2023年工商业制冷行业深度报告：工商业制冷行业为何持续高景气？

一、工业制冷：国产替代机遇+新兴领域带来行业增量

工业制冷被广泛应用于能源化工、食品加工、冷藏冷冻设施、冰雪场馆等场景。根据 Allied Market Research 数据，2022 年全球工业市场规模达到 247 亿美元，2032 年预计将达到 41.7 亿美元，CAGR10 约为 5.2%。目前全球重要的工业制冷方案提供商主要包括了大金、 丹弗斯、GEA、江森自控等。亚太占全球最大的市场份额。

根据冷链产业圈数据，22 年我国工业冷冻设备市场规模为 88.3 亿元，同比增长 7.5%，其 中食品加工与能源化工市场规模最高，占比分别为 44%与 45%。冷链产业圈预计 2023 年 工业冷冻市场规模增速维持在 9%左右，“十四五”期间复合增长率为 8%。

我国工业制冷市场相对集中，大型综合企业占优。由于工业制冷对系统稳定性、可靠性有较 高要求，市场竞争不是单一销售、技术、人员和产品的竞争，而是整套集成能力、平台搭建 能力的竞争，大型综合企业更具竞争优势。根据《2020 年度中国压缩机市场发展分析》， 我国工业制冷市场集中度较高，竞争格局也相对比较稳定，排名前四的工业制冷企业为冰轮 环境、冰山冷热、江森自控约克和雪人，共占 70%左右的市场份额，其余市场为中小品牌。

差异化路线，各企业在不同领域各具优势。冰轮环境作为国内工商业制冷龙头企业，在 CO2 制冷方面领先，在能源化工部分领域相对优势；冰山冷热在冷链物流、石油化工、啤酒乳品 等细分领域具有一定优势；江森自控约克作为国际知名品牌，在石油化工领域占据优势地位， 主要服务于高端新建项目；雪人股份则在石油化工着重挖掘改造项目需求，为中石油、中石 化、中海油等顾客提供生产运维和专业脱硫等服务。

我国工业制冷行业和企业的未来的增长潜力在哪里呢？ 我们认为主要可以从存量和增量市场两大维度出发。

1.1 存量：头部企业国产替代提高市场份额，更新换代

工业制冷属于资本与技术密集行业，涉及学科较多，技术相对复杂，研发与生产不仅需要昂 贵的高精度加工设备，且需要较高的生产和管理水平。因此以往国内许多高标项目更加倾向 于选择具有较多项目经验、产品安全性经过长期验证的海外企业和品牌，能源化工行业便是 如此。

能源化工对设备的稳定性和可靠性有着更高要求。如果压缩机出现故障造成停工，不仅影响 经济效益，甚至还可能导致安全事故。能源化工制冷系统中所使用的压缩机多为螺杆压缩机， 因为螺杆压缩机具有内部零件少、不易损坏、运行可靠、运行寿命长等优点被广泛应用于能 源化工中。

相较于国外，我国螺杆压缩机起步较晚，产品与国外相比还具有一定的差距，有时会出现转 子报废的情况。根据张志勇等人的《螺杆压缩机在石油化工工艺中的应用分析》，许多大中 型石化公司选择从国外进口较为完整的螺杆压缩机系统，石油化工市场长期被外资品牌占据。 但随着技术升级和工程经验的积累，国产品牌的供应能力提升，国产替代效果初步显现。随 着我国工商业制冷企业能源化工产品的研发投入，公司技术水平与品牌影响力不断提升。以 冰轮环境和冰山冷热为例，近年来，冰山冷热与德国巴斯夫、美国雅保等跨国行业巨头签订 多个高标项目，并研发石化装备高端制冷机组满足客户需求；冰轮环境也通过研发相应产品， 为中国石油、中国石化等高端客户提供了解决方案，在能源化工领域实现国产化替代。

2023 年以来，在能源化工制冷装置招标项目中，国产品牌与约克等外资品牌同台竞技，并 在一些项目成为中标候选人，其中不乏中石化在内的高标项目，制冷设备国产替代效果初步 显现。

