2023年铜峰电子研究报告：薄膜电容老牌厂商，薄膜材料先行者

1、 铜峰电子：老牌薄膜电容厂商

1.1、 公司概述：老牌薄膜电容厂商，具备一体化产业链 优势

公司概述：老牌薄膜电容厂商。安徽铜峰电子股份有限公司（下文简称：铜峰电 子）是一家从事薄膜电容器、薄膜材料研发、生产和销售的公司，具有技术与研 发、一体化产业链、品牌等优势。铜峰电子的前身为 1952 年成立的铜陵被服生 产合作社，后更名为铜陵市服装厂。1990 年 9 月，企业更名为铜陵市薄膜电容 总厂。2006 年，公司定向增发募集资金总额 2.58 亿元。2013 年，公司定向增 发募集资金总额 7.56 亿元，实施新能源用薄膜材料和智能电网用新型薄膜材料 技改项目，发展高端电工薄膜。2021 年 7 月 15 日 ，公司决定投资建设新能源 用超薄型薄膜材料项目、新能源汽车用电容器项目、直流电网输电用电容器项目。 产品结构：公司具备电容器用聚丙烯光膜—金属化薄膜—薄膜电容器上下游一体 化产业链。薄膜电容器用介质薄膜材料主要为聚酯薄膜和聚丙烯薄膜，以聚丙烯 薄膜为主。随着新能源汽车、光伏、风电等新兴下游行业的高速发展，薄膜电容 器及其上游原材料的市场需求正加速释放。薄膜电容器行业发展的新旧动能正处 在转换阶段，下游应用市场的新兴领域包括新能源汽车、 风电、光伏等。随着 国家在新能源领域、智能电网建设、电气化铁路建设等方面的加大投入，以及消 费类电子产品的升级换代，工业控制技术推进，高端薄膜电容器市场未来仍会稳 步增长。

1.2、 股权结构：铜陵市国资委控股，股权结构稳定

公司股权结构稳定，铜陵市国资委控股。公司第一大股东为铜陵大江投资控股 有限公司（实际控制人为铜陵市人民政府国有资产监督管理委员会），占铜峰电 子股权比重为 20.73%，股权结构稳定。

1.3、 财务分析：受益新能源行业增长，薄膜材料业务高 速增长

近三年公司营收及归母净利润稳定增长。2022 年，公司实现营业收入 10.4 亿元 （同比+4.04%），归母净利润 0.74 亿元（同比+45.41%）。2022 年，下游光 伏、工控、新能源汽车等领域市场需求强劲，驱动业绩增长。2019-2021 年， 公司实现营业收入为 8.22/8.47/10 亿元，同比增速为-7.1%/+3.0%/+18.1%； 实现归母净利润-1.53/0.08/0.51 亿元，盈利能力逐步提升。2023H1 公司实现 营业收入 5.37 亿元（同比+3.38%），归母净利润 0.43 亿元（同比+8.09%）。

公司营收拆分： （1）电子级薄膜材料：受益于下游行业客户需求的增长，公司电子级薄膜材料 2022 年业务收入 4.83 亿元，占营业收入的比例由 2020 年的 37.41%提升至2022 年的 46.44%，2020 年至 2022 年公司电子级薄膜材料业务收入复合增 长率为 24.61%，呈现较快增长趋势。目前国内薄膜材料在中高端领域的配套能 力较薄弱，核心原材料超薄型聚丙烯薄膜的产能严重不足。未来新能源领域需求 将会成为行业增长的核心驱动，薄膜电容器市场的增长将带动聚丙烯薄膜市场的 快速增长。 （2）电容器：薄膜电容行业正在从过去家电、照明为主的需求驱动，向新能源 车、光伏、风电需求驱动转换。2022 年电容器业务收入 4.09 亿元，约占公司营 收比重为 39.33%，是公司重要的成长驱动力。 （3）再生树脂：近两年再生树脂业务不断发展，2022 年营收 0.34 亿元，占比 为 3.27%，未来有望驱动公司经营业绩提升。

2022 年，公司毛利率为 26.04%，同比上升 5.61pct；净利润率为 7.86%，同比 上升 2.83pct。公司费用率控制良好，2016-2022 年公司费用率整体呈下行趋势。 2022 年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.40%、8.08%、4.27%、 -0.39%，期间费用中管理费用占较大比重。

