2023年国力股份研究报告：自主可控真空器件发力“新半军

01 国内电子真空器件龙头

国内电子真空器件龙头，下游覆盖广阔

深耕电子真空器件领域二十余年，经验、技术积累深厚。国力股份前身昆山国力真空电器有限公司于2000年成立，2021年9月在上交所 科创板成功上市。公司深耕电子真空制造领域，历经二十多年的发展和积淀，建立了完整的电子真空器件核心技术平台，积累了丰富 的工艺研发和产品设计制造技术体系，自主掌握研发和生产的全部环节。产品包括高压真空继电器、陶瓷高压真空电容器、陶瓷真空 开关管、高压直流接触器、交流真空接触器等。近年来公司不断拓展电子真空器件应用场景，下游覆盖能源汽车及充电设施、半导体 设备、航天航空及军工、光伏风能及储能等行业。

股权结构清晰，管理层产业经验丰富

管理层产业经验丰富，与公司绑定深厚。公司实控人、控股股东为董事长尹剑平，其直接持有公司27.62%股份，通过国译投资间接控 制公司6.05%的股份，合计控制公司33.67%的股份；总经理黄浩、核心技术人员覃奀垚、董秘张雪梅、监事殷琴、朱文娟、李清华、财 务总监李平等核心人员均通过国译投资持股平台间接持有公司股份，绑定深厚。尹剑平、黄浩、覃奀垚均曾在国营第八九七厂任职， 在电子真空领域有多年研发经验，公司技术实力有所保障。公司下属四家控股子公司（围绕电子真空产品布局），两家参股公司（围 绕医疗CT球管布局，已部分剥离）。

股权激励带动员工积极性，给出中短期发展目标

股权激励带动员工积极性，给出中短期发展目标。公司于2022 年 5 月公司发布股权激励计划，以27.685元/股的价格向董事、高级管 理人员、核心技术人员等合计101人（占公司员工人数的12.2%）授予144.95万股，占总股本的1.52%。激励方案将分年度对公司业绩进 行考核，2022-2024 年作为考核年度，公司需要满足营业收入或净利润增速目标之一：以 2021 年营业收入和净利润为基数，（A） 2022-2024年营业收入目标增长率分别为 30%、69%、119.7%；（B）2022-2024 年净利润目标增长率分别为 22%、44%、72.8%。

多元业务驱动公司业绩稳健增长

多元业务驱动公司业绩稳健增长。公司营收从2019年的3.32亿元增长至2022年的7.0亿元，四年CAGR为28.2%；归母净利润由2019年的 0.39亿元波动上升至2022年的0.83亿元，四年CAGR为28.63%，主要受益于新能源领域需求快速增长，叠加公司不断开拓新应用，多元 业务驱动公司规模持续扩大。2018 年由于客户沃特玛出现资金困难，公司对1.1 亿元应收账款计提坏账准备，导致当年净利润为负； 2020年，为进一步集中公司资源发展主营业务，公司于 2020 年转让医源医疗的控股权，转让后该公司的亏损不再并入母公司报表， 故净利显著增加。23H1公司营收2.89亿元（同比+3.58%），归母净利2.82亿元（同比-10.39%），主要由于新能源补贴政策退坡导致下 游需求波动，同时研发费用和股权激励费用有所增加。

02 新能源：需求扩大&政策支持， 构筑业绩安全垫

电车：渗透率持续提升，预计23-25年电车用直流接触器需求近200亿元

直流接触器是新能源汽车、充电桩的核心元器件，公司已在新能源领域站稳脚跟。公司陶瓷高压直流接触器产品覆盖电压1,000V、电 流600A及以下的直流应用，主要用于主回路控制、预充回路控制和充电控制，解决了传统继电器不能适应新能源汽车及快速充电设备 高电压的问题。目前公司已与宁德时代、孚能科技、汇川技术等知名企业建立了合作关系，并已进入上汽通用、蔚来汽车、吉利汽车 等汽车厂商的合格供应商体系，产品广泛用于多款品牌和型号的商用车、乘用车以及充电设施。20-22年该业务收入分别为1.16、 1.84、3.01亿元，复合增速61.1%。据公司公告，截至22年底，公司直流接触器在手订单和供货意向合计达411.27万只，金额达3.17 亿元。据立鼎产业研究院，公司市占率约8%，我们认为该块业务主要跟随新能源行业整体需求增长而增长。

