2023年中国建筑研究报告 房建业务贡献六成以上营收

1. 中国建筑：全球建筑行业领军者，提供城市建设一揽子服务

1.1. 全球领先的投资建设集团，“国家队”背景赋予公司得天独厚竞争优势

中国建筑是全球领先的投资建设集团，全球规模最大的工程承包商，是建筑行业的 领军者。公司前身最早可追溯至 1952 年国家建筑工程部成立，彼时承建了一系列国防 和国家重点工程建设安装施工；1970 年建工部和同时期并存的国家建委、建筑材料工业 部、中央基建政治部进行整合，成立国家基本建设革命委员会，1979 年拆分为直属国务 院领导的国家建筑工程总局和国家城市建设总局等多个机构，1982 年响应“政企分开” 原则进一步改制，成立中国建筑工程总公司；2007 年，中建总公司联合中石油等多家世 界知名企业成立子公司中国建筑，2012 年在上交所上市；2017 年混合所有制改革、国 有资本投资公司试点、董事会建设等改革任务多点开花，中国建筑母公司中建总公司也 响应国家号召，改制为国有独资公司中建集团。 根据公司 2022 年年报，公司现为全球最大的工程承包商和投资建设集团之一，位 列《财富》世界五百强第九位、中国五百强第三位，ENR“中国承包商 250 强”首位， 业务遍布国内及海外一百多个国家和地区，涉及城市建设的全部领域与项目建设的每个 环节，在房屋建设领域拥有绝对优势，国内绝大多数的 300 米以上超高层建筑，众多技 术含量高、结构形式复杂的建筑均由公司承建。

公司为全国唯一一家由中央直属的建筑企业，“国家队”背景赋予公司开展业务时 得天独厚的竞争优势。公司控股股东为中建集团，截至 2023 年一季报持股比例为 56.35%， 实控人为国资委。公司是中央直接管理的 53 家国有重点骨干企业之一，同时也是建筑 领域唯一一家由中央直接管理的国有重要骨干企业，开展国内特大工程项目以及重要的 大型对外承包工程项目建设任务时，“国家队”背景赋予公司得天独厚的竞争优势。 公司旗下子公司中已有 7 家实现上市，二级公司分工明确，多家子公司为细分领域 龙头。

公司主营业务可分为房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产投资与开发、勘 察设计四大板块。公司重视强化内部资源整合与业务协同，打造“规划设计、投资开发、 基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”的商业模式，为城市建设提供全领域、全过 程、全要素的一揽子服务。此外公司同时高度重视海外业务和建筑科技、电子商务、水 务环保、金融业务等新业务的开展，是国内建筑行业的“航空母舰”。

1.2. 业绩稳健增长，加强研发力度，经营与财务指标优化显著

公司营业收入稳健增长，毛利率水平保持稳定。2022 年公司实现营业总收入 20551 亿元，同比+8.7%，公司近年来经营发展稳中有进，2022 年在严峻复杂的大环境下收入 仍然实现了相对稳定的增长；2022 年公司实现毛利额 2149 亿元，毛利率为 10.5%，近 年来毛利率中枢基本为 10-12%左右。

房建业务贡献六成以上营收，基建、地产业务为重要补充，建筑业务毛利率的提升 一定程度上对冲了房地产开发业务利润水平下降的压力。2022 年公司房建/基建/地产业 务分别实现营业收入 12651/4935/2820 亿元，在公司主营业务收入中的占比分别为 61.6%/24.0%/13.7%。2019 年之前公司房地产开发与投资业务毛利率高达 30%，贡献的 利润占比显著大于收入占比，然而 2020 年后受到政策调控力度收紧、行业景气程度下 行的影响，公司地产业务毛利率迅速由 31.1%下行至 19.0%；但在此期间，公司加强工 程承包项目成本管控、推动智慧建设降低人工成本等，2019-2022 年房建业务毛利率由 6.4%上升至 8.0%，基建业务毛利率由 8.5%上升至 10.5%，一定程度上对冲了地产业务 毛利率下行的压力。

