2023年期权半年报：“期道”欣欣向荣，“权波”树上开花

一、期权市场发展现状

今年我国上市了 4 只场内期权品种，其中 2 只商品期权和 2 只金融期权。截止 2023 年 6 月 8 日，我国场内期权总共上市 42 只品种，其中包括 12 只金融期权（上交所 5 只，深交所 4 只，中金所 3 只）和 30 只商品期权（大商所 13 只，郑商所 8 只，上期所（能源）8 只，广期 所 1 只）。

通过这些场内期权标的今年以来的涨跌幅来分析期权标的的强弱，进而进行方向性的预 判。 由于动力煤期权的当前没有成交量，本文不作为研究对象分析。截止 2023 年 6 月 7 日， 表现最强的是棉花和白糖，今年以来涨幅均接近 20%，黄金也是偏强的品种涨幅超过 10%，表 现最弱势的油脂类和黑色金属类，其中豆油、棕榈油和菜籽油跌幅均超过 20%，跌幅最深的是 工业硅，今年以来跌幅接近 30%。

根据 wind 数据统计，截止 2023 年 6 月 7 日，今年以来金融期权和商品期权总成交量为 89,503 万手，日均成交量为 918 万手；其中金融期权成交量为 53,532 万手，占比为 59.81%， 商品期权成交量为 35971 万手，占比为 40.19%；总成交额为 5,871 亿元，日均成交额为 58.20 亿元，其中金融期权成交额为 3,544 亿元，占比 60.34%，商品期权成交额为 2,327 亿元，占比 39.66%；截止 6 月 7 日期权总持仓量为 106,297 万手，日均持仓量为 1061 万手，其中金融期 权日均持仓量为 627 万手，占比 59.10%，商品期权日均持仓量为 434 万手，占比 40.90%。

对于期权品种的活跃程度可以从期权的日均总成交量研和日均总成交额进行研究，而对于 期权的市场参与程度可以从期权的日均持仓量进行研究分析，下面对期权品种的这几个指标进 行季度排名。 根据 wind 数据统计，对 41 个场内期权品种的今年以来的日均成交总量、日均成交总额和 日均持仓量做了个排名。 从期权的日均成交量来看，最活跃的期权品种还是上交所的 ETF 期权和深交所的创业板期 权、深证 300ETF 期权，另外商品期权成交量靠前的有 PTA 期权、铁矿石期权、甲醇期权、螺 纹钢期权和豆粕期权，较为明显的是螺纹钢期权，仅仅上市 3 个多月，成交量排到前 10 位。

从期权的日均成交额排名来看，成交额靠前的主要还是金融期权，商品期权主要有原油期 权、铁矿石期权、铜期权和 PTA 期权。 从期权的日均持仓量排名看，主要还是股票期权和部分的商品期权的铁矿石期权、PTA 期 权、豆粕期权、玉米期权和白糖期权等。这些场内期权分成四大类：金融期权、农产品期权、金属期权和能源化工期权，对每一类 期权进行研究和分析，主要是通过技术指标研究期权标的的方向性；期权的因子分析期权的波 动性；最后给出相应策略和操作建议。以下是四大板块期权的日均成交量和日均持仓量。

二、金融期权

6 月 5 日，今年上交所新上市了华夏科创板 50ETF 期权和易方达科创板 50ETF 期权 2 只金 融期权产品。截止 6 月 8 日，我国场内金融期权总共上市 12 只产品，其中上交所 5 只，深交 所 4 只，中金所 3 只。 为了方便比较和构建期权投资策略模型，以下把这 12 只金融产品分成 4 大块：（1）上证 50 指数：上证 50ETF 期权和上证 50 股指期权；（2）沪深 300 指数：上证 300ETF 期权、深证 300ETF 期权和沪深 300 股指期权；（3）中小板指数：上证 500ETF 期权、深证 500ETF 期权和中 证 1000 股指期权；（4）创业板指数：创业板 ETF 期权和深证 100ETF 期权，以及新上市的华夏 科创板 50ETF 期权和易方达科创板 50ETF 期权。由于新上市两只金融期权数据有限，暂不作为 研究对象。 对这 4 大板块分别研究期权标的行情分析、期权最大持仓所在行权价、期权隐含波动率分 析以及 PCR 分析等因子分析，然后给出期权投资策略建议。

2.1上证50ETF和上证50股指期权

本节内容主要通过研究上证 50ETF 期权和上证 50 股指期权对应的标的进行方向性研究， 主要是价量关系、日 K 线走势图和真实波幅 ATR 然后对标的行情走势给出方向的预判。第二步通过研究期权的因子主要包括日均成交量和日均持仓量，持仓量 PCR，历史波动率和期权隐含 波动率最大未平仓所在的行权价得出期权市场的活跃程度和参与率，结合期权隐含波动率分 析，得出当前期权所处的水平。最后通过以上期权标的行情的方向性分析和期权隐含波动率的 研究，给出期权操作策略和建议。

2.1.1标的价量关系

上证 50ETF 期权对应标的上证 50ETF 追踪的是上证 50 指数，而上证 50ETF 期权是目前场 内金融期权最活跃的期权品种，所以以下期权的标的价量关系仅展示上证 50ETF。

2.1.2期权因子分析

以下主要是通过上证 50ETF 期权的一些因子研究和分析，然后得出期权隐含波动率当前所 处的水平和未来走势的预判，这些因子主要包括：月度日均成交量和月度日均持仓、历史波动 率和期权隐含波动率、最大持仓量所在的行权价。从市场的活跃程度和市场的参与程度来看，上证 50ETF 期权月度日均成交 量维持在 200 万手附近，而 6 月份（5 个交易日）日均成交量快速下降到 160 万手；月度日均 持仓量维持在 200 万手左右并且有上升的趋势。上证 50 股指期权日均成交量维持在 3-5 万手， 而日均持仓量保持 3 万手以上，并且快速上升的趋势，6 月份日均持仓量达到 7 万手。

从上证 50ETF 期权最大持仓量所在的行权价来看，认购期权和认沽期权所在的行权价均有 有下移的趋势；从上证 50ETF 期权持仓量 PCR 来看，今年 1 月份高位回落后持续下降回落，过 程中有所反弹而后有快速下降，整体维持在较低位置水平；从期权这两个维度来看，上证 50ETF 将延续弱势偏空头的市场行情走势。从上证 50ETF 的历史波动率的分位数来看，20 天历史波动率处于 0.25 分位数和 0.50 分 位数附近，表明目前波动率处于中位偏下水平；从期权隐含波动率来看，近一年的中位数约为 0.18， 今年以来逐渐下降且波动区间收窄，此外，期权隐含波动率相对历史波动率偏高。综合 以上，上证 50ETF 期权隐含波动率处于中位数附近且有下降的趋势。