2、 行业分析：新能源高景气带动薄膜电容 高增长

2.1、 行业概况：薄膜电容适配新能源领域需求

电容器作为三大基础被动元件之一，应用领域广泛，在电子元器件产业中占有重 要地位。电容器基本结构由两块极板构成，用绝缘介质将两极板隔开，在两极板 上各引出一根引脚，与电压正极相连的金属极板将呈现一定量的正电荷，而与电 压负极相连的金属极板将呈现相等量的负电荷，两个金属极板之间就会形成一个 静电场，电容是以电场能的形式储存电能量，因此电容器又被称为“容纳电荷的 容器”。除储能之外，电容器广泛应用于通交流隔直流、耦合、旁路、滤波、调 谐回路、能量转换、控制电路等各个方面。

电容器根据材质不同，可分为陶瓷电容器、铝电解电容器、钽电解电容器和薄膜 电容器等。（1）陶瓷电容器是以陶瓷为介质的电容器，其有高耐压、频率特性 好、体积小等优势。陶瓷电容器容量小，适用于高频电路中，如振荡器、手机等 通信电路；（2）铝电解电容器是以铝氧化膜为介质的电容器，因其体积小、容 量大、价格低等优势，在中高压大容量领域具有独特优势，如电源电路、变频电 路、逆变器等；（3）钽电解电容器是以钽氧化膜为电解质的电容器，漏电流极 小、贮存性好、寿命长、体积小，在要求高的电路中代替铝电解电容；（4）薄 膜电容因无极性、高耐压、高耐温等特点，在滤波、交直流转换、直流支撑等领 域具有一定优势，随着新能源的兴起，下游市场广阔，进入快速发展通道。

薄膜电容主要应用领域从传统的照明、家电逐渐向光伏、风电、新能源车转换。 因具有以下特点，薄膜电容高度适配新能源方向： (1)耐高温、耐高压，且介质损耗低，可以抑制产品自身的发热，实现节能化， 适用于高温高压、大电流场景； (2)敏锐的高频特性，过滤效果卓越，能够消除电压中的脉动，吸收电压波峰， 消除电压波谷； (3)自愈性、安全性、可靠性，当电介质发生缺陷或击穿，相应位置的金属化镀 层能够在电弧作用下瞬间挥发，使电容器的两极再次形成短路恢复工作。因此， 薄膜电容广泛应用于家电、照明、通讯、工控、风光储和新能源汽车等多个领域。

根据中国塑协流延薄膜专委会数据，2022 年我国薄膜电容器市场规模达 220 亿 元，随着下游应用领域的不断发展，薄膜电容器市场规模将进一步扩大，预计 2023 年市场规模将达 300 亿元。

全球薄膜电容器市场竞争格局分散，行业格局比较多元。2022 年，全球薄膜电 容器市场前五企业市场份额达 40%。其中，松下市占率为 9%，基美占比 8%， 法拉电子占比 8%，尼吉康占比 8%，TDK-EPCOS 占比 7%。

2.2、 薄膜材料：日系厂商居领先地位

薄膜电容的主要原材料包括基膜（以聚丙烯膜 PP、聚酯膜 PET 为主）、金属箔、 外包装树脂、有色金属、引线及引片等。制造工艺分为传统工艺与金属化膜工艺： （1）传统工艺：将金属箔作为电极，将其与基膜从两端重叠后，卷绕成圆筒状 构造为电容器；（2）金属化膜工艺: 将铝或锌材蒸镀到基膜表面产生一层金属 膜作为电极，后续类似传统卷绕等工艺制成电容器。目前主流制造工艺是将金属 化膜卷绕成薄膜电容，基膜与蒸镀技术成为影响薄膜电容质量与性能的关键要 素。

基膜是薄膜电容器核心原材料。基膜为薄膜电容最重要的原材料，根据塑料薄膜 种类不同又被分别称为聚酯（PET）电容、聚丙烯（PP）电容、聚苯硫醚（PPS） 电容和聚萘二甲酸乙二醇酯（PEN）电容等，常用的是 PET 电容和 PP 电容。 （1）家电照明领域：PET 电容因价格较低、介电常数高且体积相对较小等优势， 被用于传统家电、照明等领域之中； （2）新能源领域：PP 电容器可提供 400V 或更高的额定电压且具有良好的高频 特性、自愈性和可靠性，因此满足工业领域和新能源领域的要求，行业发展的新 旧动能正处于转换期，未来市场份额有望进一步提升。

