2023年赛意信息研究报告 ERP系统实施起家

赛意信息：传统领域优势保持，智能制造快速发展

发展历程：ERP 系统实施起家，大力进军智能制造领域

2005 年，广州赛意信息科技股份有限公司（Guangzhou SIE Consulting Co., Ltd.） 正式成立，2017 年 8 月在深圳证券交易所挂牌上市。公司以 Oracle ERP 实施起家，后期 转向以 SAP 为主的泛 ERP 开发与代理实施，近年不断加大智能制造领域自有产品研发。 目前，公司主营业务分为四大领域，分别是泛 ERP、智能制造、软件维护服务和代理分销。 公司以泛 ERP 为基本盘，大力发展智能制造领域，逐步成长为国内企业数字化服务领域 最具发展潜力的领军企业之一。 目前，公司已经成为中国大陆地区最具影响力的企业级应用系统集成开发商和 ERP 实施咨询公司之一。公司拥有多年电子商务套件实施与增值开发经验，善于将国际化的管 理理念和中国企业文化背景有机结合，致力于为客户提供个性化和卓有成效的解决方案， 为客户创造价值。

公司实际控制人为张成康、刘伟超、欧阳湘英、刘国华、曹金乔，五人为一致行动人， 合计持股 30.82%。 公司主要股东包含美的投资，五位实控人均曾在美的任职。公司创始人张成康先生 1997 年加入美的，1998 年美的集团将 IT 部门中负责 ERP 系统实施的项目团队独立出来， 成立美的信息技术有限公司，之后改名赛意信息。公司在与美的集团的长期合作中，对美 的集团的管理模式、业务流程等非常熟悉，在实施服务销量、交付质量、运维支持等方面 都体现出优势。此后，公司陪伴华为等国内顶尖硬科技企业一路成长，在企业资源管理、 生产制造管理领域积累丰富行业经验。

公司脱胎于美的 IT 团队，拥有强大制造基因。公司在经营中始终保持这一优势，注 重与制造业头部客户合作，深耕制造业积累解决方案经验。公司下设多家全资子公司和若 干合营、联营公司，不同子公司间的业务各有侧重又有所交叉，遍及上海、深圳、山东等 多个省份。其中大部分子公司以自主研发、产品销售为主要业务。另外，赛意信息特设专 注企业数字化、互联网应用创新的全资子公司——广州能量盒子科技有限公司，并在北京、 成都、武汉等地设有办事处，主要负责咨询和实施。

财务分析：智能制造快速增长，泛 ERP 稳定发展

收入结构上，公司业务向多元化发展。泛 ERP 业务营收占比近 60%，为营收主要来 源；智能制造业务营收同比增速高，业绩快速提升。2022 年公司智能制造营业收入为 8.09 亿元，同比增长 37%，收入占比自 2019 年的 24.58%提升至 2022 年的 35.62%；泛 ERP 业务营业收入 12.40 亿元，占营业收入比重为 54.65%，较 2019 年下降 10.50pcts。 2019 年，由于泛 ERP 业务重要客户受贸易争端冲击影响，公司归母净利润有所下降， 但公司及时开拓其他客户和产品布局，积极部署线上交付和解决方案。2020-2022 年，在 疫情对行业重大不利冲击下，公司营业收入和归母净利润均连续创新高。公司战略布局初 见成效，且拥有持续发展的潜力。

盈利能力方面，公司毛利率、净利率相对稳定且有望上升。除 2019 年泛 ERP 业务受 客户影响毛利率、净利率有所下滑，2013-2022 年，公司毛利率始终维持在 30%以上，净 利率维持在 10%以上，相对较高且稳定。2020 年以来，公司开展基于模块化、线上化的 研发、部署、交付，利润率有所上升，且大量自研产品的利润率依然有上升空间。

费用方面，公司销售/研发费用率有所上涨，财务费用率维持低位。近年销售费用率上 涨主要因为在公司加强业务拓展进程中，员工数量增加导致职工薪酬增加、研发创新领域 增加等。长远来看，公司重点发力的智能制造业务，具备定制化属性、同行业复制推广属 性，将渐渐形成显著的规模化效应。随着公司进一步发展，公司有望在未来借助规模优势 有效改善费用率水平。