政策方面，出于供应链安全、能源安全等多方面考虑，国家积极出台各类规划推动设备国产 化替代。2021 年，《中国石油和石化装备制造业“十四五”发展规划》中提到“将积极推 进重大炼化装备国产化，提升整机的国产化率。加快配套件国产化替代产业的扶持政策制定， 推进关键、重大零部件国产化攻关，以解决产业链中卡脖子困境”。

我们认为我国工业制冷企业在能源化工领域的订单突破一定程度上体现了国产厂商在产品、 技术、工程和售后领域能力的提升。除了能源化工领域，冰雪场馆、食品行业的高标项目份 额也有望更多向国产厂商倾斜。

1.2 增量：新兴领域带来行业增量

不论是工业制冷还是商业制冷，究其本质还是温度控制的科学。随着能源结构的变革，新型 能源的使用对温度管理提出了更高的要求，也为工业制冷技术带来了更多应用领域，如多晶 硅、CCUS、氢能、储能、数据中心等。

1）多晶硅：

在“双碳”目标下，我国大力推动光伏业务发展，2022 年我国光伏新增装机同比增长 59.3%。 需求的增加推动了光伏厂商生产设备的投入。在多晶硅的生产工艺流程中，将产生大量的热 能，需要进行较为精准的温度控制，较为完整的热能回收管理系统可以有效提升能源利用效 率，在尾气回收的过程中也需要对高温尾气和其中的氢化硅、金属杂质进行降温。因此我们 认为随着光伏新能源的推广，多晶硅的生产将持续带来更多的工业制冷和热管理设备的需求。

2）储能

新能源发电受季节、天气等外部环境影响大，具有间歇性、波动性等特征，稳定供电能力较 差。储能设备可以在电网负荷低时充电，负荷高峰时放电，平抑新能源短时波动，“新能源 +储能”成为主流解决方案。2022 年我国新型储能市场装机功率规模同比增长 128%，新增 规模创历史新高，功率规模同比增长 200%。储能电池排列紧密，产热大且散热不均，会危 及电池的安全和寿命，而热管理能够保证电池安全、延长电池寿命，新型储能的兴起也将会 带动制冷设备需求增长。

3）CCUS：

除了大力发展新能源减少碳排放以外，在化石能源方面，我国也通过 CCUS 技术将生产过 程中排放的 CO2 分离出来，以实现 CO2 永久减排。通过压缩机在项目中发挥重要作用。 CCUS 是钢铁、水泥等难以减排行业为数不多的可行技术选择。CCUS 技术也能在碳中和 目标下保持电力系统灵活性，维持电力系统的安全稳定。随着成本降低、技术进步、政策激 励，目前我国已投运或建设中的 CCUS 示范项目约 40 个，捕集能力 300 万吨/年，未来发 展空间较大。

4）氢能：

自“双碳”目标提出以来，我国氢能产业发展进入快车道。2021 年我国年制氢产量约 3300 万吨，同比增长 32%，成为世界上最大的制氢国。在氢气运输与储存过程中，一般需要运用 压缩机对其进行加压变成高压气体或者液体状态，为燃料电池充装氢气燃料的加氢站也需要 用到相应的压缩机，氢能行业的快速发展将带动压缩机等工业制冷设备需求增长。

5）数据中心：

随着“新基建”的发展以及“十四五”规划数字中国建设目标的提出，我国数据中心产业发 展步入新阶段。近年来，我国数据中心保持快速增长态势，年增长率保持在 30%左右。机房 需要具备一定的湿度、温度等环境条件，防止 IT 设备中的元器件及集成电路受到干扰，保 持可靠运行状态。在 IDC 建设过程中，温控设备占比数据中心建设成本 16.7%，机房温控 设备将受到 IDC 行业拉动增长。

工业制冷设备下游应用广泛，应用领域众多。除上述应用领域以外，随着“双碳”目标的持 续推进，未来需要用到冷热管理、温度控制以及气体压缩等方面的行业，都是工业制冷设备 的潜在应用领域。

二、商业制冷：冷库自然增长+政策驱动加速发展

2.1 我国人均冷库占有面积低，冷库建设前景广阔

大型商业制冷业务主要包括了冷库、冷链物流、产地预冷、传播冷冻冷藏等多种品类。

我国冷库容量大，人均拥有量较低，提升空间较大。根据 2018 年 GCCA 的数据，全球冷库 容量排名前三的国家分别为印度、美国和中国。尽管我国冷库总容量位居全球前列，但从人 均角度来看仍处于较低水平。2018 年美国人均冷库拥有量是我国的四倍，日本人均冷库拥 有量约是我国的三倍，我国冷库仍有较大提升空间。