电动车渗透率持续提高。据中汽协测算，23年1-6月新能源汽车产销分别378.8万辆和374.7万辆，同比分别增长42.4%和44.1%，市场 占有率达到28.3%。IEA预计2023年中国电动汽车销量将比2022年高出30%以上，达到800万辆左右，渗透率超过35% ，我们预计新 能源汽车市场容量将保持长期增长的趋势。

我们预计23-25年电车用直流接触器需求近200亿元。据公司招股书，一辆新能源乘用车一般使用4-6只直流接触器，商用车4-8只直流 接触器。据公司22年年报测算，直流接触器单价约105元/只。假设23-25年电动车销量保持30%增速，则假设23-25年电动车销量分 别895、1164、1513万辆，合计3572万辆；单车按5只直流接触器计算，则未来三年市场总需求约188亿元。

充电桩：车桩比失衡+高压快充迅速发展，预计23-25年充电桩接触器需求7.5亿元

车桩比失衡，充电桩行业进入蓬勃发展期。根据中国充电联盟发布数据，2022年我国车桩比约为2.5：1。按工信部计划“2025 年实现 车桩比 2：1，2030 年实现车桩比 1:1” ，叠加电车规模的持续扩张，充电桩行业具有源源不断的补差动能。2018年以来，国家和各 地政府陆续出台了充电桩建设及运营补贴政策，国家电网、南方电网、华为、宁德时代等企业也纷纷加快充电桩市场布局。2022 年全 国新增充电桩 259.3 万台，截至 2022 年底保底量为521万台，同比增长 99.07%。

我们预计23-25年直流充电桩用接触器需求约7.5亿元。保持之前假设，即假设23-25年新增电动车合计3572万辆，则2025年新能源车保 有量有望达到4882万辆。假设车桩比达到2：1，则25年充电桩保有量将在2441.14万台。假设公共充电桩占比30%、直流充电桩在公共充 电桩中占比43%，则25年直流充电桩保有量为315万台，23-25年新增239万台。据公司招股书，一个充电桩使用2-4只直流接触器，我们 以3个/台，105元/个计算，则23-25年直流充电桩用接触器市场规模约7.5亿元。

风电：成本降低，接触器需求有望随装机规模扩大持续攀升

新拓展风光储领域，进一步打开成长空间。公司交流接触器应用于光伏逆变器、风电变流器等，直流接触器应用于光伏、风电及储能电 路系统中，用以保护电路、防漏电、提升电路寿命。公司目前已陆续配套英杰电气、重庆大全泰来电气有限公司、新风光等新能源厂商 设备，树立良好口碑。在风光储领域，公司20-22年收入分别1371、2962、5247万元，复合增速达95.6%。我们认为，公司目前已具 备自主研发生产能力，且在手订单较为充裕，随定增募投产能释放，有望进一步拓展市场。

成本降低，风电行业持续快速发展。据中电联统计数据，中国风电累计装机容量由2015年的131GW增加到2021年的329GW，年均新 增约33GW，年均复合增长率为16.59%；据《风能北京宣言》，21-25年保证中国风电年均新增装机规模50GW以上，较15-21年增长 51.52%；25年后中国风电年均新增装机应不低于60GW，即较15-21年均新增规模增长81.82%。

光伏&储能：需求扩大&政策支持， 预计23-25年光储用交流接触器需求达10亿元

光储领域，公司产品是光伏逆变器和储能变流器的重要元件。光伏逆变器是光伏发电系统主要部件之一，连接光伏方阵和电网，是确保 光伏电站长期可靠运行和提升项目投资回报的关键。储能变流器是储能系统的重要组成部分，能够有效解决光伏发电不稳定性、间歇性 等问题，是构建可控制、可调度的电网运营模式的基础。

光伏扩产项目多点开花，23年新增装机量或突破100GW。我国光伏发电政策体系趋于完善。2022年，光伏新增装机量达到87.41GW， 同比上升59.3%，累计装机量接近400GW。据国家能源局，我国光伏新增装机量、光伏累计装机量已连续多年位居全球首位。中国光 伏行业协会预计，我国光伏新增装机量将达到95至120GW。

