2023年嘉益股份研究报告 国内保温杯代工企业

1、嘉益股份：保温杯代工领先企业，受益于海外需求旺盛

1.1、保温杯代工领先企业，海外需求景气助力业绩高增

国内保温杯代工领先企业，业绩高速增长。嘉益股份成立于 2002 年， 专注于不锈钢保温器皿产品的研发、生产和销售，与美国 PMI、ETS、 S’well、日本 Takeya 等全球知名不锈钢保温器皿品牌商保持长期深度的 合作关系，为其提供 OEM 及 ODM 产品，是国内领先的保温杯代工企 业。2017-2022 年，公司营收从 3.40 亿元增长至 12.60 亿元，CAGR 达29.94%；归母净利润从0.26亿元增长至2.72亿元，CAGR达60.13%。 2022 年，公司受益于产能充分释放、海外市场订单旺盛及人民币贬值影 响，业绩迎来高增，实现营收 12.60 亿元，同比+115.08%，归母净利润 2.72 亿元，同比+230.90%。2023Q1 公司实现营收 2.42 亿元，同比 +32.46%，实现归母净利润 0.53 亿元，同比+61.03%，业绩增长趋势得 以延续。

公司 20 余年的发展历程可总结为 3 个阶段：

1）2002-2012 年：初创积累，沉淀核心竞争力。公司于 2002 年在浙江 省金华市永康俞皮成立，开始生产和销售不锈钢保温器皿。为享受优惠 的土地政策，公司于 2004 年搬迁至武义白洋工业区，并将业务范围拓 展至不锈钢真空保温器皿等食品、饮品容器的生产于销售，随后公司正 式投产注塑车间并提高其自动化水平。公司所在的金华市为“中国口杯 之都”，保温杯产业受到当地政策重点支持，助力公司加速成长。2008 年，公司创立自主品牌 ONE2GO，保温器皿全年产量达到 1000 万只。

2）2012-2019 年：开发知名客户资源，大力拓展国际业务。2012 年， 公司与 PMI、奔迈国际建立合作，开始为其旗下的 Migo、aladdin 和 Stanley 品牌代工生产相关产品；2015 年，公司成为 S’well 的主要供应 商；2016 年，公司与日本 Takeya 开始合作；2019 年，公司通过收购 miGo 品牌，加强海外市场拓展力度。

3）2019 年至今：努力解决产能瓶颈，助力高速成长。2021 年公司通 过 IPO 募资主要投入不锈钢真空保温杯生产基地，预计项目扩产后每年 将增加 1000 万只不锈钢真空保温杯产能，预计于 23 年 Q4 投产，有效 解决产能瓶颈。2022 年 11 月以来，公司设立新加坡子公司、越南孙公司，为扩充海外产能做铺垫。2023 年公司拟发行可转债，募资主要用于 越南 1350 万只保温杯产能建设。公司已成为国内较早布局海外的保温 杯制造企业，抗风险能力与竞争力正在不断提高。

公司已形成较为丰富的产品线。公司的主要产品包括不锈钢真空保温器 皿（保温杯、保温瓶、焖烧罐、保温壶、智能杯等）、不锈钢器皿、塑 料器皿（PP、AS、Tritan 等材质）、玻璃器皿以及其他材料的日用饮品、 食品容器，产品具备保温性能好、安全便携、节能环保、外观时尚、功 能多样、种类丰富等优势。

产品结构：不锈钢真空保温器皿营收比例超九成。2022 年，公司不锈钢 真空保温器皿业务营收占比为 95%，同时受益于终端需求扩张，该业务 营收达到 11.96 亿元，同比+120.62%，迎来快速放量。2022 年国内外 掀起一阵以露营、徒步为主的户外活动热潮，消费者对户外用品需求明 显增加，进而带动了不锈钢保温杯市场规模的进一步扩大。2017-2022 年，不锈钢真空保温器皿业务营收 CAGR 为 33.23%，呈现快速增长态 势。

