2023年航空运输行业中期投资策略：α与β共振，布局航空

2023年上半年：行业复苏，业绩提升

板块表现：2023年上半年航空板块下跌

2023年上半年航空机场板块跑输大盘。在124个申万二级行业中涨幅排名第 115，涨幅-15.05%；在259个申万三级行业中涨幅排名第236，涨幅-14.41%。 吉祥航空、春秋航空、中国东航、海航控股、南方航空、中国 国航、华夏航 空年初至今分别下跌4.6%、10.6%、13.9%、15.1%、20.7%、22.3%、 38.9%。

基金持股：Q2基金减持

2023年Q2基金减持航空股。与2023年Q1相比，基金减持航空股。2023年Q2，春秋航空、吉祥航空、中国 国航、中国东航、南方航空、华 夏航空的基金持仓变动分别为560.01、-3973.79、-13929.36、-173582.5、-30556.22、-1611.15万股。春秋航空、吉祥航空、中国 国航、中 国东航、南方航空、华夏航空持股总市值环比2023年Q1分别下降2.12%、24.42%、38.14%、26.45%、51.59%、35.20%。

全球航空业：2023年H1已恢复至2019年同期的90%

全球航空业RPK已恢复至2019年同期的90.3%。根据IATA数据统计，2023年上半年，全球航空业RPK恢复仅低于2019年同期的9.7%，北 美地区RPK已经恢复至2019年同期的100.8%，欧洲、亚太地区分别恢复至2019年同期的92.4%、79.7%。 全球航空业RPK恢复国内快于国际。2023年6月，国内航线方面，欧洲、非洲、亚太、北美RPK分别恢复至2019年同期的113.9%、 109.3%、108.0%、99.9%。国际航线方面，除北美地区RPK超2019年同期（102%），其余地区均未恢复至2019年同期水平。欧洲、非洲、 亚太的恢复程度分别为92.9%、87.4%、71.0%。

中国航空业： 2023年1-7月航班量恢复至2019年同期的91.43%

2023中国民航航班量持续恢复，国内航班量恢复显著快于国际及地区航班，7月来国际及地区航班恢复加速： 根据航班管家数据，2023年1-7月，航班量（含国际及地区）累计恢复至2019年同期的91.43%，2023年7月，航班量（含国际及地区）恢复 至2019年同期的100.73%。 2023年1-7月，国内、国际、地区航班量累计分别恢复至2019年同期的104.81%、28.51%、42.72%； 2023年7月，国内、国际、地区航班量分别恢复至2019年同期的112.23%、46.79%，54.29%。

中国航空业：五一或为史上最火五一

2023年五一，航空需求进一步释放： 五一市场运量超2019年：根据民航局相关数据，4月29日至5月3日，民航共运输旅客941.2万人次，日均运输188.2万人次，比2019年“五一”假期日均数180.7万 人次增长4.2%，其中，国内客运日均13429班，比2019同期日均11494班增长16.83%，平均客座率77.7%，比2019年同期下降6个百分点。从热门机场看，北京、 上海、广州、深圳、重庆、成都、西安、杭州、昆明、南京等主要旅游客源地和目的地城市机场排名位居前列，日均航班客座率均超过70%。从客座率看，呼和浩 特—三亚、拉萨—北京、济南—西双版纳、天津—丽江、西双版纳—宁波、三亚—衢州、北戴河—上海浦东、成都—阜阳、常州—厦门、合肥—大连等航线客座率 排名前列，接近100%。 票价水平持续升高：根据携程数据显示，五一期间国内机票单程含税平均价格为1211元，较2019年同期增长39%，国际机票单程含税平均价格为2104元，较2019 年同期增长34%。两舱机票（头等舱、商务舱）订单涨幅超过经济舱水平，两舱机票单程均价为2443元，订单量较2019年同期增长近80%。

2023年下半年：供需两旺，前路明朗

供给端：严控——飞机增速仍低

2023年H1全行业机队增速较低，预计2023年全年飞机增速仍然缓慢，部分航司或不能完成年初目标。 从全行业看，2022年底，全行业客机数量为3942架。根据飞常准大数据，2023年H1，全行业客机数量3960架，较2022年底净增18架飞机， 增幅0.46%，较2019年底净增315架飞机，增幅8.64%。 从上市航司看，2023年H1仅春秋航空、中国 国航净增飞机数达计划数的50%以上。根据2022年年报，春秋航空、吉祥航空、中国 国航、中 国东航、南方航空计划2023年全年净增的飞机数量分别为7架、12架、8架、22架、56架。2023年H1，上述航司净增的飞机数量分别为4架、 4架、8架、7架、1架，净增数量占全年计划净增数量的比例分别为57%、33%、100%、32%、2%。

