1 国内 PEEK 领军企业，盈利能力逐步增强

1.1 创新驱动打破国际垄断，国内 PEEK 龙头企业

中研股份是一家专注聚醚醚酮（PEEK）研发、生产及销售的高新技术企业。2006 年 12 月，吉林省中研高分子材料股份有限公司成立。2007-2008 年，成功合成出 PEEK 树脂并掌握了在实验室条件下的制备工艺，形成了一条独立于其他机构的 PEEK 合成技术路线。2010 年，完成小试阶段的研发，掌握了 50L 反应釜的 PEEK 全套技术。2014 年公司初步掌握了 5000L 反应釜的技术，实现了 PEEK 树脂大规 模工业化生产。2023 年 8 月，公司首次公开发行股票；同年拟建年产 5000 吨聚 醚醚酮（PEEK)深加工系列产品综合厂房(二期)项目。

PEEK 性能优越，下游应用广泛。PEEK 上游原材料主要包括氟酮、对苯二酚、二 苯砜、碳酸钠等。其中氟酮是合成 PEEK 最关键的原材料，其纯度、品质将直接 影响 PEEK 的产品质量。原材料反应生成粗粉后，粗粉可用于生产纯树脂颗粒和 细粉；粗粉通过与碳纤维、玻璃纤维、PFTE 混合后生成复合增强类产品。PEEK 优异的综合性能使其在交通运输、航空航天等多个领域得到应用。

公司拥有PEEK纯树脂和复合材料产能。公司的主要产品根据是否添加玻璃纤维、 碳纤维进行物理改性分为纯树脂和复合增强类树脂两大类；按产品熔体流动性由 低至高分为 770、550、330 三大主要牌号；按照不同的表观形态及再加工方式分 为纯树脂粗粉（P 系列）、纯树脂细粉（PF 系列）、纯树脂颗粒（G 系列）、玻纤增 强颗粒（GL 系列）、碳纤增强颗粒（CA 系列）、耐磨增强颗粒（FC 系列）六大系 列，此外还包括少量 PEEK 制品。公司产品适用于注塑、挤出、模压、喷涂等加 工方式，可满足下游客户对 PEEK 的多种应用场景需要。公司是继英国威格斯、 比利时索尔维和德国赢创之后全球第 4 家、国内首家 PEEK 年产能达到千吨级的 企业，且能够使用 5000L 反应釜进行 PEEK 聚合连续稳产，技术领先。

1.2 公司股权结构稳定，盈利能力逐年增强

公司股权结构稳定，秉承以人为本的管理理念。谢怀杰先生直接持有公司 40.47% 的股份，通过金正新能源间接持有公司 3.47%的股份，合计持有公司 43.94%的股 份，为公司第一大股东并且担任公司董事长兼总经理。其女儿谢雨凝女士直接持 有公司 1.79%的股份，通过金正新能源间接持有公司 0.02%的股份，合计持有公司 1.81%的股份。谢怀杰董事长的女婿毕鑫直接持有公司 0.03%的股份，三人合计持 有公司 45.78%的股份，为共同实控人。逄锦香直接持有公司 10.92%的股份，通过 金正新能源间接持有公司 0.02%的股份，合计持有公司 10.94%的股份，为谢怀杰 的一致行动人。

公司营业总收入持续增长，归母净利润近年来实现高速增长。市场对于 PEEK 等 高性能工程塑料的需求不断扩大，公司抓住市场机遇不断开发新牌号产品和复合 改性产品，根据下游行业的具体需求，精准对接市场，不断拓展 PEEK 材料的应 用范围，实现国产替代并已成为中国市场销量最大公司。2021-2022 年公司实现营 业收入 2.03、2.48 亿元，同比+28.34%、+22.22%；实现归母净利润 0.50、0.56 亿 元，同比+103.24%、+11.54%，盈利能力快速增强。