2.1.3策略操作与建议

根据以上分析，上证 50ETF 期权标的在方向上将延续弱势偏空头的下降趋势，在波动上期 权隐含波动率中位数水平有下降的趋势，建议可构建的策略：以卖方为主 DELTA 偏中性的期权 组合策略或者期权卖方偏空策略。

2.2上证300ETF、深证300ETF和沪深300股指期权

本节内容主要是研究大盘蓝筹股沪深 300 期权：上证 300ETF 期权、深证 300ETF 和沪深 300 股指期权，研究其对应的标的方向性走势，然后对标的行情走势给出方向的预判。接着通 过研究期权的因子主要包括日均成交量和日均持仓量，最大未平仓所在的行权价，持仓量 PCR， 历史波动率和期权隐含波动率，得出当前期权隐含波动率所处的水平位置。最后根据以上的研 究和分析，给出期权操作策略和建议。 由于上证 300ETF、深证 300ETF 追踪的是沪深 300 指数，他们之间存在较强的相关性，所 以本节内容主要以上证 300ETF 期权作为研究对象。

2.2.1标的价量关系

以下是上证 300ETF 期权的标的上证 300ETF 日 K 线图、价量关系和真实波幅 ATR，通过这 几个指标从技术上分析期权标的上证 300ETF 的方向趋势。

2.2.2期权因子分析

以下是通过上证 300ETF 期权的一些因子：月度日均成交量和月度日均持仓量、历史波动 率和期权隐含波动率、最大持仓量所在的行权价的研究和分析，通过这些分析得出期权标的的 压力和支撑点，以及期权隐含波动率当前所处的位置，最后根据行情的预判和波动率的分析给 出期权投资组合策略。

上证 300ETF 期权、深证 300ETF 期权和沪深 300 股指期权今年以来的月度日均成交量（万 手）和月度日均持仓量（万手），上证 300ETF 期权前 5 个月月度日均成交量维持 100 万手以 上，6 月份跌破 100 万手，而月度日均持仓量约 140 万张及以上，6 月份有所下降。深证 300ETF 期权和沪深 300 股指期权日均成交量维持较为稳定水平，分别为 20 万手以下和 10 万手以下， 月度日均持仓量分别约为22万手和15万手。从市场的活跃程度和市场参与度来看，上证300ETF 期权仍然是沪深 300 期权最活跃的期权品种。

从上证 300ETF 期权最大持仓量所在的行权价来看，波动区间扩大且有下移的趋势；从上 证 300ETF 期权持仓量 PCR 来看，今年 1 月高位回落后不断下降回落，截止 6 月初跌至 0.70 较 低水平。因此，从期权的这两个维度因子来看，上证 300ETF 上方的压力点有下移的趋势，方 向上延续弱势偏空头格局。从上证 300ETF 的历史波动率分位数来看，20 天历史波动率处于 0.25 分位数附近，且中长 期波动率有走平的趋势；从期权隐含波动率来看，近一年的中位数约为 0.19， 5 月份以来维 持在中轨附近波动徘徊。综合以上，上证 300ETF 期权隐含波动率处于中轨附近偏下波动。

2.2.3策略操作与建议

综合以上，上证 50ETF 期权可构建期权卖方偏中性的组合策略和上证 50 股指期权构建期 权卖方 DELTA 为负值的期权组合策路。

2.3上证500ETF、深证500ETF和中证1000股指期权

本节内容主要是研究中小盘股期权：上证 500ETF 期权、深证 500ETF 和中证 1000 股指期 权，研究其对应的标的方向性走势，对标的行情走势给出方向的预判。然后通过研究期权的因 子，得出当前期权隐含波动率所处的水平位置。最后根据以上的研究和分析，给出期权操作策 略和建议。 由于中小盘股类期权：上证 500ETF、深证 500ETF 和中证 1000 存在一定的相关性，中证 1000 股指期权数据相对较多，所以本节内容主要以中证 1000 股指期权作为研究对象。

2.3.1标的价量关系

以下是中证 1000 指数的日 K 线图，价量关系和真是波幅 ATR，通过这些指标可以得出中 证 1000 的趋势方向和振幅区间。从以上中证 1000 指数的日 K 线图，价量关系和真实波幅 ATR 来看，中证 1000 指数震荡区 间逐渐扩大，趋势方向弱势向下，跌幅有所收窄，整体行情表现为弱势偏悲观情绪。

2.3.2期权因子分析

以下主要是通过中证 1000 股指期权一些因子研究和分析，然后得出期权隐含波动率当前 所处的水平和未来走势的预判，这些因子主要包括：月度日均成交量和月度日均持仓、历史波 动率和期权隐含波动率、最大持仓量所在的行权价。上证 500ETF 期权、深证 500ETF 期权和中证 1000 股指期权今年以来的月度日均成交量（万 手）和月度日均持仓量（万手）。整体来看，日均成交量保持较为平稳，上证 500ETF 期权维持 40 万手以上，深证 100ETF 期权约为 10 万手，中证 1000 股指期权约为 6 万手。期权日均持仓 量来也保持较为稳定，其中上证 500ETF 期权约为 60 万手，深证 500ETF 期权约为 16 万手，中 证 1000 股指期权约为 8 万手。

从最大持仓量所在的行权价来看，中证 1000 股指期权认购认沽期权所在的行权价压力点 和支撑位有下移的迹象；从期权持仓量 PCR 来看，今年 2 月以来逐渐反弹回升到了 4 月中旬高 位，而后单边下降震荡回落。因此，从期权的这两个维度来看中证 1000 的方向走势展现为上 方有压力且压力点有下移的趋势，但空头的力量所有收窄。从中证 1000 的历史波动率的分位数来看，20 天历史波动率处于 0.25 分位数以下且为中 间高两边低；从期权隐含波动率来看，去年 10 月以来逐渐下降，5 月下旬较低位置而后逐渐反 弹回升，处于中轨与上轨之间。综合以上，中证 1000 股指期权隐含波动率处于中轨附近。

2.3.3策略操作与建议

根据以上分析和研究，中证 1000 在方向上弱势偏空头震荡下行，低位震荡区间收窄；在 波动上有所反弹上升处于中轨附近，中证 1000 股指期权可构建期权卖方偏中性或者偏空的期 权组合策略。

2.4创业板ETF和深证100ETF期权

本节内容主要是研究创业板 ETF 期权和深证 100ETF 期权，研究其对应的标的方向性走势， 对标的行情走势给出方向的预判。然后通过研究期权的因子，得出当前期权隐含波动率所处的 水平位置。最后根据以上的研究和分析，给出期权操作策略和建议。 创业板 ETF 期权目前是深交所最活跃的期权品种，自上市之后，活跃程度和参与程度均超 过深证 300ETF 期权