期间费用水平逐年增长，研发费用率的提升贡献主要增量，主要是公司加大科技研 发投入力度所致。公司 2022 年期间费用率为 5.4%，期间费用率自 2019 年后已经连续 4 年上升；分项来看销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.3%/1.7%/2.4%/1.0%，其中销售/ 管理费用率基本稳定、财务费用率略有波动，研发费用率逐年提升为公司期间费用率提 升的主要驱动因素；近年来国资委鼓励央国企加大研发投入，并于 2021 年将研发经费 投入强度加入国企改革考核体系，公司积极响应国资委号召，深入实施创新驱动发展战 略，加大科技研发投入力度，研发费用率已连续 2 年超过管理费用率水平。根据公司年 报，截至 2022 年底公司共有 1 个国家数字建造技术创新中心、5 个国家企业技术中心 （含分中心）、75 个省部级企业技术中心，建立 48 家省部级科技创新平台，拥有 155 家 高新技术企业，且于2022年被评为国资委2019-2021 年任期“科技创新突出贡献企业”。

公司深入落实集团“六专行动”，多项财务指标明显改善。为全面落实中央巡视整 改部署，着力推动实现中建集团高质量发展和“一创五强”战略目标，2020 年初中建集 团启动“六个专项行动”，并于 2022 年升级为“2+6 行动体系”；公司低效无效资产清 理、基础管理提升方面取得显著成效，财务指标和经营效率明显向好，资产结构方面， 截至 2022 年末公司资产负债率为 74.4%，较 2017 年实现 3.6pct 的压降，经营效率方面， 公司应收账款周转率、总资产周转率等均较 2017 年实现了一定程度的提升。

公司经营活动净现金流已连续 3 年为正，净资产收益率近年来虽有承压，但仍优于 其余建筑央企。2022 年公司实现经营活动净现金流 38.3 亿元，收现比/付现比分别为 1.04/0.94，公司经营活动净现金流已连续 3 年为正，且收现比多年来高于付现比，体现 了公司对于现金的良好管控；公司 2022 年净资产收益率为 14.0%，利润率水平下滑使 得净资产收益率近年来承压下降，但仍稳居八大建筑央企首位。

2. 行业概况：基建为“稳增长”重要支撑，房地产主体信用修复 持续推进

2.1. 建筑行业：基建为“稳增长”重要支撑，房建结构有望受益于新型城镇 化实现优化

2.1.1. 基建端：“稳增长”推动基建实物工作量加速落地，行业集中度加速提升

政府工作报告强调稳增长扩内需，全年 GDP 增速目标定为 5%。中央经济工作会 议定调“稳”字当头，提出加大宏观政策调控力度，积极的财政政策要加力提效，稳健 的货币政策要精准有力；政府工作报告提出 2023 年 GDP 增长目标为 5%，宏观政策延续稳增长、稳就业、稳物价、稳信心的整体基调，着力扩大国内需求为重点工作之首， 把恢复和扩大消费摆在优先位置，政府投资和政策激励要有效带动全社会投资；财政部 今年拟安排地方政府专项债券 3.8 万亿元。

经济增长目标达成具有挑战性，预计基建将仍然为今年经济增长的重要抓手。2023 年 1-3 月社会消费品零售总额同比+5.8%、出口总额同比-0.8%，房地产开发投资同比降 幅收窄至-5.8%；相比之下，1-3 月广义/狭义基建在高基数下继续保持+10.8%/+8.8%的高 增长，分项来看电力/热力/燃气及水的生产和供应业投资、交通运输/仓储与邮政业投资、 水利/环境和公共设施管理业投资 1-3 月同比分别+22.3%、+8.9%、+7.8%。项目端，春 节过后各地积极推进重大项目开工，且 2022 年第二批金融工具支持的项目自去年 Q4 起 陆续分批开工，将在今年贡献实物工作量；资金端，1-3 月全国新增专项债发行 15181 亿 元，与去年同期基本保持相同体量。在消费和出口数据仍处于修复进程的背景之下，我 们预计 2023 年经济增长目标的达成仍需要基建的托底支撑。

2022 年四季度以来建筑业 PMI 持续高于近年来中枢，行业景气度维持高位。23 年 4 月建筑业商务活动指数为 63.9%，环比 3 月下滑 1.7 个百分点，景气水平仍位于高位 区间；业务活动预期指数为 64.1%，连续五个月位于高位景气区间，反映建筑业企业对市场发展保持乐观。