公司基于 PEEK 的合成能力，拓展出一系列相关材料合成能力。公司主要产品为 PEEK 纯树脂，并且积极打造“两大类、三大牌号、六大系列”共 52 个规格牌号 的产品体系，聚焦于特种工程塑料 PEEK 领域，不断开发新型产品，并根据不同 的应用场景推出 PEEK 细粉产品、复合增强产品，以满足特种工况下的应用需求， 形成公司的竞争优势。我国制造业转型升级对于新材料有着迫切的需求，未来包 括 PEEK 材料在内的新材料市场需求仍存在较大增长空间。PEEK 系列材料保证 了公司营业收入与利润的相对稳定，并有效提高了公司的行业竞争力。

2 PEEK 需求持续增长，国内细分行业领军企业

2.1 PEEK：一种高性能特种高分子材料

聚芳醚酮简称 PAEK，是一种由亚苯基环通过氧桥和羰基（酮）连接而生成的结 晶型聚合物。根据分子链中醚键/酮键与苯环连接顺序及比例不同，PAEK 可分为 聚醚醚酮（PEEK）、聚醚酮酮（PEKK）、聚醚酮（PEK）、聚醚醚酮酮（PEEKK） 以及聚醚酮醚酮酮（PEKEKK）等产品，其中以 PEEK 起步最早、发展最快，是 PAEK 中占比最大的单品，其次是 PEKK。

PEEK 具有优异的性能，在工程塑料中优势突出。力学性能：刚性和韧性一般呈 现反比例关系，PEEK 在刚性为最的情况下韧性并非最低，机械特性全面；耐热 性：PEEK 的连续使用温度可达 240℃，可经受 1000h 热老化保持强度不下降；耐 水解性：PEEK 可在蒸汽中长期使用，在工程塑料中具有最高的耐蒸汽性能；化学 性能：除浓硫酸外，PEEK 几乎耐任何化学药品腐蚀，且在较高温度下，仍能保持 良好的化学稳定性；电绝缘性：PEEK 在高频电场下仍具有较小的介质损耗角正 切；耐辐射性：PEEK 的耐 γ 射线辐照特性，是工程塑料中最突出的。

2.2 PEEK 国内需求快速增长，技术突破实现国产替代

需求端：“轻量化”和“以塑代钢”时代背景下，PEEK 可用于替代金属材料。PEEK 作为一种高分子新材料，性能全面优于普通金属。PEEK 比强度大，在强度能满足 要求的同时还可以大幅度减小材料本身的自重，是一种优秀的实现“轻量化”的 解决方案。此外 PEEK 在绝缘性、耐化学性方面均优于普通金属，因此可以在中 高端领域逐步替换金属材料。

PEEK 市场需求逐步增长，交运、工业、电子信息是主要应用领域。由于 PEEK 性能优异，在某些领域可以替代金属进行应用，其主要用于生产汽车部分零部件、 工业密封件、半导体生产过程中的耗材等产品，因此 PEEK 目前在全球的主要消 费领域集中在交通运输、工业、电子信息等。同时，由于欧美等发达地区率先开 发出 PEEK，因此 2019 年全球 PEEK 在医疗及其他领域也有一定占比，约 10%， 而该领域国内应用较少，未来有待进一步开发。基于 PEEK 较好的性能，其价格 相对较高，因此目前仍是以欧美等发达地区应用较多。而随着中国对 PEEK 技术 的突破和成熟，国内需求量逐年增长，从 2012-2021 年，我国 PEEK 需求量复合 增速约 42.84%，增速较快。

供给端：全球 PEEK 厂商呈现“一超多强”竞争格局，公司是国内产能最大生产企 业。英国威格斯是全球最大的 PEEK 生产商，产能达 7150 吨/年，比利时索尔维、 德国赢创 PEEK 产能分别为 2500 吨/年、1800 吨/年。中国现有总产能仅 3180 吨， 但扩张速度较快，主要厂商包括中研股份、长春吉大特塑、浙江鹏孚隆、山东浩 然特塑等。另外，国内现有合计在建产能为 5460 吨，根据各公司公告推算在 2023 年至 2027 年期间正式投产运行。考虑到厂商的产能前期规划与实际投产产能存在 差异，预计在 2022 年至 2027 年期间国内可实现有效新增产能大约在 3000 吨左 右。因此，预计到 2027 年中国 PEEK 实际产能约为 5394 吨/年。