业务结构：海外 ODM 与 OEM 业务是核心销售模式。在国外发达国家 和地区，不锈钢真空保温器皿在一定程度上具有快消品的特征，产品消 费更换频率较高，市场需求旺盛。公司业务主要以出口 ODM 或 OEM 为 主，充分受益于海外保温杯市场需求高景气。2022 年，公司海外市场收 入 11.91 亿元，同比+132.89%，营收占比 94.58%；2017-2022 年海外 市场占比均维持在 80%以上，并且海外市场营收 CAGR 达 33.02%，呈 现快速增长态势。

成本结构：公司主营业务成本结构保持稳定，直接材料占比约 60%。公 司，的主营业务成本主要包括直接材料、直接人工及制造费用，直接材 料（不锈钢）为最大占比项目，占比维持在 60%左右，直接人工及制造 费用占比分别近 20%。公司实行 ODM 及 OEM 业务模式，若主要原材 料价格大幅上涨，公司可利用其自身的议价能力，合理向下游客户适当 转移主要原材料的涨价风险，因此公司主营业务成本结构大体保持稳定。

产品量价分析：公司收入增加主要由于销量增加，2022 年量价齐升。 ①销量方面，根据公司招股书，2018-2020 年不锈钢真空保温器皿占金 属制品销量比分别为 84.70%、86.73%、92.97%，呈逐年上升趋势；同 时考虑到 2021-2022 年公司保温杯收入有明显的增长，故假设不锈钢保 温杯销量占金属制品比例为 95%，则经我们测算，公司 2021-2022 年不 锈钢保温杯销量为 1847、3079 万只，同比分别+82%、+67%，销量高 增主要受益于海外户外运动兴起带动相关产品需求增多。②产品单价方 面，据我们测算，2018-2020 年保温杯平均单价由 29.2 元/件提升至 31.8 元/件（销售收入/销量=平均单价），2021-2022 年公司产品单价为 29.4、 38.9 元/件，2021 年产品单价同比下降可能受销量增加带来的规模效应影响，而 2022 年产品迎来量价齐升。

1.2、盈利能力领先，现金流表现优秀

盈利能力处于业内领先水平。2017-2022 年，公司分别实现毛利率 25.89%/34.98%/34.99%/35.64%/28.73%/34.26%，整体上领先于行业 内主要企业。毛利率波动主要来自于：①汇率，公司外销主要以美元定 价；②原材料价格。2021 年，受人民币升值、原材料涨价及会计准则变 更（运费和代理费计入营业成本）影响，不锈钢真空保温器皿毛利率下 降 6.9pct，其中人民币升值影响较大。2022 年随着人民币贬值、原材料 不锈钢价格及海运费下跌，公司毛利率明显提升，不锈钢真空保温器皿 毛利率为 34.01%，同比提升 5.86pct，公司整体毛利率同比提升 5.53pct。

拟设立越南生产基地，规避加征关税风险。在关税方面，如果美国对中 国加征关税，中国出口美国的商品将会失去价格优势。截至 2023 年 5 月 8 日，公司主要产品未被加征关税，但是随着中美贸易形势等国际局 势的变化，外销产品仍存在被加征关税的风险。因此，公司于 2023 年 5 月计划募资在越南建设生产基地，扩大越南工厂的产能，并将越南工厂 生产的产品出口至美国，以规避关税对利润的影响，并有助于维护公司 平稳运营。

费用管控良好，整体费用率低于可比公司。2018-2020 年公司期间费用 率上升的主要原因是①公司推广自有品牌导致销售费用增加；②业务规 模扩大，管理人员人数及工资增加导致管理费用增加；③人民币升值导 致财务费用增加。2020-2022 年公司期间费用率下降的主要原因是①公 司收入规模扩大，规模效应显现，费用管控能力提升；②人民币贬值促 使汇兑收益增加。2023Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.28%、5.93%、4.11%和 0.25%，同比分别+0.43pct、+3.16pct、+0.66pct 和+0.48pct，费用率同比上升的主要原因是股权激励费用增加、研发人 员增加及人民币升值影响。近年来公司整体费用率低于业内多数可比公 司，费用管控良好。