2.1.2. 房建端：竣工受益于保交楼加速回暖，新开工仍承压，非住宅业态有望扩容

2022 全年房地产开发投资增速快速下行，2023 年以来累计同比降幅有所收窄。2022 年房地产开发投资增速下行，根据国家统计局数据，2022 全年全国实现房地产开发投资 额 13.3 万亿元，同比下滑 10.0%，其中建筑工程分项实现开发投资额 7.9 万亿元，同比 下滑 10.8%；按业态来看，住宅开发实现投资额 10.1 亿元，同比下滑 9.5%，住宅开发投 资完成额占比达 76%，仍然是房地产开发投资增速的主要决定因素。 竣工端受益于保交楼政策加速回暖，新开工继续承压。今年 1-2 月/1-3 月全国房屋 竣工面积分别实现累计同比+8.0%/+14.7%，自 2022 年 2 月转负以来连续两个月实现转 正，预计主要是受益于“保交楼”政策的持续推进；但新开工今年 1-3 月累计同比下滑 19.2%，同比降幅较 1-2 月扩大 9.8pct，行业仍处于弱复苏进程之中。

住宅房屋在房建总体中占比略降，新型城镇化有望推动非住宅类房建需求增加。根 据建筑业统计年鉴，2021 年我国房屋建筑业实现竣工面积 37.7 亿平，同比+5.7%，其中 住宅房屋实现竣工面积 25.3 亿平，同比+4.1%，住宅房屋竣工面积的占比由 2019 年的68.1%略降至 2021 年的 67.3%；根据政府工作报告，截至 2022 年底我国常住人口城镇 化率为 65.2%，“十四五”规划提出的“常住人口城镇化率提高到 65%”的目标提前实 现，新型城镇化亟待加速推进；2022 年 12 月科技部、住建部印发《“十四五”城镇化与 城市发展科技创新专项规划》，其中提出“加强城市发展规律与城镇空间布局研究”、“农 乡格局进一步提高综合配套设施”等，有望带动城市内公共建筑需求的提升，推动非住 宅类房建项目占比增加。

2.2. 地产行业：需求处于弱复苏进程，供给侧政策支持有望推动经营主体信 用修复

供需双重承压导致地产行业景气度自 2021 年起加速下滑。供给侧，2020 年下半年 以来“三道红线”、贷款集中度管理、预售资金监管收紧、土地供应“两集中”等一系列 政策收紧，导致房企出现资金短缺甚至资金链断裂的情况，拿地和新开工迅速下滑，大 量风险房企迅速出清；需求侧，受到宏观经济整体下行、疫情反复等影响，且居民由于 个别房企违约、停贷风波、收入预期下降等因素导致对于行业信心不足，行业需求整体 也迅速恶化，2022 全年全国商品房实现销售额 13.3 万亿，同比-26.7%，销售面积 13.6 万方，同比-24.3%。

年初以来房地产行业景气度弱复苏，成交向高能级城市聚集，城市之间分化加速。 今年 1-3 月全国商品房累计销售金额为 3.1 万亿元，同比+4.1%，自 2022 年 2 月以来首 次回正；累计销售面积为 3.0 万方，同比降幅收窄至-1.8%。对房管局的日度高频数据进 行梳理，4 月单月样本一二线城市销售面积+33.6%、样本三四线城市+15.9%，三四线成 交量复苏弱于一二线；从统计局的 70 大中城市分城市能级的房价指数来看，一二线城 市房价水平也先于三四线城市出现回暖，反映了不同能级城市间景气程度出现分化。

“国进民退”趋势加速，央国企信用风险低，在行业下行期融资能力优势突出，积 极扩充土地储备。融资方面，行业信用风险显现、“三道红线”约束等因素使得资金紧张 的民企很难进行再融资，而央国企由于具备良好的信用优势，在行业下行期可保持原有 融资规模、甚至实现逆势融资；从债券融资利率来看，2020 年 7 月以来央企融资利率均 值要显著低于民企融资利率均值，且央企融资利率上限整体更低，融资通道保持畅通； 拿地方面，资金端保持充足水平进一步有助于央国企逆势增加土储，2021 下半年以来土 地成交市场也出现了央国企或城投公司托底的现象，民营企业拿地态度整体趋于谨慎， 拿地规模占比也持续收缩。