从趋势上来看，我国冷库容量和人均冷库容量持续增长。2022 年，我国冷库容量将达 2.1 亿立方米，同比增长 7.7%，我国冷库容量在十年间实现将近翻两番增长。

从结构上看，随着我国消费水平的提升，冷链物流需求增长，果蔬库占比不断增加。按照储 藏物细分结构，我国冷库可大致分为果蔬库、肉类库、水产库以及其他库。随着我国居民消 费水平的提升，人们对食品多样性以及新鲜度等要求进一步提高，生鲜电商等业务不断扩大。 2017-2021 年我国生鲜电商市场规模从 1097 亿增长至 6861 亿元，食品领域对冷链物流需 求量逐渐增加。由于受国内消费升级以及生鲜电商市场规模扩张影响，果蔬库占比持续上升， 2022 年占比达到 34.0%，首次超过肉类库。

2.2 外生政策推动+内生消费升级需求，商业制冷市场持续扩容

2.2.1 政策推动新一轮冷链建设周期：打造“四横四纵”国家冷链物流通道网络

政策推动冷链物流建设，有助于商业制冷快速发展。我国当前冷链物流“断链”、“伪冷链” 等问题突出，相关的产品质量安全隐患较多。为减少农产品产后损失和食品流通浪费，提高 医药产品品质管控能力，保障食品安全等需求，近年来国家关于冷链物流发展政策频繁出台， 推动冷链物流高质量发展，以实现冷链物流温度达标率全面提高，肉类、果蔬、水产品产地 低温处理率达到 85%、30%、85%的目标。

《“十四五”冷链物流发展规划》提出在宏观层面建设“四横四纵”8 条国家冷链物流骨干 通道，串接农产品主产区和 19 个城市群，形成内外联通的国家冷链物流骨干通道网络，打 造“三级节点、两大系统、一体化网络”的“321”冷链物流运行体系。

对于三级节点建设，我国要求依托农产品优势产区、重要集散地和主销区，布局建设 100 个 左右国家骨干冷链物流基地。围绕服务农产品产地集散、优化冷链产品销地网络，建设一批 产销冷链集配中心；聚焦产地“最先一公里”和城市“最后一公里”，补齐两端冷链物流设 施短板。国家骨干物流基地建设方面，发改委分别于 2020、2022 和 2023 年发布了 3 批 66 个国家骨干冷链物流基地方面建设名单。对每个国家骨干冷链物流基地项目，发改委进行审核并给予一定中央预算支持。根据我国首批国家冷链物流基地支持标准，东、中、西部地区 基地支持总额分别不超过 4000、4500 和 5000 万。

产销冷链集配中心建设方面，全国供销合作社系统将在“十四五”期间建成 600 个县域产 地农产品冷链物流中心、100 个农产品冷链物流枢纽基地、200 个城市销地农产品冷链物流 中心。以广西为例，仅今年上半年，广西区社便建设了 50 个县级冷链物流集配中心，推动 冷链物流发展。

针对产地“最先一公里”问题，政府持续发文，推动农产品产地冷藏保鲜设施建设。农业农 村部于 2021 年、2022 年以及 2023 年连续发布相关政策，建设通风贮藏库、机械冷库、气 调贮藏库、预冷及配套设施设备等产地冷藏保鲜设施。择优选择 100 个蔬菜、水果等产业重 点县，由中央财政支持整县试点推进，每个试点县第一年补助资金 2000 万元，下一年根据 绩效评价安排资金支持。对于农产品产地冷藏保鲜设施建设，采取“双限”补贴，具体补贴 标准由地方制定。

除了国家和各地政府投入的中央财政资金、地方政府专项债以外，全国各地还通过政策性、 开发性金融工具等方式补充重大城乡冷链项目资本金。“十四五”期间，农发行将提供 1200 亿元综合授信，支持国家冷链物流建设，各个地方银行也对冷链建设进行支持。2023 年一 季度以来，已经投入超过 120 亿元。 以浙江丽水丽农批冷链物流园为例，该物流园由企业出资、农行浙江分行提供信贷支持进行 建设。农行累计为该项目提供资金支持 4000 多万元，并主动下调 50 个基点利率优惠，降 低企业融资成本，每年能节省利息约 20 万元，保障冷链物流园顺利建设投产使用。