营运能力处于行业平均水平，现金流表现优秀。近年来，公司应收账款 周转率和存货周转率整体处于行业平均水平。2023Q1，公司应收账款 周转天数为 41.04 天，同比增加 5.47 天，主要由于公司营收规模增加 影响；公司存货周转天数为 100.35 天，同比增加 26.67 天，主要由于 终端需求相比去年同期明显改善，公司增加备货。2017-2022 年公司货 币资金逐年增加，经营活动现金整体呈现上升态势。2023Q1，公司货 币资金为 3.60 亿元，同比+40.60%，经营活动现金流为 0.18 亿元，同 比由负转正。总体而言，公司现金流情况表现优秀，抗风险能力强。

1.3、股权结构稳定集中，股权激励促进公司经营

公司股权结构稳定集中。截至 2023Q1，公司创始人兼董事长戚兴华先 生通过嘉韶云华、嘉金投资平台间接持有公司 25.11%的股份，直接持 有公司 8.20%的股份；其妻子陈曙光女士通过嘉韶云华间接持有公司 22.71%的股份，直接持有公司 7.57%的股份。夫妇二人为公司实控人及 最终受益人，合计持有公司 63.58%的股份，股权结构较为集中。

设立员工持股平台，实施股权激励彰显发展信心。2017 年底，公司设立 员工持股平台嘉金投资，激励对象为管理团队核心成员，将员工个人利 益与公司长期发展相结合。公司于 2022 年内先后两次颁布股权激励方 案，合计授予股票数量超 800 万股。2022 年 8 月，公司已向最新一期 股权激励计划中的 66 名激励对象授予 320 万股限制性股票，授予价格 10.90 元/股，激励对象包括公司高管、中层管理人员及核心技术（业务） 骨干。股权激励能有效激发公司员工积极性，助力公司长远发展。

2022 年超额完成激励考核目标。最新一期激励计划考核目标为2022-2024 年公司净利润目标值分别较 2021 年（净利润 0.82 亿元）增 长 50%/70%/90%，或 2022-2024 年公司营业收入目标值分别较 2021 年（营收 5.86 亿元）增长 60%/90%/120%。2022 年公司营收同比增长 115.08%，净利润同比增长 230.90%，超额完成考核目标。2023Q1 公 司营收为2.42亿元，净利润0.53亿元，已完成营收考核目标值的21.74% 及净利润考核目标值的 38.02%。

2、行业高景气可持续，保温杯发展前景广阔

2.1、保温杯市场规模稳定增长，中国是生产和出口大国

不锈钢真空保温杯具有保温性能好、安全耐用等特点。不锈钢真空保温 杯由内外双层不锈钢制造而成，利用焊接技术把内胆和外壳结合在一起， 再用真空技术把内胆与外壳夹层中的空气抽出，利用真空绝热原理以延 缓内部液体温度变化。与玻璃、陶瓷、塑料等容器相比，不锈钢真空保 温器皿具有保温性能好、安全耐用等特点。

保温杯产业链介绍：上游原材料主要为不锈钢卷板、钢件及不锈钢杯体， 其他原材料包括塑料粒子、塑料件、包装材料，部分产品会使用铝等原 材料等；中游为保温杯的生产与制造；国内真空保温器皿企业外销大多 为OEM或ODM，其下游是国外品牌商，内销主要为自主品牌产品销售， 其下游包括零售渠道、经销商以及产品最终消费者。