2.4.1标的价量关系

以下是创业板 ETF 期权对应的标的创业板 ETF（159915）的日 K 线图，价量关系和真实波 幅 ATR，通过这些指标从标的方面研究创业板 ETF 的价格走势，然后给出方向趋势的预判。从创业板 ETF 的日 K 线图，价量关系和真实波幅 ATR 来看，创业板 ETF 波动区间收窄，而 趋势方向持续向下破位下行，空头力量较强，整体表现为空头趋势方向弱势下跌。

2.4.2期权因子分析

下面通过创业板 ETF 期权因子：月度日均成交量和月度日均持仓、历史波动率和期权隐含 波动率、最大持仓量所在的行权价进行研究和分析，然后得出期权隐含波动率当前所处的水平 和以及标的的压力点和支撑位。创业板 ETF 期权今年以来的月度日均成交量（万手）和月度日均持仓量（万手）来看，创 业板 ETF 期权月度日均成交量和月度日均持仓量有上升的趋势，5 月份日均成交量达到 85.84 万手，日均持仓量则达到 118.84 万手；6 月份当前仅有 5 个交易日，但日均成交量也达到了 67.32 万手，日均持仓量 103.08 万手。因此，创业板 ETF 期权是比较活跃的股票期权品种，为 投资者提供了多样性的选择。

从创业板 ETF 期权最大持仓量所在的行权价来看，今年 2 月份以来，市场行情沿着认购期 权的行权价逐渐下行，3 月中旬以后逐渐进入认沽认购期权所在行权价的区域间震荡偏多上行， 4 月份后快速下降，不断跌破前期低点，表明创业板 ETF 空头力量较为偏强。从创业板 ETF 期 权持仓量 PCR 来看，今年 1 月份高位 1.50 回落后，延续 3 个月以来的下跌趋势，3 月下旬以来 逐渐回暖上升，4 月份以后持续下降回落。因此，从期权的这两个维度来看创业板市场行情走 势为弱势空头。

从创业板 ETF 的历史波动率,来看， 20 天历史波动率中位数为 0.22，处于 0.25 分位数以 下且两边走平的趋势；从期权隐含波动率来看，维持上轨和中轨之间偏高水平。综合以上，创 业板期权隐含波动率处于上轨附近偏高水平。

2.4.3策略操作与建议

根据以上分析，创业板 ETF 方向上上方有压力的宽幅区间震荡，波动上期权隐含波动率偏 低且有下降的趋势，可构建期权卖方偏空头的组合策略。

三、农产品期权

目前我国场内农产品期权总共上市 11 只产品，主要分布在大商所和郑商所，其中大商所 6 只，分别为：豆粕期权、玉米期权、棕榈油期权、豆一期权、豆二期权和豆油期权，郑商所 5 只，分别为：白糖期权、棉花期权、菜籽粕期权、菜籽油期权和花生期权。 为了方便比较和构建期权投资策略模型，以下把这 11 只农产品期权分成 3 大块：（1）豆 类和粕类期权：豆一期权、豆二期权、豆粕期权和菜籽粕期权；（2）油脂类期权：棕榈油期权、 豆油期权和菜籽油期权；（3）其他农产品期权：玉米期权、白糖期权、棉花期权和花生期权。 这 3 大板块分别研究期权标的行情分析、期权最大持仓所在行权价、期权持仓量 PCR、期权隐 含波动率分析等因子分析，然后给出期权投资策略建议。

以下是农产品期权今年以来的月度日均成交量和月度日均持仓量，从农产品期权整体表现 来看，农产品期权日均成交量维持稳步上升的趋势，1 月份日均成交量仅为 69 万手，到 6 月份日均成交量达到 193 万手；从农产品期权持仓量来看，市场参与度在不断地提升，截止当前 6 月份，日均持仓量达到 224 万手，因此，农产品期权在市场活跃程度和市场参与度都存在不断 向上增加的趋势。下面将按照农产品期权的板块类型：豆类和粕类期权、油脂类期权和其他农产品期权，进 行分类研究和分析，然后给出投资策略和建议。

3.1豆一、豆二、豆粕和菜粕期权

豆一、豆二和豆粕、菜粕作为农产品豆类和粕类，有相近的趋势性和以及相互间的相关性， 则放在一起研究很分析。以下主要通过研究豆一、豆二期权和豆粕、菜粕期权对应的标的进行 方向性研究，主要是价量关系、日 K 线走势图和真实波幅 ATR 然后对标的行情走势给出方向的 预判。第二步通过研究期权的因子主要包括日均成交量和日均持仓量，期权持仓量 PCR，最大 未平仓所在的行权价，历史波动率和期权隐含波动率，得出当前期权所处的水平。最后通过以 上期权标的行情的方向性分析和期权隐含波动率的研究，给出期权操作策略和建议。

3.1.1标的价量关系

由于豆一和豆二都属于相关性很强的豆类两个品种，豆粕和菜粕同属于粕类相关性很高的 两个粕类品种，则以下豆类和粕类期权的仅把豆一和豆粕作为对象进行研究和分析。从以上豆一和豆粕的日 K 线图，价量关系和真实波幅 ATR 来看，豆一和豆粕的真实波幅ATR 开口均有放大的迹象，且豆一持续空头下行，5 月份之后跌幅有所收窄，形成空头压力线 下弱势震荡的行情格局。豆粕今年上半年主要表现为弱势盘整震荡后快速下跌回落，5 月份之 后有所反弹回升，逐渐形成上方有压力的弱势偏空头市场行情走势形态。

3.1.2期权因子分析

下面主要是通过豆一期权和豆粕期权的一些期权因子研究和分析，然后得出期权隐含波动 率当前所处的水平以及标的行情走势的压力点和支撑点位。上面豆一、豆二、豆粕和菜籽粕期权今年以来的月度日均成交量（万手）和月度日均持仓 量（万手）。豆粕期权日均成交量从 1 月份的 11 万手上升到 6 月份的 30 万手，日均持仓量维 持在 35 万手以上，5-6 月份日均持仓量超过 50 万手，豆粕期权仍然是豆类和粕类期权最活跃 的期权品种。豆一期权则表现为稳中上升，日均成交量和日均持仓量约为 5 万手。从豆一期权和豆粕期权最大持仓量所在的行权价来看，豆一收窄后下移，压力点为和支撑 点为区间有下移且扩大迹象；豆粕期权所在行权价的区间有收窄，并且有下移的趋势，表明期 权标的市场行情走势偏空头。