2.3 公司技术国内领先，具备成本、价格等多重优势

公司是目前国内 PEEK 最大的生产企业，在行业内具备明显的竞争优势，包括技 术优势、成本优势、价格优势以及客户优势。 技术优势：研发产出丰富打造技术护城河，产品质量与稳定性更佳。公司经过多 年的技术研发，形成了包括 PEEK 合成技术、提纯技术、复合增强技术的全套生 产技术，并形成了多项专利，实现了 PEEK 生产从原料处理、关键工艺优化、关 键设备设计、过程控制、参数补偿、指标监测，一直到质量检验的全流程全国产 化自主生产能力，在 PEEK 树脂合成、提纯、复合增强等方面提供了理论创新、 技术创新和工艺改进贡献。基于公司的核心技术，公司所生产的 PEEK 树脂凭借 质量优势获得了市场认可，具体体现在良好的熔体稳定性、合适的熔指和黏度平 衡、良好的批次稳定性、优秀的结晶性能等。

成本优势：原材料采购、人工、制造费用、能源动力等成本较低，综合成本优势 显著。原材料采购成本：相较于国际行业龙头威格斯，公司从境内采购的原材料 成本较低，且随着公司采购量的不断增加，公司的采购价格优势将具有持续性。 人工成本：公司生产基地在国内，人工成本远低于威格斯。制造费用：公司通过 自主设计，实现了 PEEK 的聚合、精制、干燥、溶剂蒸馏、产成品挤出、磨粉等 全部核心生产环节设备的国产化替代，相比威格斯，公司 PEEK 单位产能的固定 资产投资强度更低，机器设备的投资更具有经济性，有利于公司降低 PEEK 的生 产成本。能源动力成本：公司每生产一吨 PEEK 粗粉消耗约 2 万度左右电力，电 力价格差异导致威格斯单位产品成本高于公司约 2.13-2.14 万元/吨。

价格优势：公司产品高质量带来价格优势，毛利率高于国内竞争对手。与浙江鹏 孚隆比较，鹏孚隆单位成本中的直接材料、制造费用高于公司，主要由于鹏孚隆 部分生产环节通过委外加工完成，导致其制造费用较高，同时由于外协环节的原 材料回收率、产品收率等难以精准管控易导致其直接材料成本相对较高，而公司 在这些环节具有领先优势。同时市场较为认可公司 PEEK 树脂的质量，所以公司 产品价格相对于国内其他 PEEK 厂商相对更高，公司产品的品牌溢价不断提升， 产品价格不断向国际水平靠拢。较低的综合成本与较高的售价使公司具有超出国 内同行业的毛利率，使公司具有较高盈利水平同时也会让公司在激烈的国际竞争 中更具有优势。

PEEK 原料中氟酮占比较大，上游原料扩建有望进一步降低 PEEK 生产成本。 PEEK 聚合条件严格，氟酮为主要核心原材料。PEEK 生产属于复杂的化学合成过 程，公司采用亲核取代工艺路线，即由 4,4′-二氟二苯甲酮（DFBP，简称氟酮）和 对苯二酚在碱金属盐存在的条件下，以二苯酚为溶剂，在 280℃-340℃条件下进行缩聚反应，然后通过丙酮和水去除残留的溶剂和盐，经干燥后得到 PEEK 树脂粗 粉，再进一步加工成细粉、颗粒及复合改性颗粒产品。

氟酮大幅扩产带来价格下降空间，PEEK 成本有望进一步降低。国内主要生产商 为新瀚新材、营口兴福，是目前公司主要的氟酮供应企业。2023 年 8 月，中欣氟 材新增的 5000 吨/年氟酮项目开始试生产进入客户送样测试；新瀚新材 8000 吨/ 年芳香酮（其中 2500 吨/年氟酮）同样进入试生产，未来国内有望较大幅度扩张 氟酮总产能。根据公司招股说明书披露，每生产 1 吨 PEEK 需要消耗约 0.7-0.8 吨 氟酮单体，新增氟酮产能可满足约 1 万吨 PEEK 所需，届时氟酮价格将有下降空 间，从而带动 PEEK 价格下降。