全球不锈钢保温杯市场规模呈现快速增长态势，欧美为主要消费市场。 据中国日用杂品工业协会杯壶分会披露，2012-2021 年，全球不锈钢保 温杯市场规模由 23.8 亿美元增长至 124.91 亿美元，期间 CAGR 为 20.21%，整体呈现快速增长态势。2021 年，受益于全球户外活动兴起， 保温杯行业规模高增，同比+82.88%。2018 年，从区域分布来看，欧洲、 美洲、中国、日本为不锈钢真空保温器皿的消费主力，分别占全球市场 26.99%、24.08%、18.42%和 14.77%的份额，合计份额已超过 84%。

中国是全球不锈钢真空保温器皿的制造中心。从生产情况来看，2018 年全球不锈钢真空保温器皿最大的生产国为中国，贡献了全球 65%的产 量。考虑到劳动力、土地等成本因素，欧美、日韩等发达国家和地区的 不锈钢真空保温器皿生产已逐步转移到以中国为代表的发展中国家，中 国已成为全球不锈钢真空保温器皿的制造中心。近年来，随着中国保温 器皿行业产能持续扩大、产能利用率不断提升，中国保温器皿产量呈现 持续增长态势，2021 年达到 6.53 亿只，2017-2021 年 CAGR 为 7.42%， 根据宇博智业，预计 2022-2027 年我国保温杯产量 CAGR 为 4.73%， 到 2027 年达到 8.91 亿只。

中国不锈钢原材料供给充足。不锈钢真空保温器皿的主要原材料为 304/316 不锈钢，我国是全球最大的不锈钢生产国，我国不锈钢产量占 全球比重由 2005 年的 12.9%提升至 2021 年的 56%。2012-2022 年不 锈钢粗钢产量 CAGR 为 7.11%，2022 年我国不锈钢粗钢产量达 3197.5 万吨。我国不锈钢供给充足，可满足保温器皿生产所需原材料的需求。

我国不锈钢真空保温器皿出口持续高景气。2017-2022 年，中国不锈钢 真空保温器皿出口金额从 4.32 亿美元增长至 16.35 亿美元，CAGR 为 30.49%，2023 年 1-4 月，中国不锈钢真空保温器皿出口金额达到 6.23 亿美元，同比+44.27%，呈现快速增长态势。从单月的出口金额来看， 2022 年以来，中国不锈钢真空保温器皿出口金额整体同比正增长，出口 高景气度延续。

2.2、多重因素催化，保温杯行业发展前景广阔

催化因素一：全球户外休闲活动兴起，带动户外用品稳健增长。在疫情 背景下，美国民众对户外运动的热情仍然高涨，根据 Outdoor Foundation 数据，2006-2021 年美国 6 岁以上居民户外运动参与率由 49.1%提高至 54%，创历史新高。全球疫情反复的背景之下，人们对户外体育、健康 生活方式有更高需求，也愿意为时尚和个性化的户外休闲运动用品买单。 根据 Statista 数据，2020 年与 2021 年全球户外用品市场规模分别达到1600 亿美元与 1812 亿美元，分别同比增长 28.33%与 13.30%。据 Statista 预测，2022-2025 年行业规模 CAGR 有望达到 6%，呈现稳健 增长态势。

户外运动兴起促进产业链相关公司业绩提升。我们复盘 2020-2023Q1 主要户外用品公司单季度收入同比增速，户外用品公司收入自 2021 年 起迎来放量增长，包括保温器皿制造商嘉益股份、哈尔斯、帐篷品牌商 牧高笛、床垫制造商浙江自然、户外家具商浙江永强，且其中嘉益股份 单季度收入的快速增长一直延续到 2023Q1，占据领先地位。

