国力股份分析报告：深耕真空电子器件，国产替代先锋.pdf

国力股份分析报告：深耕真空电子器件，国产替代先锋。深耕真空电子器件，国产替代先锋。公司产品以真空器件为主，包括真空直/交 流接触器、接触点组、真空继电器、真空开关管、真空电容器和有源器件，广 泛应用于新能源汽车及充电桩、半导体设备、航空航天及军工、传统能源、安 检辐照、科研等领域，直接配套宁德时代、孚能科技、华为、汇川技术、 ADTEC Plasma Technology、北方华创、中微半导体等知名企业，间接配套 上汽通用、北汽、长安、东风、江铃等汽车厂商。2020-2022 年营收复合增速 28.2%，23H1 营收增速 3.6%，主要受到产能限制，以及众多新产品处于研发 阶段。展望未来，公司应用于新能源汽车及充电桩的直流接触器，以及光伏、 风电&储能的交流接触器处于快速增长阶段，随着下游需求提升和公司募投项 目达产，该业务收入将望进入快速放量期；配套半导体设备、航空航天及军 工、大科学工程的众多真空继电器、电容器和有源器件处于小批量供货，预计 后续收入将持续大幅增长。

短期增长来自新能源汽车及充电桩、新能源发电，长期增长来自于国产替代。 电子真空器件的特点是品种多、定制化强、下游应用广，中高端产品依赖进 口，朝着延长使用寿命、提高制造良率、小型化、轻型化等方向发展。公司未 来增长来自于：1）新能源汽车及充电设施未来的高速增长，核心电子真空器 件需求也将迎来高速发展期；2）半导体、航天航天及军工行业对真空电子器 件适配度更广、技术含量更高、可靠性更好的换代升级需求，并对存量进口产 品实现国产替代；3）光伏风能及储能高电压、高过载对国产器件提出更高要 求，该领域存在现有产品的放量和进口产品国产替代的机会。公司主要竞争对 手是 ABB、松下电器、明电舍、Comet、宏发股份、国光电气等国内外龙头， 竞争对手实力和规模均有一定优势，我们认为公司的机会在于提质降本实现国 产替代，比如陶瓷真空电容器突破可变真空技术，能够缩短生产周期，满足不 同客户不同型号需求。

IPO、可转债发行扩产能，未来市占率有望持续提升。IPO 和可转债募资 7.03 亿元，用于产能扩张和研发中心建设。预计高压直流接触器产能将增加 948 万 只，对应预期产值 9.7 亿元；新增电容器 5 万只、继电器 12 万只、有源器件 0.1 万只，对应预期产值 1.6 亿元；新增交流接触器 165 万只。其次，公司股 权激励覆盖核心管理层，对 2023-2024 年的考核目标分别是营收不低于 8.60/11.18 亿元，归母净利润不低于 1.05/1.26 亿元。随着公司补足产能、提 升研发水平和发行股权激励绑定核心管理层，公司综合实力持续提升，预计公 司将进入营收及归母净利润的快速发展期。