客户优势：市场壁垒高、客户粘性大，有利于与客户保持长期合作关系。公司生 产的 PEEK 产品下游客户包括汽车、新能源、消费电子、半导体、医疗器械等领 域的企业，下游客户对供应商的技术水平、生产条件及生产设备、质量管控、财 务情况、企业信誉等方面要求较高，需要进行全面综合考察，进入下游知名客户 供应链需完成多级认证及评审，周期较长。在下游客户确定供应商后，由于其生 产工艺、设备均已匹配了现有 PEEK 树脂供应商，因此其在不同树脂供应商之间 切换的成本也较高，PEEK 市场进入壁垒高，有利于已成熟的 PEEK 产品生产商 与客户保持长期合作关系。

3 半导体、新能源、医疗三大领域齐头并进，打造 PEEK 需求增量

PEEK 自身性能优异，下游应用空间广泛。由于 PEEK 拥有优异的机械性、耐磨 性、耐腐蚀性、阻燃性、耐水解、耐剥离性、生物相容性以及更高的使用温度，因此其应用不仅局限于工业上的型材、片材等形式，还可以用于高端产业中的半 导体、新能源以及医药等诸多领域。随着公司产能的进一步扩张、复合材料技术 水平的精进等，叠加我国多个产业发展到高端阶段的必然需求，PEEK 未来应用 愈加广泛。

3.1 高端半导体产业持续突破，配套耗材需求不断增长

基于 PEEK 自身诸多优良性能，其已逐步扩大了在高端半导体制造领域的应用， 包括 CNP 保持环、晶圆载具、晶圆工具等半导体产业配套耗材。 CMP 保持环：化学机械平坦化（CMP），是集成电路制造工艺过程中实现晶圆表 面平坦化的关键技术，其中 CMP 保持环（CMPRetainingRing）是化学机械平坦化 工艺的主要耗材之一。CMP 保持环作用：其主要用于 CMP 抛光工艺过程中固定 晶圆，把边缘的抛光垫和晶圆以下的抛光垫压平到同一高度，可有效解决“过磨” 问题；此外，研磨液通过保持环接触面上的多个沟槽输送到抛光垫与晶圆之间的 界面，提高晶圆去除率的不均匀性。CMP 工艺原理：在 CMP 过程中，晶圆被固 定在 CMP 保持环中，晶圆的下表面朝向研磨垫，抛光液经由 CMP 保持环流到抛 光垫与晶圆之间的界面，当 CMP 保持环旋转时，晶圆也会被带动旋转，使得晶圆 下表面相对抛光垫表面旋转而被研磨抛光。

塑料挡圈性能更佳，PEEK 的保持环寿命优于 PPS。抛光过程中有两种挡圈：分 别是金属挡圈和塑料挡圈。但与塑料保持环相比，金属保持环的摩擦系数高，表 面容易划伤，因此使用寿命短；另外金属环还可能导致严重的颗粒生成，从而导 致晶片质量下降。因此塑料挡圈应用占比逐步增加，以 PEEK 和 PPS 最为常见。 由于 PEEK 尺寸稳定性、加工性、机械性能、耐化学腐蚀性和耐磨性较好，与 PPS 环相比，由 PEEK 制成的 CMP 保持环具使用寿命可提高一倍，从而减少停机时 间，提高芯片产量。

晶圆载具：用于装载晶圆，PEEK 适配度较高。晶圆载具主要包括晶圆承载盒、 晶圆传输盒晶舟等，由于晶圆储存在运输箱中的时间在整个生产过程中所占比例 很高，所以晶圆箱本身的材料、质量和清洁度会对晶圆的质量产生影响。晶圆载 具一般采用耐温、机械性能优异、尺寸稳定性强、抗静电、低释气、低沉淀、可 回收材料，不同工艺使用的晶圆载具选择不同的材料。PEEK 具备抗静电性，可用 于制造一般传输工艺的载具，同时 PEEK 还具有耐磨性、耐化学腐蚀性、尺寸稳 定性、耐静电性和低脱气性，有助于防止颗粒污染，提高晶圆处理、储存和转移 的可靠性，与晶圆载具适配度较高，常用于生产该类型产品。