催化因素二：保温杯从耐用品向快消品转变。保温杯行业发展大致经历 三个阶段：①1990-2000 年为发展初期，厂商专注满足普通消费者简单 的需求，产品质量和设计参差不齐，忽略小众和高端市场；②2000-2014 年工艺技术步入成熟，民族品牌如希诺、万象等崛起，外资品牌膳魔师、 象印、虎牌等主要占领高端消费者市场；③随着消费者购买力及消费理 念的不断提高，保温杯从功能型耐用品逐步转变为彰显个人品味和时尚 的快速消费品，被赋予时尚外观、新材料应用与智能化功能等特色，应 用场景不断丰富，产品 SKU 快速增长。目前在欧美等发达国家和地区， 保温杯在一定程度上已具备快消品特征，产品消费更换频率高，市场需 求旺盛。近年来我国消费者对高端保温杯的购买频次也更高，据艾瑞咨 询显示，73.1%的中国消费者购买高端保温杯的频率在一年以内，24.4%的消费者购买频率在半年以内。

保温杯应用场景延伸，刺激市场规模进一步扩大。保温杯的应用场景在 逐渐细分化，不同场景下消费者对保温性、杯体容量以及便携性等条件 的需求存在较大差异，这使产品品类更为多样化，例如在户外运动场景 中，用户更注重保温杯的便携程度，而在驾驶场景中，用户更注重保温 需求。保温杯应用场景的增多，有望助力市场规模进一步扩大。

海外环保与可持续消费理念将催化不锈钢保温杯发展。除了对时尚个性、 便携轻便的需求，消费者对健康环保的关注度也在日益提高。尤其是欧 美国家更强调“环保主义消费”，居民的健康和环保意识较为强烈，许 多消费者会选择不含有害材质的保温杯，如食品级硅胶、玻璃、不锈钢 等，也倾向于多使用保温杯以代替一次性饮料杯，以减少垃圾的产生。 欧美环保、可持续消费理念有望继续催化不锈钢保温杯快速发展。

催化因素三：北美保温杯人均消费量、中国保温杯渗透率待提升。我们对北美市场保温杯人均消费量和人均保有量进行测算，关键假设包 括： ①根据前文分析，2012-2021 年全球不锈钢保温杯市场规模 CAGR 为 20.21%，整体呈现良好增长态势，我们保守假设 2022-2025 年全球 不锈钢保温杯市场规模同比增速为 15%； ②参考中国日用杂品工业协会杯壶分会数据，假设北美不锈钢保温杯 市场规模占比约 25%； ③参考嘉益股份招股书，假设 2017 年北美保温杯保有量为 0.65，保 温杯生命周期为 3 年； ④参考亚马逊官网数据，假设 2022 年北美不锈钢保温杯平均单价为 30 美元/只，2017-2021 年保温杯平均单价根据 2022 年数据及美国通 胀率水平进行调整，根据纽约联储预测数据，假设 2023-2025 年通胀 率 3%，即保温杯单价逐年上升约 0.9 美元/只。 ⑤根据世界银行数据，2010-2021 年北美人口数量 CAGR 为 0.7%， 假设 2022-2025 年人口增速为 0.7%。

北美市场保温杯人均消费量有较大提升空间。经我们测算，2025 年北美 不锈钢保温杯消费量和保有量将分别达到 1.67、6.51 亿只，2022-2025 年 CAGR 分别为 12%、14%。到 2025 年，北美不锈钢保温杯人均保有 量达到 1.71 只/人，人均消费量达 0.44 只/人，人均消费量还有较大提升 空间。随着未来北美地区保温杯快消品属性日益凸显，消费频次将继续 增加，有望推动人均消费量明显提升。

近年国内保温杯市场快速发展，中国保温杯渗透率有望继续提升。根据 艾瑞咨询统计，2021 年我国真空保温杯市场规模达到 172.2 亿元，同比 +19.33%，2017-2021 年 CAGR 为 11.86%，呈现快速增长态势；同时， 预计 2022-2026 年我国真空保温杯市场规模 CAGR 为 10.24%，到 2026 年达到 293.69 亿元。从人均保有量来看，根据北京欧立信研究中心测算， 截至 2017 年末，发达国家平均水平为 0.68 只，其数量还在稳步上涨； 日本人均保有量高达 1.43 只，我国仅为 0.53 只，我国保温杯行业成长 空间较大。随着人均消费能力提升以及消费升级趋势，预计未来我国保 温杯市场规模增速将高于发达国家，渗透率也将进一步提升。