2023年下半年-2025年行业飞机引进增速仍然较缓： 航司目前的存量订单（尤其是波音）有限。截至2023年7月30日，中国航司波音、空客的存量订单分别 为100架、382架（2022年7月1日，中国航司波音、空客的存量订单分别为115架、368架）。波音方面， 737max的订单为89架，787-9的订单为11架；空客方面，320系列的订单为359架，330系列的订单为8 架，350-900系列的订单为15架。 737max的引进仍存在不确定性。虽然民航局已经完成737max的AEG评审（表示737max在引进流程上 已经畅通），但2023年上半年，行业并未引进一架737max（2023年7月，东海航空、奥凯航空存量 737max订单较2022年7月分别减少13架、2架，或是将订单转移给其他航司所致）。 波音、空客的交付能力仍在爬坡状态，未恢复至2019年的水平（空客预计2023年全年交付商业客机约 720架，波音预计全年至少交付737系列飞机400架、787客机 70架）。

供给端：严控——运力总量控制

2023年夏秋航季，国内航班计划时刻量增速放缓。2023年夏秋航季，全行业国内时刻量（除货运航司）为23.3万个，较2022年夏秋航季 下降0.7%，较2019年夏秋航季增长28.01%。我们认为2023年夏秋航季国内计划时刻量下降主要是疫情三年挪用的国际时刻转回所致。 从航班执行情况看，民航局总量控制政策或依然存在。从航班量恢复情况看，2023年7月，航班量（含国际及地区）恢复至2019年同期 的100.73%，整体航班量并未大幅超过2019年同期。

2023年部分机场高峰小时容量提升。今年以来，部分机场高峰小时容量调整，如武汉天河高峰小时容量从42架次/小时调整至55架次/小 时，珠海机场高峰小时容量从20架次/小时调整至25架次/小时，海口美兰高峰小时容量由30架次/小时提升至40架次/小时等。以上机场高峰 小时容量提升，或致2023年冬春航季时刻进一步放量，航空公司飞机利用率有望进一步提升。

需求端：韧性——公商务旅客是中流砥柱

复苏特性一：2023年恢复旅客量逐月增多： 正常年份下，民航、公路、铁路客运量在每年旺季（春运、暑运等）时较高。以2019年为例，民航客运量高峰出现在2月（春运，5383万人 次）、5月（五一，5451万人次）、7-8月（暑运，5930万人次、6124万人次）、十月（十一，5698万人次）。 今年上半年，民航旅客量呈现逐月增多趋势，说明民航需求恢复韧性较强。2023年1-6月，民航整体客运量从3977.5万人次增加到5311.64万 人次，市场需求受季节性影响较小。反观铁路，客运量在4月达到上半年顶峰后（3.29亿人次）呈现下滑趋势，公路旅客量远未恢复至2019 年同期水平。

复苏特性二：公商务旅客是上半年恢复的中流砥柱： 根据去哪儿大数据研究院，2023年H1公商务旅客恢复较快，旅游团队占比偏低，高频旅客占比上升，新增旅客份额减少。2023年H1，31- 40岁的人群为出行主力。31-40岁的人群，在旅客人数以及出行人次的排名上均为第一，该年龄段旅客正是公商务旅客的主力人群。 通过乘机人次年龄段细分图可以发现，2023年H1的旅客年龄分布趋势和2019年H1类似，波动的规律基本相同。21-30岁人群的乘机人次及 旅客人数较2019年H1降幅较大，该年龄段主要为已经毕业和仍然在校的大学生群体，疫情或改变了他们的出行方式。一方面，学生招聘改 为线上视频面试，不需要跨越省市去用人单位面试或者参加双选会，另一方面，机票价格提升，大学生出游的需求被民航“挤出”，其中的 一部分改为乘坐火车出行。

下半年关注：国际航线恢复加快

出境游市场有序开放，或利好国际航线持续恢复： 团签进一步放开：8月10日，文化和旅游部办公厅发布《文化和旅游部办公厅关于恢复旅行社经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游业务的通 知》，恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务。第三批名单中，包含日本、韩国、德国、 荷兰、英国、美国、澳大利亚等热门旅游目的地。截至8月10日，文化和旅游办公厅已经恢复138个国家出境团队游业务。 中美航线有望进一步恢复：8月11日，美国交通部批准中美间的客运航班数量由目前的12班增加至24班。从9月1日起，将允许飞往美国的中国客运航班数量增加到 每周18班，从10月29日起，将允许飞往美国的中国客运航班数量增加到每周24班。

报告节选：

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