从豆一期权和豆粕期权持仓量 PCR 来看，由于豆一期权去年 8 月份上市以来，持仓量 PCR 上下波动较大，并不能很好地反映豆一的行情走势；豆粕期权持仓量 PCR 和豆粕走势保持一致， 并且为持续下降的趋势，表明豆粕行情将延续走弱。从豆粕的历史波动率的分位数来看，20 天历史波动率处于 0.25 分位数以下，并且 30 天 和 60 天历史波动率持续走低的趋势；从期权隐含波动率来看，近一年的中位数约为 0.24， 去 年 9 月份以来豆粕期权隐含波动率逐渐下降，4 月份后有所反弹上升，而后进去窄幅波动区间， 上下轨区域变小，表明豆粕期权隐含波动率将维持中位数水平小幅波动。综合以上，豆粕期权 隐含波动率处于中轨附近有下降的趋势。

3.1.3策略操作与建议

根据以上分析，豆粕期权标的在方向上持续下降弱势偏空头，未来一段时间将延续弱势行 情，而波动上维持中位数水平小幅波动，建议可构建的策略：以卖方为主 DELTA 值为负的期权 组合策略，或者以看涨期权偏中性的熊市价差组合策略。由于菜籽粕和豆粕相关性较高，可构 建相类似的期权组合策略。豆一方向上区间震荡偏向下，波动上可参考豆粕期权隐含波动率， 小幅波动逐渐下降。豆二期权的组合策略参考豆一期权策略。

3.2棕榈油、豆油和菜籽油期权

以下主要通过油脂类期权：棕榈油期权、豆油期权和菜籽油期权，研究其对应的标的方向 性走势，然后对标的行情走势给出方向的预判。第二步通过研究期权的因子，结合期权隐含波 动率分析，得出当前期权隐波率所处的水平。最后通过以上期权标的行情的方向性分析和期权 隐含波动率的研究，给出期权操作策略和建议。

3.2.1标的价量关系

棕榈油、豆油和菜籽油都属于相关性较强的油脂类期权品种，并且棕榈油期权是油脂类期 权最活跃的期权品种，则以下把棕榈油期权作为对象进行研究和分析。从以上棕榈油的日 K 线图，价量关系和真实波幅 ATR 来看，棕榈油经过前期的持续大幅下 跌后，空头力量得到有效地释放，6 月份以来，跌幅逐渐收窄，形成上方有压力的宽幅矩形区 间盘整震荡。

3.2.2期权因子分析

以下通过棕榈油期权的一些期权因子研究和分析，然后得出期权隐含波动率当前所处的水 平和以及标的行情的压力点和支撑点。以上是油脂类期权：棕榈油期权、豆油期权和菜籽油期权，今年以来的月度日均成交量（万 手）和月度日均持仓量（万手）。棕榈油期权月度日均成交量持续增加上涨，表现较为明显，从 1 月份日均成交 7.64 万手到 6 月份日均成交 25.06 万手，表明市场关注度和参与率都大幅度 上升。其他油脂类期权成交量和持仓量表现则较为平稳，表明油脂类期权活跃程度和市场参与 度都在不断的提升。

从棕榈油期权最大持仓量所在的行权价来看，整个震荡区间持续收窄，看涨期权所在的行 权价压力点为持续下移，而看跌期权所在行权价的支撑点为并没有随之下移，表明棕榈油得到 有效的空头释放，未来大概率在压力点和支撑点间大幅震荡。 从棕榈油的持仓量 PCR 来看，棕榈油期权持仓量 PCR 今年以来维持较低位置弱势盘整，大 幅下跌空间有限。

从棕榈油的历史波动率的分位数来看，20 天历史波动率处于 0.25 分位数以下，并且从短 期到中期，历史波动率逐渐下降的趋势；从期权隐含波动率来看，近一年的中位数约为 0.34， 去年 10 月份以来逐渐下降仍处于较高水平，今年 3 月份之后维持在 0.25 上下波动。此外，期 权隐含波动率相对历史波动率偏低且有收敛的趋势。综合以上，棕榈油期权属于高波动的期权 品种，且隐含波动率处于偏高的位置有下降的趋势。

3.2.3策略操作与建议

根据以上分析，油脂类棕榈油期权标的在方向上维持下方有托底 6000，上方有压力 8000 宽幅矩形区间大幅波动，期权隐含波动率处于较高位置，棕榈油期权属于高波动期权品种，构 建的期权组合策略建议以卖方为主的中性偏空组合策略。

3.3玉米、白糖、棉花和花生期权

其他农产品期权：玉米期权、白糖期权、棉花期权和花生期权，由于期基本面相关性不是 很大，参考了期权流动性和稳定性的因子，主要研究玉米期权、白糖期权和棉花期权。通过研 究分析期权标的行情的方向性和期权隐含波动率的研究，给出期权操作策略和建议。

3.3.1标的价量关系

下面分别对玉米期权、白糖期权和棉花期权进行标的行情方向性研究，期权持仓量 PCR 和 最大持仓量所在行权价和期权隐含波动率分析。

从以上玉米、白糖和棉花的日 K 线图，价量关系和真实波幅 ATR 来看，玉米空头压力逐渐 释放，形成上方有压力的低位宽幅矩形区间盘整震荡行情格局；白糖和棉花是今年以来涨幅最 大的两个期权标的，白糖高位之后大幅区间波动，形成多头趋势方向上的大区间震荡，而棉花 则表现为温和上涨偏多头震荡上行。

3.3.2期权因子分析

以下主要是通过玉米期权、白糖期权和棉花期权的一些期权因子研究和分析，然后得出期 权隐含波动率当前所处的水平和标的压力和支撑的预判，这些因子主要包括：月度日均成交量 和月度日均持仓、最大持仓量所在的行权价、持仓量 PCR 和标的历史波动率和期权隐含波动率。以上是其他农产品期权：玉米期权、白糖期权、棉花和花生期权，今年以来的月度日均成 交量（万手）和月度日均持仓量（万手）。白糖期权表现最为抢眼，日均成交量和日均持仓量均 表现为急速上升，日均成交量从 1 月份 10 万手涨到 6 月份的 38 万手。玉米期权和棉花期权日 均成交量也出现快速上升，而日均持仓量则表现为稳步上涨。这表明在市场活跃程度和市场参 与率上，玉米期权、白糖期权和棉花期权均表现为优异的期权品种，为投资者构建期权组合策 略提供了可行有效的期权投资品种。

从玉米期权最大持仓量所在的行权价来看，波动区间收窄，看涨期权所在的行权价有下移 的趋势；从玉米期权持仓量 PCR 来看，今年以来先升后降，2 月之后一路下降跌破 1.00，4 月 份以来快速反弹上升；因此，从期权的角度看玉米的行情，延续弱势偏空，但空头力量有所释 放缓解，压力点为和支撑点为有收窄的趋势。 从白糖期权最大持仓量所在的行权价来看，波动区间先放宽后收窄，看跌期权所在行权价 支撑点位趋于平稳，而看涨期权所在行权价压力点位逐渐上移而后转为下移；