信用修复是行业复苏的先决条件，最新政府工作报告中强调“防范风险”，弱化对 于调控的表述，融资端政策加速出台改善优质房企资产负债情况，行业下行周期有望破 局。最新政府工作报告中对于房地产行业的表述新增“有效防范化解优质头部房企风险， 改善资产负债状况”，且在表态中弱化了对于“房住不炒”的表述；2022 年 10 月以来， 国家对于房企的融资支持由“保项目”转向“保信用主体”，“第一支箭”银行信贷支持、 “第二支箭”债务融资支持、“第三支箭”股权融资松绑、支持发挥 REITs 盘活房企存 量资产等供给侧政策接连出台，有助于改善优质房企资产负债情况，在行业景气整体弱 复苏背景之下预计供给侧政策将持续保持宽松。

3. 公司业务：建筑+地产双龙头，创新业务多点开花

3.1. 房建业务：加速业务转型抵御行业风险，开展创新业务赋能效率提升

3.1.1. 公司是房建领域龙头，加速推进业务结构转型

中国建筑在房建领域具有绝对优势，代表着我国乃至全球房建的最高水平。公司的 房建业务定位于中高端市场，坚持“高端市场、高端客户、高端项目”的市场营销战略 和“低成本竞争、高品质管理”的企业经营策略，在房屋品质和成本管控方面具有绝对 领先优势，致力于为客户提供各种高、大、精、尖、难、特建筑项目全过程一站式综合 服务；公司在超高层、大型场馆、工业厂房、办公楼、酒店、医院、学校等细分领域， 承建了一大批地标性建筑，代表着我国乃至全球房屋建筑领域的领先水平，承建了包括 央视新台址、上海环球金融中心、G20 峰会会址、北京望京 SOHO 等一系列地标性大型 建筑工程。 2022 年公司房建业务实现营业收入 12651 亿元，同比增长 10.3%，实现毛利额 1007 亿元，毛利率为 8.0%；公司营业收入维持稳增趋势，主要是由于 2020 年之前行业景气 周期区间多数项目进入竣工结算期；毛利率自 2019 年以来保持正向增长，体现公司高 端化战略成效显著。

房建新签合同额增速逆势上行，一方面是由于公司业务结构实现优化，住宅类项目 占比逐年下降。公司 2022 年房建业务实现新签合同额 24728 亿元，新签合同增速于 2020 年受到地产行业调控趋严影响出现明显下滑，公司积极调整订单结构，住宅类订单占比 由 2020 年的 48%降至 2022 年的 30%，业务逐步向优质公共建筑项目延伸，工业厂房/ 商用写字楼/教育设施/医疗建筑等公共建筑订单的占比相应地出现提升趋势，分别由 7%/8%/5%/6%提升至 16%/10%/7%/8%，整体新签合同增速由 6.5%提升至 9.9%，在地产 行业景气加速下行期间订单增速逆势上行，体现了公司在地产行业下行期业务结构调整 卓有成效。

另一方面，公司基于大型化和综合化项目承接的优势实现市占率逐年提升，也推动 了新签订单的逆势上行。建筑行业体量增长放缓背景之下，公司坚持“大业主”的经营 战略，凭借着得天独厚的国资背景、强劲的业务实力和集采优势，在项目承接中竞争优势突出，2017-2022 年公司施工面积口径市占率由 9.3%提升至 10.8%、竣工面积口径市 占率由 4.1%提升至 6.3%，份额持续提升。

3.1.2. 积极推进新型建筑工业化、智慧建造等，赋能房建业务高效开展

公司积极推进以装配式建筑为代表的新型建筑工业化，赋能创新业务开展。2022 年 公司混凝土构件新签合同额 39.8 亿，同比+0.8%，钢结构制造新签合同额 162 亿，同比 +54.1%。 钢结构业务领域，子公司中建科工在国内五大区域和北非、中东设立钢结构制造基 地，年产能超过 120 万吨，并且进一步研发了钢结构+三板建筑和模块化建筑两大钢结 构建筑体系，广泛应用于学校、医院、写字楼、产业园、酒店等应用场景，旗下中建钢 构获评“国家级制造业单项冠军示范企业”。 PC 混凝土领域，子公司中建科技自主研发全球首个装配式建筑智慧平台，拥有 24 个新型建筑工业化制造基地和国内水平最高的模块化产品生产线；中建海龙作为中国建 筑国际旗下从事建筑新型建造方式全产业链解决方案的科技公司，现已在国内建成 6 个 装配式建筑生产基地，年产能达到 145 万方混凝土。

