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嘉益股份（301004）研究报告：保温杯精益制造商，成长型客户群赋能发展。Table_Summary] 中高端不锈钢杯壶制造商。公司是国内知名不锈钢杯壶制造商之一。 17-21 年间营收/净利润 CAGR 分别为 14.6%/33.65%。公司以国际知名 品牌代工业务为主，核心大客户有 PMI、Takeya 等，OEM/ODM 业务合 计占比超 80%，外销占比超 90%。

行业具备优异成长性，疫情后户外休闲场景提高增速斜率。当前，野营、 骑行等户外休闲场景驱动订单高增长；中期，保温杯壶的场景细分使用、 时尚搭配属性，从欧美开始带动人均使用量提升。远期，发展中国家需 求潜力大。根据公司招股书，2020 年全球不锈钢保温杯市场规模约 68.3 亿美元，同比+8.8%。中国是全球保温杯生产和出口的大动脉：根据公 司招股书，2018 年中国不锈钢真空器皿产量占全球的 64.7%，2021 年 我国保温杯产量达 6.53 亿只。有浙江、广东两大集群，其中浙江金华为 “中国口杯之都”。根据海关数据，保温杯近五年出口额 CAGR 达 22.6%， 呈现长期优异成长性。22 年 1-7 月累计出口金额 8.68 亿美元，同比 +53.3%，增速斜率在 21 年基础上持续向上。

公司：供需格局优异，产能释放业绩增长可期。高盈利、高周转赋能高 于行业的 ROE，公司近 5 年平均 ROE 为 22.8%。17-21 年公司净利率、 总资产周转率平均值分别 15.8%和 1.07 次，主要基于“小批量、多批次、 高档次”订单的商业模式选择。客户端：坚持大客户战略，深度绑定具备 高成长性的国际知名客户，提供中高端价格带产品。供需格局优异，产 能逐渐释放有望带来确定性业绩增长。近四年保温杯平均产能利用率 98.7%，接近饱和。截至 2021 年，公司拥有 1600 万只不锈钢真空保温 器皿产能，产能利用率超 130%。募投项目稳步推进，扩产后每年将新 增产量约 1000 万只，打开接单能力，容纳更多客户数量。