从白糖期权持仓 量 PCR 来看，今年以来一路上涨单边上行，5 月下旬到了最高点位 3.25，而后快速下降回落， 表明上方压力逐渐增加；整体来看，白糖方向上处于处于多头趋势方向上的回落。 从棉花期权最大持仓量所在的行权价来看，波动区间收窄，看涨期权所在的行权价有下移 的趋势，看跌期权有上移的趋势；从棉花期权持仓量 PCR 来看，从较低位置 0.40 逐渐上升至 1.20 以上；综合以上，表明棉花处于温和向上的趋势。从玉米的历史波动率的分位数来看，20 天历史波动率处于 0.50 分位数以上，呈现短低远 高的形态；从期权隐含波动率来看，近一年的中位数约为 0.13， 今年以来逐渐下降，3 月之 后有所回升，截止当前处于波动率偏高的位置。

从白糖的历史波动率的分位数来看，20 天历史波动率处于 0.75 分位数和最高位置水平之 间；从期权隐含波动率来看，近一年的中位数约为 0.15， 前两个多月处于低位窄幅波动，3 月 份以来快速上扬，6 月之后处于历史较高位置，而后快速下降，仍维持较高位置。综合以上， 白糖期权隐含波动率处于波动率偏高有回归的迹象。从棉花的历史波动率的分位数来看，20 天历史波动率处于 0.75 分位数以上报收于 0.32； 从期权隐含波动率来看，近一年的中位数约为 0.24， 今年高位下降后持续回落，4 月份以来 逐渐上升，6 月份以来急速上涨，而后逐渐下降，仍维持较高位置。综合以上，棉花期权隐含 波动率处于高位置水平波动，有回归中位数的趋势。

3.3.3策略操作与建议

根据以上分析，玉米期权标的在方向上低位宽幅矩形区间弱势盘整震荡，期权隐含波动率 处于偏高水平有下降的迹象，策略建议：构建卖出宽跨式期权组合策略。白糖期权标的在方向 上多头趋势方向上的大幅度震荡，期权隐含波动率处于较高水平逐渐下降的趋势，策略建议： 构建卖出看涨+看跌偏多头的期权组合策略或者偏中性的看涨期权牛市价差组合策略。棉花期权标的在方向上温和上涨，期权隐含波动率处于偏高有下降回归的趋势，策略建议：构建卖出 偏多头的双宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益或者构建看涨期权牛市价差 组合策略，获取方向性收益。

四、金属期权

目前我国场内金属类期权总共上市 8 只产品，主要分布在上期所、大商所和广期所，其中 上期所 6 只，分别为：铜期权、铝期权、锌期权、黄金期权、白银期权和螺纹钢期权；大商所 1 只为：铁矿石期权；广期所 1 只为：工业硅期权。 以下把这 8 只金属期权分成 3 大块：（1）有色金属期权：铜期权、铝期权和锌期权；（2） 贵金属期权：黄金期权和白银期权；（3）黑色金属期权：螺纹钢期权、铁矿石期权和工业硅期 权。这 3 大板块的期权，分别对究期权标的行情研究以及期权最大持仓所在行权价、期权持仓 量 PCR、期权隐含波动率分析等因子分析，然后给出期权投资策略建议。

以下是金属类期权今年以来的月度日均成交量和月度日均持仓量，金属类期权成交量和持 仓量均表现为持续上升的趋势，表明市场的活跃度和参与程度皆为持续向上。截止 6 月 7 日， 金属期权日均成交量为 120.36 万手，日均持仓量为 133.65 万手。

4.1铜、铝和锌期权

本节内容主要通过有色金属期权：铜期权、铝期权和锌期权，研究其对应的标的方向性走 势，然后对标的行情走势给出方向的预判。第二步通过研究期权的因子得出当前期权隐含波动 率所处的水平位置。最后根据以上的研究和分析，给出期权操作策略和建议。

4.1.1标的价量关系

铜、铝和锌都属于有色金属品种，存在一定的相关性，也存在较大的差异，以下则分别展 开研究和分析，然后给出相应的策略和建议。从有色金属铜、铝和锌的日 K 线走势图，价量关系和真实波幅 ATR 来看，沪铜处于相对高 位上方有压力下方有支撑的大区间波动；沪铝维持宽幅矩形区间盘整震荡；沪锌上方有空头压 力的弱势震荡偏空头市场行情，有下降的趋势。

4.1.2期权因子分析

下面通过铜期权、铝期权和锌期权的期权因子研究和分析，然后得出期权隐含波动率当前 所处的水平。今年以来有色金属铜铝锌期权月度日均持仓量主要表现为稳中上升的过程，沪铜日均成交 量在 6.0 万手以上，5 月份超过 10 万手，沪铝期权和沪锌期权则小幅增加，保持在 4.0 万手以 上，5 月份成交量均超过 10.0 万手，整体来看，有色金属期权的活跃程度维持相对平稳。 今年有色金属期权月度日均持仓量，铜期权和铝期权快速上升，分别约为 8 万手和 11 万 手，沪锌期权则保持平稳水平约为 4 万手。也就是说，有色金属期权的活跃程度和市场参与情 况，均表现为保持相对稳定且有向上的趋势。

从铜期权最大持仓量所在的行权价来看，波动区间收窄，看涨期权所在的行权价有下移的 趋势，看跌期权所在行权价有所上移，表明沪铜将延续一定区间盘整震荡；从铜期权持仓量 PCR 来看，今年以来先降后升，2 月之后加速上涨，表明市场偏多行情情绪较浓；整体来看，沪铜 市场行情处于偏多市场高位震荡。 从铝期权最大持仓量所在的行权价来看，沪铝维持近 6 个月以来在看跌和看涨所对应行权 价之间宽幅矩形区间震荡；

从铝期权持仓量 PCR 来看，大部分时间维持在 0.60-1.20 之间大幅 波动，6 月份以来快速上升至 1.80 后小幅盘整。因此，沪铝在方向上表现为宽幅矩形区间盘整 震荡。 从锌期权最大持仓量所在的行权价来看，波动区间逐渐下降，且看涨、看跌期权所在的行 权价均有下移的趋势，表明沪锌表现为一定的弱势偏空头；从锌期权持仓量 PCR 来看，持续下 降后有所反弹回升；因此，从期权的指标来看，沪锌走势从方向性主要表现为弱势偏空头。