注重研发，持续保持高投入，维持行业内研发领先水平。公司始终将技术研发置于发 展的首要位置，不断加大研发投入力度，引进培养研发人才，完善构建研发体系。2018-2022 年间研发投入稳步增加，2022 年研发费用达到 2.69 亿元，同比增长 35.37%，研发费用 率达 11.84%。根据公司公告，研发团队人员数量从 2017 年末的 412 人增加到 2022 年末 的2927人，研发人员占比也突飞猛进，从2018年末的15.11%增加到2022年末的47.49%。 人才的引进、培养和储备是公司未来各项技术突破的重要基石。

公司保持良好的现金流情况。2017-2022 年，公司经营现金流净额呈现波动上行态势， 具备良好的创造、获取和管理现金流能力。 人员构成方面，公司以技术人员为核心，立足研发与交付，技术人员占到公司主体。 其他主要为销售人员、行政人员等。

公司分析：技术为本，深耕软件实施开发服务

公司当前主要产品及服务分为三大板块：(1)自主研发产品，覆盖智能制造、工业互联 网、泛 ERP 等多领域，是公司主要发力点和竞争力；(2)代理实施产品，包括公司最早起 家的 Oracle，及微软、西门子等软件开发、代理实施业务；(3)服务，上述相关业务的前期 咨询、后期维护等服务。 在业务布局方面，公司目前泛 ERP 业务占整体布局的 50%+，以 SAP 及自研产品为 核心。未来，智能制造将是公司的主要发力点，随着智能制造业务的发展和自研产品的增 加，预计其业务份额也将快速扩大。

产品维度：工业管理软件与泛 ERP 并驾齐驱

相比传统软硬件分销，软件实施开发服务是公司战略中心与绝对竞争力。公司主要软 件开发服务为工业管理软件产品及相关实施服务与泛 ERP 领域的业务运营管理软件产品 及相关解决方案。

1）技术过硬，扎根智能制造核心工业管理软件开发

工业管理软件是制造业数字化的核心。近年大力发展的智能制造是利用物联网、大数 据、云计算等技术，将用户、供应商、智能工厂紧密联系起来，使制造过程具有信息自感 知、自决策、自执行等功能。而智能制造的本质就是工业技术软件化，利用软件控制生产 数据的流动，解决复杂产品的不确定性。因此，现代企业的数字化转型、管理体系优化对 工业管理软件有极大需求。 在此领域，赛意以自主研发的企业级工业管理软件 S-MOM 产品家族为核心，力求助 力企业数字化转型、实现全产业链一体化管理，并在此基础上衍生出更多子产品。S-MOM 产品家族包括高级计划排程、车间制造执行、智能仓储及物流、数字化品质管理、工业设 备运营数据采集、制造大数据分析等多个子产品，覆盖完整的车间制造运营领域。实现了 自平台层、物联层、制造执行层及数字决策层的多层次管理。解决方案以实时协同思想为 主导，以动态调度为核心，以设备物联为实现手段，以制造全流程闭环管理为基础，实现 制造过程透明化、制造数据可视化、制造品质可控化的工厂建设目标。

以 S-MOM 为基本盘高质量发展，公司还推出工业互联网平台及工业手环等多个产品， 以应对制造业智能转型的巨大需求。制造业数字化进程的关键为构建基于云平台的海量数 据采集、汇聚、分析的体系，以支撑资源的上下游连接、弹性供给与高效配置。因此，工 业互联网通过人、机、物的全面互联成为工业经济转型升级的重要途径。赛意力求针对企 业信息化与数字化需求，提供从供应链端开始的多功能模块服务，并着重解决数据分析能 力不足、解决方案能力不足的问题，切实贴合企业转型需求。

2）泛 ERP 助力企业数字化转型，应用前景广阔

代理向自研转向，提升公司核心竞争力。公司传统泛 ERP 业务主要为国外软件实施 代理，由于软件产权不属于公司，需要向原厂购买 Licences 授权费用，其毛利率不易提高， 基本维持在 30%~33%之间。为提升业务效率、强化竞争力及提高毛利率，公司战略布局 泛 ERP 业务向产品化转向，并且发展自己的生态合作伙伴及渠道合作伙伴，逐步转向自 研厂商的角色。目前公司已有 8 大系列的自研产品，从软件端的中台、各类管理软件到工 业物联网领域的软硬件系统。