聚丙烯薄膜、聚酯薄膜是分别以聚丙烯粒子、聚酯切片作为原材料生产的两种不 同的电介质基膜，且通常需要通过真空蒸镀工艺在薄膜表面附着一层金属，加工 为金属化薄膜，从而作为薄膜电容器的原材料。

全球基膜市场：目前高端基膜中日系厂商占据明显优势，日本东丽、美国杜邦和 日本三菱株式会社是全球优质的基膜供应商。 （1）东丽：截至 2022 年，日本东丽在全球六国共设厂七处负责生产聚酯薄膜 （PET），年产能共计 39.99 万吨；三处设厂生产聚丙烯薄膜（PP），年产能 共计 10.59 万吨； （2）杜邦帝人：全球领先的 PET 和 PEN 聚酯薄膜供应商，2022 年全球共设厂 六处，具备超过 20 亿平方米的生产能力； （3）三菱化学：世界上最大的聚酯薄膜（PET）供应商之一，2021 年，全球聚 酯膜市占率约为 5%。公司仍保持扩产，2021 年公告将投资约 1.1 亿欧元建设 一条新聚酯薄膜生产线，届时将提高 2.7 万吨聚酯薄膜产能。国内基膜市场：国内新能源用聚丙烯薄膜主要依赖进口，国内具备规模化生产能 力的厂商较少。行业内主厂商纷纷提出不同程度的产能扩充规划，产品市场空间 广阔、市场需求旺盛。

2.3、 下游需求：新能源市场增量大

2.3.1、新能源车: 应用场景丰富

新能源汽车应用领域来看，薄膜电容器主要用于逆变器、车载充电（OBC）和充 电桩。

逆变器：薄膜电容高度适配逆变器技术，平滑作用显著。（1）DC-Link 电容， 一方面以吸收逆变器从 DC-Link 端的高脉冲电流，防止在 DC-Link 的阻抗上产 生高脉冲电压；防止 DC-Link 端电压的过充和瞬时电压对电机控制器的影响； （2）EMI 滤波电容，有良好的高频特性、自愈性、高耐压，可抑制高频纹波。

车载充电器（OBC）：车载充电器（OBC）是连接外部电源和新能源汽车的桥 梁之一，通过 DC-AC 充电机将电网中的交流电转换为直流进行输入，为动力电 池组充电,OBC 中的薄膜电容主要有 EMI 滤波电容、DC-Link 电容、LLC 谐振电 容、PFC 功率因数校正电容等。

充电桩：高压平台对电容器耐压性提出了更高的要求。充电桩分为直流充电桩和 交流充电桩，交流充电桩俗称“慢充”，直流充电桩俗称“快充”，采用三相四 线制供电，直接为车载充电池输出直流电进行充电，输出的电压和电流调整范围 大，提供充足功率，因此直流充电桩中，也需要大容量、高耐压的 DC-Link 电 容进行缓冲，因此是电容使用价值量较高的场景。

2.3.2、风电光伏：顺应绿色发展趋势拉动电容需求

薄膜电容器因其较低 ESR、ESL、寿命长等特性在风电变流器中逐步替代电解电 容。薄膜电容作为直流支撑电容主要作用有两方面：（1）DC-Link 电容可缓冲 VSR 交流侧与直流负载间的能量交换，且稳定 VSR 直流侧电压；（2）可抑制直 流侧谐波电压，减小来自 DC-Link 端的电压过充和瞬时电压对功率模块（如 IGBT）产生的影响。随着变流器的技术更新，新型更大功率等级的机组变流器 普遍采用薄膜电容，电解电容因其载流能力较差、寿命较短等方面因素，在迭代 中利用率逐步下行。

薄膜电容作为光伏逆变器的重要元器件之一，有着支流支撑、吸收、滤波和缓冲 等方面的作用。光伏逆变器用电容器主要包括薄膜电容、铝电解电容。在直流支 撑方面，薄膜电容可以吸收光伏逆变器高峰值时的脉冲电流，使光伏逆变器电压 波动在合理范围；且薄膜电容具有整流电路、减少开关频率下的震荡等作用，以 提高电路的稳定性。

