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嘉益股份（301004）研究报告：复盘爆款杯消费潮流，与优质客户共成长。专注保温杯出口代工，绑定核心大客户，产品优化&成本回落支撑盈利表 现。嘉益股份专注保温杯出口代工，2020 年-2022 公司营收、净利润均 实现高速增长，复合增长率分别为 88%、105%，23Q1 公司营收、净利 润分别 2.42 亿元、0.53 亿元，分别同比增长 32.5%、61.0%。近年来公 司快速增长主要得益于大客户 PMI 高增贡献，其收入占比自 2019 年的 21%提升至 2022 年的 68.3%。从量价拆分看，受益于客户高单价爆款 Quencher、Quencher H2.0 保温杯的热销，22 年公司出厂单价亦显著提 升。盈利方面，22 年随着主要原材料钢铁价格回落，公司盈利逐季释 放，23Q1 公司实现毛利率 37%，同比+10.19pct，23 年初至今钢铁价格 同比保持下行趋势，公司盈利有望维持较好水平。

中国保温杯出口份额领先，美国为主要消费国，保温杯快消属性强。据 联合国商品贸易统计库数据，2022 年全球保温杯贸易的主要进口国或地 区为美国及欧洲地区，占全球保温杯贸易额分别为 44%、23%。而全球 保温杯贸易的主要出口国家为中国，2022 年中国保温杯出口额占全球保 温杯贸易额的 84%。美国 21 年、22 年受益疫情后户外场景复苏，保温 杯需求旺盛，进口额分别同比高增 58%、70%，23Q1 随着需求回归正 常进口增速有所回稳。美国保温杯需求场景丰富，主流品牌 YETI、 Stanley（PMI 旗下品牌）虽均以户外用品起家，近年来通过设计风格切 换及社交媒体营销，增强产品快消属性，使用场景不仅限于户外，用户 群体成功向女性、年轻群体扩圈。

复盘 YETI 爆款杯 RAMBLER 发展，好产品+DTC 渠道+社交营销为主要 催化。 YETI 爆款杯 RAMBLER 自 2014 年推出至 2016 年销售额从 0.15 亿美元增长至 4.47 亿美元，产品的优秀保温/保冷属性及时尚外观突出。 17 年 YETI 水杯营收出现下滑，主要为当时 YETI 销售渠道依赖的批发商 库存失衡及零售业景气下行导致。17 年后，YETI 继续丰富 RAMBLER 产品矩阵，并重点打造 DTC 渠道，通过官网独立站、亚马逊电商、品牌 直营店等形式直接面对终端消费者，且持续积极在社交平台推广营销。 多举之下，YETI 用户结构成功“破圈”，女性消费者占比从 2015 年的 9%提升至 2019 年的 34%，45 岁以下年轻消费者占比达 64%，而批发 渠道营收占比也从 15 年的 92%降至 23Q1 的 43%。YETI 水杯业务 17- 22 年保持连续正增长，五年 CAGR 为 25%。

回顾 Stanley 爆款杯 Quencher、Quencher H2.0 发展，23 年热度有望 延续。Stanley 为美国保温杯百年企业，其经典产品线风格多年来以户 外、简约为主。20 年 5 月，原 Crocs 首席营销官 Terence Reilly 加盟 Stanley 并担任其全球总裁，将资源投入从传统杯壶转向 Quencher 系 列，通过丰富产品色彩、发力 DTC 渠道、加强在 Tik Tok 等社交媒体影 响力等举措，带领百年品牌成功“破圈”，21 年 Stanley 杯壶营收同比 增长超 200%；22 年 9 月推出新品 Quencher H2.0 延续高增趋势，亚马 逊全站Stanley品牌自此前的数十万美元季度销售额增长至22Q4、23Q1 的 3000 万美元、2400 万美元；品牌均价自 30 美元左右提升至 50 美元 以上，据 Stanley 官网，最畅销的 Quencher H2.0 FlowState 40 盎司容 量售价为 45 美元-50 美元，Quencher 原版为 35 美元。对比 YETI 爆款 RAMBLER 增长历程，我们认为 Quencher H2.0 销售额有望在 2023 年 延续较高增长。