企业管理边界延拓，泛 ERP 需求旺盛。针对产业结构升级，企业的管求边界从公司 内部延展至上下游企业带来的对全链路数字化系统升级的需求，公司一方面提供基于 SAP、 ORACLE 等成熟套装 ERP 软件的解决方案，覆盖企业业务当中核心稳定的业务管理需求， 以解决企业管理效率问题，主要包括 ERP(企业资源计划)以及相关的 HCM(人力资源管理)当中如组织人事及薪酬等较为传统的模块。另一方面，公司提供成熟的中台及基于数字化 中台的自研供应链协同软件，目的是覆盖企业在快速变化的商业环境中需要灵活应变的业 务运营创新需求。并且公司能横向延伸覆盖企业供应链上下游，结合相应的大数据技术构 建完整的企业级数字化产品图谱及相关交付服务能力。

近年来，数据中台产品在公司业务中占比不断提高。公司推出了“财务先生”业务中 台，其作为统一的企业管理会计作业平台，能够实现企业全费用、全场景、全流程的支持， 提升报销效率，落实费用政策、流程分权管控、掌控费用走向、降低费用支出，有效服务 于客户数字化渠道营销及数字化采购业务。 财务、CRM、HRM 等泛 ERP 模块呈现快速进化趋势，传统厂商的 ERP 能力不能满 足客户新兴需求。虽然财务模块一直是 ERP 的重要组成部分，HRM 等也一直被认为有与 ERP 相互融合的行业趋势，但是在客户的实际应用需求当中，SAP、ORACLE 等传统 ERP 厂商的能力仍不能很好的满足新应用场景下的需要。传统 ERP 更多面向企业内部人财物 的事务处理，随着企业边界越来越模糊，实际应用中与供应商、客户的交互愈发频繁，财 务模块出现了更多的向外交互的需求；人力资源产品中，社交化属性会比较强，核心 ERP 缺乏社交化、互联网化、移动化比较强的功能，给了公司通过自身产品化解决客户实际需 求的空间。

3）辅助类业务：客户化开发及分销，拓宽盈利渠道

除自主开发外，公司还有依据客户定制的半自主开发服务及分销业务。客户化开发是 根据客户的业务发展情况以及管理需求的变化，重新设计、定义系统的工作流，按照客户 业务需求和特点对报表、表单、触发器、程序包等进行修改与开发。代理分销业务是在提 供上述产品及服务过程中的衍生业务，公司基于客户自身意愿、结合客户的业务特点作为 渠道向客户销售其他原厂的基础软件或硬件的相关配套销售业务。公司在这些业务上同样 稳扎稳打，表现稳定。

4）研发方向：面向云原生时代的技术中台

公司在 2021 年 9 月发布定增计划，12 月实际募集资金总额 6.5 亿元，净额 6.38 亿 元，主要投资研发方向为基于共享技术中台的企业数字化解决方案升级项目，包括共享技 术中台、智能财务应用、数字化营销应用、数字化供应链应用等。 技术中台能力是公司从项目制走向产品化后，更进一步走向云原生的新发展方向。中 台能力帮助公司从产品经验中积累成熟应用，从客户需求中抽象出业务需要，实现敏捷化 交付，规模化部署。根据客户的实际业务模式和需求，中台可以对各种业务环节中的应用 标准服务及功能组件进行抽象、封装，形成可复用的标准化业务组件，减少客户在产品和 信息化数字转型过程中重复工作带来的质量差异和成本浪费，以支撑快速构建业务应用前 台系统，最终实现有效整合，以满足客户创新的业务需求。 在中台化基础上，公司针对客户的具体需求方向，在财务、营销、供应链管理等泛 ERP 领域进一步积累模块化组件能力，从而泛化企业数字化能力边界，更加贴近客户的多样化 需求。