智慧建造领域，公司积极推进智慧工地标准化，推动施工生产转型升级。智慧工地 是智慧城市在建筑施工领域的延伸，是建筑工地信息化转型和创新的热点；母公司中建 集团 2020 年编制《中国建筑智慧工地应用标准》，对于加速推进智慧工地标准化、指导 和规范应用实践具有重大意义；中建智慧工地可实现劳务人员智慧管理、智能视频监控、 大型机械智慧管理、智能物资验收、变形智能检测、环境智慧管理、智能实测实量等应 用场景，实现检查维护实时跟踪、运行风险实时控制、验收质量数量双控、能耗自动控 制和节能施工等，提升施工生产效率。

3.2. 基建业务：公司高度重视基建板块发展，PPP 项目陆续进入运营期

3.2.1. 基建业务强劲增长，部分对冲地产下行压力

公司高度重视基建业务发展，近 3 年基建业务强劲增长。公司立足工程建设与项目 投资并举，一方面依靠技术、人才和管理优势，在国内外城市轨道交通、高铁、特大型 桥梁、高速公路、城市综合管廊、港口与航道、电力、矿山、冶金、石油化工、机场、 核岛等基建领域快速发展；另一方面依靠雄厚资本实力，迅速发展成为中国一流的基础 设施投融资发展商，在国内投资建设了一大批国家和地方重点工程。2022 年公司基建业 务实现营业收入 4935 亿元，同比+20.4%，实现毛利额 516 亿元，毛利率 10.5%，近 5 年 基建业务营业收入和毛利额复合增速分别高达 16.4%/23.8%，毛利率高于房建业务。

订单结构方面，公司基建业务主要立足于城市建设。其中市政道路/高速公路领域保 持高速增长，2022 年新签合同额同比分别+41.2%/+37.2%；生态环保领域持续发力，2022 年环保/能源/供水及处理工程在总订单中占比分别为 10.7%/11.1%/3.8%；铁路领域创历 史新高，2022 年实现新签合同额 328 亿元。公司 2022 年新签包括广西从江-融安-荔浦 高速、龙胜-峒中口岸高速、武汉都市区环线系列项目等超百亿项目以及亚洲最大城市内 湖水环境治理示范项目等重大工程，发力基建业务有助于部分化解房建、房地产开发业 务过度依赖地产链的风险，另一方面也是积极响应国家“稳增长”政策的体现。

3.2.2. PPP 项目：运营情况平稳向好，合理控制规模，资产质量稳步提升

PPP 项目逐步进入运营期，项目投向以交通、市政和城综开发为主。截至 2022 年末，公司在手 PPP 项目共有 445 个，对应权益投资额为 6598 亿元，已进入运营期 的 PPP 项目共有 251 个，占比 52.9%，对应权益投资额 3487.8 亿元，已实现回款 739 亿元。从项目类型来看，公司 PPP 类项目投向以市政工程、交通运输和城市综合开发 为主，截至 2022 年末市政工程/交通运输/城镇综合开发/文体医疗及保障房/生态环保 及其他在手项目占比分别为 40%/31%/13%/10%/6%。 公司近年来加大资产质量管理力度，压降应收款规模，项目进入运营期有望改善 现金流。国家前期大力推广 PPP 模式，公司大力践行国家号召，2016 年开始大力增 加 PPP 项目承接，2019 年之前投资体量增长较快，此阶段在手项目权益投资额体量 也迅速增长，与此同时导致现金流在一定程度上承压；2020 年以来公司加强资产质 量管控力度，合理控制 PPP 项目规模，在手 PPP 项目权益投资额增速收缩至个位数，PPP 项目应收款规模也实现迅速压降，2022 年已完成年度运营绩效考核的项目达标 率为 98.6%；随着项目逐步向运营期转化，公司现金回款有望持续好转，现金流进一 步改善。