同时，我国也在税收减免等方面对冷链设施建设给予支持。财政部、国税总局发布的《关于 继续实施物流企业大宗商品仓储设施用地城镇土地使用税优惠政策的公告》，2023 年-2027 年，对物流企业自有或承租的大宗商品仓储设施用地，减免 50%城镇土地使用税。 以威海骨干冷链物流基地为例，在 2022 年 10 月被评为国家骨干冷链物流基地后，一系列 冷链物流项目也随之开建。2023 年以来，威海市共投资 10.6 亿元建设亿嘉冷链物流、齐东 海通现代冷链物流等 4 个冷链物流项目，打造集远洋捕捞、海上养殖、冷库仓储、精深加工、 销售配送等环节于一体的海洋产业全产业链。政府通过减税等措施助企纾困，今年仅齐东海 通现代冷链物流所在的石岛冷链物流园，城镇土地使用税便优惠了 50 多万元。

2.2.2 消费升级带动内生性商业制冷需求

和发达国家相比，我国冷链运输率低、农产品腐损率较高。发达国家已建立了“从田间到餐 桌”的一体化冷链物流体系，欧美的冷链流率可达 95%以上。冷链运输不仅确保了产品质 量，还提高了农业效益。我国农产品冷链运输率相对发达国家偏低，果蔬、肉类、水产品冷 藏运输率分别仅有 35％、57％、69％，生鲜产品腐损率明显高于发达国家。我们认为随着 消费者对于食材新鲜程度要求的提升，供应商、物流商和经销商各方对于冷链物流的质量、 容量都将有更多的需求和更高的要求。

细分环节众多，增量空间可观。冷链物流系统涉及环节众多，主要包括了冷链源头的产地预 冷、速冻以及加工，物流中心、批发中心在内的产销冷链集配中心，便利店、超市和生鲜宅 配终端等冷链末端，以及冷藏车等中间运输环节。

除了消费者对于产品新鲜度要求提高带来的冷链物流行业升级需求，近几年一些新的行业 生态也催生了更多对于冷链物流的新需求——如预制菜、中央厨房等应用场景， 预制菜是指对农、畜、禽、水产品等原料进行前期处理后，配以各种辅料，经预加工后所制的成品或半成品。2023 年 2 月，预制菜首次被写入中央一号文件，明确要求培育发展预制 菜产业。在今年 7 月“扩消费”20 条中，也明确提出培育“种养殖基地+中央厨房+冷链物 流+餐饮门店”模式，加快推进预制菜基地建设。随着“懒人经济”的兴起以及国家政策的 推进，预制菜产业呈现快速发展态势，2022 年中国预制菜市场规模为 4196 亿元，同比增 长 21.3%。

各地方政府也出台相应政策支持预制菜行业发展。自 2022 年以来，广东、云南、河南、山 东、四川、湖南等地先后出台预制菜政策，助推预制菜产业发展。以山东省为例，2022 年 山东省预制菜相关数量达 8000 多家，位于全国第一。山东计划通过建设标准化原料生产基 地、发展冷链物流等方式完善产业链建设，对新建或技术改造项目进行财政补贴等措施，实 现 2025 年预制菜市场主体数量突破 1 万家、全产业链产值超过 1 万亿元。

随着预制菜的火热，众多品牌纷纷入局预制菜，预制菜企业数量快速增加。2022 年 9 月， 格力电器便宣布拟跨界入局预制菜。同年 12 月，格力投入 5000 万元成立珠海格力预制菜装备科技发展有限公司，以冷链设备和技术为抓手，正式入局预制菜。此外，顺丰、京东、 中通等冷链物流企业也纷纷入局预制菜，助推预制菜行业发展。 预制菜及其原材料在制作、储存和运输过程中，离不开冷链物流的支持。预制菜所需的畜牧、 水产等原材料或半成品大多需要冷冻、冷藏存储；预制菜生产需要急速冷冻，以及冷冻、冷 藏存储；制作完成，进入流通环节后，预制菜需要冷链运输以最大限度地保证产品新鲜度， 减少营养成分流失，保证产品口感。预制菜的兴起将带动冷冻车间、冷库等冷链物流设施的 需求，带来冷链物流发展新机遇。