从沪铜的历史波动率分位数来看，20 天历史波动率处于 0.50 分位数附近，呈现两边低中 间高的形态；从期权隐含波动率来看，近一年的中位数约为 0.24，当前在均线附近上下波动。从铝的历史波动率的分位数来看，20 天历史波动率历史最低分位数水平；从期权隐含波动 率来看，近一年的中位数约为 0.22，自从去年 9 月以来，铝期权隐含波动率持续下降回落，4 月份逐渐回暖上升，截止 6 月份，沪铝期权隐含波动率报收于 0.20 附近，中轨与上轨之间。从沪锌的历史波动率的分位数来看，20 天历史波动率处于 0.25 分位数附近；从期权隐含 波动率来看，近一年的中位数约为 0.25， 今年主要表现为逐渐下降后有所反弹回升，整体来 看，沪锌波动率水平维持在中位数上下波动。综合以上，锌期权隐含波动率处于上轨偏高有向 下回归的趋势。

4.1.3策略操作与建议

根据以上分析，铜期权标的在方向上方有前期高点压力下方有中期趋势方向支撑，期权隐 含波动率处于中位数以上偏高，有下降回归的趋势，策略建议：构建卖出看涨+看跌期权 delta 值为 0 的组合策略，获取时间价值。 铝期权标的在方向上宽幅矩形区间盘整震荡，期权隐含波动率处于偏高位置，策略建议： 构建正向日历价差组合策略或者动态 delta 中性组合策略。 锌期权标的在方向上空头压力逐渐释放，形成空头压力线下的弱势震荡，期权隐含波动率 处于较高位置有下降的趋势，策略建议：构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略。

4.2黄金和白银期权

本节内容主要研究和分析贵金属期权：黄金期权和白银期权，研究其对应的标的方向性走 势，然后对标的行情走势给出方向的预判，接着研究分析期权的因子得出当前期权隐含波动率 所处的水平位置。最后根据以上的研究和分析，给出期权操作策略和建议。

4.2.1标的价量关系

黄金和白银同属于有贵金属品种，存在较强的相关性，由于白银期权上市时间较短，部分 研究逻辑可参考黄金期权的研究和分析，然后给出相应的策略和建议。从贵金属黄金和白银的日 K 线走势图，价量关系和真实波幅 ATR 来看，黄金白银方向上处 于宽幅矩形区间震动后延续偏多头上行，沪银波动区间较黄金宽大，而趋势方向上，沪金的多 头力量较白银更强。

4.2.2期权因子分析

下面通过黄金期权和白银期权的一些期权因子研究和分析，然后得出期权隐含波动率当前 所处的水平，由于白银期权上市时间较短，部分期权隐含波动率用历史波动率参考研究。今年以来贵金属黄金期权月度日均持仓量保持较为平稳，维持在约为 3 万手，而白银期权 今年月度日均成交量上升较为明显，连续超过黄金期权，4-5 月份达到 13 万手以上。 贵金属月度日均持仓量，黄金期权日均持仓量保持 3.0-5.0 万手，而白银期权连续快速向 上增加，5 月份日均持仓量达到 15 万手。也就是说，贵金属期权方面，白银期权相比黄金期权 更为活跃。

从黄金、白银期权最大持仓量所在的行权价来看，看跌期权和看涨期权最大持仓量对应的 行权价处于较宽的区间，并且行情走势向上行权价偏移。从黄金期权和白银的持仓量 PCR 来看， 黄金期权持仓量 PCR 从去年 10 月以来持续上涨，截止 3 月底超过 1.20，5 月份以来快速下降， 而后在 1.00 附近上下波动；而白银期权持仓量 PCR 则表现为先降后升，然后窄幅区间波动。 也就是说，从期权最大持仓所在的行权价和持仓量 PCR 来看，黄金和白银市场行情处于偏多头 趋势方向上的高位大幅区间震荡的市场行情状态。

从黄金的历史波动率的分位数来看，20 天历史波动率处于 0.25 分位数附近，呈现两边高 中间低的形态；从期权隐含波动率来看，近一年的中位数约为 0.17， 去年 7 月份以来不断的 下降回落，至 3 月初达到历史较低水平，而后急速上升有快速下降回落，逐渐下行。从白银的历史波动率的分位数来看，20 天历史波动率处于 0.25 分位数以上 0.50 分位数 以下，均值为 0.22；由于白银期权上市时间仅有 6 个月，期权隐含波动率可用历史波动率作为 参考，当前处于中位数附近。

4.2.3策略操作与建议

根据以上分析，黄金期权和白银期权标的在方向上偏多头趋势高位宽幅区间盘整震荡，期 权隐含波动率处于中位数以上偏高有下降的趋势，策略建议：构建卖出看涨+看跌期权 delta 值 为正的组合策，获取时间价值收益和方向性收益或者构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方 向性收益。

4.3螺纹钢、铁矿石和工业硅期权

本节内容主要研究和分析黑色系期权：螺纹钢期权、铁矿石期权和工业硅期权，研究其对 应的标的方向性走势，对标的行情走势给出方向的预判。然后研究分析期权的因子得出当前期 权隐含波动率所处的水平位置。最后根据以上的研究和分析，给出期权操作策略和建议。

4.3.1标的价量关系

螺纹钢期权和铁矿石同属于黑色金属类期权，存在较强的相关性，由于螺纹钢期权和工业 硅期权上市时间较短，以下主要是以铁矿石期权作为研究对象。从黑色金属螺纹钢和铁矿石的日 K 线走势图，价量关系和真实波幅 ATR 来看，螺纹钢处于 上方有压力的双顶行情形态，预计未来将延续空头压力下弱势偏空；铁矿石第一季度大幅上涨 后，高位巨幅波动，主力合约月份换月后大幅贴水，形成上方有空头压力的大幅波动市场行情 形态。

4.3.2期权因子分析

下面通过螺纹钢期权、铁矿石期权和工业硅期权的一些期权因子研究和分析，然后得出期 权隐含波动率当前所处的水平和未来走势的预判，这些因子主要包括：月度日均成交量和月度 日均持仓、最大持仓量所在的行权价、持仓量 PCR 和标的历史波动率和期权隐含波动率。今年以来黑色系铁矿石期权日均成交量持续大幅度上升，螺纹钢期权和工业硅期权则表现 为平稳上升。黑色系金属月度日均持仓量，螺纹钢期权快速上升后维持一定平稳水平约为 35 万 手，铁矿石期权日均持仓量月度区间较宽，6 月份达到 68 万手，工业硅期权表现较为明显，持 续大幅度上升，1 月份日均持仓量不到 1 万手，6 月份达到了 8 万手。整体上来看，黑色系金属期权在市场参与度大幅提升，铁矿石期权和螺纹钢期权表现最为活跃。