3.3. 地产开发：中海地产为公司地产业务经营主体，中建地产业绩逆势保持 韧性

公司房地产开发业务主要通过中海地产、中建地产两大平台开展，中海地产聚焦高 能级城市，中建地产业务辐射全国。中海地产品牌包含中国海外集团旗下中国海外发展 、中海物业以及中海宏洋三家子公司，但中海 宏洋地产经营数据最终不参与中国建筑地产业务并表；中建地产品牌是中国建筑旗下各 工程局以及设计院开展地产业务所使用的统一品牌。中海地产深耕粤港澳大湾区、长三 角、京津冀等国家战略区域以及全国核心高能级城市，在我国房地产行业中连续多年位 列 TOP10；中建地产业务主要定位于一二线城市的中端地产项目以及三四线城市地产项 目的属地化经营，尽管规模上相较中海地产有一定差距，但在 2020 年以来地产调控加 强的背景下，各局院地产凭借央企母公司优势逆势拿地布局，积极参与市场开发，2022 年多家子公司跻身销售排行榜 TOP100。

公司地产业务表现优于行业，中建地产销售额逆势上行。2022 年公司地产业务实现 营业收入 2820 亿元，同比下滑 14.8%，实现毛利额 535 亿元，毛利率为 19%，同比回 落 2.1pct。新签合同方面，中海地产/中建地产分别实现合约销售额 2544/1472 亿元，同 比-14.7%/+18.9%，实现合约销售面积 1015/707 万方，同比-23.2%/-13.9%；土储方面， 中海地产/中建地产分别新增土地储备 739/750 万方，同比分别-36.6%/+10.8%，截至 2022 年末累计土储分别为 4389/4914 万方，同比-13.9%/-7.2%；公司地产存货多集中于一线 及省会城市，截至 2022 年末一线/省会/其他城市存货货值分别为 2606/3188/2167 亿元， 分别占比 34.9%/42.8%/22.3%。总体来看在行业下行期虽然公司地产业务整体也受到影 响，但中建地产业务开展逆势保持韧性，合约销售额保持正增长，新增土储规模首次超 越中海地产，加速全国布局。

3.3.1. 中海地产：资源向核心城市聚拢，财务指标健康可控

稳健发展的行业龙头，专业聚焦地产主业。中海地产是公司旗下主要从事地产业务 的平台，近年来坚定“成为国际卓越的国际化不动产开发运营集团”的发展目标，坚持“主流城市、主流地段、主流产品”的发展定位，始终坚持地产主业。2022 年公司业绩 和利润水平受外部市场影响相应出现下行，实现营业收入1803.2亿元，同比下滑25.7%， 实现净利润 232.6 亿元，同比下滑 42.1%；公司 2022 年实现合约销售额 2544 亿元，同 比下滑 14.7%，降幅水平低于行业，市占率逆势提升；据中指院数据，公司 2017-2022 年 连续 6 年位列行业销售榜单前十（全行业 4 家），2022 年全口径销售额位列行业第六。

公司拿地加速向重点城市聚拢，布局以高能级为主。我们梳理公司 2017-2022 年新 增土储情况，并单列公司 2017-2022 年中 4 年以上有新增拿地的城市，发现公司 2022 年更加重视对于北上广深和重要省会城市的布局，2022 年拿地建面分别为 221.1/364.8 万方，占比分别达到 30%/49%，分别较 2021 年提升 12.4/12.9pct；与此同时，对于其他 非重点布局的、有 3 年及以上未拿地的城市，2022 年公司未新增土储，体现公司拿地加 速向业务集中开展的城市聚拢，对于在新城市和在业务开展较少的城市拿地持谨慎态度。 根据年报披露口径，截至 2022 年末公司在一线城市/强二线城市/其他城市土储货值占比 分别为 43.5%/32.1%/24.4%。

公司几年来加权平均债务融资成本走低，央企背景构建融资优势。公司 2022 年成 功发行银行间市场首单房企绿色中票、全国当期规模最大的碳中和 CMBS，并完成央行 支持的首单并购贷等，截至 2022 年末公司短期有息债务余额 197 亿元，长期有息债务 余额 2310 亿元，2022 年加权平均债务融资成本仅为 3.57%；2020 年之后在房地产行业 整体信用风险暴露加速的背景下公司债务融资成本逆势下行，有息债务规模不降反增， 一方面是由于利率较高的境外债融资规模陆续到期、新增融资规模减少，另一方面央企 背景也为公司融资提供了便利。国内外评级机构连续多年给予公司内房股最高投资评级， 2022 年三大国际评级机构惠誉、穆迪、标普对公司的信用评级和评级展望分别为 A-/稳 定、Baa1/稳定、BBB+/稳定。