未来几年，随着下游预制菜行业发展需求与冷链物流政策的推动，冷链物流设施建设将持续 推进，冷库等商业制冷设施规模呈现增长态势。根据中研网报告预计，2030 年我国冷库库 容或将翻一番，达到 1.5 亿吨左右。

三、未来竞争格局如何变化？强者恒强！

我国是全球工商制冷设备最大的生产国和消费市场，全行业规模以上的制造企业超过千家。 工业制冷设备和系统广泛应用于石油、化工、医药、水电、煤炭、交通等国民经济重要行业， 商业制冷设备和系统则面向食品速冻、冷链物流、果蔬保鲜、酿酒等提高人民生活水平的领 域。总体来看，我国工商制冷行业在低端产品方面集中度较低，在中高端设备领域，各大工 商制冷设备公司在细分领域方面不断突破。目前国内中大型工商制冷设备行业内的主要上市 公司包括了冰山冷热、冰轮环境、汉钟精机、雪人股份、四方冷链。

冰山冷热和冰轮环境是国内工商业制冷的两大龙头企业，在过去的 20 年中两家的发展历史 大致可以分成 3 个阶段：1）2011 年前，两家企业规模相近，冰山规模稍大，冰轮毛利率略 高于冰山；2）2011 年后行业技术路径和企业决策影响，冰山进入瓶颈期，毛利率也出现快 速下跌，冰轮收购顿汉布什后，进入快速发展期；3）20 年后，冰山进行战略调整，重新进 入上升期。

那么，未来国内工商业制冷的竞争格局会是怎样的呢？我们认为可以从两个方面出发进行 探讨。

3.1 制冷剂门槛提高，头部企业集中度提升，吃掉长尾份额

根据制冷剂的不同，我国主要有氟利昂制冷系统、氨制冷系统、二氧化碳制冷系统以及复叠 式制冷系统。氟利昂制冷系统有着较高的安全性和稳定性，在我国小型冷库中广泛使用，氨 制冷系统应用于我国大中型冷库。相比于氟，氨和二氧化碳作为自然界存在的物质，不会破 坏臭氧层，对环境较为友好，单位制冷量均高于氟。氨与二氧化碳也具有一定缺点，氨有毒， 遇明火易爆炸，而二氧化碳运行压力较大。但由于在蒸发温度-35℃以上，氨的热力性质较 好，运行能耗低，适合于冷库制冷系统的运行工况，根据时婷、肖仁杰等人的《液氨制冷系 统安全替代技术研究进展》，目前在美国, 工业冷冻中氨使用超过 95%，80%以上的冷冻冷 藏业使用氨制冷系统。

由于我国许多氨制冷系统设备建设时间较早，升级换代较为缓慢，陈旧的系统和设备增大了 氨冷库的危险性。在 2013 年发生“6•3”和“8•31”两起重大安全事故后，大量媒体采用 “涉氨制冷事故”进行报道，使冷链行业用户和地方政府及其监管部门普遍“谈氨色变”。 许多地区开展“氨改氟”，制冷剂环保政策遭受冲击。

2016 年我国新建的低温仓储冷库中用氨作为制冷剂的比例较 14 年下降了 13.03pct 至 35.35%，用 R22 作为制冷剂的新建冷库比例达到了 58.59%。相比于氨制冷系统，氟制冷 系统更加简单，“氨改氟”有利于中小企业。掌握氨制冷的头部企业受到一定冲击，也正因 为技术路径的变更，2014 年开始，冰山冷热销售毛利率出现明显下滑，市场竞争格局有所 恶化。

但从环保性能上来看，氨和二氧化钛等自然工质才是未来发展的趋势。制冷剂为制冷装置中 的循环工作介质，对制冷装置的性能和可靠性有很重要的作用，制冷剂的发展历程一直围绕 着环保、安全以及制冷性能几个方面。制冷剂发展主要历经了四个阶段，目前零 ODP、低 GWP、安全、热力性能好的制冷剂成为人们关注的焦点，氨和二氧化碳等自然工质成为了 主要的发展趋势。