客户维度：与优质客户建立长期稳定合作关系

公司注重客户积累并建立良好合作关系。根据公司官网，公司立足制造业场景，拥有 超过 1000 家知名企业客户，133 家财富中国 500 强企业选择赛意开展数字化转型。另外， 公司还拥有 SAP、华为、西门子、微软等 11 家国际顶级战略合作伙伴，建立了长期且稳 定的合作关系，持续为发展赋能。

服务行业头部客户，积累标杆成功案例。公司重视服务行业与企业的选择，体现了敏 锐的市场把控能力，也体现在其较稳定的现金流量上。在行业上，公司更多进入近年来较 景气的下游产业；在企业上，力求合作行业头部公司。 服务头部客户为赛意带来的效应主要有三：第一，头部客户能带来标杆效应，吸引其 他企业选择赛意。第二，头部公司通常有比较明确的付费意愿和比较强的付费能力，可保 障公司现金流稳定。第三，服务头部客户有显著的学习效应，能刺激公司研发成长。公司 通过定制化解决头部客户需求洞悉市场需求，进一步开发适用性更强的新产品推向市场。 比如公司早期就与华为合作，深度服务华为，参与华为数字化全进程，目前华为仍为公司 重要客户之一。在服务华为的过程中，公司逐步探索企业真实需求，加快产品研发进程。 另外，大型企业相对复杂的应用场景也为公司产品迭代升级提供空间，促进公司实力提升。

公司下游覆盖面广，解决方案符合客户需求，客户粘性高。公司下游领域以家电、半 导体、电子、通讯设备等近年来高景气行业为重点，覆盖较为广泛。由于不同企业生产流 程存在差异，公司为企业提供个性化二次开发和定制的360度数字化及智能制造解决方案。 随着企业规模的扩大，更换服务商会带来一定的替换成本，因此公司客户粘性较强。其中， 公司在半导体 PCB、定制家具、通信设备制造等细分领域具备显著市场竞争优势。这也离 不开公司与头部企业客户项目积累下的项目能力提升，例如，华为作为公司头部客户，其 公司管理架构系统与赛意提供的产品经过长期磨合，为公司提升了大客户合作服务的能力。

核心竞争力：深耕行业，纵向一体化打通

智能制造方面，公司规划在未来实现纵向一体化打通，突破国内工业软件体系薄弱环 节。按照生产环节或应用领域划分，工业软件可以分为研发设计类、生产控制类、经营管 理类、嵌入式、工业互联网平台等。目前针对每个环节或领域都有对应软件供应商，但国 内外存在发展阶段的不同，海外工业软件市场上，存在西门子、ABB、PTC 等全领域覆盖或多领域覆盖的厂商，但国内工业软件厂商目前大多仍处在单一领域布局阶 段，华大九天、中望软件、中控技术、用友网络、金蝶国际等国内龙头厂商虽然在特定领 域已经具有较强的技术实力与市场地位，但还未靠自有业务实现跨领域打通布局。目前赛 意信息正在进行跨领域布局、一体化打通的积极尝试，从经营管理领域扩展到生产控制和 工业互联网平台领域，并且已经取得初步成果，其谷神 aPaaS 平台正在推广中，有利于 公司提供更为综合的解决方案。

纵向一体化是提升公司核心竞争力的关键。企业数字化转型后的形态是打通供应链、 智能生产过程管理及决策层智能分析生产采集大数据等，因此所需求的工业管理软件需应 用于全流程管理，只能提供某一个子集的解决方案的产品将会很容易被整合替代。 因此，公司致力于从咨询规划开始，打造整体解决方案。赛意致力于纵向联通智能制 造的咨询体系、产品体系、实施体系，帮助客户进行系统性智能制造的规划。目前，公司 的咨询团队与华为云已开展深度合作并初显成效，早在 2020 年就已实现天瑞水泥 1500 万的咨询签约。通过与企业一起完成的咨询规划，后续产品落地环节将更加水到渠成。这 个路径实现了咨询体系和产品运行相辅相成，最终体现为公司的定价水平和定价能力提高。

根据公司年报披露，未来公司将面向四个方向开展重点布局，一是整合优质资源及优 秀团队，以并购或团队吸收融合的这种方式实现纵向开拓；二是产业基金投资，以产业投 资为抓手推动产业链协同；三是云化，基于华为云完善、延拓云化部署；四是地域拓展， 在优势的华南市场基础上，向华东市场进发，力争再造一个赛意信息。