03 半导体：国产替代加速，长期成长可期

公司真空电容产品高度稀缺，深度受益国产替代进程

公司真空电容产品高度稀缺，深度受益国产替代进程。公司是国内半导体设备电子器件发展较早的供应商之一，主要生产用于半导体 设备中射频电源的真空电容器及真空继电器。公司产品具有耐压高、承载电流大、损耗小、寿命长等特点，在性能参数等方面与国外 竞争对手基本相当。国外主要客户包括Arrow Electronics、ADTEC Plasma Technology、ABB等，国内主要客户包括北方华创、中微半 导体、国家广播电视总局等。据公司可转债募集说明书，2022年，华为技术成为公司第五大客户，销售收入2087万元。20-22年，公司 半导体领域收入分别5274、7371、9031万元，复合增速30.9%。我们认为，公司产品高度稀缺，有望深度受益半导体产业国产替代进程， 随产品陆续通过验证、检测，迎来大批量状态，半导体业务将成为公司业绩的核心支撑。

半导体设备市场需求释放+自主可控，带动真空电容器需求旺盛

中国半导体设备市场蓬勃发展。根据SEMI， 2021年全球半导体制造设备销售额激增，相比2020年的712亿美元增长了44%，达到1026亿 美元，再次创下历史新高。中国大陆销售额增长58%，达到296亿美元，在全球市场占比高达28.9%，连续四年出现增长。2022年，受缺 芯等因素影响，中国大陆半导体设备销售额放缓5%，为283亿美元，连续第三年成为全球最大的半导体设备市场。

中国半导体设备国产化率较低，自主可控势在必行。半导体设备制造领域在我国发展较晚且长期以进口为主、国产化程度低。根据中 国电子专用设备工业协会的统计，2021年半导体设备进口46,894台，合计进口额170.5亿美元，同比分别增长84.3%和56.4%。由于贸易 摩擦加剧以及我国国家战略布局调整，中国大陆有望成为半导体晶圆制造的主力军。随着一大批新晶圆制造厂在中国大陆建成，本土 晶圆制造产能快速扩张，技术逐步成熟，为国产设备制造提供了广阔的平台和进口替代机会。

04 军工：固态配电技术突破+型号放量，中 短期增长性凸显

高压直流电源优势显著，带动小型化、轻型化电子真空产品需求旺盛

高压直流电源具有发电效率高、系统重量轻等优点，新型军事装备采用270V及其更高电压的直流电源已成为明显趋势。据《飞机高压 直流与固态配电系统的应用研究》和《军事或航空航天用新一代270V直流接触器》，与恒频交流电源系统相比，采用270V 高压直流电 源系统具有发电效率高、发电和配电系统重量轻、航空电子设备的电源装置重量轻、可靠性高、易实现不中断供电及寿命周期费用低 等优点。目前美国的 F-14A战斗机、S-3A 和 P-3C 反潜机等局部采用了高压直流供电技术，F22 更是全部采用了高压直流供电系统， F-35也在逐步采用270V直流电源。在商用领域，波音787已更大规模的采用这种电源，而空客A380正在将高电压直流推入商用市场，未 来在设计阶段的飞机也将采用270V直流甚至更高电压的直流，趋势明显。除了用于飞机外，270V直流接触器的潜在应用还包括导弹、 海军舰艇乃至美国陆军混合动力多用途轮式车辆。

公司是军用真空器件先行者，已进入多家供应商名单

公司是军用真空器件先行者，应用产品包括真空继电器、直流接触器。电子真空器件作为国防军事装备和高端装备制造的关键基础器 件之一，公司是进入市场较早的国产军用真空继电器供应商，近年来又陆续开发了军用直流接触器市场，产品型号和应用场景不断扩 充，销售收入稳步提高。公司真空继电器产品具有耐击穿电压高、熄弧快、体积小、重量轻、寿命长等优点，在相同体积下，其额定 工作电压通常是普通非密封继电器的10倍以上。

飞机全电化趋势下，固态配电技术成为未来主流

多/全电飞机关键系统之一的供电系统研究方向主要集中在具有高功率密度的机载电源、高可靠及容错能力的配电技术等方面，固态配 电技术是未来主流发展方向。随着航天器朝着多电化和全电化方向发展，其用电设备数量随之攀升，整机功率也越来越大；同时为了 进一步提高运载能力，设备进行智能化、集成化、小型化、轻量化设计，传统基于继电器的供配电系统已不能满足智能供配电系统的 需要，且其配电线的使用量非常大，必然造成飞机重量的增加。采用固态配电技术是当前的发展趋势，其具有无触点、无电弧、无噪 声、响应快、电磁干扰小、寿命长、可靠性高以及便于程控等优点，通过检测更多的配电系统信息可实现配电系统的智能化管理。

报告节选：

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