近年来，相关行业人员呼吁转变“谈氨色变”的观念，加大对氨制冷剂应用的支持力度。在 2022 年十三届全国委员会第五次会议上，北京制冷学会理事长唐俊杰提交了《关于推动氨 制冷剂在冷链行业安全应用的提案》，建议转变“谈氨色变”的观念，加大对氨制冷剂应用 的支持力度，鼓励在氨、二氧化碳等自然工质领域创新技术和安全应用方面加大投入。 随着“双碳”目标的推进，未来冷库将更多采用氨和二氧化碳等环保制冷剂。2022 年使用 CO2 制冷系统的冷库同比增长了 2 点多，占比约为 13%。由于氨制冷系统和复叠式制冷系 统对设备精度、系统控制都有较高的需求，行业准入门槛较高，有利于掌握该技术的头部企 业提升市占率。

3.2 国产替代进程中，国内头部企业吃掉外资高端份额

正如我们在上文中提到的，随着国内企业在核心零部件、生产制造工艺、工程经营等方面的 进步，国内企业在工商业制冷方面的产品制造水平、产品矩阵已经逐渐赶超江森自控、英格 索兰、丹弗斯等外资企业。 且从政策层面上来看，能源化工等工业机械领域国产化率的提升是必然趋势，国内冰山冷热、 冰轮环境、雪人股份等头部具有较为丰富产品、工程经验的企业或充分受益于国产替代的进 程。

中高端高标产品需求增加，头部企业具有资金资信优势。随着工商制冷行业下游需求范围的 拓展和消费者对食品安全、节能环保等问题的重视，市场对工商制冷设备的运行效率、兼容 性、清洁卫生等性能指标及质量和安全标准要求逐渐提高。在生鲜电商和社区团购中，高标 准冷藏库因可以满足蔬菜保鲜和 3-5 天配送需求而受到青睐，今年一季度全国公共型冷库容 量新增约 560 万立方米，其中高标库占比超过 60%。 高标项目规模较大，对于工程类项目而言存在一定的垫资压力，因此对企业的资金资信要求 更高，和中小工程承包商相比，头部企业在流动资金、资产负债率方面表现相对更为优异。

综上来看，不论是从制冷剂的发展趋势还是从国产替代进程的推进来看，我们认为未来国内 工商业制冷行业将出现强者恒强的局面。头部的工商业制冷整机、零部件厂商有望凭借其多 年来积累的技术、产品、市场、工程、售后经验实现进一步的市场份额提升。

四、产业链相关公司

工商制冷产业链环节众多，上游主要包括钢材、有色金属等原材料以及蒸发器、冷凝器、制 冷压缩机、节流部件等制冷设备零部件，其中蒸发器和冷凝器合称为换热器；中游主要包括 压缩机组、冷凝机组、速冻设备以及冷藏车等整机制冷设备；产业链下游为应用场景，主要 包括商用场景的冷链运输和工业场景的能源化工等。

4.1 整机企业：冰轮环境、冰山冷热

1）冰轮环境：工商制冷行业龙头，多领域技术处于领先水平

冰轮环境主营业务涵盖低温冷冻、中央空调、环保制热、能化装备、精密铸件、智慧服务、 氢能装备等产业集群，广泛服务于食品冷链、石化、医药、能源、冰雪体育，以及大型场馆、 轨道交通、核电、数据中心、学校、医院等场景。 “十四五”规划以来，受到国家能源政策、冷链规划以及冬奥会等有利因素影响，国内制冷 需求增加，公司营业收入快速增长。2020 年以前，公司年营业收入增长稳定在 5%左右， 23H1 公司营业收入同比增长 39.1%。

公司多个领域技术处于领先水平，有望保持高速增长态势： 1）冷链方面：公司拥有冷链系统集成技术，能够生产全系列螺杆压缩机，具备从产品设计、 制造、安装到项目总承包和为客户提供系统解决方案的能力，公司是国内 CO2 绿色制冷技 术的先驱。作为行业龙头，随着国内冷链规划的实施，公司有望率先受益。 2）中央空调：公司顿汉布什的优势业务在地铁站空调、数据中心温控压缩机组、核电空调、 机房、医院等洁净空调等，或将受益于近年来持续高涨的数据中心建设。 3）能源化工：公司在天然气压缩液化、硅化工冷却工艺段、锂化工冷凝工艺段、CCUS 等 领域取得了相对优势。在氢能装备市场和氢能压缩机方面，技术处于行业前列水准。