3、 具备一体化产业链优势，募资扩产薄膜 材料项目

3.1、 公司具备一体化产业链优势

公司具备电容器用聚丙烯光膜—金属化薄膜—薄膜电容器上下游一体化产业链， 实现专业化及规模化生产，能更好地保证产品品质和有效地发挥规模效益。公司 产品涵盖了聚丙烯薄膜、聚酯薄膜、金属化薄膜、电力电子电容器等众多品种， 可满足不同用户的需求。公司产品广泛应用于家用电器、照明电子、消费电子、 轨道交通、输变电网、新能源（光伏风电、新能源汽车）、现代印刷等领域。截 至 2022 年，公司拥有 6 条聚丙烯薄膜材料生产线、2 条聚酯薄膜材料生产线、 13 台金属化镀膜设备、多条薄膜电容器生产线。

公司深耕薄膜材料行业几十年，与众多客户建立了长期、稳定的合作关系。为保 证产品质量的稳定性，一旦形成供货关系，下游电容器厂家不会轻易更换薄膜原 料供应商。公司坚持中高端市场定位，目前主要客户多为国内外知名企业。公司 在不断巩固与扩大国内市场份额的同时，积极拓展国际业务，加大了国际市场的 开发力度。

3.2、 募资扩产薄膜材料项目

下游行业快速发展，公司新能源用超薄型薄膜材料市场前景广阔。随着新能源汽 车、光伏、风电等新兴下游行业的高速发展，薄膜电容器及其上游原材料的市场 需求正加速释放。从产业链格局来看，我国虽是世界上最大的薄膜电容器生产国， 但中高端领域的配套能力较为薄弱，全球薄膜电容产业链的高端领域基本被国外 企业所垄断，特别是核心原材料——超薄型聚丙烯薄膜的产能严重不足，长期依 赖进口。 国内薄膜材料产能不足以满足市场需求，公司订单饱和。目前，国内仅有包括公 司在内的少数几家薄膜厂商能够生产超薄型聚丙烯薄膜，产能不足以满足市场需 求。长期来看，新能源领域需求将会成为行业增长的核心驱动，薄膜电容器市场 的增长必将带动聚丙烯薄膜市场的快速增长。截至 2022 年 12 月 31 日，公 司在手薄膜材料订单约为 1,000 吨，其中 5μm 以下占比约 50%，订单饱和。 2023 年 8 月，公司定增募集资金总额 4 亿元，用于新能源用超薄型薄膜材料项 目及补充流动资金。公司控股股东大江投资，其认购本次向特定对象发行的股票 自发行结束之日起十八个月内不得转让。

募投项目达产年产量为超薄型薄膜材料 4,100 吨以及再生粒子 2,100 吨。铜峰 电子新能源用超薄型薄膜材料项目新建一幢聚丙烯薄膜生产厂房，占地面积 9,000m²，总建筑面积 17,900 ㎡，共引进 2 条超薄型薄膜生产线，并配套部 分国产设备及相关公用辅助工程，形成完整的新能源用超薄型薄膜材料生产体 系。项目建成达产后将形成年产新能源用超薄型薄膜材料 4,100 吨（其中，5μm 超薄型聚丙烯薄膜 650 吨，4μm 超薄型聚丙烯薄膜 650 吨，3μm 超薄型聚 丙烯薄膜 1,500 吨，2μm 超薄型聚丙烯薄膜 1,300 吨）的生产能力以及 2,100 吨再生粒子的生产能力。 项目产品销售价格根据产品生产成本及目前市场价格为基础，据测算达产后可新 增销售收入 3.22 亿元。

3.3、 提前布局新能源市场

新能源行业的快速发展，薄膜电容市场需求快速增长。新能源电容器主要应用于 交直流滤波、新能源汽车以及太阳能光伏发电和风力发电等新能源领域。公司紧 抓市场机遇，持续改善产品结构，积极优化产能配置，不断提高产品市场占有率。 成立合资公司推动新能源车用薄膜电容项目。2021 年 12 月，公司与韩国成门 共同投资设立安徽峰成电子有限公司，注册资本为人民币 10,000 万元，公司认 缴出资人民币 7,500 万元，占合资公司注册资本的 75%；韩国成门认缴出资人 民币 2,500 万元，占注册资本的 25%。合资公司成立后，公司将建设年产 100 万只新能源汽车滤波用薄膜电容器，抢占新能源车市场。 成门电子株式会社为韩国知名企业，主要生产金属化薄膜，在金属化薄膜领域具 有较强的技术实力。本次双方合作可以进一步发挥各自在薄膜电容器领域的技术 优势，提升合资公司产品品质，扩大合资公司产品未来在韩国的销售渠道。

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