晶圆工具：对材料的尺寸稳定性、耐磨性要求较高，防止晶圆表面磨损划伤。晶 圆工具是用于夹取芯片或硅片的工具，如芯片夹等。用 PEEK 制作的晶圆夹具具 备显著优势：一方面 PEEK 具有耐高温、尺寸稳定、释气性低、吸湿性低等特点， 夹取晶圆和硅片时不会划伤晶圆和硅片的表面，也不会因摩擦而残留晶圆和硅片， 从而提高晶圆和硅片的表面清洁度。另一方面 PEEK 具备良好的耐磨性，在夹取 过程中与晶圆和硅片之间的摩擦对其影响相对较小，因此夹具的寿命较长、更换 频率较低，促使生产设备减少停机时长，提高生产效率。

国内半导体产业持续升级，推动相关耗材需求不断增长。PEEK 在电子信息产业 生产制造环节发挥了巨大作用，例如在半导体产业中，使用 PEEK 制成 CMP 保持环；另外还可以用于生产晶圆载具和晶圆吸盘等产品。根据工信部统计数据， 2013-2021 年我国集成电路出货量逐年增长，年复合增速为 18.62%。但由于 2022 年电子信息产业整体需求增长乏力，导致当期集成电路出货量出现下滑，且这一 趋势延续至 2023 年上半年。随着库存量的减少以及需求逐步复苏，预计 2023 年 下半年出货量有望回暖，根据沙利文测算，2027 年中国 PEEK 在电子信息领域消 费量有望超过 1000 吨。

3.2 新能源快充&汽车轻量化，PEEK 需求增量空间显著

PEEK 性能优异，已顺利导入到多款汽车零部件生产体系中。受益于 PEEK 优异 的耐磨性、耐高温性、耐腐蚀性、自润滑性等诸多性能，其已被广泛应用于生产 汽车的部分关键零部件，包括轴承、密封件、漆包线等等。因此 PEEK 在燃油车 和新能源车中均有所应用，轴承与密封件等公司均已进入供应体系中，其中生产 轴承主要利用其自润滑性、耐磨性较好，且具有良好的尺寸稳定性；而生产密封 件主要是利用其熔融加工性能好，更容易制造加工成小尺寸且具备良好的延展性。

PEEK 现有应用：汽车零部件顺利导入，新能源汽车支持总需求持续增长。由于 汽车总量增速较缓，而新能源车发展较快，因此燃油车的市场需求或将被持续压 缩。根据沙利文的预测，随着新能源汽车的产量逐年增长、燃油车的市场被逐步 压缩，假设中国 PEEK 材料主要终端应用产品基本维持不变，则 PEEK 在国内汽 车的需求量有望以 20%的复合增速增长。

在新能源汽车快充领域：800V 电机配套的漆包线有望成为未来需求较为明确的 产品。新能源汽车的续航焦虑是影响其发展的主要难点，而 800V 高压快充具有 充电效率高、快充区间更大等优势，是目前发展的主流路线。根据 NE 时代的预 测，预计到 2027 年，800V 电机在新能源汽车领域的渗透率将达到 40%。按照每 台车使用的 800V 电机漆包线使用 PEEK 约 470 克、公司 2022 年 PEEK 产品的均 价 33.70 万元/吨、沙利文预测的 2027 年新能源汽车销量 1399 万辆进行计算，预 计 2027 年国内 800V 电机漆包线对 PEEK 的需求量可达到 2630.12 吨，市场规模 预计 8.86 亿元。

汽车轻量化：新能源汽车 PEEK 单车用量高于非新能源汽车，且新能源汽车产量 增速较快。根据英国威格斯的测算，目前平均每辆新车使用 8-10 克 PEEK 产品， 受益于汽车轻量化的趋势，预计在中短期内每辆新车将使用 12 克 PEEK 产品，而 未来每辆新能源汽车将使用 100 克 PEEK 产品。根据 wind 数据计算，2022 年全 国汽车产量同比增长约 3.57%，我们预计未来汽车产量有望保持 2-3%的复合增速 增长；同时根据沙利文咨询预测数据，2027 年我国新能源汽车产量约 1399 万辆， CAGR 约为 14.15%。以新能源汽车每辆使用 PEEK 产品 100 克，非新能源汽车每 辆使用 PEEK 产品 12 克测算，预计到 2027 年汽车轻量化趋势将为 PEEK 在汽车 领域带来的需求量约为 1604 吨，增量显著。