2）冰山冷热：困境反转，经营步入上升通道

公司前身为 1930 年创立的“新民铁工厂”，1993 年在深交所挂牌上市，为我国制冷工业第 一股。冰山冷热作为知名工业制冷设备生产企业，2018 年前后在外部氨制冷需求下滑和内 部管理层变动的多重影响下，公司业务发展出现一定困难，在 21 年归母净利润出现巨额亏 损。21 年后，公司对业务规划、股权结构、生产经营进行了系列调整，进一步聚焦冷热产 业，深耕优势细分市场，经营情况有所改善，事业步入上升通道。（公司更多信息可见深度 报告《冰山冷热：聚焦冷热事业，百年冰山再出发》）23H1 公司实现营业收入 23.28 亿元， 同比+80.17%，实现归母净利润 5741 万元，同比增长 94.18%，扣非后归母净利润同比增 长 324.64%。

公司聚焦冷热事业，深耕细分市场，未来发展前景广阔： 1）工业制冷技术部分赶超，或将受益于压缩机国产替代。公司在工业制冷领域已经接近国 际主要竞争对手的技术水平，并在部分领域实现了赶超，与德国巴斯夫、美国雅保等跨国行 业巨头签订多个项目，行业影响力明显提升。随着公司完成松下系公司收购，公司拥有松下 涡旋压缩机产品系列，产品矩阵完善，未来或将受益于国内中高端制冷设备国产替代。 2）商用冷冻冷藏领先，冷链发展有望抢先受益。公司在我国率先打通从田间地头最初一公 里到居民社区最后一百米全程绿色智能冷链，拥有田间地头预冷专利产品以及我国领先的氨 和二氧化碳制冷大型冷库设计、安装经验。随着我国冷链政策的实施与发展，公司有望受益。 3）大力拓展新事业，打造公司新增长点。针对低品位能源回收利用，公司为客户提供一系 列节能、环保、高效的新产品，公司 CCUS、ORC、光伏等新事业取得良好进展。

3）雪人股份：压缩机产品系列齐全，经营情况有所改善

雪人股份有限公司创建于 2000 年，于 2011 年在中国深圳证券交易所上市。公司业务主要 覆盖冷链物流、工业制冷、清洁能源以及氢能动力四大领域。公司通过国际投资并购，成为 全球少数同时拥有活塞压缩机、螺杆压缩机、离心压缩机领先技术的企业之一。拥有国际知 名制冰设备品牌“SNOWKEY”、两大国际压缩机品牌瑞典“SRM”和意大利“Refcomp” 以及螺杆膨胀发电机品牌“Opcon”等，品牌认可度高。 由于项目推迟和延缓交付等原因，公司 2022 年营业收入 19.66 亿元，同比下降 2.12%。23 年上半年公司重回增长通道，23H1 公司营业收入同比+0.8%，归母净利润同比增长 25.23%， 扣非后归母净利润同比+117.74%。

4.2 零部件企业：雪人股份、英华特、汉钟精机、晶雪节能、三花智控、盾安环境

1）英华特：涡旋压缩机国产龙头，打破外资市场垄断

英华特成立于 2011 年，是一家专业从事涡旋式压缩机研发、制造和销售的高新技术企业， 于 2023 年深交所上市。公司为涡旋压缩机国产品牌龙头，连续三年排名全国第六位，仅次 于五大外资品牌。2020-2022 年，公司涡旋压缩机中国市场市占率分别为 4.52%、4.99%和 5.59%，市场占有率不断提升。2022 年公司主营业务收入 4.48 亿元，同比增长 17.02%。

主营业务具体可分为热泵应用、商用空调应用、冷冻冷藏应用以及电驱动车用涡旋。在具体 应用领域方面，公司 2022 年在热泵应用和冷冻冷藏应用市占率分别为 18.80%与 15.99%， 均位于行业第二；公司商用空调领域市占率也从2018年的0.73%上升到2022年的2.59%。

