联德股份公司研究报告：精密铸件隐形冠军，受益AI算力“制冷+电源”双轮驱动.pdf

联德股份公司研究报告：精密铸件隐形冠军，受益AI算力“制冷+电源”双轮驱动。全球制冷压缩机铸件龙头，深度绑定外资巨头切入 AIDC 制冷&电源领 域。公司是全球商用空调压缩机铸件龙头、工程机械铸件领先企业。凭 借“铸造+机加工”一体化能力，深度绑定江森自控、英格索兰、卡特彼 勒等全球 500 强客户，合作关系均超 10 年。基于与头部客户的战略合 作关系，公司顺势切入 AIDC 赛道，供应数据中心制冷（压缩机）与备 用电源（柴油发电机、燃气轮机）所需的高端精密铸件。2016-2024 年 公司收入/归母净利润 CAGR 分别为 12.7%/13.3%，业绩保持较快增长 趋势。2025 年上半年，受益于数据中心订单兑现，公司业绩重回增长区 间。AI 产业快速发展趋势下，公司通过国内外产能扩张，有望开启新一 轮增长。

传统业务工程机械迎来景气度复苏，新业务 AIDC 制冷&发电打开成长 空间。（1）AIDC：全球科技巨头资本开支持续加码，数据中心功率密 度迈向 MW 时代，对制冷和电力供应提出更高要求。①制冷端：无论是 风冷还是液冷，压缩机均为制冷系统的“心脏”，我们测算仅美国 AIDC 制冷端铸件市场空间到 2028 年便有望突破 100 亿元。②发电端：美国 电力设施老旧，供需缺口扩大，“燃气轮机+柴油发电机”或成为主流 解决方案，市场空间广阔。目前下游龙头特灵、江森自控、卡特、康明 斯等企业的订单及业绩已验证行业高景气度。（2）工程机械：公司核心 客户为卡特彼勒，有望受益于 2025 年起全球工程机械需求复苏。且关 税背景下，客户对供应链安全要求更加严格，全球产能布局成为必要条 件，公司墨西哥工厂投产后有望在卡特彼勒提高供应份额。

“铸造+机加工”一体化为基石，深度绑定客户&全球化产能构筑核心 壁垒。1）差异化竞争与盈利优势：公司聚焦压缩机、工程机械等细分 领域，与可比公司形成差异化竞争。通过“铸造+机加工”全链条服务， 深度参与客户研发设计，产品附加值高，盈利能力显著领先同行。2）产 能扩张与全球布局：面对行业需求激增与供给受限的矛盾，公司以前瞻 性的“德清+墨西哥”的双核心产能布局抢占先机，不仅承接国内增量 订单，还能通过海外生产基地规避关税、保障北美核心客户供应链安全。 3）股权激励绑定核心人员：公司 2025 年限制性股票激励计划已完成首 次登记，向 156 名激励对象（含董事、高管、中层及核心技术骨干）授 予 165.16 万股，授予价 9.92 元/股，与核心人员完成利益绑定。