3.3 医药领域逐步替代导入，合作开发静待医疗需求花开

PEEK 具备优异的生物相容性，可用于生产人体修复材料等。PEEK 相对于金属 材料与人体骨骼的刚性更为接近，且 PEEK 为非金属材料，术后 CT 和核磁检查 无伪影，不影响后续医学影像诊断。PEEK 具有易加工的特性，如在颅骨修复方 面，PEEK 经过个性化设计和加工后能够与患者颅骨达到极高的吻合度，达到美 观效果的同时消除患者心理负担，提升了患者术后康复水平和生活质量。目前 PEEK 产品已有包括人造脊柱植入物、人造关节、骨修复制品、齿科材料等在内的 成功应用案例。

我国骨修复材料、脊柱类植入物等耗材市场空间较大。2013 年起 OPM 公司依托 3D 打印技术先后将 PAEK 类材料导入颅骨假体、医疗和牙科领域，PAEK 开始了 在医疗领域的规模化应用。根据中研网统计，我国口腔市场规模超过 100 亿美元； 同时在诸如骨修复、脊柱类植入物等多个领域同样拥有百亿元市场，潜在空间较 大，因此医药领域有望提高 PAEK 市场容量。

材料替代：PEEK 市场规模较小，未来有望逐步替代钛材料，提高渗透率。PEEK 作为一种新型植入材料，由于其用于颅骨修补固定在个性化匹配、医学影像兼容、 物理机械性能、舒适性等方面均全面优于钛材料，近年来逐渐受到医生和患者的 青睐，但由于 PEEK 颅骨修补固定产品尚在普及期，且价格高于钛材料产品，目 前在国内颅骨修补领域渗透率仍处于较低水平。未来随着我国人均可支配收入的 提升、人们医疗观念的改变以及 PEEK 的优异性能在医生和患者中进一步推广， PEEK 颅骨修补固定产品预计渗透率将享有较大的提升空间。根据南方所数据， PEEK 颅骨修补产品渗透率整体还处于较低水平；而 2017-2019 年我国 PEEK 颅 骨修补产品市场规模复合增长率超过 80%，渗透率快速提升，预计未来将继续保 持高速增长。

国产替代：国内 PEEK 企业和整体需求同步成长，高端领域替代空间广阔。自 2012-2021 年，中国 PEEK 需求量增速较高，年复合增速为 42.84%，国产 PEEK 产品逐步被市场认可。一方面国产 PEEK 产品质量不断提升，逐步缩小了与国外 产品的差距，应用于包括电路板工装夹具等应用领域；另一方面，国产 PEEK，国内企业在原料和设备方面立足于国内的同时不断提高产能，取得了成本优势，使 国产 PEEK 在价格上具有很强的竞争力。根据公司招股说明书披露，2019 年和 2021 年国内 PEEK 自给率分别为 38%、58%，未来仍有较大的国产替代空间。

公司已通过 GMP 认证，静待医药领域需求花开。目前，全球 PEEK 生产厂商呈 现“一超多强”的竞争格局，其中英国威格斯是全球最大的 PEEK 生产商，公司 是国内最大的 PEEK 生产商。但是国内 PEEK 企业进入医疗级领域相对较晚，国 内医疗中仍以进口材料为主，而公司在 2022 年已经率先完成生产车间的 GMP 认 证，相关 PEEK 树脂也已通过医疗级检测，已经具备了医疗级 PEEK 树脂的生产 能力。目前公司与客户共同开发的植入级医疗产品也处于注册阶段，包括与康拓 医疗、威高骨科、大博医疗等国内知名企业在脊柱、颅骨等骨骼固定和修补领域 进行产品开发合作，未来将逐步进入人工骨骼等植入级医疗产品领域。目前公司 在测试及在注册的几款植入级医疗产品在 2027 年国内预计需求量有望超过 80.71 吨，市场规模预计超过 5.85 亿元。