（1）通过并购整合优质资源及优秀团队，提高市场集中度和扩大自身市场份额。赛 意的并购集中智能制造和技术软件领域，并购或团队吸收融合能帮助公司快速开拓新业务， 实现跨越式发展。比如公司近年来开启技术中台强化战略，于 2020 年 12 月，收购基甸信 息 51%股权，随后在 2022 年 6 月由控股子公司广州赛意业财收购剩余 49%股权，在中台 软件产品领域的实力得到进一步增强。2022 年 9 月，公司完成了对易美科 51%股权的 收购。通过该项收购，公司获得一系列具有深度行业特点的制造数字化软件产品、专利及 知识产权，包括：数字化报价系统、客户及供应链协同平台、智能工程设计平台、ERP 系 统、EAP 平台等，同时获得了 PCB 业界规模较大、具有丰富行业背景及经验的团队以 及超过 300 家 PCB 制造业客户。此项并购进一步加速了公司在 PCB 垂直行业的工业 数字化领域布局，进一步扩大了公司在该行业的智能制造及数字化市场份额。未来公司子 公司和联营公司阵容有望持续扩大。

智能制造领域长期面临市场供需两端分散，竞争格局混乱的局面。一方面，工业下游 细分场景繁多，不同细分场景下游需求差异较大；另一方面，由于项目重实施的天然属性， 工业软件公司在形成研发、技术中台，积累规模效应之前，大型厂商与小型厂商相比竞争 优势有限，使得行业竞争整合较慢。我们认为公司有望通过不断收购、整合市场中的成熟 公司与团队的方式，实现在细分市场领域做大做强；另一方面通过技术中台布局，头部公 司将持续提升规模竞争优势，市场格局亦有望在头部公司的整合下逐步走向有序发展。

（2）在产业基金投资方面，公司近年对外投资步伐加快，布局更多潜力行业，丰富 解决方案场景。2018 年至今，公司成立的产业投资基金利用在手现金与行业资源优势， 相继投资了上海智思信息科技有限公司等多家企业的股权。由于公司的定位是企业端的数 字化业务，因此丰富场景、丰富产品覆盖面对提高公司在智能制造领域的知名度和影响力 十分关键。智能制造领域涉及上下游产品技术复杂，公司利用产业投资的方式，补足自身 在感知层、硬件控制层等方向的能力空白。目前，公司已经接触了二十多个重点行业，仍 有很大提升空间。

（3）公司云化领域仍处突破阶段，包含边缘计算的设备后市场。目前公司产品在本 地化部署基础上，与华为云展开合作进行云化开发销售。根据 2021 年 9 月公司的定增募 集说明书，公司计划募资 6.5 亿元，用于基于共享技术中台的企业数字化解决方案升级项 目，其中大部分募集资金将用于云化 PasS 平台的开发。VIP 服务、仓储等领域部署中台 的需求很大，未来有很大发展空间。

（4）人员规划方面，公司将进一步扩大研发人员的规模，以加快创新、提高产品的 核心竞争力。公司研发人员规模已经从 2020 年的 1664 人增长到 2022 年的 2927 人，几 乎翻倍。另外在销售方面，由于公司下游不断扩展，销售人员数量稳步增加，从 2020 年 的 72 人增加到 2022 年 140 人。在销售区域扩张上，公司处于快速成长期。2020 年开始，公司通过整合区域团队与并购外部团队等方式，以上海为业务中心，开拓华东市场，2021 年设立上海赛意信息技术有限公司，有利于公司吸引华东地区的优秀人才，加强团队建设， 进一步扩大业务范围和规模。目前公司的销售实施覆盖地域仍在迅速拓展。