公司在保证财务指标稳健的前提下高质量发展。虽然在行业下行期公司业绩和利润 水平难免受到影响，但公司费用管理能力显著，期间费率在行业龙头中也表现突出，从 而使得公司销售净利率水平在龙头房企中也能位居前列；2022 年末公司剔除预收账款 的资产负债率为 59.2%、净负债率为 37.6%、现金短债比为 5.59，财务指标在第一梯队 房企中位居前列；公司 ROE 略低于第一梯队房企平均水平，主要是由于财务杠杆较低。

3.3.2. 中建地产：坚持属地化经营，产业链竞争优势突出

中建地产为公司旗下各工程局开展地产开发业务使用的统一品牌，主要业务为一二 线城市的中端地产业务和三四线城市的属地化经营。一到八局旗下地产开发平台总部分 别位于北京、北京、武汉、广州、长沙、天津、郑州、上海，业务开展主要是在聚焦总 部城市的同时辐射周边，其中中建东孚（八局）体量最大，自 2018 年起连续 5 年进入 房企销售 TOP100。地产行业新格局下，中建地产系列品牌由于工程局母公司的房建业 务背景，产业链优势突出，且各地政府鼓励央国企进行地产开发，营收和销售额逆势增 长，2022 年营收同比+15.1%，新签合同额同比+18.9%，且除中建东孚外，中建壹品（三 局）、中建信和（五局）、中建玖合（二局）、中建智地（一局）在行业低迷期表现突出，跻身 2022 年销售 TOP100。

3.4. 海外业务：践行高质量发展战略，共建“一带一路”有望推动公司海外 订单高增

“一带一路”倡议提出十周年，驱动我国与沿线国家基建合作明显增加，重点领域 成果显著。2023 年是共建“一带一路”倡议提出十周年，过去 10 年我国与 151 个国家、 32 个国际组织签署 200 余份共建“一带一路”合作文件，与沿线国家进出口年均增长 8.6%，双向投资不断迈上新台阶。总体来看“一带一路”重要事件能够带动我国对沿线 国家的投资，并且由于沿线国家多为发展中国家，对房建和基建具有旺盛需求。

公司坚持海外高质量发展战略，稳健推进国际化发展。中建集团作为央企中第一批 “建设世界一流示范企业”，致力在创新能力、质量效益、品牌价值、治理水平、国际影 响等方面走在前列、争当先锋，加快建设具有全球竞争力的世界一流企业；作为中国最 早“走出去”的企业，公司以共建“一带一路”为统领，在东盟及周边、中亚、中东欧、 拉美、非洲等“一带一路”沿线设立多个分支机构，不断扩大市场份额，建设了包括埃 及新首都中央商务区项目、莫斯科中国贸易中心项目、泰国曼谷素万那普机场项目、中 国政府援柬体育场项目等一系列标杆项目，连续多年蝉联 ENR 全球承包商 250 强榜首; 且公司近年来坚持推动业务转型，在工程承揽方面由普通房建向高端房建和基础设施领 域转变，坚持推行海外高质量发展战略。

随着全球宏观经济环境趋于稳定，疫情影响减缓，公司海外业务开展有望进一步好 转。2022 年公司境外地区实现主营业务收入 1080 亿元，同比增长 20.9%，实现新签合 同额 1656 亿元，同比增长 1.2%，按业务划分房建/基建/地产占比分别为 70%/22%/8%； 2022 年 11 月 18 日习近平总书记于 APEC 峰会宣布中方将考虑举办第三届“一带一路” 国际合作高峰论坛，为亚太和全球发展繁荣注入新动力，今年 5 月中亚五国元首峰会即 将召开，“一带一路”相关事件有望加速海外订单落地，公司作为我国建筑行业龙头，海 外业务开展有望进一步打开增长空间。

3.5. 新兴业态：积极探索生态环保、建筑新材料等，培育发展新动能

公司近年来加大新业务的发展力度，积极探索新技术、新产品、新业态，深入探索 水务环保、电子商务、智慧运营、环保装备制造、建筑新材料等新业务领域，围绕产业 链部署创新链，培育发展新动能，多家子公司领跑细分行业。