3.4 航空航天领域需求增长，受益于飞机材料轻量化趋势

全球商用飞机新增、替换需求，叠加 PEEK 在航空领域应用的应用将提升其整体 需求。根据空中客车公司（Airbus）的统计，2020 年全球共有商用飞机 22950 架， 除新增外预计现有运营的飞机中 66%将被替换升级，预计到 2040 年全球商用飞 机总数将增长至46720架。因此，2021-2040年预计新交付商用飞机达到39020架， 是现有商用飞机数量的 1.7 倍。新交付的飞机将更多使用 PEEK 等新材料替换原 本使用的铝合金、环氧树脂、钛合金等材料，可在享有性能优势的同时进行减重。 虽然 PEEK 价格较高，但轻量化减少油耗及碳排放可降低全周期成本。

PEEK 复合材料在航空航天领域市场未来空间广阔。由于 CF/PEEK 具有轻质高 强、抗疲劳、耐腐蚀、可整体成型等特点，以 CF/PEEK 作为飞机机身，可以飞机 减重 10%-40%，而其结构设计成本也可以降低 15%-30%。因此，随着未来 CF/PEEK 承力件的研发及产品开发进度逐步加快，CF/PEEK 将进一步替代现有复合材料及 金属材料在飞机上的使用。假设以 CF/PEEK 制成的承力结构件将占复合材料总用 量 40%，同时参考 CF/PEEK 材料市场单价，沙利文预计每年国内 CF/PEEK 的用 量约为 6309.68 吨，市场规模有望达 126.19 亿元。

4 盈利预测

纯树脂系列：公司主要产品为 PEEK 纯树脂系列，包括了树脂颗粒、树脂细 粉和少量树脂粗粉产品。其中树脂颗粒产能利用率逐年增长，下游对该产品 的需求持续增加，是公司业务的主要增长点；树脂细粉主要用于下游的喷涂、 模压等少数加工方式以及和碳纤维进行复合，目前细粉产能约 300 吨/年；树 脂粗粉主要用作原料，因此外售部分相对较小。同时，公司的募投项目中包 括 4000 吨/年二苯砜回收产能，有望进一步降低成本；叠加未来对 PEEK 消 费领域的丰富、公司深加工能力的增强，因此我们预计纯树脂系列 2023-2025 年营收为 2.18/2.40/2.61 亿元，毛利率为 43.24%/44.31%/45.45%。 

复合增强系列：公司拥有 2 条复合增强类树脂产线，每条产能为 175 吨/年， 近年来下游客户对公司复合增强产品的认可度不断提升，复合增强类树脂需 求快速增长，在良好的需求环境下未来有望保持较高水平的售价。因此我们 预计复合增强系列 2023-2025 年营收为 0.70/0.82/0.99 亿元，毛利率为 48.00%/50.00%/53.00%。 PEEK 制品及其他：该板块主要包括部分型材，考虑到公司募投项目中包括 年产 200 吨 PEEK 制品及其他产品产能，2025 年有望实现投产运行。因此我 们预计 PEEK 制品及其他产品 2023-2025 年营收为 1.40/2.00/9.20 亿元，毛利 率为 50.00%/50.00%/50.00%。 

医疗用 PEEK 制品：公司积极拓展 PEEK 在医疗领域中的应用，目前处于逐 步验证和导入阶段。由于医疗应用偏高端，相对树脂等应用而言，其产品单 价更高、用量更少，因此毛利率水平相对更高。考虑到公司在医疗领域布局 较早，2023-2024 年开始有望开始逐步放量，因此我们预计医疗用 PEEK 制 品 2023-2025 年营收为 0.01/0.20/0.50 亿元，毛利率为 90.00%/90.00%/90.00%。

公司业务主要是围绕 PEEK 展开，包括纯树脂和复合材料，因此我们选取国内唯 一拥有 PEKK 技术的凯盛新材、拥有特种高分子材料生产能力的沃特股份和普利 特作为可比公司。预计 2023-2025 年公司可实现归母净利润为 0.67/1.06/1.45 亿元， 同比增长 19.82%/57.58%/37.10%；EPS 分别为 0.55/0.87/1.19 元。我们以 2023 年 9 月 22 日的收盘价计算，对应 PE 水平为 53.61/34.02/24.82 倍。

 

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