公司业务领域需要强大技术实力和稳定高效的人才团队，以及顶层的产品技术设计和 渠道间的管理能力。这对于中小型企业而言将会形成越来越高的进入壁垒，市场将会在原 本分散的格局下不断优化。公司针对客户需要的产品组合进行定制化。在定制过程中，咨 询业务虽然盈利能力不足，但能很好地拉动后端的产品。专业的咨询人才及服务也是公司 竞争力的一部分。针对智能制造咨询服务不够完整的问题，公司已经成立了赛意咨询专注 顶层咨询，促进前后端供应链结合。咨询服务拥有为公司“带货”的能力，可使客户更有 信任感，从而提升公司整体的客单价。

行业分析：智能制造方兴未艾，工业互联网快速发展

工业软件：与制造业规模不匹配，具有巨大增长空间

物联网、大数据、云计算、人工智能等新一代信息技术不断发展，全球工业大国相继 部署新型制造业发展战略，为工业大数据、工业 APP、云化工业软件等技术的实现提供 了有力支撑，使得工业互联网平台成为工业软件领域快速发展的新赛道。加快传统工业软 件与新一代信息技术融合，推动工业 APP 等新型工业软件成为发展核心。 但是当前，国内工业软件市场仍面临着市场空间与工业产值不匹配，工业软件国产化 比例与工业全球地位不匹配的问题。国产工业软件仍处于市场早期发展阶段。当前国内国 产化比例较高的方向即公司重点布局的泛 ERP 产品与 MES 产品，我们认为这将是国内工 业软件市场最先迎来快速增长的重点领域，公司在未来五年将重点受益于行业国产化带来 的市场增长。

政策利好推动行业发展。自 2015 年国务院印发《中国制造 2025》后，全国稳步推 进智能制造和工业软件领域的发展。“十三五”规划以来，各部门出台多项政策引导行业发展方向，包括《国务院关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见》、《软件和信息技术 服务业发展规划（2016-2020 年）》、《关于深化“互联网+ 先进制造业”发展工业互联网的指 导意见》、《工业互联网 APP 培育工程实施方案（2018-2020 年）》、《制造业设计能力提 升专项行动计划（2019-2022 年）》、《国家智能制造标准体系建设指南（2018 年版）》等。

全球工业软件市场规模增速稳定，国内增速领先于全球市场。根据中国工业技术软件 化产业联盟《中国工业软件白皮书》以及工信部统计，2012-2021 年，全球工业软件市场 规模 CAGR 为 5.4%，我国工业软件市场规模 CAGR 为 14.2%，2022 年受到宏观经济因 素影响，我国工业软件市场规模为 2407 亿元。目前我国工业软件发展程度与工业化程度 未完全匹配，国内工业软件发展空间广阔。2021 年，我国工业软件市场规模仅为全球的 约 8%，但我国工业生产总值占全球比重超过 20%。

赛意在智能制造领域处于快速上升期，自主研发实力+政策支持使其发展前景向好。 公司紧密跟踪智能制造领域的前沿技术及其落地方向，且拥有自研核心产品 S-MOM 工业 管理软件产品家族。目前，公司仍在不断扩大研发力量投入，以核心产品为基底进行进一 步技术创新。

MES/MOM：工业软件链核心，涵盖多元应用场景

生产调度和过程控制类软件强调车间维度的制造流程实时性控制。生产调度软件企业 多从特定流程型工业的信息化部门中诞生，前期跑通落地产业、建立高壁垒，带有鲜明的 行业特色；而后随着企业自研或整合，实现跨行业的横向扩张，是此类产业公司的典型发 展模式。 MES（Manufacturing Execution System），制造执行系统，指一套面向制造企业 车间执行层的生产信息化管理系统，属于生产控制类工业软件。数字工厂包括工程技术、 生产和供应链三个维度；生产是工厂所有活动的核心，是实时反映各个环节活动和交换数 据的节点；MES 软件在工业软件的链条上处于承上启下的位置：向上对接 ERP 等企业级 信息管理类软件，向下对接 PLC/DCS/SCADA 等工业控制类软件与 CAX/PLM 等研发设 计侧软件。