公司是国内第一家在制冷涡旋式压缩机产品上打破外资垄断、实现批量生产并向市场持续 稳定供货的中国企业，也是国内少数掌握涡旋压缩机核心技术的厂家之一。随着我国积极推 进供应链国产化，涡旋压缩机国产替代有望加速。五大外资品牌国内市场占有率持续下降， 为公司产品提供了市场机遇。

2）汉钟精机：压缩机头龙头

汉钟精机最早在 1994 年创立于台湾，后公司在大陆设立办事处，成立“汉钟”压缩机品牌。 目前公司已成为集压缩机及泵的设计研发、生产制造、品质保证、销售服务、能源管理于一 体，并逐步向系统服务营运商延伸，成为中国大陆较具实力的压缩机生产厂家之一。公司目 前主营业务分为压缩机组和真空泵两大板块， 2022 年，公司压缩机组和真空产品营收占比 分别为 53.20%与 39.08%。

公司压缩机组业务可以主要分为制冷压缩机和空气压缩机两大板块。公司制冷压缩机主要 应用于中央空调、冷冻冷藏和热泵三大板块，主要竞争对手为比泽尔、复盛等，公司在冷冻 冷链领域的市占率约为 25~30%。空气压缩机产品则主要应用于工程器械等气源动力行业， 下游可应用于医药、化工、电子、激光切割等众多领域，竞争对手主要为阿特拉斯、英格索 兰、GHH 等。

公司真空产品规模快速增长，2018-2022 年真空产品营业收入 CAGR 高达 47.11%。23H1 公司真空产品营业收入达 7.46 亿元，占比 42.19%，占比较 2018 年提升 26.5pct。真空产 品毛利率较高，相比公司整体毛利率高 5pct 以上。我们认为，随着公司真空产品占比的增 长，公司毛利率有望进一步提升。

公司真空产品主要涵盖太阳能光伏与半导体行业。半导体真空泵目前主要由国外企业主导， 欧美日品牌占据整个市场 90%左右份额。随着国家提倡制造业转型升级，半导体行业真空 泵设备国产化替代迫在眉睫。公司作为螺杆式真空泵的龙头，在国产化替代市场的过程中，有较大的发展空间。

3）晶雪节能：国内节能保温板行业龙头，或将受益于冷库冷链建设

晶雪节能是一家专注于冷库和工业建筑围护系统节能隔热保温材料的研发、设计、生产和销 售的公司。公司产品具体可分为金属面节能隔热保温夹芯板、冷库门、工业建筑门、升降平 台等。

随着我国冷链物流市场规模快速增长，冷链物流基地、冷库建设持续推进，隔热保温板以及 冷库门需求稳增长。在“双碳”目标下，市场和企业对工业建筑的节能、环保、安全和高可 靠性更加看重。公司作为国内节能保温板行业龙头，未来发展前景广阔。且冰山冷热作为公 司股东，随着冰山冷热事业发展步入上升通道，也将带动公司产品需求增长。

4）三花智控：全球最大的制冷控制元器件制造商

三花智控为全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，公司 空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀等产品市场占有率全球第一，截止阀、车用热力膨胀 阀、储液器等市场占有率处于全球领先地位。23H1 公司营业收入同比增长 23.32%至 125.29 亿元，分业务板块来看，H1 公司制冷和汽零业务分别同比+10.70%、50.78%。

近几年，公司不断加大对商用业务的重视程度。2021 年公司可转债的募集资金中有 14.87 亿用于投入年产 6500 万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目，22 年大明市厂区顺利 完成搬迁并投入运营，为将来中国市场消费升级和产业升级带来的商用多领域的发展机遇夯 实基础。

5）盾安环境：持续研发商用冷配

盾安环境是全球制冷元器件的龙头企业之一，主要业务包括制冷设备、制冷配件以及新能源 汽车热管理，23H1 公司制冷配件业务收入 42.98 亿元，同比增长 8.50%。

这两年盾安在夯实家用空调配件市场优势的基础上，重点拓展商用空调领域及各类战略新品市场，制冷设备方面也在努力做优商用设备并拓展系统集成业务。我们认为商用制冷配件业 务有望为公司未来成长提供新的助力，也有望与公司控股股东格力在商用板块形成协同发展 效应。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）