中建环能是隶属于公司的环保上市企业，致力成为先进的环境技术 产品与解决方案提供商。公司是“专精特新”小巨人企业，在成都、北京、苏州设立技 术研发中心，在市政、流域及村镇水环境治理，冶金、煤炭等工业水处理及回用，工业 过程及固废处理处置等领域为客户提供技术产品及服务，立足以西南、华北、华东、华 南、华中为核心的区域市场布局，快速响应客户需求。公司已形成完善的产品线和产品 体系，包括磁分离、磁沉淀、孔板格栅、磁生化、离心脱水、污泥干化等为主的近 20 大 类创新产品。公司 2022 年实现营业收入 17.2 亿元，同比+17.7%，实现归母净利润 1.9 亿元，同比+6.3%。

西部建设是国内领先的建材产业综合服务商，专注于混凝土及相关 业务，拥有水泥、外加剂、商品砂浆、砂石骨料、运输泵送、科研检测等完整的产业链。 公司在中国 24 个省市、以及阿尔及利亚、马来西亚、印度尼西亚、柬埔寨等地建立了强大的生产供应能力与完善的产业链，与清华大学、武汉大学等知名高校和研究机构建 立了紧密的产学研关系，拥有预拌混凝土行业唯一的国家认定企业技术中心、首家国家 级博士后科研工作站，自主研发的超高层泵送混凝土、超高清混凝土、清水混凝土、泡 沫混凝土、防辐射混凝土等产品，已被成功用于中国结构第一高楼——天津 117 大厦 （597 米）、世界第三大清真寺——阿尔及利亚嘉玛大清真寺等地标性建筑，引领行业向 高科技、绿色化、智能化发展。 公司 2022 年实现营业收入 248.6 亿元，同比-7.7%，实现归母净利润 5.5 亿元，同 比-34.8%。消费和制造业投资有望随着经济重启逐级向上，“三支箭”的有序落地也将助 力房地产加快筑底企稳复苏，混凝土行业需求仍将以基建为主要支撑，下半年随着房地 产调整政策的推进兑现，对于行业需求的拉动将逐渐显现。

4. 国企改革排头兵，股权激励目标多年成功兑现

公司实施多元化激励机制，为国央企股权激励排头兵。为了进一步激发核心骨干创 效潜能、促进企业实现高质量发展，在国务院国资委鼓励企业试点股权激励的政策背景 下，经批准，中建集团以中建股份上市股票为标的，实施了为期十年的中长期激励计划； 除此之外，公司还对科技型子公司实行分红激励、对中建一局等试点单位实施以超额利 润分享的任期激励等，全面打造“事业共建、价值共创、利益共享、风险共担”的激励 约束机制。 公司 2013 年以来累计开展 4 期股权激励，涉及激励对象 7107 人次，涵盖从公司董 事、高级管理人员，到中级管理人员、一线优秀项目经理、科研技术专家、高技能人才、 关键岗位骨干等，激励范围力求精准，体现企业战略和经营理念，聚焦核心板块和核心 人才，充分绑定高管、骨干与股东的利益，提升管理效率。截至目前公司已经解锁第一 至三期激励计划所有批次和第四期第一批次，充分激发公司业绩提升动力。

2023 年国务院国资委开始试行“一利五率”指标体系，提升净资产收益率和现金流 考核权重，总体目标定为“一增一稳四提升”。为推动中央企业加快实现高质量发展， 国资委探索建立了中央企业经营指标体系，2023 年国资委在总结近几年工作成效基础 上，结合国资央企新时代新征程新使命，对中央企业经营指标体系进行了优化调整，将 “两利四率”调整为“一利五率”，总体目标定为“一增一稳四提升”：“一增”是指利润 总额增速要高于国民经济增速；“一稳”是将“资产负债率控制在 65%以下”调整为“稳 定在 65%左右”，国资委下一步对负债率管控将坚持“有保有压，总体稳定”原则，对 处于战略投入期且本身负债率较低、风险可控的企业可以允许负债率适度合理上升，但 对负债率高于警戒线和管控线，且投资方向不符合主业实业要求、投资管理水平较差的 企业还要坚定不移压降负债率；“四提升”是指净资产收益率、研发经费投入强度、全员 劳动生产率、营业现金比率要实现进一步提升。公司盈利能力较为稳定，净资产收益率、 全员劳动生产率等均优于行业平均，随着“一利五率”对净资产收益率、营业现金比率 考核权重的加强，公司相关战略有望发力增效，利好经营质量和效率进一步提升。

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