MOM（Manufacturing Operation Management）是制造运营管理系统，是在 MES 基 础上对工厂计划、产品质量、生产物流以及生产数据分析等进一步发展而形成的一套综合 性生产运营管理平台系统，相对 MES 而言，功能更为向生产环节的前、后延伸，以平台 化的形式覆盖的领域更完整，涵盖了产品设计、制程仿真、生产计划、生产执行管理、生 产追溯、大数据分析等生产制造全流程。其支撑的范围更广泛，聚合了从控制、自动化以 及 SCADA 系统出来的海量数据并将其转换成关于生产运营的有用信息；其覆盖的主体更 丰富，自单工厂生产向多工厂协同制造演进，自厂内物流向供应商物流及社会化物流延伸。 MOM 制造运营管理平台提供了一个更完整、实时的对所有工厂以及整个供应链的观察。

国内 MES 软件发展仍处于成长期。根据工控网数据，2020 年，国内 MES 行业市场 规模为 111 亿元，同比增长 15.6%；受益于工业场景数字化需求提速以及政策的扶持，预 计 2021-2023 年行业市场规模增速在 15%以上。长期来看，MES、ERP 等软件有融合成 一体化平台的趋势，技术沿革上实现 SaaS 化+平台化+国产化+软件定义工业四大方向发 展，具备长期增长性。

应用场景：MES 应用贯穿制造业各类生产部门中。当前在离散与流程工业中都有应用， 但在各行业中功能与侧重点各有不同。MES 建设类项目主要集中于新建厂房产线中，单个 项目规模平均可达 500-1000 万元，并囊括其他一系列打包解决方案提供。后续运维类 MES 产品单价相对较小，但可以依靠长期运维与升级服务来为公司提供长期收入，单个项目维 护升级费用基本在 100 万元以内。 公司自研的泛 ERP 领域及其核心 S-MOM 平台包含了 MES 及更多衍生产品，功能囊 括场景更为广泛。随着互联网覆盖率增加、产业结构升级，企业管理软件的覆盖领域持续 拓展，从传统的面向内部人财物的管理，向支持企业内外部协同管理的解决方案提供者的 多方向延伸，包括供应商伙伴协同、下游客户协作协同，以及内部人力管理协同等。为了 应对日益复杂的业务场景与需求，赛意的泛 ERP 技术能帮助企业快速响应来自商业环境 的不断变化，对全链路数字化系统进行升级。

工业互联网：以工业 APP 为核心，快速增长已开启

国家政策推动工业互联网发展，万亿蓝海已经开启。2016 年以来，我国陆续出台支 持工业互联网发展的一系列政策，从工业互联网体系架构、企业云实施指南、制造业深度 融合等方面进行了系统的战略部署。根据 2020 年工业互联网大会数据，2019 年我国工业 互联网产业经济规模达到 2.1 万亿元，进入工业互联网平台的工业设施达 4000 万台。伴 随着政策推动、技术进步与产业需求扩展，未来工业互联网的万亿市场将迅速壮大。布局 工业互联网将成为公司发展的强力助推器。

5G 技术逐步落地，工业互联网如虎添翼。工业互联网以网络为基础、平台为中枢、 数据为要素，通过将人、机、物、系统的全面连接，构建起全新的制造和服务体系。数据 是工业互联网的心脏，对工业数据的深度感知、实时交换、快速计算、高效分析，是工业 互联网发展的基石。一直以来，工业中通信系统的传输速率、稳定性、时延性达不到技术 要求，成为制约工业互联网发展的最大障碍。2020 年 5G 技术逐步商用落地，其具备的 20Gbit/s 的高速率、1ms 的低时延、百万链接/平方公里的大连接的优势，是工业互联网蓄 力发展、破除阻碍的绝佳利器。公司在工业互联网的布局主要在于提供云服务开发、工业 云应用等产品服务。我们认为公司在工业互联网布局积极，5G 技术的商用落地将成为公司在数字化设计和智能制造系统领域实现领先的强力催化剂。

新型架构的工业软件以工业互联网平台+运行在其上的工业 APP 的模式构建。工业互 联网平台由边缘层、IaaS 层、平台层、应用层组成。工业互联网平台与工业软件的交集 主要是工业互联网 APP（以下简称工业 APP），工业 APP 是基于工业互联网， 承载工 业知识和经验，满足特定需求的、运行于工业互联网平台上的新型工业软件，既是工业互 联网的功能构件，又是工业软件的组成部分。目前部署在工业互联网平台上的工业 APP 或云架构软件，目前普遍采用了微服务架构。服务架构的变革同样带来商业模式的变化与 革新，工业软件的服务模式也将从传统的大包部署变为功能单位的灵活差异化部署，由 Licenses 式向工业 APP 式部署转变。