从螺纹钢期权最大持仓量所在的行权价来看，上市 5 个多月以来，波动区间较为宽广，上 方压力位置离行情波动范围距离较远，实际当中参考意义不大；从螺纹钢期权持仓量 PCR 来看， 上市之后处于逐渐下降的趋势，5 月之后和市场行情走势相反方向，并不能很好地反映市场的 趋势走向；因此，从期权这两个维度来看螺纹钢走势，存在一定失真。从铁矿石期权最大持仓量所在的行权价来看，近一年以来维持在看涨期权和看跌期权最大 持仓行权价之间大幅波动，今年以来波动区间有收窄的迹象，然而铁矿石的波动区间也存在较 为宽阔，并不能很好的确定压力点和支撑点；从铁矿石期权持仓量 PCR 来看，去年 11 月以来 持续上涨拉升，3 月中旬超过 3.00，而后快速下跌回落至 4 月底较低位置水平，5 月以来逐渐 反弹上升，维持在较高水平；因此，从期权最大持仓所在的行权价和持仓量 PCR 这两维度来看， 铁矿石未来将处于短期偏多头上方有压力的市场行情格局。

从螺纹钢的历史波动率的分位数来看，20 天历史波动率处于 0.50 分位数以上，呈现两边 高中间低的形态；由于螺纹钢历史波动率中位数为 0.20，隐含波动率参考历史波动率走势，处 于中位数以下，偏高有高位波动的迹象。从铁矿石的历史波动率的分位数来看，20 天历史波动率处于 0.50 分位数附近，并且中期 走低，远期和近期走高的形态；从铁矿石期权隐含波动率来看，近一年的中位数约为 0.39， 自 从去年 7 月以来，铁矿石期权隐含波动率持续下降回落，今年以来大部分时间维持在 0.30-0.40 之间；以上表明铁矿石属于高波动期权品种，期权隐含波动率有下降的趋势仍维持较高水平。

4.3.3策略操作与建议

根据以上分析，螺纹钢期权标的在方向上上方有压力的弱势偏空头宽幅区间弱势震荡市场 行情格局，期权隐含波动率处于中轨于下轨之间，有上升的趋势，策略建议：构建卖出看涨+看 跌期权 delta 值为负值的组合策略。 铁矿石期权标的在方向上偏多趋势方向上大幅区间波动，期权隐含波动率逐渐下降处于较 低水平，仍属于高波动期权品种，策略建议：构建动态 delta 中性卖方期权组合策略。

五、能源化工期权

目前我国场内能源化工类期权总共上市 10 只产品，主要分布在大商所、郑商所和上期所 （上期能源），其中大商所 6 只，分别为：LPG 期权、塑料期权、PVC 期权、聚丙烯期权、乙二 醇期权和额苯乙烯期权；郑商所 2 只，分别为：甲醇期权和 PVC 期权；上期所 2 只，分别为： 橡胶期权和原油期权。 以下把这 10 只能源化工类期权分成 2 大块：（1）能源类期权：甲醇期权、PTA 期权、LPG 期权和原油期权；（2）化工类期权：橡胶期权、塑料期权、PVC 期权、聚丙烯期权、乙二醇期 权和苯乙烯期权。这 2 大板块分别研究期权标的行情分析、期权最大持仓所在行权价、期权持 仓量 PCR、期权隐含波动率分析等因子分析，然后给出期权投资策略建议。

从月度日均成交量和月度日均持仓量来看，能源化工类期权均表现为较为抢眼，日均成交 量指数级别的增长，6 月份日均成交量达到 234 万手；而日均持仓量则表现为稳步增长，截止 当前为 140 万手，表明能源化工类期权活跃程度和参与程度均为快速增长。下面将按照能源化工期权的板块类型：能源期权和化工类期权，进行分类研究和分析，然 后给出投资策略和建议。

5.1甲醇、PTA、LPG和原油期权

这节内容主要通过能源类期权：甲醇期权、PTA 期权、LPG 期权和原油期权，研究其对应 的标的方向性走势，然后通过研究期权的因子得出波动性趋势。最后通过以上期权标的行情的 方向性分析和期权隐含波动率的研究，给出期权操作策略和建议。

5.1.1标的价量关系

以下仅对甲醇期权、PTA 期权和原油期权作为研究对象进行分析。从以上甲醇、PTA 和原油的日 K 线图，价量关系和真实波幅 ATR 来看，他们的振幅区间均有收窄，方向上甲醇表现为弱势空头持续下跌，随着空头力量的释放，跌幅有所收窄，形成空 头压力线下的区间弱势震荡；PTA 今年表现为先扬后抑，形成上方由前期高点下方有前期低点 的市场行情走势；原油受国际市场影响较大，延续宽幅矩形区间大幅震荡的市场行情格局。

5.1.2期权因子分析

以下主要是通过甲醇期权、PTA 期权和原油期权的一些期权因子研究和分析，然后得出期 权隐含波动率当前所处的水平，期权因子主要包括：月度日均成交量和月度日均持仓、最大持 仓量所在的行权价、持仓量 PCR 和标的历史波动率和期权隐含波动率。以上是能源类期权：甲醇期权、PTA 期权、LPG 和原油期权，今年以来的月度日均成交量 （万手）和月度日均持仓量（万手）。从上来看原油期权和 LPG 期权表现为较为平稳；甲醇期 权和 PTA 期权上升幅度较为明显，6 月份甲醇期权和 PTA 期权分别达到 66 万手和 97 万手，日 均持仓量也达到了 42 万手和 45 万手；原油期权则表现为逐步上升，有所增加。整体来看，能 源类期权在活跃程度和参与率方面，表现为向上的趋势。

从甲醇期权最大持仓量所在的行权价来看，波动区间收窄且形成阶梯型下移；从甲醇期权 持仓量 PCR 来看，今年 2 月高位回落后不断下降回落，而后低位徘徊；因此，从期权的角度来 看，甲醇仍处于弱势偏空的市场行情格局。 从 PTA 期权最大持仓量所在的行权价来看，波动区间有收窄的迹象，看涨期权所在的行权 价不断下移，而看跌期权所在行权价作为支撑点并没有下移，表明 PTA 下方有较强的力量支撑； 从 PTA 期权持仓量 PCR 来看，今年以来持续上涨震荡上行，突破 1.15 以后快速下降回落，截 止当前报收于 1.00 附近；所以，从期权这两个角度来看，PTA 方向上处于下方有支撑的短期偏 空市场走势。 从原油期权最大持仓量所在的行权价来看，今年看涨期权和看跌所在的行权价在大幅区间 波动；从原油期权持仓量 PCR 来看，去年 11 月中旬高位回落后，而后维持近三个月的区间盘 整，3 月下旬后有所回升而后快速下降回落；表明原油大概率偏空头趋势的宽幅震荡。