行业标准与相关政策逐步完善，助力保温杯行业持续发展。随着保温杯 行业走向成熟，相关的国家/行业标准也逐步出台，此外还有数量众多的 团体标准，对各类产品的定义、分类、性能要求以及检验规则等方面做 出明确规定，有利于推进行业规范化和标准化进程。政策方面，国家在 促进消费升级、提倡品质消费、促进真空绝热等保温材料技术方面的众 多政策陆续出台，将有利于保温杯行业的蓬勃发展。

2.3、行业集中度待提升，头部企业未来可期

品牌端：我国不锈钢保温杯品牌可分为高端、中高端以及中低端三类， 竞争格局分散。高端保温杯品牌以进口产品为主，包括膳魔师、虎牌、 象印等，高端品牌在市场上形成了较稳定的消费群体和品牌认知度，销 售额占比约为 7%；近年来国内保温杯品牌如哈尔斯、希诺、富光等快 速崛起，产品定位中高端，品牌影响力及消费群体扩张较快，销售额占 比约为 32%；中低端品牌则以区域性中小企业为主，产品同质化高、竞 争激烈，销售额占比达 61%。整体而言，保温杯品牌市场的竞争格局较 为分散。

制造端：形成两大产业集群，竞争格局分散。我国目前保温杯行业形成 了浙江、广东两大产业集群。截至 2019 年底，浙江为第一大产地，全 国大约有 80%保温杯产自浙江金华，金华是“中国口杯之都”，永康是 “中国五金之都”。永康和武义周边形成了完整的保温杯生产产业链。 根据企查查数据，截至 2022 年 6 月，浙江注册资金在 100 万以内的相 关企业约 3389 家。其次为广东，注册资金在 100 万以内的相关企业约 1084 家。行业制造企业以中小型为主，中小企业受限于资金和技术，通 常存在产品品种单一、品质较低的情况。

国内头部制造商竞争力不断增强，发展前景可期。在品牌方面，头部保 温杯制造商嘉益股份、哈尔斯、同富股份和希诺股份均打造了自有品牌， 能通过与国外品牌商的合作机会积累产品设计、营销推广经验，为后续 提升自有品牌影响力做铺垫。在客户方面，嘉益股份、哈尔斯、同富股 份均进入国际知名品牌商供应体系，能受益于国际市场的高景气。在产 能方面，截至 2021 年底，嘉益股份、哈尔斯、同富股份和希诺股份的 保温杯产能分别为 1600/2930/1390/311 万只，按照 2021 年全国总产量 65292 万只来计算，四家公司的市占率分别为 2.5%/4.5%/2.1%/0.5%。 我们预计随着保温杯市场的快速发展和集中，领先企业凭借品牌、客户 和产能等优势有望进一步提升经营规模和市占率。

3、绑定核心客户+突破产能瓶颈，未来成长可期

3.1、深度绑定国际知名客户，共同实现高成长

实施大客户战略，核心客户销售占比维持高位。2020 年公司前五大客户 分别为国际知名品牌商，包括美国 PMI（旗下品牌 Stanley、aladdin）、 ETS（旗下品牌 H2go）、日本 Takeya（旗下品牌 TAKEYA、Thermoflask）、 S'well 公司（旗下品牌 S'well、Sip）、Jordane（旗下品牌 Hydrocell）。 2018-2022年 TOP5客户销售额占比维持在 80%以上，客户集中度较高， 主要是因为公司实施大客户战略，优先将产能与资源配置给优质客户和 优质订单，确保客户响应速度与服务质量。分客户情况来看，近年来， 公司对 PMI 销售收入以及收入占比明显提升，2020-2021 年公司对 PMI 收入为 1.26 亿元、3.01 亿元，同比分别增长 11.23%、138.81%，2021 年收入占比超 50%，PMI 已成为公司第一大客户。

