光模块 仍在研发中，随着公司 400G 相干光模块批量交付，光模块产品价值量有望快速提 升。

下游市场客户稳定，客户数量持续增长

公司下游市场客户稳定，公司产品长期服务于中兴通讯、中国移动、中国电信、 Infinera、Ciena、国家电网、烽火通信、中国联通、诺基亚、ECI 等优质客户。公 司客户分布全球二十多个国家和地区，覆盖电信设备制造商、数据通信设备制造商、 电信运营商、数据运营商和专网等多个领域。 2020-2022 年，前五大客户的合计销售占比分别为 71%、63%和 64%。其中 2020-2022 年中兴通讯销售收入占比分别为 55%、43%和 42%，重点客户销售占 比逐年降低。公司目前与 Ciena、Infinera 等知名传输设备厂商建立长期稳定的合作 关系。根据公司招股书披露，2019-2021 年，公司客户数量分别为 151 家、213 家、 235 家。公司优质的客户资源以及与客户间稳定的合作关系已成为公司较为突出的 竞争优势。

3.2 聚焦高端市场，研发成果和产能同步提升

公司 2019-2022 年研发投入规模持续上升，2023 年前三季度公司累计研发投 入 5852.47 万元，同比增长 39.17%。2023 年半年报显示公司研发人员增至 169 人， 研发人员比例 23.70%，这为公司的技术创新和人才培养奠定了物质基础。

公司针对核心技术人员实施共四次股权激励，其中第四次股权激励涉及的股份 支付费用总额为 9,159.50 万元，分 36 个月摊销，至 2023 年 9 月摊销完毕，预计 2023 年股份支付费用为 2,289.87 万元。

研发项目进展顺利

公司 2023 年半年度报告披露的研发项目，覆盖了 400G OTN 骨干网、数据中 心高速互联等高质量、高增长的关键领域。DCI 设备的研究开发、长距离光传输子 系统应用研究开发分别对应了数据中心互联、特高压电网光通信等市场。 基于公司自主研发的宽谱光放大器技术，持续开发扩展波段光放大器，上 半年 L++光放大器行业内率先交付，2023 年 3 月在中国移动宁波-贵阳 400G、 5616km 现网运行试验线上开通应用，助力国家“东数西算”战略，全面支持中 国移动新一代 400G 骨干网升级建设。 2023 年半年报显示截至 2023 年 6 月 30 日，公司已取得知识产权 202 项，其 中专利 145 项（包括发明专利 26 项、实用新型专利 114 项、外观设计专利 5 项）， 软件著作权 39 项、商标 18 项。

2023 年上半年公司新产品种类不断拓展，L++光放大器、数据中心 800G 高速 产品、宽带接入 Combo PON 系列产品、相干光模块系列产品、DCI 产品等均取得 较好进展，公司持续提供满足市场和客户需求的新产品，并积极推进 O-Band 密波 光传输平台建设，基本完成 O-band 密波传输涉及的多项关键器件开发。TFLN（薄 膜铌酸锂）技术的低功耗 800G 产品，同步预研 LPO。

高端产能同步提升，储备产能约 20 亿元

公司 IPO 募投项目建成后，可形成新增高速率光收发模块年产 110 万支的生产 能力，公司 100G、200G 等高速率光收发模块的产能将得到显著提升，400G 长距离 光收发模块也将实现批量交付。本项目完全达产后，预计能增加年均营业收入 133,226.00 万元。 德科立泰国建设海外研发生产基地项目建成后将新增光收发模块年产能 58 万 支、光放大器年产能 3 万支、光传输子系统年产能 0.50 万套。募投项目的实施有利于进一步提升公司产能规模，大市场份额、把握市场机遇。本项目建设期 1 年， 运营期预计可实现年均营业收入 61,578.83 万元，项目税后内部收益率为 19.97%。

3.3 克服疫情和需求不足影响，业绩逐步恢复

受疫情和行业周期影响，财务状况不善

2022 年公司销售费用和财务费用降低。销售费用降低主要系疫情影响。2020 年-2023 年 H1，由于公司积极开拓市场规模，销售费用率持续上升。受银行利息收 入增加、外汇汇率波动影响，财务费用下降。

公司管理费用和研发费用稳定提升。管理费用和研发费用提升主要由于工资薪 酬的提升。预计 2023 年 9 月股权激励费用成本将摊销完成且防疫政策调整，期间 费用率提升的压力将大幅下降。

盈利能力趋于稳定，处于行业中上游水平

2023 年 H1 公司销售净利率为 13.31%，在可比公司中仅次于新易盛和中际旭 创。净资产收益率在 2018-2020 年处于上升阶段并领先可比公司，但 2020 年之后 净资产收益率逐渐下降，2023 年 H1 净资产收益率为 5.02%。

2018 年-2020 年公司的总资产周转率和应收账款周转率逐渐上升且处于较高水 平，但受疫情以及行业周期影响，2020 年之后公司销售能力下降，总资产周转率 逐渐下降。且应收账款周转率也逐渐下降，2023 年半年报显示，公司应收账款 51.78%源于前五大客户，特定信用风险比较集中。

2022Q4-2023Q2，公司单季度营收呈现持续环比增长，虽然 2023 年 Q3 环比略 有下降，但是公司当前在手订单充足，业绩有望持续增长。2023 年 Q3 净利润同比 下滑主要系研发投入占比提升所致。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）