德科立（688205）研究报告：长距离传输专家，高端产品全面开花.pdf

上传者：v*****
时间：2022/07/22
热度：343
0人点赞
举报

德科立（688205）研究报告：长距离传输专家，高端产品全面开花。远期整体公允价值区间为 58.22-63.57 亿元。我们预测 2022-2024 年营业总收入为 9.05/13.29/21.04 亿元，对应增速 23.9%/46.8%/58.3%；2022-2024 年归母净利润为 1.42/2.18/3.50 亿元；按照发行后最大股本 9728 万股计算，对应 2022-2024 年 EPS 为每股 1.46/2.24/3.60 元。采用 PE 估值法和 DCF 估值法预测的远期整体公允价值区间分别为 58.22-63.90 亿元、63.57-72.11 亿元，结合上述两种方法，我们认为德科立的远期整体公允价值区间为 58.22-63.57 亿元，对应公司 2021 年归母净利润（1.26 亿）以及扣非后归母净利润（1.07 亿）的市盈率倍数区间分别为 46.21-50.45 倍以及 54.41-59.41 倍，对应公司 2022 年预测归母净利润(1.42 亿)的市盈率区间为 41.00-44.77 倍。值得关注的是，行业(C39，计算机、通信和其他电子设备制造业)平均动态PE估值水平在 27.06，可比公司目前平均动态 PE估值水平在 17-24.5倍之间。我们综合考虑成长性、业务结构、技术原创性等因素，认为给予公司 2022年41.00- 44.77倍 PE较为合理，这也意味着公司市盈率中枢高于行业及可比公司市盈率中枢。投资者或存在尚未意识或理解公司与行业及可比公司估值水平之间差别背后原因的情况。

长距离光传输专家，高端产品贡献营收增量。公司主要产品为光收发模块、光放大器、光传输子系统，所在领域对器件、设备技术要求较高，竞争格局好，业务毛利率水平高。此外，公司通过参股、自研等方式掌握传输底层核心技术，保持较强技术迭代能力。目前，公司多款长距离光模块、光放大器新品导入客户进展顺利，营收结构里高端产品规模持续提升。

O波段密集波分系统项目在城域网有较大发展前景。传统城域网需要走向大容量、高速率，传统演进路径为“相干下沉”方案，但该方案成本较高，且相干技术中关键的相干 DSP 芯片、算法掌握在国外少数厂商手中。相比之下，O 波段密集波分系统具有光谱可用宽度大、大幅降低系统成本、技术可控的特点。公司目前是方案的主要推进者，课题已在中国通信标准化协会提交立项，有望进行推广。

募资用途：公司拟发行不超过 2432 万股人民币普通股（A 股），募资投入到 “高速率光模块产品线扩产及升级建设项目”、“光传输子系统平台化研发项目”、补充流动资金中。