过去工业控制软件市场长期面临竞争格局分散，往往以软件包形式向客户出售，存在 缺乏后期服务与平台化运维等固有问题。我们认为公司微服务架构形式的工业平台+APP 模式是快速部署，由传统 Licenses 模式向 SaaS 模式过渡，迅速打开市场，提高市场集中 度的重要抓手。

据中国工业技术软件化产业联盟统计，2020 年 12 月底，我国工业技术软件化率达到 50%，面向特定行业、特定场景的工业互联网 APP 培育数量超 30 万个，繁荣工业互联 网平台应用生态、促进工业提质增效和转型升级的支撑作用初步显现。 云原生被认为是数字化转型与上云阶段的最重要趋势之一，开源技术当前在国内风行， 成为国产基础软件破局的关键之路，而云原生依靠其标准、开放、共享生态等特性与开源 相伴相生。 云原生依靠对于底层资源的灵活控制，让整个算力自动启停、伸缩，且快速地响应业 务，做到资源最大化利用，节约成本，且具备业务持续性。云原生标志性的技术包括容器、微服务、服务网络、Lambda 等，最终为开发者和用户呈现的，无论客户选择部署于公有 云、私有云、混合云或是行业云上，都会是一个迥异于传统部署架构的新式构建架构。

对于开发者而言，云原生能够为它们有效提升开发效率，提高业务敏捷度、扩容性、 可用性、资源利用率，降低成本。开发出的应用能够被更方便的部署与管理。而对客户而 言，云原生的技术可以使得他们的个性化需求能够在大幅缩短的交付周期内被满足。例如， 对于重交付的工业软件而言，部署难度大、周期长、客户需求复杂一直是行业难以被有效 整合的关键痛点，而云原生的交付模式使得工业软件厂商得以用微模块的模式，提供 SaaS 化的轻便交付，缩减项目交付所需的时间与研发成本。

盈利预测

营收与毛利率方面：预计公司主营业务将在智能制造自研软件的带动下持续增长。 具体来看，泛 ERP 产品受益于下游客户数字化转型的持续推进，需求持续提升，和 公司在华中等地区销售拓展，我们认为该业务增长将长期持续。参考该业务历史增速， 2018-2022 年泛 ERP 业务增速分别为
14.91%/2.32%/16.35%/37.07%/10.95%，与宏观经 济情况有一定相关性，若排除经济周期波动影响，则业务收入平均增长水平在 15-20%左 右。考虑到宏观经济复苏，各行业资本开支与 IT 建设投入有望复苏，有望给公司带来略高 于平均水平的增速，预计公司泛 ERP 业务在未来几年将逐渐回归平均增速，同时毛利率 维持与过往相近的水平。

智能制造板块是公司研发投入核心。通过软件化实现工业场景技术与经验的复用，公 司工业软件产品受益于多年积累的行业落地经验，完备的销售与实施团队，以及云化的技 术中台布局，预计未来几年将成为公司增长的主要驱动因素，有望在宏观经济有所恢复、 外部不利因素出现改善的情况下，取得略高于 2022 年的增速，并逐渐趋向平稳。智能制 造业务由于自研比例较高，因此毛利率较泛 ERP 业务更高，预计维持历史平均水平。 软硬件销售（代理分销）与软件维护业务占营收比例较低，且相对两大核心业务而言， 附属性更强，预计将跟随公司业务平均增速而增长，毛利率预计维持在历史平均水平附近。 综合来看，我们预计公司 2023-2025 年营收增速为 31%/29%/27%，各业务毛利率水 平基本稳定，整体毛利率将随自研产品占比上升而稳中有升。

费用率方面：考虑公司未来计划着力于发展华东等地区的销售渠道与管理部门建设， 以及在技术中台等领域加大研发投入，我们预计公司未来三年销售、研发费用率仍将整体 维持在相对较高的水平，但随着公司收入规模扩张，公司费用率将出现小幅下降。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）