公司与核心客户建立了长期合作关系，是其主要供应商。公司与核心客户建立了长期、稳定的合作关系，其中与 PMI、ETS、S’well 公司合作 时间在 8 年以上，与客户共同成长。根据公司招股书，截至 2021 年 6 月 22 日，公司为 S’well 的第一大供应商，为 PMI、ETS、Takeya 的主 要供应商。假设当时PMI与S’well的毛利率为60%~70%，ETS与Takeya 毛利率为 50%~60%，经我们测算，公司在 PMI、Takeya、ETS、S’well 公司的供应商采购份额占比分别达到 10%~13%、55%~68%、19%~24%、 57%~76%。

第一大客户 PMI 发展迅速。近年来，公司第一大客户 PMI 销售收入占 比明显提升，2022 年 PMI 客户收入 8.60 亿元，同比增长 186.19%，收 入占比提升 16.97pct 至 68.30%。PMI 成立于 1983 年，为美国著名咖 啡连锁企业星巴克（Starbucks）的长期合作伙伴，于 2020 年与星巴克 签署了北美地区星巴克的 7 年独家经营权。PMI 在 2002 年收购了两家 百年保温杯品牌aladdin、STANLEY，开启了自主品牌运营之路，aladdin、 STANLEY 主要面向欧美中高端市场，售价相对较高，公司的销售单价 和毛利率也相应较高。2021 年，美国夏晖集团（HAVI Group）完成了 对 PMI 的收购，夏晖集团是麦当劳全球供应链的重要成员之一。我们预 计夏晖集团的入主有望为 PMI 提供如食品供应链器皿、麦当劳销售渠道 等更多业务拓展机会，以及更雄厚的资金与团队支持。

百年品牌 Stanley 拥抱年轻化改造，打破刻板形象。Stanley 品牌起源 于 1913 年，在发展中逐渐成为美国保温杯的经典，其墨绿色直筒保温 杯是常见的经典款式。随着消费者对保温杯时尚和个性化的需求提升， Stanley 经典款产品显得较为落后，夏晖集团的入主助力 Stanley 品牌开 启年轻化转型之路。在亚马逊网站新上架的 Stanley 产品中，保温杯颜 色从主打亚光黑、暗绿色逐步转变为淡紫色、莓红色，颜色更加鲜艳多 元，并且在瓶身形状也从原来的直筒改变为曲面特殊形状，产品更具时 尚和个性。据亚马逊热销排名，2022~2023 年新上架的部分保温杯在较 短时间内，排名已经超越 2020 年上架的经典款保温杯，年轻化改造后 产品具有更受消费者青睐的趋势，将为 Stanley 销量做出较大贡献。

Takeya 与 ETS 客户产品偏户外运动风格，受益于行业高景气。Takeya 与 ETS 客户的产品风格更偏户外运动风，例如 Takeya 代表性的挂钩保温杯适合运动携带，而且 Takeya 也是 Lululemon 全球唯一杯壶产品供 应商，已推出 Lululemon 款式的保温杯。随着全球户外运动景气度的不 断提升，预计 Takeya 等客户产品销售有望充分放量。

3.2、产能投放在即，完善业务布局

公司产销旺盛，产能利用率饱和。2018 年以来，公司产能利用率基本在 90%以上，2020 年受疫情影响产能利用率有所降低。2021 年，在订单 需求旺盛刺激下，公司通过提高自动化水平及部分环节委外加工等方式， 将产能利用率提高至 132%。从产销率来看，2018 年以来，公司每年产 销率均在 90%以上，产能供应处于较为紧张的状态。