从甲醇的历史波动率的分位数来看，20 天历史波动率处于 0.50 分位数附近，呈现近高远 低的形态；从期权隐含波动率来看，近一年的中位数约为 0.29， 今年以来逐渐下降持续回落， 4 月下旬以来快速反弹上升，6 月份以来直线下降，整体来看，甲醇期权隐含波动率位于中位 数附近偏高水平。从 PTA 的历史波动率的分位数来看，20 天历史波动率接近 0.25 分位数的水平，并且呈现 近期远期走平的形态；从期权隐含波动率来看，近一年的中位数约为 0.31， 今年延续大幅波 动。综合以上，PTA 期权隐含波动率处于偏高位置大幅波动。从原油的历史波动率的分位数来看，20 天历史波动率处于 0.25-0.50 分位数之间，报收于 0.36；从期权隐含波动率来看，近一年的中位数约为 0.43， 原油期权维持一年多以来的高位 大幅波动。综合以上，原油期权隐含波动率处于偏低水平位置，并且波动率区间较宽。

5.1.3策略操作与建议

根据以上分析，甲醇期权标的在方向上空头趋势方向下弱势震荡，期权隐含波动率处于中 位数附近有下降趋势，策略建议：构建偏中性的看涨期权熊市价差组合策略或者期权卖方的负 delta 组合策略。 PTA 期权标的在方向上下方有支撑的大幅区间震荡，期权隐含波动率处于较高水平位置， 策略建议：构建卖出偏中性的宽跨式期权组合，获取时间价值。 原油期权标的在方向上空头压力线下宽幅震荡大幅波动，期权隐含波动率维持在中位数较 高位置，策略建议：构建卖出偏空头期权组合策略。

5.2橡胶、塑料、PVC和聚丙烯期权

本节内容是通过研究化工类期权：橡胶期权、塑料期权、PVC 期权和聚丙烯期权，然后根 据结论给出相应的期权组合策略建议。

5.2.1标的价量关系

由于塑料、PVC 和聚丙烯存在一定的相关性，构建期权组合策略存在类似的方案，因此， 对于这三个期权品种，取 PVC 期权作为研究对象，结合橡胶期权研究。以下内容主要是橡胶期 权和 PVC 期权。从以上橡胶的日 K 线图，价量关系和真实波幅 ATR 来看，橡胶波幅有所扩大，方向上则表 现为下方有托底的宽幅区间震荡。从 PVC 的日 K 线图，价量关系和真实波幅 ATR 来看，PVC 将 延续弱势偏空头震荡下行的市场行情走势。

5.2.2期权因子分析

以下主要是通过橡胶期权、和 PVC 期权的一些期权因子研究和分析，然后得出期权隐含波 动率当前所处的水平和未来走势的预判，这些因子主要包括：月度日均成交量和月度日均持仓、 最大持仓量所在的行权价、持仓量 PCR 和标的历史波动率和期权隐含波动率。以上是化工类期权：橡胶期权、塑料期权、聚丙烯期权和 PVC 期权，今年以来的月度日均 成交量（万手）和月度日均持仓量（万手）。橡胶期权和 PVC 期权均表现较明显，特别是 PVC 在 6 月份日均成交量达到 12 万手。

从橡胶期权最大持仓量所在的行权价来看，波动区间先收窄后快速扩大，看涨期权所在的 行权价持续下降后快速反弹上升，而看跌期权所在行权价则没有表现出上下移的趋势，表明橡 胶下方有一定的支撑力度；从橡胶期权持仓量 PCR 来看，今年 1 月高位回落后持续下降维持较 低水平；这表明，从期权这两因子分析来看，橡胶市场行情处于偏弱势市场。 从 PVC 期权最大持仓量所在的行权价来看，维持近来 5 个月以来的区间震荡，看跌期权所 在的行权价有下移的趋势；从 PVC 期权持仓量 PCR 来看，大部分时间维持在 0.40-0.80 区间波 动；也就是说，从期权的角度看 PVC 方向行情，则表现为宽幅矩形区间震荡。

从橡胶的历史波动率的分位数来看，20 天历史波动率处于 0.25 分位数以上 0.50 以下，呈 现左低右高的态势；从期权隐含波动率来看，近一年的中位数约为0.25，今年以来维持在0.20- 0.27 窄幅区间波动。从 PVC 的历史波动率的分位数来看，20 天历史波动率位于 0.25 分位数以上，呈现左高右 低走势；从期权隐含波动率来看，近一年的中位数约为 0.25， 自从去年 7 月高位下降后，持 续 7 个多月的下降回落，3 月份有所反弹后快速回落，而后在 0.20-0.25 之间窄幅波动。综合 以上，PVC 期权隐含波动率处于相对较低水平且窄幅区间波动。

5.2.3策略操作与建议

根据以上分析，橡胶期权标的在方向上下方有支撑的低位区间盘整震荡，期权隐含波动率 处于中位数水平且窄幅波动，策略建议：构建偏中性的卖出宽跨式期权组合策略，获取时间价 值。 PVC 期权标的在方向上宽幅矩形区间盘整震荡且有下降的趋势，期权隐含波动率处于相对 较低水平且窄幅波动，策略建议：构建卖出偏空头宽跨式期权组合策略。

六、总结与展望

随着场内期权品种丰富多样化，金融期权逐渐覆盖大盘蓝筹股，中小盘股，创业板以及科 创板等股票类型；商品期权涵盖了农产品类型、金属类型和能源化工类型，这为投资者提供了 更为丰富的投资品种和对冲工具，期权投资风险对冲在我国金融市场占据的重要地位凸显。 从期权的成交量和持仓量来看，商品期权的比重逐渐增大，成交量和持仓量已超过整个市 场的 40%，表明商品期权的活跃程度和参与度都在不断地提高，商品期权地位在不断提升；然 而金融期权还是占据着主导地位。

由于期权投资策略的丰富多样化，为投资者提供了各类型的方向性策略，波动性策略，中 性策略以及套期保值策略等等。期权的投资策略模型多样各异，可以根据不同的市场状态构建 不同的投资组合策略。比如：（1）方向性投资策略：垂直价差组合策略，买入期权组合策略等； （2）波动性投资组合策略：波动率中性策略可以构建正向日历价差等；震荡市场或者震荡偏 多，震荡偏空可以构建 DELTA 中性组合策略。当标的市场波动率偏高时，适合做期权的卖方策 略，反之，则可以构建适当的买方策略。 尽管近年来期权品种上市速度加快，但与更为完善的期货品种相比，期权品种相对还是较 为薄弱，未能满足各产业企业和广大投资者的风险管理以及投资的需求，未来期权的市场发展 空间仍十分广阔。 期权发展呈现欣欣向荣，波动率策略树上开花。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）