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铜峰电子（600237）研究报告：东风将至，破局当时。股权结构几经转变，革故鼎新聚焦主业，谱写未来新篇章。公司成立于 1952 年， 1975 年开始转产电子。目前，公司主营业务为薄膜电容器及其薄膜材料的研发、 生产和销售。在发展历程中，公司股权结构共经历了两次重大转变，其中，2020 年铜陵大江通过投资成为控股股东后，进行了大刀阔斧的改革，包括提前进行 董事会、监事会换届选举，聘任新经理层，完善公司制度，加强内控体系，注 销多个无存续价值的子公司，积极推进产品结构、市场结构、客户结构的调整， 投资新建多个与主业相关的项目。革故鼎新，聚焦主业。

薄膜电容器在新能源领域的优势显著，新风光引领新动能。薄膜电容器具有击 穿场强高、寿命长、温度特性好、良好的自愈性等优势，下游延展性强，目前， 其应用已从家电、传统照明等领域拓展至国家智能电网、微电子系统、新能源 汽车、光伏风力发电等领域，2020 年国内薄膜电容器应用中，新风光已占据接 近 50%。未来随着新能源不断发展，将持续引领薄膜电容器发展新动能——据 我们测算，2025 年光伏风电所带来的薄膜电容器市场需求，2022 年-2025 年复 合增速超 25%，新能源车所带来的薄膜电容器市场需求复合增速或超 27%。

受制于设备等，超薄电容膜扩产受限，未来供需缺口或拉大。基膜是薄膜电容 器的主要原材料，一般占原材料成本比重 60-70%，且基膜质量的好坏直接影响 电容器的容量稳定、耐压性能、绝缘电阻性能、使用的安全性及其寿命周期等 各项性能指标，是影响薄膜电容器性能的关键原材料。由于拉膜设备技术指标 较高，多为定制化生产，且生产厂商有限，生产周期较长，基膜厂商扩产从产 线订购到投产周期较长。同时，薄膜电容器超薄化、耐高温等发展趋势明显， 进一步抬升了行业进入壁垒。目前，超薄 PP 膜供需失衡，且在以新能源为代表 的强需求拉动下，主流厂商产能规划无法满足市场需求，未来供需缺口有望进 一步走阔。

技术储备较深厚，基膜产能规模领先，一体化夯实竞争优势。公司长期专注于 薄膜电容器领域，深厚的技术优势，使得公司与国内外众多知名企业建立了合 作关系。基膜方面，目前，公司已拥有 6 条 PP 生产线，约 1.5 万吨 PP 膜产能 （在建两条，产能约 4100 吨），规模行业领先。同时，公司早在 1990 年，就 已形成了“双向拉伸膜、金属化膜、薄膜电容器”一条龙的生产格局，经过多 年发展，公司进一步夯实了产业链一体化的优势——这既有利于公司及时获取 下游行业信息，也有利于上下游产品技术相互支持，并增加成本优势。

复合铜箔产业趋势明确，公司或持续受益领先的超薄 PP 产能。复合铜箔兼具安 全性、适用性与经济性，是传统铜箔的良好替代，产业化趋势十分明确。目前 基膜的选择主要有 PET、PP 等，PET 产业推进速度最快，PP 由于技术难度较 高，产业化进度稍慢。但随着技术问题逐步解决，化学性能更优异、密度更低 的 PP 渗透率或逐步提升。中性条件下，我们测算，到 2025 年，复合铜箔将新 增超薄 PP 膜需求约 1 万吨，这将进一步拉大超薄 PP 膜的供需缺口，有望刺激 价格上涨。凭借领先的超薄 PP 膜产能，公司可能从涨价中持续受益。