募投项目产能释放在即，有望解决产能瓶颈。2021 年 9 月，公司通过 IPO 募资主要投入年产 1000 万只不锈钢真空保温杯生产基地建设，预 计项目于 2023 年底开始投产。公司实际通过 IPO 募资约 1.10 亿元投入 该项目，低于所需总投资 3.09 亿元。2023 年 5 月，公司公告拟发行可 转债募资约 1 亿元继续完善 1000 万只保温杯产能建设，同时募资约 2 亿元投入越南 1350 万只保温杯产能建设，越南项目预计于 2023 年底完 成基建、设备调试及试生产，有望于 2024Q1 出货。总体而言，公司募 投项目产能释放在即，届时将有效解决产能瓶颈。

收购 miGo，设立子公司加大品牌拓展力度。2019 年，公司向 PMI 收 购了 miGo 品牌，此次收购使公司拥有了 miGo 品牌在亚洲和太平洋地 区（不含澳大利亚和新西兰）的全部商标、专利及其他资产，可以独立 地在该地区范围内生产和销售 miGo 品牌产品。2018~2019 年公司设立 了饮水科技、镁歌贸易、秦歌贸易、汉歌贸易、镁悦贸易和汉悦贸易等 子公司，以加大 miGo 等自有品牌市场拓展力度。目前，公司拥有 miGo、 ONE2GO 等多个自主品牌，在扩大公司产品市场覆盖面的同时产生良好 的品牌协同效应，有效提升产品市场影响力。

3.3、研发创新实力雄厚，地理区位优势明显

重视研发投入与创新，具有持续创新实力。2022 年公司研发费用为 0.43 亿元，同比增加 57.59%，2023Q1 公司研发费用为 1000 万元，同比增 加 57.69%，不断加大研发投入。公司研发费用率处于行业领先水平， 常年处于 3%以上，高于主要竞争对手。2020 年公司不锈钢保温器皿杯 型数量达到 171 个，2017-2020 年公司当年开发产品型号占比分别为 39.07%、57.45%、29.10%及 30.20%，每年开发新型号占比较高，公 司推新速度快，具有持续创新的实力。同时，公司产品具有较长生命周 期与持续竞争力，公司 2017 年已推出的产品数量占 2020 年销售产品数量的 29.69%，主要产品生命周期超过 3 年，部分经典款产品生命周期 超过 6 年。

公司核心技术优势体现在水胀模具、轻量旋薄、表面处理工艺等方面。 这些技术能有效提高产品质量、稳定性和降低成本，同时提高公司市场 竞争力。其中包括：1）水胀模具技术提高产品质量稳定性、节约材料； 2）轻量旋薄设备可将 0.4mm 不锈钢杯体旋薄至 0.07mm，在行业内 具备技术和成本优势；3）水性有机硅喷绘技术实现内部已清洗和抗腐蚀 属性；4）真空气染技术提高表面印花团渗透性，减少固废污染。

周边产业链配套完善，助力降本增效。公司位于浙江金华武义县，与五 金之都永康相邻。根据企查查，2019 年永康拥有保温杯生产企业 300 多家，配套企业 200 多家，从业人员 6 万余名，年产保温杯 6 亿多只， 占全国总产量的 80%以上。永康市与周边地区企业构成了完善配套的产业集群相关企业研发技术、品质管理水平高，政府支持政策完善。根据 公司公告，公司生产环节中非核心技术的部分工序（电解、电镀、抽真 空等）会选择部分外协委托加工。公司所处地区市场供给充分，透明度 高，助力公司在生产中降本增效。

公司交付周期较短，能及时满足客户需求且规避风险。依托高效与先进 的技术优势及区位优势，公司形成了高效的交付能力。公司接到订单后 采购、生产至交货周期为 3-4 月，周期较短，可充分响应客户对时效性 的要求，同时可较大程度地规避原材料价格波动及汇率波动等风险。

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